Henrik Karlsen

Henrik Karlsen er medstifter og CEO hos investeringsfonden Horizon3, som investerer i innovative og markedsledende vækstvirksomheder inden for tech og digitalisering. Han er uddannet MBA og har de sidste 25 år boet i USA, England og Danmark, hvor han har arbejdet i krydsfeltet mellem teknologi, innovation og investering.

Den gennemsnitlige omsætningsvækst for de 31 virksomheder i fondens portefølje var i det seneste kvartal 29 %, når man sammenligner med fjerde kvartal året før. Dertil havde 90 % en højere nettoindtjening per aktie end forventet, når realiserede tal holdes op mod analytikernes konsensusestimater.

Den gennemsnitlige rule-of-40 score landede på den pæne side af 50. Det er et nøgletal, vi benytter til at monitorere, hvor profitabel væksten er i virksomhederne. Det udregnes ved at lægge de sidste tolv måneders procentuelle vækst i omsætningen til den frie cash flow-margin.

AI fylder stadig meget i fondens portefølje

Vi investerer kun i sektorer og temaer, som vi vurderer har lang strukturel medvind. Og foruden vækst skeler vi også til investeringskriterier såsom voksende frit cash flow, stærke finansielle balancer og dygtige ledelser.

Fondens investeringsstrategi har siden lanceringen i februar 2023 leveret et afkast på cirka 75%. Som det vises i figur 1, er det markant mere end både verdensindekset og det teknologitunge Nasdaq Composite-indeks. Det til trods for, at den sidste måneds korrektion i amerikanske techaktier, har taget en stor top af afkastet. Det er samtidig en påmindelse om kun at investere i vores fond, hvis man har en lang investeringshorisont og kan acceptere fondens væsentligste risici.

Figur 1 – Benchmark af fondens historiske afkast. Kilde: Koyfin

Det er vores opfattelse, at AI er et investeringstema, som vil have strukturel medvind i mange år endnu. Den tro er kun blevet styrket efter GTC-konferencen i San Jose, hvor CEO i Nvidia, Jensen Huang, holdt en to timer lang keynote-præsentation.

Frem til nu har det primært været hardwarevirksomheder som Nvidia og Taiwan Semiconductors samt de store cloudleverandører som Microsoft, Amazon og Google, der har profiteret fra de første AI-bølger.

Datacentre bevæger sig lige nu fra at håndtere relativt simple AI-opgaver til i fremtiden at skulle kunne håndtere lang mere komplekse opgaver. De skal kunne reflektere og i stigende grad agere frem for kun at reagere. De skal kunne nedbryde og løse komplekse opgaver på samme niveau som de bedst uddannede specialister.

Det kræver enorme mængder computerkraft, hvorfor vi også forventer, at hardware- og cloudbølgerne stadig vil have momentum flere år endnu. Det synspunkt understøttes blandt andet gennem salget af Nvidias nye Blackwell GPU. Her har Microsoft, Alphabet, Amazon og Meta år-til-dato allerede købt 3,6 mio. af de nye GPU’er.

Til sammenligning købte de i hele 2024 kun 1,4 mio. Hopper GPU’er, som var forgængeren til den 40 gange kraftigere Blackwell.

Den store efterspørgsel efter Blackwell understøtter signalerne fra cloud-leverandørernes seneste earnings calls. Her har både Microsoft, Alphabet og Amazon samstemmende talt om mangel på kapacitet i deres datacentre. Af samme grund øger de capex-investeringerne i de kommende år.

Af grundene beskrevet ovenfor, er det således også analytikernes konsensusforventning, at Nvidia fra regnskabsåret 2025 og frem til 2028 vil øge deres omsætning fra cirka 131 mia. USD til 294 mia. USD jævnfør figur 2. Det svarer til en gennemsnitlig årlig vækst på næsten 31 %.

Figur 2 – Realiseret og forventet omsætning for Nvidia. Kilde: FinChat

Yderligere indikationer på, at hardware- og cloudbølgerne stadig har momentum, er det nyligt annoncerede Stargate Project, der angiveligt vil investere op mod 500 mia. USD i datacentre og infrastruktur, som skal give USA en førerposition inden for AI.

