{"id":74389,"date":"2025-12-19T14:53:39","date_gmt":"2025-12-19T13:53:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.nordnet.dk\/blog\/?p=74389"},"modified":"2026-03-11T15:14:35","modified_gmt":"2026-03-11T14:14:35","slug":"aktiemarkedet-det-vil-jeg-holde-oeje-med-i-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.nordnet.dk\/blog\/aktiemarkedet-det-vil-jeg-holde-oeje-med-i-2026\/","title":{"rendered":"Aktiemarkedet: Det vil jeg holde \u00f8je med i 2026"},"content":{"rendered":"\n

Verden er i opbrud. USA har opsagt sin f\u00f8rerposition i den globale verdensorden, som ellers har v\u00e6ret en stabil foruds\u00e6tning i mange \u00e5r. Vil denne udvikling forts\u00e6tte, og hvad kommer det til at betyde for USA? G\u00f8r de danske aktier<\/a> comeback i 2026? Og hvilke markeder b\u00f8r man holde \u00f8je med? Det vil jeg pr\u00f8ve at s\u00e6tte ord p\u00e5 her.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Udviklingen i USA: Hvilken betydning f\u00e5r midtvejsvalget?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

De amerikanske v\u00e6lgere har muligheden for at give Donald Trump to \u00e5r mere ved magten i begge kamre i Kongressen, hvilket sandsynligvis vil f\u00f8re til mindre traditionel politik og flere \u201dbusiness deals\u201d. Hvis v\u00e6lgerne ikke \u00e6ndrer flertallet i de to kamre, kan vi f\u00e5 mere af det, som har kendetegnet 2025: \u201dUSA-tech k\u00f8ber USA-tech af USA-tech\u201d. Det vil fortsat koncentrere kapital og tiltr\u00e6kke globale investorer til USA. Der er derfor s\u00e6rdeles gode grunde til at f\u00f8lge de politiske vinde i USA.<\/p>\n\n\n\n

Bliver den nye FED-chef en rentedue?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Jerome Powell<\/a> stopper efter planen i Federal Reserve i maj 2026. Det ved alle. Formanden har stor betydning \u2013 ikke kun for pengepolitikken, men ogs\u00e5 for forventningsstyringen. Det er derfor naturligt, at investorerne holder \u00f8je med, hvem der skal afl\u00f8se ham. Bliver det en politisk udpeget kandidat, som vil tvinge renten ned, uanset hvad dataene siger? Hvis investorerne begynder at tvivle p\u00e5, om centralbanken fortsat styrer renterne for at sikre b\u00e5de \u00f8konomisk v\u00e6kst og stabile priser uden at lade sig p\u00e5virke af politik, kan renterne igen stejle.<\/p>\n\n\n\n

S\u00e6nker FED renten fire gange, og n\u00e6vner de muligheden for at genoptage kvantitative lempelser?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

FED s\u00e6nker renten i 2026. Sp\u00f8rgsm\u00e5let er blot: 1) hvor meget, 2) hvor hurtigt, og 3) om pengepolitikken bliver polariseret? Konsensus er ultimo 2025 to til tre renteneds\u00e6ttelser, men usikkerheden er stor. Hvis den amerikanske \u00f8konomi kommer op i gear drevet af lavere renter, og toldsatser viser sig at blive et dominerende tema i 2026, kan det blive sv\u00e6rt at argumentere for, at renterne skal meget l\u00e6ngere ned. Fire renteneds\u00e6ttelser vil v\u00e6re markant, is\u00e6r efter at Federal Reserve valgte at s\u00e6nke renten p\u00e5 december-m\u00f8det. Pengepolitikken afh\u00e6nger af mere end blot \u00f8konomien.<\/p>\n\n\n\n

Hvad kommer der til at ske med dollaren?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Sv\u00e6kkelsen af USD har kostet globale investorer en del af deres afkast i 2025. Konsensus er, at sv\u00e6kkelsen forts\u00e6tter, og det er der gode grunde til, hvis pengepolitikken bliver drevet af mantraet om \u201dlavere renter uanset foruds\u00e6tningerne\u201d, en linje, investorerne vil stille sp\u00f8rgsm\u00e5lstegn ved. En sv\u00e6kket USD er s\u00e5ledes det forventede scenarie. Sp\u00f8rgsm\u00e5let er, om markedet allerede er l\u00f8bet i forvejen, og om en betydelig del af sv\u00e6kkelsen er indregnet?<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Udvikling i USD\/DKK i 2025<\/em>. Kilde: Nordnet<\/em>. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Forts\u00e6tter AI-opturen, og bliver den koncentreret eller nuanceret?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Det helt store investeringstema i 2025 har igen v\u00e6ret AI. Det lyder som en antagelse om \u201dmere af det samme\u201d blot at antage, at det forts\u00e6tter, men hvorfor ikke?<\/p>\n\n\n\n

