Ingen kortsigtet fredsløsning

Der blev ikke noget møde i weekenden i Islamabad. Donald Trump forlængede i sidste uge våbenhvilen med 3-5 dage.

Den tid er udløbet, uden at der er fundet en løsning, er aftalt nye konkrete forhandlinger eller har været en deeskalering.

Energipriserne bider sig fast

De høje energipriser kan have bidt sig fast. I hvert fald i den henseende, at prisstigninger, drevet af høje energipriser, bliver sendt videre til virksomheder og forbrugerne. Det er i hvert fald det akutelle, som kan ændre sig meget hurtigt. Hvis energipriserne falder meget hurtigt, kan det ændre billedet for investorerne i den forstand, at de er meget forventningsstyrede. Samtidig ændrer det næppe udsigterne for økonomien. På denne side af sommerferien er der stor sandsynlighed for, at vi kommer til at opleve de negative effekter af de høje energipriser.

Figur 1: Prisudviklingen, Brent-olie, 2026. Kilde: Nordnet. Historiske afkast er ikke garanti for fremtidige afkast.

Centralbanker venter

Kommer centralbankerne i USA og i Europa til at reagere både på høje energipriser og stigende inflation? Det deler aktuelt vandene. Prisstigningerne er anderledes end under “inflationskrisen” i 2021-2023, hvor 10 års pengepolitisk stimulans kulminerede med Covid-nedlukningen, og den efterfølgende åbning fik priserne til at stige dramatisk. Det kan få ECB til at se tiden an og få Federal Reserve til at være afventende.

Federal Reserve beslutning i limbo

Jerome Powell vil formentlig ikke røre pengepolitikken på vej ud. Samtidig vil presset på den kommende Marsh for at sænke renterne være stort fra den amerikanske administration. På kort sigt – tre måneder, vil det være stik imod pengepolitisk logik, at der overhovedet kan blive tale om at sænke USA-renterne, med mindre vi korsigtet får en fredsløsning; oliepriserne falder til 60-70 USD/tønde, og Iran får mulighed for at producere til max kapacitet, som sammen med åbning af Hormuzstrædet skal oversvømme markedet med olie.

Investorerne vælger uden energitillæg

Investorerne reagerer opportunistisk. De ignorerer ikke de stigende oliepriser, men opfatter det ikke som en nyhed. I stedet strømmer de ind i chipaktierne, som har en begrænset energirisiko. Aktuelt er chipaktierne det absolut varmest investeringstema. Spørgsmålet er så, om den trend og udvikling kortsigtet kulminerede fredag med meget store tocifrede procent stigninger i selskaber som AMD, Intel, Arm, m.v. på 10-20%. Stigningerne er ikke kun meget vilde; de er helt ekstreme.

Figur 2: Udviklingen i Ishares Semiconductor Sector index, 1 måned. Kilde: Nordnet. Historiske afkast er ikke garanti for fremtidige afkast.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

15. april

29. april

Carlsberg B – Kan de overvælte stigende inputomkostninger?

Carlsberg leverede en fornuftig årsafslutning på 2025. Den omsatte investorerne til en større aktiekursstigning, end præstationen isoleret set var værd efter min mening. Siden er det blevet hverdag, og aktien er blevet sendt ned af stigende energipriser. Krigen i Iran og de forventede stigninger i råvarer og energipriser, som over tid betyder stigende inputomkostninger, koster. Carlsberg har historisk været gode til at tilpasse omkostninger (marketingbudgettet), når der var pres på indtjeningen og stigende udgifter. Det er ikke sikkert, vi får hele den historie efter de første tre måneder, som kun er en ”trading-update” og ikke den kvartalsrapport, som også Unibrew aflægger.

DSV – Hæver de synergierne fra DB Schenker købet?

Det bliver et par spændende uger for DSV, først med regnskabet og siden med deres kapitalmarkedsdag den 12. maj, hvor de har annonceret, at de vil fortælle mere om DB Schenker-integrationen, synergier og ikke mindst den effektivisering, som AI bringer med sig. Uroen i Mellemøsten kan have betydet mindre godsmængder og markant stigende omkostninger. Historisk har uro ikke været en meget stor udfordring, fordi DSV normalt sender de stigende priser videre. Mon ikke det også er tilfældet denne gang?

Royal UNIBREW – Brug for en ny solid leverance

Royal Unibrew leverede en solid afslutning på 2025. Lidt svaghed i afsætningen forhindrede ikke at helårsmålsætningen om en EBIT-vækst på 8-12% (12% realiseret) kom solidt i mål. Royal Unibrew er sammen med Carlsberg faldet på grund af stigende energipriser. Forbrugerne er pressede af stigende input og udsigten til stigende leveomkostninger. Der er brug for, at Royal Unibrew igen kan levere solidt.

30. april

Danske Bank – Nu gælder det om at holde niveauet

2026 bliver lidt ringere end 2025; i hvert fald hvis man tolker guidance og udlægget fra Danske Bank. Som det også gør sig gældende for de andre C25-banker, er det en afvejning mellem højere forventede renter, som er godt for nettorenteindtægterne, og svagere indtjening fra investeringsværdikæden drevet af usikre og faldende aktiemarkeder. 13% i egenkapitalforrentning er planen, og det, som sigtekornet blev sat på i 2023. Det er nået. Nu gælder det om at holde fast.

