{"id":60874,"date":"2024-07-04T12:35:16","date_gmt":"2024-07-04T10:35:16","guid":{"rendered":"https:\/\/www.nordnet.dk\/blog\/?p=60874"},"modified":"2024-08-06T10:49:02","modified_gmt":"2024-08-06T08:49:02","slug":"danske-halvaarsregnskaber-det-holder-jeg-oeje-med","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.nordnet.dk\/blog\/danske-halvaarsregnskaber-det-holder-jeg-oeje-med\/","title":{"rendered":"Danske halv\u00e5rsregnskaber: Det holder jeg \u00f8je med."},"content":{"rendered":"\n

Investerings\u00f8konom Per Hansen kigger frem mod den kommende regnskabss\u00e6son for alle de st\u00f8rste danske aktier. L\u00e6s med her, og se hvad han og investorerne derude vil holde \u00f8je med.<\/em> <\/p>\n\n\n\n

Denne blog er udgivet d. 4. juli og opdateret tirsdag d. 6. august.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Har kursnedsmeltningen i Vestas v\u00e6ret en forl\u00f8ber for en nedjustering; kan A.P. M\u00f8ller-M\u00e6rsk l\u00f8fte forventningerne; kommer Novo Nordisk med sin pr\u00e6cisering og vil vi inden l\u00e6nge f\u00e5 den vished for DSV<\/a> og DB Schenker, som kan v\u00e6re kursdefinerende? Det er noget af det som investorerne ser frem til og mod, n\u00e5r de danske selskaber afl\u00e6gger regnskaber de n\u00e6ste 6 uger. Investorerne vil fokusere p\u00e5 dagene 13-15\/8 som de mest regnskabsintensive.<\/p>\n\n\n\n

Regnskaber i august<\/h3>\n\n\n\n

Novo Nordisk (7\/8)<\/strong> En nedskrivning p\u00e5 5,7 mia. DKK til et blodtryksstudie har givet Novo Nordisk en ridse i investeringslakken. Investorerne anser det dog som en egenkapitalpostering snarere end det p\u00e5virker den fremadrettede investeringscase for det, som driver v\u00e6ksten: Fedme. Investorerne forventer (korrigeret for nedskrivningen) som minimum en indsn\u00e6vring af forventninger til oms\u00e6tning (19-27 %) og EBIT (20-29 %). Investorernes fokus er p\u00e5 Wegovy og fedme. <\/p>\n\n\n\n

A.P. M\u00f8ller-M\u00e6rsk (7\/8)<\/strong> 2024 er blevet meget bedre end selskabet selv advarede om i forbindelse med 3. kvartal 2023 og genbekr\u00e6ftet i forbindelse med hel\u00e5rsregnskabet nogle f\u00e5 m\u00e5neder senere. Hvis investorerne t\u00e6nker aktieafkastet i halv\u00e5ret har v\u00e6ret skuffende, skal de huske p\u00e5, at \u00e5rets afkast udover aktiekursudviklingen ogs\u00e5 indbefatter udbytte<\/a> og udlodning af Svitzer aktier, som p\u00e5 et tidspunkt kan v\u00e6re en C-25 aspirant. Fokus vil rette sig mod om der kommer endnu en opjustering for 2024 og ogs\u00e5 om der nu er plads til det aktietilbagek\u00f8b, som blev sat p\u00e5 pause? <\/p>\n\n\n\n

Genmab<\/a> (8\/8)<\/strong> Lige meget hvad Genmab g\u00f8r, vil investorerne ikke positivt vide af det, vil v\u00e6re det som skuffede investorer husker halv\u00e5ret for. P\u00e5 kort sigt er der n\u00e6ppe noget, som kan f\u00e5 den kursskuffelse til at g\u00e5 v\u00e6k. \u201dMens vi venter p\u00e5 en kurstrigger\u201d, kan s\u00e5ledes blive investeringsm\u00e6rkaten. <\/p>\n\n\n\n

Pandora (13\/8)<\/strong> Intet nyt er forh\u00e5bentlig og formentlig stadig godt nyt. Det lyder m\u00e5ske kedeligt, men for Pandora investorerne er det beroligende. Kommer der endnu en opl\u00f8ftende og positiv pr\u00e6cisering af \u00e5rsforventningerne? De seneste uger har kursudviklingen v\u00e6ret skuffende. Vil en positiv halv\u00e5rsrapport \u00e6ndre p\u00e5 det? <\/p>\n\n\n\n

