Thorleif Jackson
Danske Novozymes er verdens største producent af industrielle enzymer. Selskabet blev udskilt fra Novo Nordisk koncernen i november 2000, og har i sine 16 år som selvstændigt børsselskab øget omsætningen og indtjeningen hvert år! Udviklingen i indtjening pr. aktie (EPS) fremgår af nedenstående graf.
Som det ses, er EPS øget hvert eneste år siden 1997. Det er et meget fornemt resultat, der viser, at forretningen er særdeles lønsom og stabilt voksende. Væksten har tilmed været høj med gennemsnitligt 14% EPS-vækst i 18 års perioden fra 1997 til 2015. Novozymes er med andre en stabil kvalitetsaktie, der er værd at eje, og som vil gøre sig godt i enhver langsigtet portefølje.
Men hvad med fremtiden? Tja, ingen kender fremtiden! Markedet forventer pt. at EPS øges fra 9,12 kroner i 2015 til 11,3 kroner i 2018, svarende til fornyet vækst på 7-8% pr. år. Hvis markedet får ret i at indtjeningen stiger med høje encifrede vækstrater i de kommende år, vil Novozymes stadig være en højkvalitetsaktie om 2-3 år, og aktien vil sandsynligvis fortsat handles til en relativt høj multipel til den tid.
Nedenstående figur viser Novozymes kursudvikling siden børsnoteringen i november 2000:
Som det fremgår, er kursen steget fra 32,6 kroner (slutkurs d. 20. november 2000) til 234 kroner i december 2016, svarende til en gennemsnitlig stigning på 13,1% p.a. Udover kursstigningen har aktionærerne modtaget udbytte hvert år. Og udbyttet er endda hævet hvert eneste år.
Som det også fremgår, at Novozymes aktiens prissætning varieret voldsomt fra P/E=15 i vinteren 2002/2003 til P/E=40 i sommeren 2007 og sommeren 2015. Det meste af tiden har aktien dog været prissat i intervallet P/E=20-35.
Kursen toppede omkring 355 kroner i juli 2007, og er siden faldet 34% til 234 kroner i december 2016. Med den aktuelle kurs er Novozymes prissat svarende til P/E2016=23. Novozymes er dermed prissat i den nedre halvdel af den historiske kurskanal; 23 vs. 20-35. Som sådan er Novozymes relativt billig for tiden. Spørgsmålet er om det er blevet tid til at købe aktien? Eller om den måske falder yderligere, inden det igen går opad?
Jeg har på kursgrafen lavet en fremskrivning, hvor jeg antager at indtjeningen udvikler sig i henhold til markedets forventninger, jf. første graf, og at prissætningen stiger fra P/E=23 i december 2016 til P/E=24 i december 2018. Under de forudsætninger bør kursen stige ca. 16% over de næste 24 måneder, svarende til 7-8% p.a. Dertil kommer forventede udbytter på ca. 4 kroner pr. år, hvorved det samlede potentiale bliver 8-9% p.a.
Hvad mener du om Novozymes? Er markedets forventninger for høje eller for lave? Tror du kursen har bundet for denne gang, eller er den måske fortsat i nedtrend? Lad mig høre hvad du mener om Novozymes som en kortsigtet hhv. langsigtet investering i december 2016…
Disclaimer: Thorleif Jackson ejer ikke selv aktier i Novozymes.
Hej Thorleif, Først vil jeg gerne takke for dine mange analyser herinde som har givet mig inspiration til flere handler – hvoraf jeg i de fleste tilfælde har været dygtig/heldig med at træffe fordelagtige beslutninger med positivt afkast til følge. Senest har jeg lavet et godt entry i Easyjet. Jeg har været privatinvestor i 3-4 år og købte Novozymes første gang tilbage i 2013 i troen om at tingene fortsatte som altid i en uendelig fremtid. Jeg endte med at slippe aktien i omkring kurs 300 uden synderligt afkast fordi jeg havde mistet troen på at selskabet kunne indfrie sine… Læs mere
Hej Chris, Tak for din mail. Jeg forstår at du ikke mener Novozymes fortjener en PE-multipel på 24. Hvordan er du nået frem til det resultat? Hvilken multipel mener du aktien fortjener? Jeg ser Novozymes som et af Danmarks og verdens mest stabile vækstselskaber. Indtjeningen stiger jo hvert år!!! Også fremover ser indtjeningen ud til at stige med ca. syv procent årligt. Jeg mener faktisk Novozymes fortjener en af de højeste multipler overhovedet. Hvis nogle aktier fortjener en multipel på 30, må det være selskaber som Coloplast, Novo Nordisk og Novozymes, der øger indtjeningen hvert år, og samtidigt returnerer hovedparten… Læs mere
Hej Thorleif, Som udgangspunkt er jeg enig i din udmelding om at Coloplast, NN, NZ alle er verdensklasse virksomheder som kan fortjene en P/E over markedsniveau – men når man har en så høj P/E forventer jeg også “supernaturlig” performance og faktum er blot at NZ ikke har evnet at levere den samme performance som tidligere – om det så er midlertidigt eller ej er naturligvis spørgsmålet (Jeg tror personligt at NZ er en god case over tid fordi de kun lige har sat igang på PLC kurven). Når det er sagt så må jeg blot konstatere at NZ var… Læs mere
Hej Thorleif
Tak for dit indlæg, jeg følger altid dine artikler med stor interesse!