5. maj

ISS – Mens vi venter på den tyske afgørelse

ISS gjorde ikke helt rent bord i Q4, hvor de leverede lidt under vanlig standard. I 2026 skal de til at lukrere på de kontrakter, som de har vundet det seneste år. ISS er mindre cyklisk, og det burde være godt i urolige tider. Investorerne venter stadig tålmodigt på den tyske tribunal, som skal afgøre tvisten med Deutsche Telekom. Afgørelsen kan komme, hvert øjeblik det skal være.

Demant – De skylder efter for mange svage præstationer

Integrationen af KIND er forhåbentlig godt i gang og fremskreden. Demant skylder investorerne en god oplevelse. Ved årsafslutningen havnede de desværre igen helt nederst i karakterbogen. Aktien blev sænket, og der mangler en mulighed for aktietilbagekøb, som den kursunderstøttende hånd. GN Hearing er solgt til Amplifon, der ligesom Demant, laver en integration i værdikæden. For Amplifon kan det over tid betyde højere prisfastsættelsesmultiple, mens det modsatte kunne blive tilfældet for Demant. Det er længe siden der har været gode nyheder. Det trænger investorerne til. Hvis Demant har været lun på GN Hearing, har de skjult det godt. Hold øje med kommentarer om Oticon Zeal – In the ear-høreapparat.

Novonesis – Kan ethanol skubbe gang i væksten?

Novonesis aktien bølger frem og tilbage. Vi er i år tre af integrationsfasen mellem de to selskaber. Frem mod 2030 skal afkastet af den investerede kapital, som er alt for lav, fordobles. I mellemtiden leder investorerne efter en vækstkatalysator for biosolutions. Kan de høje energipriser fremrykke USA’s, Brasiliens og Indiens ethanol blanding med noget, der virkelig rykker, kan energidelen overraske positivt for hele 2026. Det gode selskab kunne godt bruge et vækstspark bagi.

6. maj

Jyske Bank – Holder de retningen?

Hvis Jyske Bank kan holde retningen, er investorerne godt tilfredse. 2026-prognosen lyder på en betydelig indtjeningstilbagegang, men det er ikke sikkert, at den bliver helt så markant som guidet. Krigen i Iran kan have ændret rentebilledet, og det kan stimulere 2026-indtjening i et vist omfang. Samtidig giver uroen på de finansielle markeder formentlig lidt mindre appetit på investeringer hos kunderne.

AL Sydbank – Fortsætter fusionsbanken de gode takter?

De første måneder af 2026 har tydeliggjort, at AL Sydbank agter at levere på de finansielle målsætninger. Flere effektiviseringsrunder har vist, at 1,2 mia. i synergier mellem fusionsbankerne Sydbank, AL Bank og Vestjysk Bank ikke kun kommer fra IT, men også fra den optimering, som er naturlig, når tre bliver til en. Både med aktiviteter, som ikke længere skal drives, men også med en mere effektiv drift. AL Sydbank er kommet godt fra start.

Ambu – Aktien nærmer sig en moderat prisfastsættelse

Aktien er blevet haglet ned sammen med andre danske life science aktier. Det er måske forståeligt i den forstand, at prisfastsættelsen, selv efter meget stort kursfald, stadig er i den højere ende omend det mest moderate meget længe. Deres vigtige faktureringsvaluta, USD, viser styrke, og der har ikke været meldinger om aftagende vækst. På den baggrund, er AMBU snarere blevet skyllet ud med badevandet generelt, end at der har været specielle og specifikke forhold, som har gjort udslaget. Hvis der er afvigelser fra det forventede, har AMBU historisk tilpasset sin guidance omkring den 10. i måneden.

Ørsted – Bliver ”Reform UK” den næst ubehagelige ubekendte?

Der er blevet mindre uroligt om Ørsted. De amerikanske aktiviteter er nu engang, som de er. Aktien har efter kapitaludvidelsen og nedturen, klaret sig rigtig fornuftigt. I England truer nye udfordringer. ”Reform UK” med Nigel Farage har tilkendegivet, at store vindprojekter og alternativ energi ikke er vokset i hans og deres baghaver. UK er et af de store markeder for vedvarende og ikke mindst vindenergi. Ændrede rammevilkår er en fremtidsrisiko, som Ørsted rettidigt skal forholde sig til, USA og Donald Trump.

Pandora – Genstarter de aktietilbagekøbsprogrammet?

Pandora skal efter en ekstrem nedtur til at finde ben at stå på. I første kvartal er stigende og høje sølvpriser ikke et meget stort problem, men det bliver det hen over året, med mindre priserne falder yderligere tilbage, og platinbelægning bliver den fuldgode erstatning, som Pandora har annonceret. Aktiekursen er, ja for at sige det som det er, skåret i småstykker, og investorerne venter på signaler om en vending. At Pandora har sat sit aktietilbagekøbsprogram på pause efter en kursmæssig rundbarbering, efterlader et usikkert indtryk og signalerer, at værdiskabelse ikke er højt nok oppe på agendaen. Hvis Pandora langsigtet tror deres markedsposition er svækket, kan det forklare den ændrede kapitalpolitik. Hvis ikke, skal de reinitiere tilbagekøbet og måske endda øge det på bekostning af mindre udbytte. Investorerne håber på at få opløftende og mere klare signaler.