Derudover meddelte Taiwan Semiconductors for nylig, at de investerer yderligere 100 mia. USD i fem nye fabrikker i USA. Det er et tillæg til de 65 mia. USD, de allerede har afsat til tre fabrikker i staten Arizona.

Billigere AI vil øge innovationen

Som alle andre teknologier bliver også AI billigere. Nvidias egne data viser, at Blackwell har reduceret prisen på AI med 87 % i forhold til forgængeren Hopper. Det vil gøre AI-tilgængelig for mange flere virksomheder, hvilket alt andet lige vil drive innovationen på de produkter og løsninger, som vi almindelige mennesker vil tage i brug.

Indtjeningen fra AI vil med andre ord sprede sig fra dem, der sælger hakkene og skovlene, til også at belønne dem, der skal finde guldet.

Næste og tredje bølge i AI-transformationen ventes at blive softwarebølgen. Nogen kalder den også for kommercialiseringsbølgen, da det ikke kun bliver softwarevirksomhederne, som vil profitere af den.

Kommercialiseringsbølgen er enorm vigtig for AI-transformationen, da det er der, almindelige virksomheder og mennesker får gavn af AI. Det er også en afgørende forudsætning for, at de fortsat store investeringer i hardware og infrastruktur kan forsvares.

Vender vi tilbage til den netop overståede regnskabssæson og de mange earnings calls, jeg og mine kollegaer har deltaget i, så fylder AI stadig rigtig meget. Men en vigtig pointe er, at vi har oplevet mere konkrete udmeldinger end tidligere.

Fra at tale om, hvor meget de investerer i AI, bliver der nu også talt om konkrete produkter og de bagvedliggende forretningsmodeller. I takt med at computerkraften bliver større og prisen på AI bliver lavere, forventer vi, at den udvikling vil accelerere.

AI-agenterne vinder hurtigt frem

Vi har allerede været omkring hardware- og cloud-virksomhederne. Men nu begynder der også at ske interessante, konkrete og kommercielt bæredygtige ting i software-sektoren og digitaltfødte virksomheder, som er født med en moderne IT- og datastruktur.

Hvor generativ AI kan skabe rigtig godt indhold i form af eksempelvis tekst, lyd og billeder, så kan det ikke udføre selvstændige handlinger. Det kan AI-agenter. De kan planlægge, handle og arbejde selvstændigt uden behov for menneskelig indblanding.

I Horizon3 tror vi, at der vil komme en stor vækst i udbredelsen af kommercielt bæredygtige AI-agenter. De første til at profitere vil efter vores vurdering blive softwarevirksomhederne og de yngre virksomheder, der er digitalt fødte og har en moderne IT-infrastruktur og en datastruktur af høj kvalitet.

Fintech-virksomheden Upstart Holdings har arbejdet med AI længe inden, at det i 2022 kom på de flestes læber. De har gjort det til deres mission at lave kreditvurderinger baseret på den reelle risiko. Ved hjælp af intelligente AI-agenter henter de data fra cirka 2.500 kilder, hvorefter AI tager en informativ beslutning om, hvorvidt et lån skal godkendes eller ej.

Som vist i figur 3 er andelen af låneansøgninger, der behandles autonomt og uden menneskelig indblanding, fra 2018 til 2024 øget fra 53 % til hele 91 %.

Data viser ydermere, at de långivere, som bruger softwaren fra Upstart til kreditgivning, kan låne markant flere penge ud uden misligholdelser. Samtidig oplever låntagerne, at de grundet en bedre kreditvurdering opnår en lavere rente.

Det giver en attraktiv value proposition for både låntager og långiver.

Figur 3 – Andel af låneansøgninger behandlet af AI agenter. Kilde: FinChat.

Andre fintech virksomheder som eksempelvis Nu Holdings, SoFi og Block investerer også i AI agenter – og udbredelsen af dem.

Kigger vi andre steder end fintech, så er softwarevirksomheder som Palantir og ServiceNow også i fuld gang med at kommercialisere brugen af AI.

Bill McDermott, som er CEO hos ServiceNow, fortalte på deres earnings call i januar, at 85 % af alt kundesupport nu håndteres hurtigt og effektivt af AI agenter. Ifølge ham har AI agenter allerede sparet ServiceNow 400.000 arbejdstimer.

For ServiceNow, som lever af at optimere og automatisere workflows for deres kunder, er næste skridt nu en ekstern kommercialisering af deres mange AI agenter. Det vil de rulle ud over de kommende kvartaler i en forbrugsorienteret forretningsmodel, som vil gøre det nemt og enkelt for kunderne at prøve og skalere brugen af AI agenterne i takt med, at de skaber værdi.

En klassisk land and expand strategi, som vi er spændte på at se resultaterne af.

Amazon forventer milliardgevinster fra AI

En af de virksomheder, som allerede har draget fordel af cloudbølgen og som også forventes at få medvind fra software- eller kommercialiseringsbølgen, er Amazon. De benytter i høj grad allerede AI værtøjer såsom personlige shoppingassistenter og AI agenter, der snart vil kunne automatisere markedsføring og optimering af priser.

Primo marts meldte Amazon ud, at de vil investere 25 mia. USD i at integrere robotteknologi på deres lagre og distributionscentre. Ledelsens forventning er, at det vil forbedre effektiviteten og reducere omkostningerne med cirka 10 mia. USD årligt fra 2030.

Projektet fra Amazon er måske en tidlig varsel om fysisk AI, som forventes at blive det, der kommer efter AI agenterne.

Bevægelsen fra generativ AI til AI agenter og senere fysisk AI vil mangedoble behovet for computerkraft. Dels fordi brugen af AI bliver mere kompleks og dels fordi den faldende pris på AI vil øge efterspørgslen.

En vigtig forudsætning er dog, at kommercialiseringsbølgen skalerer som forventet, og de store investeringer i AI konverteres til attraktive value propositions for kunderne og profitable forretningsmodeller for aktionærerne.

De virksomheder, som er nævnt i dette blogindlæg, er blot tænkt som eksempler på spillere i hver af de tre forskellige AI bølger. Det er ikke en anbefaling om hverken at købe eller sælge aktier i nogen af de nævnte virksomheder.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer. Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

Fondens afkast (ikke risikojusteret) er, så vidt vi er orienteret, det højeste alle danske fonde og ETF’er i de knap elleve måneder af 2023, hvor fonden var aktiv. Også i international målestok lå fonden højt på listen over dem med det højeste afkast. Det illustreres måske bedst i figuren nedenfor, hvor Morningstar har benchmarket fondens afkast med det gennemsnitlige afkast for 654 fonde i kategorien Globale Large Cap Growth.

Horizon3 Innovation vs. Globale Large Cap Growth-kategorien

Kilde: Morningstar

Inden der læses videre er vigtigt altid at pointere, at historisk afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast.

Vores investeringshorisont langsigtet og uafhængig af, at skulle levere et kortsigtet afkast ved udgangen af hvert kvartal. Det hjælper os til at tænke reelt langsigtet og kigge på, hvad virksomheder kan være værd om tre, fem eller ti år – og ikke om tre måneder.

Henrik Karlsen, Investeringschef i Horizon3

Det er en stor frihed for en fond, men også et ansvar, vi er bevidste om. Der hjælper det os at have en struktureret, disciplineret og aktiv investeringsproces, hvor vi nøje scanner, udvælger og løbende validerer de virksomheder og investeringscases, fonden investerer i.

13 hårde investeringskriterier

Vores strategi er at investere langsigtet i innovative og markedsledende vækstvirksomheder med strukturel medvind, sund økonomi og ledelser, der også selv har hånden på kogepladen.