Jeg tror på gode vækstmuligheder for Novozymes indenfor divisionen landbrug og foder, men hvor længe det tager førend væksten indfinder sig igen er jo svært at spå om. Jeg satser på at Novozymes er en vinder på lang sigt, og har købt det til pensionsdepotet idag
Mvh.
Claus
Hej Thorleif. En aktie er billig ligegyldigt, hvor dyr den er, så længe momentum er stigende og højt. Omvendt er en aktie dyr ligegyldigt, hvor billig den er, så længe momentum er faldende og lavt. Frem til 2015 var momentum stigende og højt i mange danske selskaber. De havde altså været billige i mange år, men ud fra valuare betragtninger havde de været alt for dyre. Der er stadig et negativt sammenfald i flere beregninger for Novosymes. Momentum har ikke været så lavt siden 2009, så for mig er den dyr og for dig kan den være billig. Risikoen ved… Læs mere
Hej tage.
Hvis det du siger er korrekt, må du vel være utrolig rig i dag. Altid at ride på bølgen af momentum.
Hej Morten. Vi er enige, men glem ikke at skatten er 42% af fortjenesten. Momentum er for alle også dig. Du skal få et par tal fra min data-base. Hvis jeg på baggrund af månedlige momentumberegninger siden 1998, en gang om året vælger de 10 selskaber med det højeste momentum, har års afkastet siden 1998 været 22%. Måneds momentum for min data-base er 1 og det er højt. Fjerner jeg nu de selskaber, der har momentum under gennemsnittet 1 og igen vælger de 10 selskaber med det højeste momentum bliver års afkastet 27,5%. Op i mod halvdelen af verdens selskaber… Læs mere
Hej tage.
Det lyder spændende. Jeg må indrømme jeg ikke er helt overbevist (man skal vel altid være kritisk over for noget som lyder for godt til at være sandt, ikke?) Men jeg vil meget gerne høre mere om det. Hvordan indsamler du data? Datastream? Du må meget gerne beskrive mere om din momentum-teori.
Hej Morten. Momentum er ingen teori og det er ikke spændende. Det er en simpel styrkeberegning af kursudviklingen. Momentum er interessant, fordi den udelukker fremtiden. Du må vente og se, hvad der sker. Jo færre data du indlægger, jo mindre støj vil der være og jo større vil stabiliteten være. Ugedata kan bruges. Det jeg beskrev var månedsdata. Jo længere niveau desto større sikkerhed. Brugen af momentum er interessant, men det er sorteringen efter momentum, der sikrer det store afkast. Det globale måneds momentum er vel 0,6. Momentum for min database var jo 1. Kursudviklingen i min database har været… Læs mere
Hej Tage. Helt enig………at tro markedet ikke har ret, er godt nok fejlagtigt. Ihvertfald må sådan nogen som os amatør investorer gå i andres fodspor. Det kommer vi godt nok ikke forrest af, men det er en mere sikker vej. Novozymes skal efter min overbevisning vise positive takter, før end man overhovedet m overveje og købe den. Har holdt øje med hvem der prøve og holde hånden under Novo Nordisk, da den først faldt fra 378 til 310……..det var såmænd amatørerne, der ikke (efter min mening) ikke har forudsætninger for og fastsætte den korrekte værdi for aktien og det var… Læs mere
Finder ikke casen så spændende lige nu. Efter trump er der vel ikke politisk velvilje til biobrændsel / ethanol. Endvidere er det vel usikkert om ethanol overhovedet har en fremtid som brændstof. Denne del af forretningen er derfor svær at prissætte og så skal aktien vel ikke handle på så høj P/e mvh Thomas
Hej Thomas, Tage, Det er sandt at kursudviklingen har været svag i år. Man kan sige aktien er i nedtrend drevet af et dårligt nyhedsflow. Og det er sandt at kursen kan falde yderligere. En kurs på 200 kroner svarende til P/E2016=20, ville ikke være urealistisk på kort sigt. Når det er sagt, skal man være forsigtig med at male fanden på væggen (og blive skræmt af dette!). Husk på at luften allerede er gået ud af ballonen, og at forventningerne allerede er nedjusteret. Hvad er det lige, der skal få kursen til at falde yderligere? Markedets syn på aktien… Læs mere
Novozymes salg af enzymer til fremstilling af bioetanol har ligget underdrejet af de lave oliepriser, der nu er på vej op igen. Hvis de holder det nuværende niveau, som er forudsætningen for en fortsat efterforskning, bør omsætning og salg stige markant.