Novo Nordisk B – Er det hele væk?

Novo Nordisk har tabt hele den “vægttabsstigning”, som lanceringen af Wegovy skabte fra 2021-2024. Investorerne er frustrerede og det samme gælder formentlig direktionen og den største aktionær, fonden. Wegovy-pillen i USA har været en stor receptsucces, men kursmæssigt er der kun tristesse at berette. Tiden læger alle sår, men gælder det også de økonomiske sorger? Hvis indtjeningsestimaterne fremadrettet er udtryk for den økonomiske udvikling, vil det være mærkeligt, hvis der ikke kommer endnu en omkostningstilpasning, så hoved og krop passer sammen. Investorerne har resingeret, og er blevet nyhedsstrøm resistente. Wegovy-pillen har objektive fordele i forhold til Eli Lilly (vægttab og bivirkninger), men analytikere fremhæver bekvemmelighed som det vigtigste. I USA er netop bekvemmelighed en meget vigtig faktor. Når det er tankevækkende, er det fordi, investorerne det seneste år har været drevet af netop vægttabsdata. Estimater bør være på et niveau med en indtjeningsskuffelse og 2026-guidance tilpasning er usandsynlig, men intet kan helt udelukkes.

Vestas Wind Systems – Fokus på effektivisering og eksekvering

Vestas fortsætter med at trimme deres forretning. Det betyder færre medarbejdere. Profitabiliteten i servicedivisionen har bidt sig fast på et nyt og lavere niveau, og hvis Vestas og investorerne stadig drømmer om ikke kun at kunne skimte, men også at nå 10% EBIT-margin indenfor en overskuelig tid, skal der sælges flere møller med en højere profitabilitet (det kan både være priser og lavere omkostninger). Betyder stigende energipriser også noget for Vestas (ordreindgang) og for deres 2026-guidance og/eller bliver den effektivt modvirket af, at elektrificeringen med grøn vindmøllestrøm kommer op i tempo?

7. maj

Genmab – Kan vigtige data overbevise?

For Genmab er 2026 (ligesom Zealand Pharma) også et dataår. Analytikere og investorer ser frem til Epkinly-data. Aktiekursen har de seneste år været lidt af det hele. Fra stort og vedvarende salgspres til tæt på en fordobling på få måneder, og så på vej turen tilbage igen. Noget skyldes data, forbehold med hensyn til Merus købet og udløb af indtægtsstrømmen fra Darzalex om 3 år. Noget andet har været “Danmarkseffekten”, hvor nedturen i Novo Nordisk har haft negative sideeffekter for andre aktier både i og udenfor life science.

GN Store Nord – Kan investorerne overbevises og overraskes?

Salget af Hearing til Amplifon var en stor overraskelse. Prisen er fornuftig, men investorerne frygter, at GN Store Nord står tilbage med et finansielt overskud, som de ikke magter at omsætte til profitabel vækst i de andre forretningsområder. Især hvis det kommer til tilkøb, skræmmer købet af Steelseries stadig 4,5 år senere. Investorerne sætter værdien af de fortsættende aktiver til omtrent 0, selv om de står for ca. halvdelen af resultat før renter, skat og goodwill (EBITA). Det burde være muligt at overraske positivt, fordi forventningerne er moderate/lave, men historien er ikke overbevisende. Gemmer der sig en positiv overraskelse i Entreprise drevet af Falcom-divisionen, eller endelig et år i samtlige divisioner med vækst efter 4 år med tilbagegang?

A.P. Møller – Mærsk – Bliver 2026 mere presset end aktiekursen tilsiger?

Hvis man ejer driftmateriel, har du kontrol over det. Asset-heavy. Modsætningen er DSV og asset light. Det tema blev aktuelt i februar, da freight forwarders (DSV, Kühne & Nagel og CH Robinson, USA), blev sendt massivt ned på AI-frygt. Her kom A.P. Møller-Mærsk i omvendt positivt fokus. Et andet og vigtigt tema har været sejladsen i Mellemøsten, stigende energipriser, mindre fragt og risikotillæg. Samtidig er tyske Hapag Lloyd kommet med en skuffende guidance for året, som kunne være et signal om, at Mellemøsten spiller en større (og negativ) rolle end forventet. Investorerne ønsker sig den sigtbarhed efter tre måneder, som A.P. Møller-Mærsk næppe kan give.

Zealand Pharma – Flere data forude og mere fokus på værdiskabelse, tak

2026 bliver et rigtigt ”dataår” for Zealand Pharma. Forhåbentlig bliver de næste markant bedre end de første. Petrilintide skuffede med et for lille vægttab. Til gengæld var bivirkningsprofilen verdensklasse og så god som man kunne ønske. Det er det fremadrettede som gælder. Udover vægttabsdata er det også nyt om SBS-godkendelse i Europa, som ”kommer når den kommer” (ansøgning, juni 2025), som investorerne venter på. Og så er der det med at drive værdi igennem aktietilbagekøb med en pengekasse så sto, så det halve burde kunne være nok. Den del af værdiskabelsen er et (manglende) tilbagevendede investorfokus.