Mange stiller relevante sp\u00f8rgsm\u00e5l om: 1) prisfasts\u00e6ttelsen for en r\u00e6kke selskaber, og 2) om selskaberne i tilstr\u00e6kkelig grad kan tjene deres investeringer hjem og skabe et tilfredsstillende afkast p\u00e5 den kapital, de har investeret? Det v\u00e6sentligste forhold, man skal holde \u00f8je med, er ikke kun, hvad der ender med at ske, men hvad investorerne undervejs forventer, der vil ske. Eller skrevet med andre ord: 1) Springer AI-boblen? 2) Springer den nu, eller skifter den spor, retning og hastighed?<\/p>\n\n\n\n

Kan den japanske penge- og rentepolitik igen blive et aktuelt tema?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Globale investorer har meget l\u00e6nge finansieret gearede investeringer via japansk l\u00e5noptagelse. Rationalet var nemt at holde af: Lave renter og en sv\u00e6kket valuta gjorde det muligt at tjene b\u00e5de i pose og i s\u00e6k p\u00e5 funding- og investeringssiden. Med j\u00e6vne mellemrum er der historisk blevet stillet sp\u00f8rgsm\u00e5l ved denne investeringstrafik, som har haft for vane at sende heftige, omend kortvarige risikop\u00e5mindelser til de finansielle markeder.<\/p>\n\n\n\n

Japan sluttede officielt deres nulrenteperiode i 2024. I l\u00f8bet af 2025 har der v\u00e6ret till\u00f8b til en styrkelse af yennen, men indtil videre kun kortvarigt. Kommer Japan tilbage som tema for en korrektion i forbindelse med en styrkelse af JPY?<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Udvikling i USD\/JPY, 3 \u00e5r. Kilde: Nordnet<\/em>. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Fremtiden for Europa<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Europa st\u00e5r alene og i et vist omfang isoleret, mens v\u00e6ksten buldrer frem andre steder i verden. Indtil videre har investorerne ignoreret den udvikling; de investerer p\u00e5 trods. Centrale temaer for 2026 og fremefter er ikke kun, hvad Europa vil g\u00f8re efter skilsmissen med USA, men ogs\u00e5 hvordan investorerne vil opfatte det og reagere p\u00e5 det.<\/p>\n\n\n\n

Hvad betyder \u201dfred\u201d i Europa?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Krigen i Ukraine er en europ\u00e6isk krig. Det er den p\u00e5 grund af geografi og \u00f8konomi, og fordi investorerne opfatter den som s\u00e5dan. Hvad der sker efter en \u201dfred\u201d, afh\u00e6nger derfor af, hvilke foruds\u00e6tninger den er baseret p\u00e5<\/p>\n\n\n\n

Ukraine vil i betydeligt omfang blive genopbygget af europ\u00e6iske virksomheder. Den forventning kan give yderligere inflow af investorkapital. Midt i en \u201dfredstid\u201d vil der stadig blive investeret markant i forsvarsindustrien for at g\u00f8re os mindre afh\u00e6ngige af USA p\u00e5 lang sigt. Der er en forsigtig case for, at en fred, uanset byggestenene, vil gavne de europ\u00e6iske aktiemarkeder.<\/p>\n\n\n\n

Kan den tyske optur forts\u00e6tte uden et \u00f8konomisk opsving?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Europas st\u00f8rste \u00f8konomi, den tyske, er presset. Det har dog ikke forhindret DAX<\/a>-indekset i at stige med t\u00e6t p\u00e5 20 % i \u00e5r. Stigningen er hverken drevet af en reacceleration af selskabernes indtjeningsforventninger eller et udtryk for, at de tyske bilfabrikker har f\u00e5et overtaget p\u00e5 elbilmarkedet. \u00c5rsagen er i h\u00f8jere grad et inflow af investorpenge baseret p\u00e5 forventninger om, at Europa og Tyskland deregulerer og i h\u00f8jere grad bekender sig til den globale markeds\u00f8konomis spilleregler.<\/p>\n\n\n\n

Stigningerne kan forts\u00e6tte, men det vil sandsynligvis ikke ske i samme takt som i 2025 \u2013 og slet ikke, hvis de politiske vinde ikke begynder at indfri de forventninger, som kursstigningerne er baseret p\u00e5.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

DAX-indekset, 2025. Kilde: Nordnet<\/em>. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast<\/em><\/p>\n\n\n\n