ISS (13\/8)<\/strong> Investorerne har stadig meget ondt i investeringsforventningerne ved udsigten til at risikopr\u00e6mien formentlig f\u00f8rst kan komme ned i 2025, n\u00e5r voldgiften med Deutsche Telekom skal finde sin afg\u00f8relse. 1. kvartalsregnskabet var p\u00e5 overfladen god med en v\u00e6kst i oms\u00e6tning, som dog desv\u00e6rre udelukkende bestod af prisforh\u00f8jelser. Det skabte frygt for at volumenv\u00e6ksten vil v\u00e6re skuffende for hel\u00e5ret. Prisfasts\u00e6ttelsen er rock bottom, men investorerne k\u00f8ber som bekendt ikke en aktie alene fordi den er billig. ISS har stillet et udvidet aktietilbagek\u00f8bsprogram i udsigt, hvis de ikke k\u00f8ber en virksomhed. Det b\u00f8r v\u00e6re en \u201doverkommelig\u201d beslutning. Aktien priss\u00e6ttes meget lavt, og et alternativ til at k\u00f8be egne aktier m\u00e5 v\u00e6re et genialt opk\u00f8b til en lav pris. Det findes n\u00e6ppe. <\/p>\n\n\n\n

Carlsberg<\/a> (14\/8)<\/strong> F\u00f8rste halv\u00e5r udviklede sig fornuftigt. I hvert fald indtil Carlsberg fortalte investorerne om deres britiske ambitioner om at overtage Britvic. Investorerne er usikre p\u00e5, om det kan v\u00e6re et bud p\u00e5 et strategiskifte mod flere og st\u00f8rre opk\u00f8b. Interessen for Britvic vil v\u00e6re dyr og kan l\u00f8b op i mere end de 35 mia. DKK, som Carlsberg har budt for aktier og g\u00e6ld. I givet fald skal k\u00f8bet finansieres via en g\u00e6ldsudstedelse, som der er plads til i forhold til kreditvurderingen, men som kan betyde, at aktietilbagek\u00f8b og udbytte bliver sat p\u00e5 en pause. Investorerne t\u00f8rster efter afkast. En opjustering af \u00e5rets forventninger er mulig\/realistisk, men det er ikke det som er investorernes fokus aktuelt. <\/p>\n\n\n\n

Demant<\/a> (14\/8)<\/strong> Efter 1. kvartal gav jeg et af de sj\u00e6ldne middelm\u00e5dige karakterer til Demant. Det var konsekvensen af 3 forhold. 1)N\u00e5r man leverer langsigtet godt stiger forventningerne til, at den gode udvikling kan forts\u00e6tte. 2)Kvartalsopdateringen var lidt skuffende. 3)Samtidig faldt den direkte sammenligning med GN Store Nord<\/a> hvad ang\u00e5r momentum ud til GNs fordel. Kommer Demant tilbage i toppen igen? <\/p>\n\n\n\n

Vestas (14\/8)<\/strong> Ordreindgangen i 2. kvartal startede d\u00e5rligt, men endte meget fornuftigt. Det er dog formentlig ikke det som investorerne vil huske kvartalet for. Snarere er det den investorkapitulation og kursnedsabling, som pr\u00e6gede juni m\u00e5ned, og sendte aktien helt nederst i halv\u00e5rets kursudvikling. N\u00e5r en aktie \u2013 uden selskabsmeddelelser \u2013 bliver trynet p\u00e5 den m\u00e5de, som det er sket for Vestas, frygter investorerne, at risikoen for en kommende nedjustering er stigende. Det er fortsat udfordrende tider for Vestas, men hvis der er \u00e6ndringer til deres 2025 ambitioner om en EBIT margin p\u00e5 10 % eller mere, vil det v\u00e6re en overraskelse. Kan regnskabet berolige investorerne og var kursfaldet et udslag af en enkelt meget stor investors udsalg og \u201dhalv\u00e5rsreng\u00f8ring\u201d i portef\u00f8ljen? <\/p>\n\n\n\n

Zealand Pharma (15\/8)<\/strong> Zealand Pharma var 1. halv\u00e5rs mest stigende C25 aktie. Det er g\u00e5et ekstremt st\u00e6rkt siden deres C25 indtr\u00e6den; godt hjulpet p\u00e5 vej af euforiske fedmeinvestorer, gode data og fornemmelsen for at Zealand Pharma kan blive en af de st\u00f8rre indenfor fedme. Kvartalstal er sj\u00e6ldent meget kursp\u00e5virkende for biotekselskaber, og det g\u00e6lder formentlig ogs\u00e5 denne gang. <\/p>\n\n\n\n

Torm (15\/8)<\/strong> Torms indsejling i C25 indekset var helt svarende til Nordnets simulering, som du kan se her<\/a>. Starten var kursm\u00e6ssigt forsigtig og afm\u00e5lt. B\u00e5de fordi det skete i en tid, hvor tankskibsaktier generelt havde en vigende kursudvikling, men ogs\u00e5 og is\u00e6r fordi den store aktion\u00e6r, kapitalfonden Oaktree l\u00f8bende har solgt aktier, senest for uger tilbage og efter al sandsynlig kommer til at forts\u00e6tte med at s\u00e6lge. De gode tider ser ud til at forts\u00e6tte for tankskibsejerne; i det mindste p\u00e5 kort sigt. <\/p>\n\n\n\n

\u00d8rsted (15\/8)<\/strong> \u00d8rsted er kommet godt p\u00e5 afstand af 2023, men investorerne har ikke helt v\u00e6nnet sig til hvad den fremadrettede investeringscase og kurstriggere er. Investeringsprogrammet er stadig stort; det samme g\u00e6lder rentef\u00f8lsomheden. Trimningen er formentlig godt i gang, men det har indtil videre ikke for alvor f\u00e5et investorerne til at se med de positive investeringsbriller p\u00e5 aktien. <\/p>\n\n\n\n

NKT (16\/8)<\/strong> NKT forts\u00e6tter med at sno sig uden om den gr\u00f8nne nedtur og aktienerv\u00f8sitet, som er koncentreret om \u00d8rsted og is\u00e6r Vestas. Ordrebogen er fyldt til bristepunktet og egentlig er der lagt l\u00e5g p\u00e5 oms\u00e6tnings- og indtjeningsv\u00e6ksten. Det er formentlig ogs\u00e5 en medvirkende \u00e5rsag til, at analytikeres kursm\u00e5l ikke indikerer et meget stort fremtidigt kurspotentiale. Men her og nu g\u00e5r det fortsat godt. <\/p>\n\n\n\n

Jyske Bank (20\/8)<\/strong> Sydbank, Spar Nord Bank og Danske Bank<\/a> har h\u00e6vet deres indtjeningsforventninger for 2024, og investorerne t\u00e6nker, at det ikke varer s\u00e6rlig l\u00e6nge, f\u00f8r Jyske Bank g\u00f8r det samme. Prisfasts\u00e6ttelsen er moderat. Selv om der m\u00e5tte komme en (ventet) opjustering, vil den n\u00e6ppe kortsigtet virke som en katalysator for en meget stor aktiestigning. Ligesom for andre banker handler det om investorernes lyst til eller mange p\u00e5 samme til at k\u00f8be ind p\u00e5 bankaktier i et rentescenarie, hvor centralbankerne over de kommende \u00e5r kan\/skal\/vil\/b\u00f8r s\u00e6nke renterne en del gange. <\/p>\n\n\n\n

Coloplast<\/a> (20\/8)<\/strong> Andres succes er til dels Coloplast\u2019 udfordring. En del life science penge er aktuelt formentlig investeret andre steder end i Coloplast. Det skyldes b\u00e5de andre selskabers succes; det gode momentum, fedme temaets investorattraktion, men ogs\u00e5 at Coloplast ikke for alvor har leveret resultater, som er det, som selskabets investorer ser efter, n\u00e5r Coloplast er i topform. Vil det blive \u00e6ndret i forbindelse med kvartalsregnskabet? <\/p>\n\n\n\n