12. maj

Coloplast B – Direktørafklaring helt uden kurseffekt. Har investorerne kapituleret?

Coloplast har fået sin direktør. Langt om længe. Aktien er blevet sendt i dybet, og investorerne bliver ved med at lede og finde hullerne i osten. Efter planen kommer der et mindre udbytte i maj. Skulle selskabet ikke hellere bruge de penge på at købe nogle af de aktier tilbage, som efterhånden har fået en anstændig prisfastsættelse? Aktien er blevet sendt ned på frygt om at Kerecis ikke kommer til at levere den forventede vækst i USA. Aktiekursen indregner det som en meget stor risiko som i så fald vil stille spørgsmålstegn ved, om akkvisitiv vækst er pengene værd og kan skabe værdi. Hvis regnskabet skal være en positiv kurstrigger er det kommentarer om netop Kerecis og USA, som kan gøre forskellen.

13. maj

Bavarian Nordic – Regnskabet næppe en kurstrigger

Første kvartal bliver næppe breaking news for Bavarian Nordic. De kommende måneder skal de søge og finde Paul Chaplins efterfølger. Rejsevaccinerne skal drive fremtiden i et mere lean Bavarian Nordic. Investeringscasen er kortsigtet mest en debat om hvorvidt prisfastsættelsen er lav nok til at tiltrække nye investorer, når det kniber med at identificere kortsigtede kurstriggers. Det skulle da lige være, hvis Valneva forbliver i bad standing med sin Chikungnya-vaccine.

NKT – Den grønne omstilling ruller videre

Hvis man spørger investorerne om 2026 har været et godt år, afhænger svaret i høj grad af, hvornår man spørger. For et par uger siden var aktiekursen omtrent 20% lavere og på vej ned sammen med andre aktier. Derefter vendte billedet, og NKT har været noget af det første, som investorerne tager til sig på vej op. Sker der noget epokegørende i forbindelse med regnskabet, som kan afspore udviklingen? Formentlig ikke

FLSmidth & Co. – Vender den gode investeringsstemning tilbage?

2026 har været modsætningen til de tidligere år for FLS. Stor og stigende interesse for metaller og ikke mindst drevet af de markante stigninger i guld og især i sølv har drevet aktien højere. I de seneste måneder er det billede vendt lidt. Guld/sølv har mistet noget af sin glans, og det har kunne mærkes i aktiekursen. Har vi nået en form for plateau for FLS, når det drejer sig om omsætningsvækst og margin?

19. maj

Rockwool B – Høje gaspriser gør ondt og indtryk

Første kvartal har kursmæssigt budt på den ”perfekte” storm mellem stigende naturgaspriser og faldende aktiekurs. Hvis naturgaspriserne forbliver høje, får det en indflydelse for hele 2026. Guidance for året, eksklusive Rusland, overraskede positivt ved årets start, men spørgsmålet er, om den får sig et negativt tvist på grund af netop de høje energipriser allerede her ved Q1? Stigende energipriser er ikke kun en udfordring direkte, men de kan også være en forhindring mere indirekte for forbrugere, som holder igen på grund af de stigende renter.

Regnskabskalender

Lyt med på Investeringspodcasten den 15. april, hvor Helge og jeg gennemgår udsigterne for de kommende regnskaber.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

Generalforsamlingen vil formentlig godkende udlodningen på 7,95 kr. pr. aktie. Inklusive den udlodning, som kan være sandsynlig i forbindelse med halvårsregnskabet, bringer det det direkte afkast op på ca. 5%. Hvis man havde omtalt Novo Nordisk som en udbytteaktie med et direkte afkast på 5% for et par år siden, ville de fleste med rette have trukket overbærende på skuldrene.

Meget lav prisfastsættelse er et tegn på kapitulation

Set i et historisk perspektiv er prisfastsættelsen ikke kun lav eller meget lav – den er ekstremt lav. Historisk har prisfastsættelse været en meget betydelig faktor, når man vurderer aktier. Det gælder ikke længere på den korte bane, og selv i et længere perspektiv er det ændret. Aktier har mistet deres værdianker.

Figur 1: Historisk og fremadrettet prisfastsættelse, Novo Nordisk.
Kilde: Marketscreener.com

Bestyrelsesformanden erkendte udfordringer

På generalforsamlingen i marts 2025 fremhævede daværende bestyrelsesformand Helge Lund de kompetencer og muligheder, der lå i Novo Nordisk. Han erkendte dog også, at udviklingen i aktiekursen havde slidt på investorernes tillid, og at ledelsen skulle levere på målsætninger.

Et år senere er ”skuffende” blevet til noget tæt på en katastrofe. Aktien er blevet halveret endnu en gang med et samlet kursfald på over 75% siden toppen i juni 2024.

