{"id":65264,"date":"2025-02-26T11:51:54","date_gmt":"2025-02-26T10:51:54","guid":{"rendered":"https:\/\/www.nordnet.dk\/blog\/?p=65264"},"modified":"2025-02-26T17:09:42","modified_gmt":"2025-02-26T16:09:42","slug":"karakterbogen-staerke-danske-aarsregnskaber-i-en-polariseret-verden","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.nordnet.dk\/blog\/karakterbogen-staerke-danske-aarsregnskaber-i-en-polariseret-verden\/","title":{"rendered":"Karakterbogen: St\u00e6rke danske \u00e5rsregnskaber i en polariseret verden"},"content":{"rendered":"\n

Hvert kvartal finder Nordnets investerings\u00f8konom, Per Hansen, sin indre eksaminator frem, og uddeler karakterer til alle de store danske selskabers regnskaber. Denne gang g\u00e6lder det \u00e5rsregnskaber for 2024. Som noget nyt indeholder karakterbogen denne gang ogs\u00e5 selskabernes karakterer fra sidste kvartal, s\u00e5 du kan blive klogere p\u00e5 udviklingen.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

De st\u00f8rste danske selskaber kom godt igennem 4. kvartal og ud af 2024. Efter min mening faldt ingen selskaber, og det er f\u00f8rste gang i meget lang tid. I forhold til 3. kvartal er karakterne i gennemsnit 0,4 procentpoint h\u00f8jere. Tidernes ugunst og et uforudsigeligt globalt klima sk\u00e6rper behovet for, at selskaberne er \u00e5rv\u00e5gne. Min gennemgang viser, at det er tilf\u00e6ldet, og jeg er den glade uddeler af fem flotte toppr\u00e6stationer p\u00e5 hver deres m\u00e5de.<\/p>\n\n\n\n

10-tal<\/h2>\n\n\n\n

AMBU<\/a> \u2013 Tilbage p\u00e5 sporet med opjusteringer og positive overraskelser.<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Karakter: 10<\/strong> (Q3-karakter: 4)<\/em><\/p>\n\n\n\n

AMBU l\u00f8ftede allerede p\u00e5 oversigtniveau deres forskudte 1. kvartalstal den 9\/1, og investorerne sendte aktien massivt op. Hvis man tager udgangspunkt i midtpunktet af deres intervaller med hensyn til v\u00e6kst og EBIT-margin, vil de nye \u00e5rsforventninger pege p\u00e5 en oms\u00e6tning, som ligger marginalt over konsensus forud for opjusteringen. EBIT forventes at v\u00e6re p\u00e5 ca. 850 mio., hvilket er ca. 3,5 % over konsensus. Investorerne synes godt om, at v\u00e6ksten er bredt fordelt, men ogs\u00e5 at opjusteringen kommer tidligt p\u00e5 \u00e5ret, s\u00e5 der er mulighed for mere. For aktiekursen handler det om. at den delikate balance mellem resultat vs forventet. K\u00e6mpe kursstigning efter tallene, illustrerer til fulde den sammenh\u00e6ng.<\/p>\n\n\n\n

Novo Nordisk \u2013 St\u00e6rk afslutning p\u00e5 2024 og fornuftig guidance.<\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Karakter: 10<\/strong> (Q3-karakter: 7)<\/em><\/p>\n\n\n\n

2024 har v\u00e6ret et omskifteligt og udfordrende \u00e5r, men det slutter godt. 4. kvartal var isoleret set henholdsvis 4\/3 mia. bedre p\u00e5 oms\u00e6tning og EBIT indtjening end forventet. For 2025 guides en v\u00e6kst p\u00e5 16-24 % i lokal valuta, 19-27 % i DKK samt en indtjeningsv\u00e6kst p\u00e5 24-32 % i DKK. N\u00e5r der er en positiv afvigelse i et kvartal, og det efterf\u00f8lgende kvartal har en v\u00e6kstrate som forventet, giver denne basiseffekt mulighed for at analytikerne l\u00f8fter estimaterne. Wegovy salg stort set som forventet, og Novo Nordisk kan s\u00e6lge alle de v\u00e6gttabsmidler, som de kan producere. Novo Nordisk har reduceret men desv\u00e6rre og naturligt nok ikke v\u00e6ret i stand til at eliminere usikkerheden med hensyn til USA vs Danmark happy slapping. St\u00e6rkt resultat med en efterf\u00f8lgende kursstigning, som p\u00e5 regnskabsdagen var forbavsende lille.<\/p>\n\n\n\n