Bavarian Nordic<\/a> (22\/8)<\/strong> K\u00f8bere kommer og g\u00e5r og f\u00e5r Bavarian Nordics aktie til at svinge. Det har ogs\u00e5 v\u00e6ret et tema i 2. kvartal. Mere ned end op tidsm\u00e6ssigt. I hvert fald indtil ultimo m\u00e5neden, hvor risikoen for abekopper p\u00e5 en enkelt dag fik aktien til at stige mere end 18 %. Den udvikling \u00e6ndrer dog ikke ved at aktien ikke for alvor har f\u00e5et tag i at v\u00e6re en j\u00e6vnt kumulerende \u201dcompounder\u201d aktie. Kan halv\u00e5rsregnskabet give aktien den gode energi? <\/p>\n\n\n\n

GN Store Nord (22\/8)<\/strong> Havde det ikke v\u00e6ret for en mindre nedjustering, som handler om \u201dthe short term pain for the long term gain\u201d, ville GN Store Nord have v\u00e6ret med blandt halv\u00e5rets mest stigende aktier sammen med Zealand Pharma, Novo Nordisk og Rockwool. Nedjusteringen burde have en kurskonsekvens. Den faldt initielt med 10%. Dagen efter l\u00e5 aktien u\u00e6ndret, men mod slutningen af kvartalet er den gode stemning blevet kortsluttet, og i alt har det v\u00e6ret en b\u00f8rsmeddelelse med 15 % konsekvens. Der er formentlig ikke \u00e6ndret noget ved 2025-2027 udsigterne, snarere tv\u00e6rtimod. Fortidens udfordringer f\u00f8lger med og sidder p\u00e5 den skulder, som den lige havde forladt. <\/p>\n\n\n\n

Rockwool (22\/8)<\/strong> Udfordringerne med h\u00f8je renter forts\u00e6tter, men det samme g\u00f8r den gode udvikling for Rockwool. Ledelsens konstante og konsekvente fokus p\u00e5 de finansielle discipliner er gaven som bliver ved med at give til investorerne. Der kommer n\u00e6ppe en negativ overraskelse, mens det ikke kategorisk kan udelukkes, at der i den anden ende af skalaen, kan komme en ny positiv pr\u00e6cisering. <\/p>\n\n\n\n

Royal Unibrew (22\/8)<\/strong> \u00c5ret startede forsigtigt. Siden fulgte en lille opjustering, som fik en uforholdsm\u00e6ssig stor kursstigning. Investorerne har formentlig frygtet, at der i 2024 kunne komme en nedjustering. Den kom heldigvis ikke. Godt sommervejr og fodbold EM, Tour-de-France og OL kan blive de sportsbegivenheder, som giver mulighed for en opjustering i de(t) vigtige 2. og 3. kvartaler. <\/p>\n\n\n\n

Novonesis (28\/8)<\/strong> P\u00e5 kapitalmarkedsdagen i 2. kvartal pr\u00e6ciserede Novonesis sine forventninger p\u00e5 3 parametre: Oms\u00e6tningsv\u00e6kst moderat op til \u201d\u00f8vre ende af 5-7 %\u201d; EBITDA margin til 35-36 % fra tidligere 35 % og h\u00f8st af synergieffekter med 80 % allerede i \u00e5r 1 af en 3-\u00e5rig periode. Alt sammen positivt, men mindre justeringer alt i alt. Investeringscasen er u\u00e6ndret en kvalitetsaktie, hvor investorerne stadig venter p\u00e5 at komme op i v\u00e6kstgear. <\/p>\n\n\n\n

AMBU<\/a> (30\/8)<\/strong> AMBU har ved en del lejligheder h\u00e6vet sine forventninger til v\u00e6kst og EBIT margin over det seneste \u00e5r. De f\u00f8rste gange steg aktien kortvarigt, men faldt efterf\u00f8lgende tilbage. S\u00e5dan gik det ikke efter den seneste og positive pr\u00e6cisering. Prisfasts\u00e6ttelsen er stadig t\u00e5rnh\u00f8j. Leverer AMBU endnu en opjustering?<\/p>\n\n\n\n