Kursudvikling, Novo Nordisk, 1 år. Historiske afkast er ikke garanti for fremtidige afkast.
Kilde: Nordnet

Lars Rebien Sørensen

Der er kommet en ny bestyrelsesleder. Den tidligere topchef i Novo Nordisk og nuværende formand for Novo Nordisk Fonden tog styringen i 2025. Her initierede han et CEO-skifte og indsatte en ny bestyrelse, da der var brug for en ny start. Der var brug for en ny start. Investorerne håbede på, at den genstart kunne komme i løbet af 2025. Desværre kom der flere og nye udfordringer op til overfladen.

Problemer fra fortiden

Det er ikke nye projekter, der skaber de nuværende problemer. De nyeste data er baseret på det som blev grundlagt for 2-3 år siden. Hvis man vil kende fremtiden, skal man have styr på nutiden og være godt orienteret om fortiden. Det er i fortiden, problemerne er blevet grundlagt. Behørigt med tillæg af et aktiemarked, som er blevet langt mere polariseret, mere momentumfokuseret og helt besat af vækstforventninger her og nu end det nogensinde tidligere har været.

Status på aktien

Situationen er, som den er. Kursen på aktien er faldet mærkbart. Indtjeningsforventningerne frem til 2028 er blevet halveret, og investorernes villighed til at købe ind på en forbedret fremtid er på frysepunktet.

Udviklingen i indtjeningsforventninger for Novo Nordisk, 2026-2028 Kilde: Marketscreener.com.

Investorerne køber ikke ind på, at Novo Nordisk ved egen kraft kan hive sig selv op ved hårrødderne. Hele opturen, som blev grundlagt fra 2021 og kulminerede i 2024 med ”vægttabstemaet”, er væk. Værdien af pipelinen er væk, og investorerne tænker, at hvis blot Novo Nordisk ikke fortsætter med at miste mere værdi, er det her, prisfastsættelsen skal være.

Uanset hvordan man vender og drejer situationen, ser det ekstremt dystert ud. Jeg må indrømme, at jeg ikke havde fantasi til at forestille mig, hvor markante udfordringerne var – eller at ledelsen ramte så meget ved siden af de forskningsdata, som har skuffet. Selv om jeg har set en del.

Hvad kan ledelsen gøre?

Situationen er nu engang, som den er. Hverken direktionen eller bestyrelsen kan på kort sigt vende udviklingen. Det skyldes, at vendingen skal komme fra enten en ændring i indtjeningsforventningerne eller i opfattelsen af Novo Nordisk som en værdiskabende virksomhed. Det tager tid.

Pipelinetilkøb?

Samtidig med at Novo Nordisk holder fast i at de har en stærk pipeline, nægter investorerne at købe ind på den præmis. Udviklingen i 2023-2024 er en udfordring, som er så dybt forankret hos investorerne, at de bliver ved med at sende aktien nedad.

Hvis pipelinen er utilstrækkelig, skal man adressere det. Novo Nordisk skal ved egen kraft og data vise, at de kan meget mere, end investorerne er villige til at tro på. Hvis de ikke kan det, skal de ud at købe ind på basis af data, som har bevist, at de kan gøre en forskel (f.eks. stærke fase 2/3-data).

Aktietilbagekøb kan skabe langsigtet værdi

Novo Nordisk er i gang med sit 15 mia. kr. store aktietilbagekøbsprogram. Det er en god idé – forudsat at den langsigtede værdi af selskabet, indtjeningen, pipelinen og vækstudsigterne er noget højere end aktuelt. Efter en kursnedsabling på 80 % virker det plausibelt.

…men hjælper kun lidt på kort sigt

På kort sigt er aktietilbagekøbet formildende, men det kan ikke afbøde den negative stemning. Stemningsbaserede investorer køber og sælger på følelser, uanset om der er gode fremtidsperspektiver eller ej. De er ligeglade med en lav prisfastsættelse, fordi værdiankeret ikke længere holder skibet, men i stedet slæber hen langs bunden. Investorerne er aktuelt i større bevægelse end skibet (Novo Nordisk).

Hvad er næste skridt?

Indtjeningsforventninger kan være en flygtig størrelse. Det samme gælder for aktiekurser. Men hvis indtjeningsudviklingen viser sig at afspejle virkeligheden i fremtiden, vil det være mildt sagt meget mærkeligt, hvis ikke Novo Nordisk sørger for at få hoved og krop til at passe bedre sammen. Det kunne f.eks. ske ved en personalereduktionsrunde på samme niveau som den, der blev gennemført i efteråret 2025. Det er ikke et skrækscenarie, men rettidig omhu. Hvis man har gearet sin virksomhed til en indtjening, som viser sig kun at være det halve af forventningerne, vil en reduktion på lidt over 10% (ud fra et i forvejen højt omkostningsforbrug i forhold til Eli Lilly) være utilstrækkelig.

Investorerne har ikke altid ret

Marts 2026 ligner en meget dårlig kopi af marts 2025. Lars Rebien Sørensen står overfor en hård opgave. Novo Nordisk har slidt på investorernes tillid i et hidtil uset omfang, som får nedturen i 2016 til at ligne en krusning på overfladen. Aktiemarkedet er polariseret. Investorerne viser altid en retning, men de har i sagens natur ikke altid ret.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

Den nye finansielle virkelighed

Når den gennemsnitlige ejertid for aktier falder, påvirker det i sagens natur aktiernes udsving. Der bliver kortere mellem “bestået og dumpet” set fra investorernes side. I en ændret verden, hvor forventningerne drives af “næste forventede kursbevægelse”, er det relevant at være godt forberedt. Det stiller ændrede og øgede krav til selskaberne og deres forventningsstyring. Det har det knebet noget med i denne regnskabssæson.