Danske Bank<\/a> \u2013 Det bedste kvartalsregnskab i 10 \u00e5r<\/strong>.<\/h3>\n\n\n\n

Karakter: 10<\/strong> (Q3-karakter: 7)<\/em><\/p>\n\n\n\n

Danske Bank tjente ca. 1 mia. mere, end analytikerne havde forventet i 4. kvartal. Den positive afvigelse var drevet af f\u00f8rst og fremmest flere gebyrer, lidt h\u00f8jere nettorenteindt\u00e6gter og tilbagef\u00f8rsler af tidligere hens\u00e6ttelser. I den modsatte retning tr\u00e6kker omkostninger lidt over forventningerne ned. Danske Bank kan endelig siges at have vristet sig fri af fortiden. De leverer indtjening p\u00e5 skandinavisk niveau. Kreditbogen er st\u00e6rk, egenkapitalforrentningen konkurrencedygtig, og de sender meget betydelige bel\u00f8b tilbage til investorerne, som har god grund til at v\u00e6re glade og tilfredse. Danske Bank har ikke v\u00e6ret i bedre form og \u00f8konomisk st\u00e6rkere i mere end 10 \u00e5r. Flot.<\/p>\n\n\n\n

Genmab<\/a> \u2013 St\u00e6rkt kvartalsregnskab, men Janssen sp\u00f8ger. <\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Karakter: 10<\/strong> ( Q3-karakter: 7)<\/em><\/p>\n\n\n\n

4. kvartalsregnskabet viste, at Genmab er blevet et voksent biotekselskab. Darzalex er salgsstjernen, men der er andre produkter, som supplerer og allerede genererer betydelige indt\u00e6gter. I forskningspipelinen er der lovende takter, selvom ingen biotekselskaber kan tillade sig den luksus at tage noget for givet indtil, det er dokumenteret og godkendt af myndighederne. Oms\u00e6tningstal var som forventet, fordi de stammer fra licensindt\u00e6gter, som deres partnere har rapporteret. Dertil var bundlinjen ogs\u00e5 noget bedre end forventet. Der er styr p\u00e5 omkostningerne, fremdrift i forskningspipeline og bedre end ventet indtjeningsprognose for 2025. I dagene efter regnskabet gav det en p\u00e6n kursstigning. En ting er regnskabet noget andet er, for Genmabs aktion\u00e6rer, Janssens beslutning om at sige ja eller nej til at udnytte optionen med Hexabody CD-38 i 2030.<\/p>\n\n\n\n

ISS \u2013 Ikke et fejende flot regnskab, men ledelsen g\u00f8r det helt rigtige. <\/strong><\/h3>\n\n\n\n

Karakter: 10 <\/strong>( Q3-karakter: 4)<\/em><\/p>\n\n\n\n

Regnskabss\u00e6sonens femte 10\u2019er g\u00e5r til ISS. De seneste \u00e5r har der desv\u00e6rre v\u00e6ret skabt for mange usikkerheder, men det synes at v\u00e6re et overst\u00e5et kapitel, og investorerne klapper naturligt. Tal som forventet og udsigterne for 2025 liges\u00e5. Nettog\u00e6ld\/EBITDA i den nedre ende af 2-2,5 giver mulighed for et meget betydeligt aktietilbagek\u00f8b, som er det helt rigtige at g\u00f8re, n\u00e5r prisfasts\u00e6ttelsen stadig er om ikke rock bottom, s\u00e5 meget lav. Samlet sender ISS mere end 10 % af markedsv\u00e6rdien tilbage. Indtjeningen skal hverken stables eller bruges p\u00e5 st\u00f8rre opk\u00f8b, hvor historien viser, at det kun er et sp\u00f8rgsm\u00e5l om tid, f\u00f8r der skal stilles sp\u00f8rgsm\u00e5lstegn ved goodwill ved en \u201dimpairment\u201d test. Eneste udest\u00e5ende er voldgift mod Deutsche Telekom.<\/p>\n\n\n\n

7-tal<\/h2>\n\n\n\n

A.P. M\u00f8ller-M\u00e6rsk: Lidt bedre tal, men aktietilbagek\u00f8bet g\u00f8r den reelle forskel. <\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 7 pil op <\/strong>(Q3-karakter: 10)<\/em><\/p>\n\n\n\n

\u00c5ret sluttede godt og positivt af for A.P. M\u00f8ller-M\u00e6rsk. P\u00e5 oms\u00e6tning s\u00e5vel som EBITDA, p\u00e5 indtjening var der en positiv afvigelse fra forventningerne p\u00e5 ca. 500 mio. USD. Guidance for 2025 kliner sig helt op af konsensus: EBITDA p\u00e5 6-9 mia. USD mod 7,5 mia. konsensus og EBIT p\u00e5 0-3 mia. (1,323 mia. forventet). Det som reelt gjorde udslaget og den positive forskel, som sender aktien op, det er, at M\u00e6rsk genoptager sit aktietilbagek\u00f8b. Nu p\u00e5 2 mia. USD over de kommende 12 m\u00e5neder. Prisfasts\u00e6ttelsen er t\u00e6t p\u00e5 der, hvor den har for vane ikke at falde meget yderligere med mindre, at der kommer nye usikkerheder, og selskabet uden nettog\u00e6ld im\u00f8dekommer investorernes \u00f8nske. Pilen op giver jeg for aktietilbagek\u00f8bet.<\/p>\n\n\n\n

Pandora \u2013 modvind g\u00f8r st\u00e6rk.<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 7<\/strong> (Q3-karakter: 7) <\/em><\/p>\n\n\n\n

Pandora rammer forventningerne, men guider lidt forsigtigt for 2025 med 7-8 % oms\u00e6tningsv\u00e6kst mod konsensus p\u00e5 9 %. Nyt aktietilbagek\u00f8bsprogram p\u00e5 4 mia., stigende s\u00f8lvpriser giver lidt modvind, og en lurende USA told kan give forstyrrelser p\u00e5 det vigtige amerikanske marked med 1\/3 af oms\u00e6tningen. Mon ikke Pandora starter forsigtigt ud, og ender med at levere solidt, fordi de er dygtige til at man\u00f8vrere usikkerheden?<\/p>\n\n\n\n

Rockwool \u2013 Lidt eller noget bedre over hele linjen<\/strong>.<\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 7<\/strong> (Q3-karakter: 7) <\/em><\/p>\n\n\n\n

Rockwool sk\u00f8d op som en raket, da regnskabet blev afleveret. Det skyldes formentligt kombinationen af et godt regnskab, og at aktien har udvist en sivende tendens de seneste m\u00e5neder. Regnskabet var mere end blot godkendt, men ikke spektakul\u00e6rt. EBIT margin p\u00e5 16,7 % var bedre end den ventede 16,4 %. Rockwool har b\u00e5de penge til at v\u00e6kste og aktietilbagek\u00f8b p\u00e5 150 mio. EUR, som startede den 7\/2. Hertil udlodning af udbytte<\/a>. Fornuftig guidance, som plejer at v\u00e6re konservativ. Forventet lav encifret v\u00e6kst i oms\u00e6tningen i 2025 \u00f8del\u00e6gger ikke udsigten. Rockwool er \u201drock solid\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Vestas \u2013 Gode tal med forsigtige forventninger. <\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 7<\/strong> (Q3-karakter: 02) <\/em><\/p>\n\n\n\n

Regnskabet isoleret set var til 7, og det er her jeg havner. Det er desv\u00e6rre ikke hverdag, at n\u00e6sten alle tal har v\u00e6ret lidt bedre end forventet, men det skete i 4. kvartal. Vestas har kastet et blik p\u00e5 finanser og aktiekursen og annonceret et tilbagek\u00f8b p\u00e5 100 mio. EUR. Et godt om end moderat signal for en virksomhed af Vestas\u2019 dimensioner. Guidance lidt forsigtig med 18-20 mia., som i midtpunktet ligger 500 mio. EUR under forventningerne. Lidt mere udfordrende er det, at EBIT marginen guides 4-7 % mod konsensus 6,8 %. Kan Vestas levere de kommende kvartaler, vil investorerne vende positivt tilbage. Is\u00e6r hvis serviceforretningen vender tilbage til de \u201dvante\u201d 25 % i EBIT margin, som Vestas\u2019 topchef blev citeret for at sige, var m\u00e5let. I s\u00e5 fald vil 10 % EBIT margin p\u00e5 mellemlang sigt blive realistisk og konsensus. Det er aktuelt et godt stykke fra forventningerne. Sker det allerede i 2026, er der rigtig god plads til en st\u00f8rre kursstigning selv midt i en \u201dDonald Trump tid\u201d.<\/p>\n\n\n\n

\u00d8rsted \u2013 Lidt bedre end frygtet og kapitalplaner er den rigtige beslutning.<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 7<\/strong> (Q3-karakter: 7) <\/em><\/p>\n\n\n\n

\u00d8rsted har de seneste m\u00e5neder v\u00e6ret n\u00e6vnt i overskrifter p\u00e5 den ufede m\u00e5de: Nye nedskrivninger og n\u00f8dvendigheden af en god genstart har fyldt og slidt p\u00e5 investorernes tillid. Den nye ledelse fors\u00f8ger med en genstart, og begyndelsen er lovende. Selve 4. kvartalsregnskabet var en anelse bedre end ventet, men det som g\u00f8r kursforskellen og \u00e5rsagen til stigningen, det var annonceringen dagen f\u00f8r. Her trimmede \u00d8rsted sine investeringsplaner yderligere frem mod 2030, s\u00e5 de nu er under halvdelen af de meget vidtl\u00f8ftige planer, som blev pr\u00e6senteret p\u00e5 kapitalmarkedsdagen i juni 2023. Hvis der havde v\u00e6ret \u00f8konomi i investeringerne, ville man begr\u00e6de en reduktion, men ikke i dette tilf\u00e6lde. Beslutningen har reduceret risikoen for en kapitaludvidelse til meget lille. Investorerne var forst\u00e5eligt glade.<\/p>\n\n\n\n

Carlsberg<\/a> \u2013 Lige til \u00f8llet. <\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 7<\/strong> (Q3-karakter: 4)<\/em><\/p>\n\n\n\n

N\u00e5r aktien stiger p\u00e5 et regnskab, som efter min mening var \u201dlige til \u00f8llet\u201d, skyldes det bl.a. lave forventninger og ditto prisfasts\u00e6ttelse, mindre sektormodvind end andre, at Carlsberg outperformer konkurrenter i Kina og et fastholdt udbytte. Carlsberg forventer en v\u00e6kst i driftsresultatet p\u00e5 3 % (1-5 %), som er marginalt bedre end forventet. Britvic er k\u00f8bt, betalt, og efterf\u00f8lgende finansieret via obligationsudstedelser, mens 2025 vil g\u00e5 med at fors\u00f8ge at f\u00e5 gang i v\u00e6ksten i Kina, komme sig over tabet af San Miguel kontrakten i UK, integrere Britvic og g\u00f8re klar til nye bottlingaftaler med Pepsi fra og med 2026.<\/p>\n\n\n\n

Sydbank – Better Energy b\u00f8r ikke plette et fornuftigt regnskab<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 7<\/strong> (Q3-karakter: ingen karakter givet)<\/p>\n\n\n\n

Sydbank har leveret endnu et fornuftigt regnskab, og investorerne kommer til at m\u00e6rke det med en udlodning, som igennem aktietilbagek\u00f8b og udbytte sender hele \u00e5rets overskud tilbage. Kunderne har det generelt godt, og det vil v\u00e6re unfair, hvis den modsatte konklusion skal tr\u00e6ffes p\u00e5 basis af den store tabsreservation til en enkelt kunde. Guidance for 2025 p\u00e5 niveau med forventningerne.<\/p>\n\n\n\n

Bavarian Nordic<\/a> \u2013 Indfrier 2024, men skuffende guidance for 2025 sender aktien ned. <\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 7<\/strong> (Q3-karakter: 4)<\/em><\/p>\n\n\n\n

Bavarian Nordic leverede som guidet for 2024 b\u00e5de i top og bund. Godkendt. N\u00e5r aktien alligevel blev sendt yderligere 10 % bagl\u00e6ns i k\u00f8lvandet p\u00e5 5 % kursfald dagen f\u00f8r, skyldtes det, at investorerne fik et indtjeningsm\u00e6ssigt wake-up call. P\u00e5 oms\u00e6tningen for 2025 mangler der ca. 250 mio. i forhold til forventningerne, men den store forskel kommer i den forventede profitabilitet. Investorer og analytikere er blevet klar over, at store (Mpox) ordrer er afgivet til lave priser, p\u00e5 samme m\u00e5de som n\u00e5r, man f\u00e5r m\u00e6ngderabatter alle andre steder. Bavarian Nordic guider oms\u00e6tningsm\u00e6ssigt forsigtigt og h\u00e5ber formentlig p\u00e5 at kunne opjustere senere. Investorernes og analytikernes optimisme m\u00f8der virkeligheden.<\/p>\n\n\n\n