Regnskaber i juli<\/h3>\n\n\n\n

Tryg (11\/7)<\/strong> Forsikringsresultater er ikke rigtig sindsoprivende; heldigvis, vil investorerne sige om en branche hvor intet nyt som regel er godt nyt. Investorerne vil spejde efter ikke mindst 3 forhold. Kommer der en oppr\u00e6cisering af 2024 forventninger p\u00e5 7,2-7,6 mia. DKK som forsikringsteknisk resultat, og vil der i till\u00e6g til resultatet og de kvartalsvise udbytter blive initieret et nyt aktietilbagek\u00f8bsprogram; samt er tiden med de ekstraordin\u00e6re store skader et overst\u00e5et kapitel?<\/p>\n\n\n\n

Nordea (15\/7)<\/strong> F\u00f8rste kvartal var Nordea helt i skandinavisk top med en egenkapitalforrentning p\u00e5 18,1 %. Investorerne gl\u00e6der sig mindre over den t\u00e5rnh\u00f8je profitabilitet, men har bekymret sig mere om at v\u00e6ksten har v\u00e6ret skuffende og at den st\u00f8rste nordiske \u00f8konomi, den svenske, har v\u00e6ret i v\u00e6kstkrise de seneste \u00e5r. Renteniveauet er stadig h\u00f8jt. Den svenske Riksbanken forventes at s\u00e6nke renten 2-3 gange i 2024 og sammen med ECBs forventede rentefald holder det investorerne i investeringsm\u00e6ssig venteposition. <\/p>\n\n\n\n

Danske Bank (19\/7)<\/strong> Danske Bank aktien har kursm\u00e6ssigt haft et fremragende 2024. Ultimo juni tog banken brodden af forventningerne ved at h\u00e6ve 2024 guidance med 1 mia. fra 20-22 mia. til 21-23 mia. Opjusteringen l\u00e5 lidt over analytikerkonsensus, og selv om den overvejende skyldes bedre kreditkvalitet snarere end en underliggende marginudvikling, tog investorerne godt imod den og sendte aktien yderligere op. Regnskabet bliver formentlig uden drama, som tilf\u00e6ldet har v\u00e6ret de seneste \u00e5r, og det synes investorerne godt om. <\/p>\n\n\n\n

DSV (24\/7)<\/strong> Det som interesserer investorerne mest, kan DSV ikke selv direkte p\u00e5virke. I den forstand, at de meget vel kan ende med at k\u00f8be DB Schenker, men ikke p\u00e5virke hvorn\u00e5r der kommer en endelig afg\u00f8relse og afklaring. Efter A.P. M\u00f8ller-M\u00e6rsk trak sig ud af budkampen, er den udgang blevet endnu mere sandsynlig. De seneste kvartaler har resultaterne i DSV v\u00e6ret mere end s\u00e6dvanligt p\u00e5 det j\u00e6vne. Hvis DSV k\u00f8ber DB Schenker, skal de sikkert hente lidt flere aktiepenge eller delvis betale med egne aktier. Hvis DSV ikke har det h\u00f8jeste bud, vil investorerne formentlig instinktivt sende aktien ret markant op med logikken: 1)Hvis DSV ikke byder h\u00f8jest, er det fordi budene er for h\u00f8je generelt (DSV har lang historik for succesfuld M&A) samt 2)der kommer et st\u00f8rre aktietilbagek\u00f8b indenfor en kortere tidshorisont. <\/p>\n\n\n\n

Sommerspecials om bestyrelsens arbejde<\/h2>\n\n\n\n

Jeg vil naturligvis f\u00f8lge op, n\u00e5r s\u00e6sonen er slut, med min kvartalsvise karakterbog, hvor jeg vurderer regnskaberne set fra de private investorers perspektiv. Og som en lille bonus kan oplyse, at jeg netop har udgivet tre sommerspecials af Investeringspodcasten<\/a>, hvor du i sommerferien kan m\u00f8de tre af Danmarks mest prominente bestyrelsesform\u00e6nd, og h\u00f8re hvordan de arbejder med at skabe v\u00e6rdi for aktion\u00e6rerne i Ambu, ALK-Abello og ISS. <\/p>\n\n\n\n

H\u00f8r ogs\u00e5 gerne afsnit 230 af Investeringspodcasten, hvor vi dykker ned i vores forventninger til regnskaberne fra Novo Nordisk, Pandora, Genmab og M\u00e6rsk.<\/p>\n\n\n\n

\n