10-tal

Danske Bank – 10
God afslutning på et stærkt år

(Q3-karakter: 7)

Danske Bank har leveret et stærkt comeback gennem de seneste år. Det vil jeg koge ned til tre forhold: 1) Kontinuitet i ledelsen med sikker hånd. 2) Parallelforskydning af indtjeningen opad og 3) fjernelse af negativ volatilitet. Danske Bank slutter 2025 stærkt af og guider en indtjening på niveau i 2026. Det lyder uambitiøst, men efter betydelig medvind i 2024 og 2025 svarer det til en egenkapitalforrentning på 13%, som har været det strategiske pejlemærke længe. Danske Bank er nu helt på omdrejningshøjde med skandinaviske konkurrenter, hvor norske DNB aktuelt er i sin egen liga. Flot regnskab.

Jyske Bank: 10↓
Det forventede og gode regnskab

(Q3-karakter: 4↓)

Jyske Bank slutter som forventet af i meget flot stil. Indtjeningen per aktie blev på 85,50 kr., svarende til den seneste opjustering. Jyske Bank har styr på kunderne med mindre tab. Jyske Bank har styr på omkostningerne. Jyske Bank har styr på og blik for investorerne. 25 kr. per aktie skal tilbage til investorerne sammen med 3 mia. i aktietilbagekøb. Det er historisk. For 2026 guides en indtjening på et lavere niveau, men det er ikke givet, at tiderne med ekstraordinær medvind er helt slut endnu. Prisfastsættelsen har nået et højt niveau, som afspejler en evne til at levere 11-12% ROE. Det er nye tider. Det er et nyt Jyske Bank. En anden ledelse, der sætter investorerne først, bliver belønnet af markedet.

7-tal

DSV: 7↑
Kører de DB Schenker-integration hjem på normeret tid?

(Q3-karakter: 10↓)

Der er lidt udfordrende markedsvilkår, og omsætningen lå i årets sidste og afsluttende kvartal ca. 2,5% under det forventede. Alligevel var DSV omtrent i stand til at matche forventningerne til EBIT med små afvigelser fra det forventede i de enkelte divisioner. De samlede forventede synergier fra DB Schenker fastholdes på 9 mia. DSV har i den henseende leveret en DSV Classic: Integrationen forventes at være fuldt gennemført ultimo 2026, 20 måneder efter købet. Det er gennemsnitligt og ca. 1,5 år før tidligere kommunikeret og forventningsstyret. Mon ikke DSV på deres kapitalmarkedsdag i maj vil løfte niveauet for synergier og samtidig signalere, at der kan blive tale om øget udlodning/aktietilbagekøb i slutningen af 2026 eller primo 2027? Fokus er mere på integrationen af DB Schenker, hastighed, synergier og nedgearing end på en EBIT-guidance for 2026, som i midtpunktet mangler ca. 750 mio. for at matche konsensus forud for regnskabet.

AL Sydbank – 7↑
God start for fusionsbanken

(Q3-karakter: 7)

AL Sydbank kom fornuftigt ud af 2025, som vil blive husket for det første fusionskapitel, men hurtigt blive glemt på grund af de mange ekstraordinære faktorer. Egenkapitalforrentning på 12,1% er udlægget, som investorerne har stor tillid til hurtigt vil blive hævet en del. Samlet udlodning på 3,245 mia. (udbytte samt aktietilbagekøb) vidner om en meget solid kapitalisering og svarer til tæt på 90% af den forventede nettoindtjening for 2026, som guides på 3,5-4 mia. Nu handler det om at levere på målsætningerne. Rigtig fornuftigt udlæg for en fusionsbank, som for nogle kvartaler siden blev set som en lidt uens konstellation, men som nu fremstår med gode muligheder for at levere resultater.

FLSmidth: 7
Rider på metalbølge – god debut som C25-selskab med positiv margin-overraskelse

(Q3-karakter: 4↓)

FLSmidth fremrykkede sin regnskabsannoncering med en positiv præcisering. Aktien har fået en flyvende C25-start. Omsætningen ligger på niveau med det forventede, mens EBITA-marginen overrasker positivt. For 2026 guides en omsætningsvækst på 1,5% ( -1% til 4%) med en tilhørende EBITA-margin på 16% (15,5% – 16,5%). Disse tal ligger som konsensus (omsætning) og bedre end (EBITA). Aktiekursen er tordnet op og afspejler i et vist omfang, at verden fortsætter sin investeringsjagt på materialer. En fin C25-debut.

Tryg: 7
Godt resultat men investorerne er svære at begejstre

(Q3-karakter: 7↓)

Tryg fik en meget solid afslutning på 2025. Resultatet over konsensus drevet af et fornuftigt skadesforløb, et godt forsikringsteknisk resultat med en Combined Ratio på 80,3 (80,5) og en omkostningsprocent, som der er styr på. Udbytte på 2,05 kr. som forventet. Tryg igangsatte et aktietilbagekøbsprogram på 1 mia. frem til 13. maj. Et godt regnskab, som blev modtaget mellemfornøjet af investorerne, som i dagens aktuelle øjne “blot” er en udbytteaktie.