NKT \u2013 Den gr\u00f8nne \u201dmindre-appetit\u201d rammer NKT aktien i slow motion.<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 7 pil ned<\/strong> (Q3-karakter: 7)<\/em><\/p>\n\n\n\n

Regnskabstal som forventet, og det samme g\u00e6lder i det store og hele med guidance for 2025. NKT har gigantisk outperformet andre danske \u201dgr\u00f8nne aktier\u201d som Vestas og \u00d8rsted i en meget lang periode. M\u00e5ske er den forskel ved at blive indsn\u00e6vret? Ordrebeholdning er mere end blot solid. Tidligere budskaber om ikke pris- og indtjeningsm\u00e6ssigt at g\u00e5 p\u00e5 kompromis med nye ordrer, bliver gentaget. Den seneste m\u00e5ned forud for regnskabet faldt aktien massivt. Den seneste uge f\u00f8r regnskabet steg aktien massivt. Sagt med andre ord: Aktien bev\u00e6ger sig rigtig meget, og derfor skal man n\u00e6ppe l\u00e6gge alt for meget langsigtet i kortsigtet kursfald efter tal og guidance.<\/p>\n\n\n\n

Novonesis \u2013 rammer skiven og guider p\u00e5 niveau med forventninger<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 7 pil ned<\/strong> (Q3-karakter: 7)<\/p>\n\n\n\n

Novozymes kommer n\u00e6sten i m\u00e5l med deres oms\u00e6tningstal for 2024, og det samme g\u00e6lder den justerede EBITDA-margin, som med 36,1 % rammer lige akkurat under de forventede 36,2%. For 2025 guider Novozymes en v\u00e6kst p\u00e5 5-8 % (konsensus 7) og en justeret EBITDA-margin p\u00e5 37-38 % inklusive v\u00e6ksinitiativer, som m\u00e5 antages at v\u00e6re langsigtet v\u00e6kstfremmende, men kortsigtet som en investering, m\u00e5 forventes at v\u00e6re udgiftskr\u00e6vende.<\/p>\n\n\n\n

4-tal<\/h2>\n\n\n\n

Jyske Bank \u2013<\/strong><\/strong> Lidt bedre end ventet med forsigtig guidance. Stor udlodning<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 4 pil op <\/strong>(Q3-karakter: 4)<\/p>\n\n\n\n

Jyske Bank kom fornuftigt ud af 2024 med en indtjening, som var lidt bedre end ventet. Samlet set kan investorerne se frem til, at Jyske Bank vil udlodde lidt mere end 10 % af markedsv\u00e6rdien i 2025 igennem aktietilbagek\u00f8b og udbytte. Guidance er lidt under konsensus p\u00e5 nettoresultat, men den forskel kan Jyske Bank udligne, hvis centralbankrenterne falder mindre eller langsommere end antaget. Investorerne kan meget vel have \u00f8nsket sig, at der blev sat lidt flere detaljer p\u00e5 strategiplanen.<\/p>\n\n\n\n

Coloplast<\/a> \u2013 Mere af det samme, solidt uden at v\u00e6re sindsoprivende. <\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 4 pil op <\/strong>(Q3-karakter: 7) <\/em><\/p>\n\n\n\n

Coloplast leverer 8 % organisk v\u00e6kst og 27 % EBIT-margin i 1. kvartal. For hel\u00e5ret forventes 8-9 % oms\u00e6tningsv\u00e6kst og en v\u00e6kst i EBIT p\u00e5 lidt under, som er drevet af ekstraordin\u00e6re forhold. Det g\u00e5r fornuftigt fremad, men for investorerne g\u00e5r det lidt for langsomt. Udfordringen er den samme, som har v\u00e6ret g\u00e6ldende de seneste \u00e5r: Appetitten p\u00e5 danske life science selskaber med en solid, men encifret v\u00e6kstrate, der samtidigt er priss\u00e6ttes h\u00f8jt, er lille. Det er det samme, som holder en mere positiv kursudvikling i Novonesis tilbage. Hvis investorerne skal sk\u00e6rpe deres appetit og \u201dspise flere Coloplastaktier\u201d, kr\u00e6ver det formentlig en tocifret oms\u00e6tningsv\u00e6kst. Det bliver en udfordring at n\u00e5 det niveau varigt uden yderligere og formentlig bekostelige tilk\u00f8b.<\/p>\n\n\n\n