Verdens v\u00e6rste danske aktier: Hvad nu?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Tre \u00e5rs ekstrem underperformance i forhold til DAX-indekset kan da ikke forts\u00e6tte \u2013 eller kan det? Mens tyske Rheinmetall har trukket op, har Novo Nordisk<\/a> trukket ned. Udviklingen er ikke blot bem\u00e6rkelsesv\u00e6rdig, men n\u00e6rmest ekstrem. Det har v\u00e6ret et d\u00e5rligt og n\u00e6rmest katastrofalt \u00e5r for de danske aktier, og der er mange grunde til, at jeg i \u00e5r har givet dem betegnelsen \u201dverdens v\u00e6rste danske aktier\u201d.<\/p>\n\n\n\n

\n

Derfer skuffer danske aktier<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

    \n
  1. Novo Nordisk er den prim\u00e6re \u00e5rsag: N\u00e5r den absolutte sv\u00e6rv\u00e6gter svigter, har det konsekvenser for b\u00e5de aktien selv og for stemningen p\u00e5 det \u00f8vrige danske aktiemarked.
    <\/li>\n\n\n\n
  2. Udlandet har mistet interessen: Udenlandske investorer ejer mere end halvdelen af de danske aktier, og deres frav\u00e6r kan m\u00e6rkes direkte p\u00e5 kurserne.
    <\/li>\n\n\n\n
  3. Selskaberne leverer under standard: Flere udvalgte og vigtige selskaber har leveret resultater under deres s\u00e6dvanlige niveau.
    <\/li>\n\n\n\n
  4. Lavere v\u00e6rdians\u00e6ttelse: Skuffende indtjening f\u00f8rer uundg\u00e5eligt til lavere v\u00e6rdians\u00e6ttelser og dermed faldende aktiekurser.
    <\/li>\n\n\n\n
  5. S\u00e5rbarhed over for protektionisme: I en verden med stigende protektionisme er selskaber fra nogle af verdens mest \u00e5bne \u00f8konomier s\u00e6rligt udsatte.<\/li>\n<\/ol>\n<\/div><\/div>\n\n\n\n

    <\/p>\n\n\n\n

    <\/p>\n\n\n\n

    \"\"<\/figure>\n\n\n\n

    DAX-indekset vs OMXC25, 3 \u00e5r. Kilde: Nordnet. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.<\/em><\/p>\n\n\n\n

    Dansk comeback kr\u00e6ver Novo Nordisk<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

    Et dansk markedscomeback baseret alene p\u00e5 devisen om, at \u201dnu kan det ikke blive meget v\u00e6rre\u201d kombineret med et mean reversion-afkast, er n\u00e6ppe muligt uden Novo Nordisk. Det betyder ikke, at mulighederne for afkast er forsvundet; som det har v\u00e6ret tilf\u00e6ldet i 2025, kan der fortsat v\u00e6re gode muligheder for solide afkast i enkelte selskaber (f.eks. ISS<\/a>, NKT<\/a> og de danske banker). Men det betyder, at det brede marked vil have sv\u00e6rt ved at begejstre, hvis ikke Novo Nordisk-aktien begynder at stige markant.<\/p>\n\n\n\n

    Globale investorer har omtrent 25 % af deres kapital koncentreret i blot 7-10 aktier. Det er en betydelig koncentration, men vil det \u00e6ndre sig p\u00e5 kort sigt? Muligvis, men formentlig ikke.

    Sp\u00f8rgsm\u00e5lene har t\u00e5rnet op i l\u00f8bet af 2025. St\u00f8rrelsen p\u00e5 v\u00e6gttabsmarkedet er blevet nedjusteret, konkurrencen er intensiveret, og investorerne er g\u00e5et fra at opfatte Novo Nordisk som den ubestridte markedsleder til blot at v\u00e6re \u201det bud p\u00e5 et af de st\u00f8rre selskaber i markedet\u201d. Det er lidelseshistorien for Novo Nordisk-aktien: I en periode, hvor Eli Lilly har n\u00e5et nye kursh\u00f8jder, er n\u00e6sten hele Novo Nordisks stigning fra 2021 og frem forsvundet.<\/p>\n\n\n\n

    Hvis de danske aktier skal f\u00e5 det bedre, er der en r\u00e6kke forhold, der skal falde p\u00e5 plads. Udvalgte selskaber skal levere bedre resultater, og Novo Nordisk skal bevise, at indtjeningsestimaterne er blevet justeret for langt ned. I s\u00e5 fald vil de udenlandske investorer vende tilbage til aktien \u2013 og det er afg\u00f8rende. Udviklingen har vist, at tiltro er blevet vekslet til mistro, drevet af b\u00e5de interne forhold og konkurrenter, der lukrerer p\u00e5 de opst\u00e5ede muligheder.<\/p>\n\n\n\n

    \n

    Hold \u00f8je med:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \n