Det kunne være spændende med en ny opdateret analyse på tørlast fra din side – specielt i denne tid hvor BDI bevæger sig flot opad.

mvh. Mads

Hej Morten,
Fairfax Financial Holdings (FFH) har oplevet lidt skuffende indtjening de sidste ti år. Især i perioden 2011-2016, hvor ledelsen shortede aktiemarkedet med store tab til følge. Indtjeningen var dog rekordhøj i 2019. Den basale indtjening fra forsikring samt renter og udbytter er stærk med 1,1 mia. USD i 2019, svarende til 41 USD pr. aktie. Samlet siden 2002 er indre værdi “kun” steget fra 125 USD til 422 USD, svarende til 7,3% p.a. FFH har udbetalt 123 USD pr. aktie i udbytter i perioden, hvilket forbedrer tilvæksten/afkastet til 8,9% p.a. Du har ret i alt FFH handles med rabat. Aktielt er kursen 327 USD (ticker: FRFHF i USA og FFH i Canada), mens indre værdi er 422 USD. Det giver K/I=0,77. Udbyttet på 10 USD giver et direkte afkast på ca. 3,0%. Historisk kommer ca, halvdelen af indtjeningen fra forsikring samt renter og udbytter, mens værdireguleringer over tid også bidrager med halvdelen af indtjeninge. En normaliseret indtjening for FFH er dermed ca. 82 USD pr. aktie. Kursen på 327 USD svarer dermed til P/E=4,0. I 2020 bliver indtjeningen formentlig lav, da værdireguleringerne antageligt bliver negative.

Rigtig god pointe at ny ledelse nok vil håndtere kontanterne mere aktionærvenligt:) Forudser også der vil give midlertidigt dyk når alderen hos Buffet/Munger bliver et problem, men at det på sigt vil være godt for aktien med ny ledelse.

Mvh.
M

Den historiske performance vurderer jeg ikke som særlig irrelevant. Da det vil være ny ledelse fremover og der er relativt lille udskiftning af aktiverne hvert år.
Der jeg mener er relevant er:

1. Er der fornuftige aktiver i porteføljen. Som en valueinvestor der ønsker diversifikation er der. Er derfor enig med dig I der er det omend jeg godt kunne ønske mig mange af kontanterne udloddet eller investeret.
2.Er der konglomeratrabat. Hvis der som du skriver i en kommentar der er, er jeg enig det kan være et oplagt køb. Har du regnet eller set troværdige beregninger på denne?

Hej Jens,
Jeg er enig mht. udbytter. Men jeg så gerne at overskydende likviditet systematisk og konsekvent blev anvendt til aktietilbagekøb. Jeg tror du har ret i at Buffett er meget forsigtig. Meget tyder på at han forventer et nyt aktiedyk, og at han ønsker at krudtet er tørt til den tid. Men meget tyder også på at Buffett tager fejl. Det er dog for tidligt at konkludere noget endeligt. Jeg ser BRK som en helgardering. Hvis økonomien retter sig og markedet fortsætter op, vil BRKs helejede selskaber sikre en høj indtjening, mens aktieporteføljen vil løfte indre værdi markant. Hvis vi derimod får et nyt aktiedyk, vil kontantbeholdningen kunne sikre gode handler, der vil skabe værdi i de kommende år.

Hej Finn,
Ja, udbytteafkastet kan ikke blive lavere. Det er 0,00%.

Hej Aslak,
Tak for roserne. Du har fat i nogle meget væsentlige forhold. Jeg er ikke uenig. Jeg mener også Buffett har lavet mange fejl de senere år. IBM, Kraft-Heinz og luftfart er soleklare eksempler. Men også overvægten af banker ligner en hasarderet satsning, der kan gå galt. Når det er sagt, har BRKs mange helejede selskaber høj kvalitet. De trækker alle i den rigtige retning med forskellig rytme. Det giver samlet set et godt og sikkert resultat. Lidt som A. P. Møller selskaberne i gamle dage inden regnedrengene tog over. Den fremtidige ledelsen efter Buffett kan måske finde på at opsplitte selskabet. Det ville formentlig få mange værdier frem i lyset, da der i dag reelt er en stor konglomeratrabat. Så ikke alt er skidt, og BRKs skæbne er ikke afgjort på forhånd.

Hej Longterm,
VOO er en ETF udstedt af Vanguard, der følger S&P500 indekset. De årlige omkostninger er meget lave – vistnok under 0,1% p.a. Som investor kan man forvente at VOO følger S&P500 indekset med et lille efterslæb svarende til omkostningerne. Berkshire Hathaway (BRK) er en selvstændig aktie, der har noget større volatilitet end S&P500. Hvis man køber BRK-B frem for VOO vil man opleve lidt større kursudsving. Men man vil også opleve et højere afkast med tiden, da Berkshire Hathaway vokser en del hurtigere end markedet og da aktien er historisk billig for tiden. Forskellen i den underliggende vækst er formentlig størrelsesordenen 2-3% p.a. Afhængig af markedets luner og humør, kan vurderingen af Berkshire Hathaway stige eller falde. Det er min opfattelse at BRK er forholdvis upopulær for tiden. Dette afspejles af en historisk lav vurdering omkring K/I=1,2. Hvis BRK bliver mere populær om 5-10 år, vil vurderingen formentlig stige til et niveau omkring eller over det historiske gennemsnit på ca. K/I=1,58. Samlet er mit gæt, at en investering i BRK i dag vil give et dobbelt afkast i form af overnormal vækst og en langtsom repricing fra undervurderet til normalt vurderet. Disse faktorer kan samlet give et merafkast på ca. 4-6% p.a. over de næste 5-10 år. Det er i hvert fald hvad jeg håber på. Dette er ikke en købsanbefaling, og jeg tager intet ansvar, hvis aktien mod formentlng falder i kurs eller underperformer.