Nordea \u2013 Lavere men stadig rigtig god indtjening<\/strong>.<\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 4 pil op <\/strong>(Q3-karakter: 7) <\/em><\/p>\n\n\n\n

Rentefaldet kan m\u00e6rkes, og selvom investorerne er tilfredse og fortr\u00f8sningsfulde med \u201dover 15 % egenkapitalforventninger\u201d i 2025, er deres holdning og kursreaktion formentlig pr\u00e6get af muligheder for at finde bedre afkast andre steder. I maj 2025 starter hvidvasksagen i Danmark, hvis den ikke bliver forligt inden. Der st\u00e5r lidt mere end 6 mia. DKK p\u00e5 spil, hvis Nordea id\u00f8mmes en \u201dtekstbogssanktion\u201d p\u00e5 25 % af bel\u00f8bet. Selvom der ikke tales meget om det, sp\u00f8ger den udfordring i baggrunden for investorerne og aktiekursen.<\/p>\n\n\n\n

Royal Unibrew \u2013 Best\u00e5et men lidt p\u00e5 det (u)j\u00e6vne<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 4 pil op<\/strong> (Q3-karakter: 7)<\/p>\n\n\n\n

Royal Unibrew kom ud af 2024 med lidt af hvert. Oms\u00e6tningen i kvartalet var ca. 3 % under det forventede, og det koster en negativ afvigelse p\u00e5 EBIT med 7,8 % i forhold til estimaterne. Udbytte p\u00e5 15 DKK var lidt under de ventede 18. For 2025 sp\u00e5s en v\u00e6kst p\u00e5 5-7 % i oms\u00e6tningen og 7-13 % v\u00e6kst i EBIT. Hvis Royal rammer midtpunktet, er det godkendt. I den \u00f8vre ende vil det g\u00f8re \u00e5ret godt, men den nedre ende vil v\u00e6re skuffende. I den direkte dyst mod Carlsberg skummer \u00f8llet mindre hos Royal i kvartalet.<\/p>\n\n\n\n

Zealand Pharma \u2013 4. kvartal var et non-event. <\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 4 <\/strong>(Q3-karakter: 7) <\/em><\/p>\n\n\n\n

Jeg vakler: Skulle karakteren v\u00e6re best\u00e5et uden mere, eller skulle jeg helt udelade en karakter i et kvartal uden noget bestemt \u00f8konomisk at holde fast i? Jeg lander ved det f\u00f8rste og giver en best\u00e5et, men heller ikke meget mere end det. Investorerne stilles et 2025 i udsigt, hvor omkostningsforbruget skal t\u00e6t p\u00e5 fordobles fra 1,3 mia. til 2-2,5 mia. M\u00e5let er fremdrift i pipeline og meget gerne lukrative partnerskabsaftaler. Det er bl.a. det, som Zealand Pharma skal vurderes p\u00e5 de kommende kvartaler.<\/p>\n\n\n\n

Tryg \u2013 Skuffende \u00e5rsafslutning<\/strong>.<\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 4 <\/strong>(Q3-karakter: 10) <\/em><\/p>\n\n\n\n

Tryg leverede i 3. kvartal en pr\u00e6station, som jeg vurderede til en topkarakter. Det samme kan man ikke sige om 4. kvartal og \u00e5rsafslutningen. P\u00e5 stort set alle parametre, med undtagelse af omkostningsprocenten, som med 13,3 var en anelse under 13,4, kom tallene ud under det forventede. Bruttopr\u00e6mier, det forsikringstekniske resultat og investeringsresultatet med flere var en anelse under det forventede. Guidance for 2024 p\u00e5 7,2-7,6 mia. blev med 7,324 mia. indfriet, men ogs\u00e5 her efterlader Tryg et indtryk af at mere kunne v\u00e6re muligt. Sidste kvartals 10-tal bliver til et acceptabelt 4-tal.<\/p>\n\n\n\n