NKT: 7
Nyt, fornuftigt regnskab begejstrer investorerne

(Q3-karakter: UB)

Bedømt ud fra regnskabet var tallene fornuftige, og de matchede forventningerne. Når aktien alligevel får en fornuftig modtagelse i en polariseret verden, skyldes det blandt andet, at selskabet leverer sikkert; at de har gjort det længe, og at investeringstemaet er intakt. Tidligere tiders udfordringer med overkapacitet og lav udnyttelsesgrad er så langt væk, at end ikke skeptikerne kan huske det. Gode, men ikke ekstraordinære tal.

Vestas: 7
Fornuftigt regnskab, men aktiekurs tilsiger mere

(Q3-karakter: 7)

Vestas leverede fornuftigt i den øvre ende af deres guidance både med hensyn til omsætning (18,82 – 18,5-19,5 guidet) og EBIT-margin (5,7 vs. 5-6 guidet). For 2026 guides 6-8 % margin ud fra en omsætning på 20-22 mia. Begge tal er ikke overraskende eller ikke langt fra forventningerne. Service-marginen hænger stadig, og der guides til 16,5% (15,5-17,5). Det ser ud til at være det nye og lavere niveau, som har en betydning for prisfastsættelsen. Aktien faldt 6% på regnskabsdagen. Det skyldtes ikke en større skuffelse over tallene, men overvejende, at kursudviklingen er spændt foran og forud for den økonomiske virkelighed. Hvis Vestas skal tage det endelige skridt om deres 10% EBIT-margin mål, kræver det en noget højere margin på turbiner, og at servicedivisionen kommer i nærheden af tidligere præstationer. 20%+ kursfald samlet efter regnskab tilsiger ganske enkelt, at aktiekursen var kommet foran realiteterne.

Rockwool: 7
Ude af Rusland. Solid guidance i modvind

(Q3-karakter: 02↓)

Da Rockwools regnskab for 2025 med tilhørende guidance blev sendt ud, strøg aktien til tops på dagen. Det skyldes ikke mindst, at deres guidance for 2026 er noget over de forventninger, som naturligvis blev sendt ned, efter at de russiske aktiver blev “nationaliseret”. Konsensus lød på en flad omsætningsudvikling med en tilhørende margin på 13,75%. Rockwool guider 3% (2-4%) med tilhørende EBIT-margin på 13-14% (13,5). Samlet svarer det til en EBIT, der ligger en anelse over konsensus. 2025 var et meget udfordrende år. Ikke kun i Rusland, men også med svigtende efterspørgsel i USA og Nordamerika, samt med produktionsudfordringer. Alt i alt et godt regnskab med en guidance bedre end frygtet.

Carlsberg: 7↓
Fornuftigt regnskab med guidance bedre end frygtet

(Q3-karakter: 4↑)

Forholdene er nu engang, som de er for Carlsberg og for bryggerisektoren. Mindre salg af alkoholiske drikke og kinesiske vækstudfordringer gør det tvingende nødvendigt at arbejde med de muligheder, der findes. På den positive front tæller nye langsigtede muligheder sammen med Pepsi og et Britvic, som går lidt bedre end ventet (forhøjelse af synergier og tidligere indfaset). 2-6% forventet organisk indtjeningsvækst er ikke i sig selv meget fremragende, men dog acceptabelt. Investorerne havde ventet noget, der var værre. Aktien stiger ret markant på tallene. Mon ikke de øjner en positiv præcisering (opjustering) senere på året?

4-tal

Novonesis: 4↑
Var det et godt eller skuffende regnskab?

(Q3-karakter: 7)

Hvis man alene bedømmer Novonesis på investorernes reaktion, kan man komme til flere konklusioner. Inden for dagen var der udsving på 6-7% med nedtur, optur og sluttelig en kurslussing. Jeg sidder tilbage med fornemmelsen af, at Novonesis stadig mangler at komme ud af sin egen skygge. Fusionen af de to videnstunge selskaber bringer langsomt mere med tryk på “langsomt”. Prisfastsættelsen svarer stadig til det klasseselskab, som Novonesis er med fremtidige muligheder, men der skal vækstes lidt mere, før der kan tales om den værdiskabelse, som aktiekursen langsigtet reelt er den vigtigste indikator på.

Ørsted: 4↑
God levering på fire prioriteter

(Q3-karakter: 4)

Ørsteds afslutning på 2025 var inden for den seneste justerede guidance om EBITDA på 24-27 mia. (realiseret 25,1 mia.). 2025 var endnu et udfordrende år. Året startede (igen) usikkert, men Ørsted landede på benene. Med deres egne ord har de 1) “sikret kapitalstrukturen”, 2) gjort fremskridt på offshore-porteføljen, 3) disciplineret kapitalallokeringen og 4) arbejdet på at forbedre deres konkurrenceevne og værdiskabelse. To til tre gange har de været ekstra udfordret med midlertidige nedlukninger i USA på Revolution Wind og Sunrise for efterfølgende at få “lukket op igen” med opsættende virkning. Hvis man ikke kan tolerere politisk risiko, skal man nok ikke være Ørsted-investor. Det er et vilkår.

