Veloxis: Kan investorer blokere tvangsindløsning?

Det kom som en overraskelse for de fleste, at Veloxis fik et købstilbud. Det er dog ikke det som har optaget investorerne mest: Det er derimod den negative budpræmie, som fanger investorernes opmærksomhed. Spørgsmålet er om de private investorer kan presse en endnu bedre pris ud af Asahi Kasei?

Her er investeringsperspektivet:

• Købsprisen lyder på 6,- per aktie
• Lundbeckfonden og Novo Holdings A/S, som de 2 betydende investorer med 72 % af aktierne har accepteret at sælge deres aktier.
• Inklusive ledelsens og bestyrelsens aktier og incitamentsprogrammer, har tilbuddet opbakning fra mere end 80 % af aktierne.
• Salgsprisen for aktierne fra Lundbeck/Novo Nordisk lyder på 4,45 per aktie
• Lundbeck/Novo har dermed accepteret, at de får mindre mens porteføljeaktionærerne får mere. Det er alt andet lige en positiv ”gestus”. Uden et salg af aktier med en betydelig rabat fra hovedaktionærerne, ville et salg næppe have været muligt.
• De private investorer føler at de bliver underbudt. Spørgsmålet er dog om det er en reel antagelse?
• Det er normen, at en overtagelse sker med og til en budpræmie. Altså en merpris i forhold til den sidst noterede kurs. I det her tilfælde var merprisen minus 10 %.
• For 1 måned siden var kursen 3,82. Det må formodes, at forhandlingerne har været i gang i nogen tid. Budpræmien handler i høj grad om timing, og hvorfra den regnes. Er aktien eksempelvis steget på rygter om at en salgsproces var i gang, kan det være med til at have presset aktiekursen op.
• Investorernes skuffelse med buddet skyldes, at aktien har haft et godt momentum; at selskabet for ikke så længe siden opjusterede sine forventninger; at der har været udtalelser om at Veloxis kunne være en C20 kandidat, som over tid ville kræve en kursstigning på yderligere 250-300 %.
• Investorerne tager derfor ikke udgangspunkt i at Veloxis er koncentreret om 1 produkt. At markedsværdien på 9 mia. ikke er specielt lav. At Novo/Lundbeck ikke har ønsket at være langsigtede investorer og ikke mindst: At alt ikke har været rosenrødt i fortiden. Investorerne glemmer nok lidt fortiden i ligningen.

Kan private blokere en tvangsindløsning?

Novo Nordisk/Lundbeck har accepteret at sælge til 4,45. Det som bliver det afgørende og springende punkt er, hvorvidt de private investorer, hvis de er tilstrækkelig utilfredse med prisen, kan stå sammen og blokere. At blokere for at en byder når over 90 % kræver sammenhold, og det er lettere sagt end gjort. Især fordi prisen ikke, som man kunne antage ved at høre til skuffede investorer, er specielt lav.

Skuffelsen skyldes i overvejende grad den manglende budpræmie; at investorerne ikke ser på at aktien er 5 doblet over de seneste år og steget meget de seneste måneder og at fortiden fortæller en historie om, at alt ikke har været og er rosenrødt tilsat at Novo Nordisk og Lundbeck fonden har accepteret en lavere pris, som de anser for fair. Hvordan kan private investorer hævde, at 6,- per aktie er alt for lidt, når større aktionærer mener 4,45 gør Veloxis fuldt prissat er nok ikke mindst et spørgsmål om øjnene der ser.

En ”gratis” option med kortere løbetid?

Investorerne vil inden længe blive præsenteret for et tilbud om at sælge deres aktier til kurs 6,00. Det mest sandsynlige er, at det over tid vil lykkes Asahi Kasei at opnå de 90 %, som det kræver at kunne tvangsindløse de resterende investorer. Det er dog ikke givet, at det sker uden sværdslag, og det kan ikke udelukkes, at mange private investorer i flok vil have en mulighed for at presse en højere kurs igennem end de tilbudte 6,- ved at stille sig på de investeringsmæssige ”bagben”.

Anm: Jeg ejer ikke aktier i Veloxis