DSV<\/a> \u2013 Huller i regnskabsvejen med fuld fokus p\u00e5 integration af DB Schenker og 2026. <\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 4 <\/strong>(Q3-karakter: 7) <\/em><\/p>\n\n\n\n

DSV k\u00f8rte i 4. kvartal ned i \u00f8konomiske huller i vejen. 4. kvartal kom EBIT-m\u00e6ssigt ud noget under forventningerne og ogs\u00e5 marginalt under 4. kvartal 2023. Guidance for 2025, eksklusiv DB Schenker, var med 15,5-17,5 mia., 1 mia. under forventningerne m\u00e5lt i midtpunktet. 4. kvartal kan have v\u00e6ret negativt influeret af \u201dforberedelsesomkostninger\u201d til DB Schenker, men den undskyldning kan DSV n\u00e6ppe bruge for 2025 guidance. Tidsplanen er stadig, at handlen endelig sker i 2. kvartal. Fuld fokus p\u00e5 den integration, som i 2. halv\u00e5r 2026 (egen holdning, red) allerede skal vise konturerne af, hvad DSV og DB Schenker kan sammen.<\/p>\n\n\n\n

GN Store Nord<\/a> \u2013 Skuffer p\u00e5 margin og er forsigtige med 2025. <\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 4 <\/strong>(Q3-karakter: 7) <\/em><\/p>\n\n\n\n

GN Store Nord leverede lidt bedre p\u00e5 toppen, men EBITA marginen kom ud under det forventede. Lidt mindre salg i Hearing og tilbudsskilte i Gaming pressede indtjeningen. For 2025 forventer GN en oms\u00e6tningsv\u00e6kst p\u00e5 5 % (3-7). Hearing forventer 7 % (5-9) og noget bedre end Demant<\/a> (5 % i interval 3-7). Hvis entreprise kan levere i den \u00f8vre ende af 0-4 % vil det gl\u00e6de investorerne, som forventer 2,4 %. Indenfor gaming forventer GN en v\u00e6kst p\u00e5 9,5 % (7-12%) korrigeret for lageroprydning. Guidance pr\u00e6get af valutamodvind og reservation til toldrisiko. Regnskabet kunne have v\u00e6ret v\u00e6rre, men ogs\u00e5 bedre. 2025 bliver et overgangs\u00e5r. I 2026 vil investorerne meget gerne kunne skimte de langsigtede marginambitioner. Den tid den gl\u00e6de.<\/p>\n\n\n\n

Demant \u2013 Stadig ikke helt der, hvor de gerne vil v\u00e6re<\/strong>. <\/h2>\n\n\n\n

Karakter: 4<\/strong> (Q3-karakter: 4)<\/em><\/p>\n\n\n\n

\u00c5rsafslutningen var som forventet. P\u00e5 den positive side var et st\u00e6rkt cash flow. Den negative er, at Demant har lidt sv\u00e6rt ved at ryste den svaghed af sig, som har pr\u00e6get selskabet i 2024. \u201dCommunication\u201d er ikke l\u00e6ngere en udfordring. Demant forventer at s\u00e6lge 4-6 % flere h\u00f8reapparater. For s\u00e5 vidt ang\u00e5r oms\u00e6tningsv\u00e6ksten i DKK, forventes en v\u00e6kst p\u00e5 5 % (3-7). Det er lavere end GN, som forventer 7 % (5-9). Investorerne sender aktien ned, fordi 2025 igen kan blive et mellem\u00e5r. I guidance har Demant ikke indeholdt toldrisiko. Det gjorde GN heller ikke i Hearing, men dog i Audio og Gaming. Nyt AI drevet h\u00f8reapparat er en god nyhed, men \u00e5ret startet forsigtigt og vil v\u00e6re back-end loaded, som sj\u00e6ldent er godt for aktion\u00e6rerne og -kursen.<\/p>\n\n\n

\n
\"\"<\/figure><\/div>\n\n\n

Gennemsnitskarakteren er steget med 0,4 i fjerde kvartal sammenlignet tredje kvartal. <\/em><\/p>\n\n\n\n

Lyt til afsnit 263 af Investeringspodcasten, hvor investerings\u00f8konom Per Hansen gennemg\u00e5r karakterbogen<\/strong>.<\/h2>\n\n\n\n
\n