Hej alle
Jeg tror desværre at deres bioethanol satsning er en død sild. Det er for dyrt at producere på den økolologisk rigtige måde, og selv om olien skulle stige så tror jeg at både olie og ethanol vil blive overhalet indenom af vind og sol (el) på mellemlang sigt.
Hvor meget det vil påvirke deres bundlinie hvis de afhænder hele den gren af butikken ved jeg ikke.
novozymes er innovativt og veldrevet. alligevel er der grænser for væksten. min fornemmelse, som bla bygger på at jeg har en nær bekendt som er ansat i firmaet, er at firmaet håndterer bølgegang og stormvejr professionelt – og dermed også er klar, når markedet for enzymer vender.
så jeg beholder mine aktier i novozymes – og køber lidt op så længe kursen er i dette niveau.
Uha Thorleif, den er jo TUSSE dyr :o( PE er over 20 :Oo
Det kan da godt være, at den har været endnu dyrere, men den gang var væksten jo også relativt høj, hvilket til dels har kunnet godtgøre for den høje pris. Men nu hvor bioetanol er sparket til hjørne pga de forbistrede el-biler og den lave oliepris bliver Novozymes vækst nok næppe så imponerende. Jeg ville langt hellere købe flere Wilhwilhelmsen holding, der historisk har haft næsten ligeså høj vækst og som handler til en PE på ca 4 heri kurs 190.
Hej Casper, Er Novozymes tussedyr? Det er rigtigt at PE multiplen er over 20, men aktien fortjener da helt sikkert en meget høj multipel! Siden foråret 2004 har Novozymes konstant været prissat i intervallet P/E=24-40 (på nær april 2009). Hvis man bruger denne kurskanal, og ikke den jeg først anvendte (P/E=20-35), er Novozymes ligefrem historisk billig i dag! Her er en lidt optimistisk fremskrivning. Lad os antage at multiplen stiger til 30 i december 2018, hvilket er omtrent gennemsnittet for perioden 2004 til 2016. I det scenario har Novozymes potentiale til at stige hele 42% fra 241 kroner i dec.… Læs mere
Hej Thorleif.
Jeg ender altid med at skrive, at vi ikke er uenige i fundamentale betragtninger. Vi talte sammen i Odense for nogle år siden, hvor jeg netop komplimenterede dig, for dine gode selskabsanalyser.
Jeg kan bare godt lide fysiske beregninger og taler derfor altid om strategi. På det punkt bliver vi aldrig enige.
God jul
Hvad siger du til eksempelvis ECEX?
Kan huske du tidligere har investeret i bl.a. Vostok Nafta, så hvorfor ikke investere i ECEX?
Hej Thorleif. Tak for den fine og overbevisende analyse af Novozymes. Jeg er en stor fan (og efteraber) af din investeringsmetode. I dag har jeg suppleret op i min og konens ratepensionbeholdning af Novozymes. Jeg har meget stor tiltro til enzymanvendelse i fremtiden -langsigtet. Enzymer er geniale ;-). Måske er andengenerations bioethanol ikke så stort som tidligere antaget, men anvendelsesmulighederne for enzymer er enorme. Novozymes arbejder netop sammen med Kbh’s universitet om omvendt fotosyntese, hvor enzymer og lys anvendes til at omdanne biomasse til værdifuld sukker ud fra helt nye forskningsresultater. Ledelsens og virksomhedens dygtighed har du jo fint dokumenteret.… Læs mere
Hej Lars,
Jeg kan godt lide dit ræsonnement. Jeg kender ikke din IQ, men det er heller ikke vigtigt! Investering er nemlig ikke en sport, hvor den klogeste vinder. Det er snarere investorer, der har det rette ræsonnement og det rette temperament der vinder i længden.
Hvad tænker du om dagens regnskab Thorleif 🙂
Hej Mumtaz,
Jeg synes dagens regnskab er rigtig flot. Jeg får lyst til at købe aktien. Jeg har dog ikke købt endnu. Hverken til min Ekspertportefølje eller til min danske modelportefølje. Ej heller har jeg købt aktien privat. Men jeg overvejer seriøst, og ærgrer mig lidt over jeg ikke fik købt på bunden (hvem gør ikke det?)….
Hej igen Mumtaz,
Så fik jeg erhvervet en lille portion Novozymes til mit pensionsdepot. Blot 175 stk. til en start.
Jeg benyttede dagens voldsomme kursudsving, og fik købt i kurs 241,1 kroner. Tiden vil vise om det bliver en god investering eller ej?
Med den horisont du har er jeg ikke tvivl om det bliver godt – jeg vælger ovenpå dit køb også have en længere tidshorisiont end jeg normalt har
Jeg kigger på royal unibrew også til en langsigtet investering
har du andre guldkorn som man burde kigge nærmere på 🙂
Hej Thorleif
Det gør alle de ærger sig men rigtig fint du fik købt men overvejer du at supplere senere hvorfor en lille post eller vil du se tiden an inden du køber flere – jeg fik også købt omkring 240 🙂