Til at hjælpe os med at udvælge virksomhederne til fondens aktieportefølje har vi defineret 13 ufravigelige investeringskriterier. De skal alle være opfyldt, før vi ønsker at investere. Grunden til de relativ hårde investeringer er, at vi forventer at skulle eje aktierne i tre, fem eller ti år.

De 13 investeringskriterier er kort forklaret herunder.

Løser virksomheden et reelt problem? Det lyder nok banalt, men med mange års erfaring med innovation ved jeg, at de fleste virksomheder første og fremmest udvikler ting, der hjælper dem selv. Virksomhederne vi investerer i, hjælper sig selv ved at løse en opgave for andre, som er vigtigt nok til, at de er villige til at betale en god pris for det.

Løser virksomheden problemet bedre end andre? En ting er, at virksomheden løser et væsentligt problem for sine kunder. Men gør de det også bedre end andre? Det er helt afgørende for os, da det giver en markedsledende position og alt anden lige også en god pricing power. For os er det ikke nødvendigvis markedsledende blot at være den største spiller på markedet.

Er produktet eller teknologien svær at kopiere? Da vi ønsker at være investeret i en virksomhed i mange år, er det vigtigt for os, at virksomheden har et produkt, teknologi eller på anden vis en voldgrav, som er svær at kopiere eller erstatte. Det har langt færre virksomheder end mange umiddelbart tror.

Har virksomheden en tydelig vision for fremtiden? Værdien af en virksomhed defineres ud fra det frie cash flow, den kan forventes at kunne generere i resten af sin levetid. Derfor skal de virksomheder, fonden investerer i, udover at eksekvere godt kvartal til kvartal også have en klar vision for fremtiden.

Er virksomheden tidlig i sin livscyklus? Det er vigtigt, at virksomhederne har strukturel medvind og er tidlig i sin livscyklus. Denne type af virksomheder er nemlig typisk mere i sync med tiden med en potentiel lang vækstperiode foran sig. Selv om alle virksomhederne i vores portefølje ikke er på et tidligt stadig, så har de alle udviklet forretningsområder, der er.

Har virksomheden lav koncentrationsrisiko? Kunder der har baseret en stor del af deres totale omsætning på få kunder, anser vi for risikable at investere i. Vi vil derimod gerne investere i innovative og markedsledende vækstvirksomheder med mange tusinde loyale kunder og en lav koncentrationsrisiko.

Kan virksomheden vokse mindst 15% om året? Historisk har der været en meget klar korrelation mellem en virksomheds vækst og stigningen i dens aktiekurs. Specielt hvis man har en lang investeringshorisont, som vi har i vores fond. Derfor kigger vi på, at virksomhederne har potentiale til at øge omsætningen mindst 15% om året over en lang årrække.

Har virksomheden en skalérbar forretningsmodel? Det er selvfølgelig vigtigt at have et stærkt produkt med en attraktiv value proposition. Men ligeså vigtigt er det, at forretningsmodellen bag produktet er både robust og skalérbar. Den del kigger vi meget efter i sømmene, da det ofte er forretningsmodellen, der gør virksomheden skalérbar og profitabel.

Genererer virksomhedens frit cash flow? I fonden Horizon3 Innovation er vi nok mere optaget af frit cash flow end mange andre vækstfonde. Udover at det giver virksomhederne bedre kontrol over deres egen skæbne, så ser vi også positivt frit cash flow som en stærk validering af både deres value proposition og forretningsmodel.

Har virksomheden en solid finansiel balance? I perioder med udfordrende makroøkonomiske vilkår er det en kæmpe fordel for en virksomhed at have en stærk finansiel balance uden for meget gæld. Det hjælper den til at kunne eksekvere og agere langsigtet, når konkurrenterne ikke kan. Det gør det sådan set også i gode tider.

Har virksomheden en stærk innovationskraft? 45% af alle CEO’s frygter, at deres virksomhed dør inden for de næste 10 år, hvis den ikke formår at forny sig. For et år siden var det 40%. Efter at have arbejde hands-on med innovation i mere end 15 år ved jeg, hvor meget virksomheders innovationskraft betyder for deres fremtidige udvikling og vækst.

Har virksomhedens ledelse hånden på kogepladen? Vi ønsker at investere i virksomheder, hvor vi oplever, at ledelsen har samme mål og incitamenter som de langsigtede investorer. Derfor er det også vigtigt, at virksomhedens grundlæggere eller topledere ejer en betydelig del aktier i den virksomhed, de leder. Vi kigger efter ledere af virksomheder – ikke administratorer.

Lever virksomheden op til sit ESG ansvar? Horizon3 Innovation er ikke en ESG-fond. Det betyder dog ikke, at vi ignorerer ESG i vores udvælgelse af virksomheder til fondens portefølje. Vi har det som et sidste investeringskriterie, inden vi vurderer, om en virksomhed er investérbar. ESG er således noget, man kan blive fravalgt og ikke tilvalgt på alene.

I henhold til en opgørelse fra marts måned 2022 foretaget af World Federation of Exchanges var der i alt 58.200 børsnoterede virksomheder i verden. Når vi har lagt vores investeringskriterier ned over dem, har vi i fonden et investeringsunivers på maksimalt 300 virksomheder eller cirka 0,5% af den totale pulje.

Værdisætningen betyder også noget

Såfremt virksomhederne kommer tilfredsstillende gennem vores investeringskriterier, er de at betragte som investeringsværdige. Det betyder dog ikke, at vi nødvendigvis investerer. Før vi gør det, skal virksomheden passe ind i resten af porteføljen. Har vi allerede tre cybersecurity virksomheder, kan det muligvis blive for mange med tre eller fire, når de samlende portefølje maksimalt består af måske 30 virksomheder.

Derudover betyder virksomhedernes værdisætning selvfølgelig også meget. Her kigger vi som så mange andre eksempelvis på P/E værdier eller på værdisætningen i forhold til omsætningen eller dækningsbidraget, hvis det er mindre modne virksomheder.

Vores horisont, hvorpå vi kigger på disse klassiske nøgletal er nok længere end de fleste. For det første kigger vi aldrig på værdisætningen i forhold til de sidste tolv måneders realiserede resultater. Det er historisk, og interesserer os derfor ikke.

Derimod kigger vi rigtig meget på, hvordan værdisætningen ser ud i forhold den omsætning, indtjening og frie cash flow, som virksomhederne forventes at generere om tre og fem år. Og i det perspektiv skal virksomhederne være markant billigere i forhold til i forhold til de historiske værdisætninger.

Vi forsøger med andre ord at bevæge os ind i fremtiden. Den er her nemlig allerede.

Kort om forfatteren

Denne artikel er skrevet af Henrik karlsen, som er medstifter og investeringschef i UCITS fonden Horizon3 Innovation.

Henrik er 48 år gammel, uddannet MBA og har mange års investeringserfaring. Derudover er han også innovationsekspert, og har i mere end 15 år hjulpet europæiske virksomheder med at øge deres innovationskraft.

Denne artikel er skrevet af Henrik Karlsen, som er medstifter af og investeringschef i fonden Horizon3 Innovation. Henrik Karlsen er uddannet MBA og har mange års investeringserfaring. Derudover er han også innovationsekspert og har de sidste 15 år hjulpet europæiske virksomhed med at sætte stærkere dagsordener for deres strategi- og innovationsarbejde.

Materialet er produceret af Horizon3 og skal anses som markedsføringsmateriale. Formålet med materialet er at give generel information om afdelingerne og skal ikke betragtes som en investeringsanbefaling. Nordnet tager forbehold for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af Horizon3 selv eller hentet fra offentligt tilgængelige kilder.

Nordnet er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget på baggrund af informationerne. Nordnet anbefaler sagkyndig og professionel vejledning ved investeringsbeslutninger. Nordnet modtager provision fra Horizon3. Se alle satserher.

Historiske og tidligere afkast og/eller kursudviklinger kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og/eller kursudvikling. Tegning af andele bør ske på baggrund af prospekt, vedtægter og central investorinformation.Informationen findes hos Horizon3.