AMBU: 4↑
Den forventede, forsigtige og fornuftige start på året

(Q3-karakter: 4↓)

Man ved aldrig helt, om der kortsigtet er god kemi mellem AMBU og investorerne. Resultaterne og væksten svinger fra kvartal til kvartal som et pendul, og det kan give kursdønninger. 1. kvartal var i den henseende forventet og fornuftigt. Forventningerne blev fastholdt, og fremgangen i omsætningen var drevet af endoskopi med et højere salg end forventet. En fornuftig start på året ud fra et svært sammenligningsgrundlag (sidste år var overraskende godt).

Pandora: 4↑
Forsigtig guidance efter horribelt kursår. Er platinplaner en del af løsningen?

(Q3-karakter: 7↓)

2025 udviklede sig til en kursmassakre for Pandora som et spejlbillede på sølvprisens himmelflugt. Regnskabet er som tidligere annonceret. Guidance for 2026 er forsigtig og ligger med en forventet omsætningsstigning på 0,50% i midtpunktet lidt under konsensus. Til gengæld ligger EBIT-margin guidance på 21-22%, 0,50%-point over analytikerne. Pandora forsøger at erstatte/komplementere sølv med platin. Hvis det falder heldigt ud, kan de have stoppet den prisudfordring.

Aktien er indiskutabelt lavt prissat. For at det skal ændre sig, kræver det 1) større svækkelse i først og fremmest sølv og 2) at forbrugerne i USA/Europa, som er de to hovedregioner, der afsætningsmæssigt betyder alt for Pandora, hænger på.

At de sætter aktietilbagekøb på pause, virker på den ene side som en fornuftig beslutning på grund af sølvprisen. På den anden side er det netop nu, at det langsigtet giver god mening at købe mange flere aktier og om nødvendigt ændre kapitalstrukturen en anelse.

A.P. Møller-Mærsk: 4
Forsigtige forventninger drevet af flere skibe i søen

(Q3-karakter: 7↓)

A.P. Møller-Mærsk slutter 2025 af med et regnskab, som var omtrent som forventet med lidt afvigelser i top og bund. Investorerne er fokuserede på tre forhold: 1) Der initieres et nyt aktietilbagekøb på 1 mia. USD. Det er og/eller burde være som forventet. 2) Selskabet guider lidt under konsensus på EBITDA og EBIT for 2026 og 3) der kommer en flådeudvidelse i år, og hvis passagen i Det Røde Hav/Suez-kanalen bliver fuldt genoptaget, vil det betyde en kapacitetsudvidelse, som kan trykke raterne. Spørgsmålet er, hvor mange af de forhold som allerede er indregnet i aktiekursen? Selve regnskabet var fornuftigt.

Zealand Pharma: 4
Investorerne venter på validerende data

(Q3-karakter: 7)

Året sluttede som forventet med hensyn til kapitalforbrug og kontantbeholdning. I 2026 er det forventet, at Zealand Pharma vil bruge 3 mia. af dem brutto. Samtidig forventes det, at Roche lægger 700 mio. USD i den samme kasse. Alt i alt, hvis det går som forventet alene baseret på disse informationer, vil Zealand Pharmas kassebeholdning bugne med ca. 16,5 mia. ultimo 2026. Investeringscasen handler kortsigtet meget lidt om værdier i kassen, men naturligt om det, som kommer til at ske over de kommende kvartaler. Kan data positionere Zealand Pharma med Roche som den tredje store spiller inden for vægttab, og vil data sammen med Boehringer Ingelheim gøre det realistisk at have et produkt på markedet i slutningen af 2027, som de kan modtage royalties på? Regnskabet var som forventet ingen kurstrigger.

Bavarian Nordic: 4
God afslutning med “forsigtige” 2026-forventninger

(Q3-karakter: 4↑)

Bavarian Nordic slutter 2025 lidt bedre end ventet med en omsætning på 6,244 mia. mod seneste guidance på ca. 6 mia. Den positive afvigelse skyldes bedre salg af rejsevacciner. Denne afvigelse trækker EBITDA op. Fordelingen i 2025 mellem “Public preparedness” og rejsevacciner er omtrent 50/50. For 2026 forventes rejsevaccinerne at være det klart største forretningsområde med forventet omsætning på 3 mia. ud af en samlet guidance på 5-5,2 mia. 2026-guidance ligger en anelse under det forventede udtrykt som konsensus (5,1 mia. midtpunkt vs. 5,282). Samtidig er EBITDA på 25 % i midtpunktet af omsætningen (1,275 mia.) lidt under de forventede 1,359 mia. Forsknings- og udviklingsomkostninger bliver “capped” – må ikke overstige 750 mio. At have lavere F&U var en del af den plan, som kapitalfondene havde for internt at finansiere de opkøb, som var en del af planen.

ISS: 4
Ingen fejende flot afslutning på 2025

(Q3-karakter: 7)

ISS slutter året af med et lidt lavere aktivitetsniveau end forventet. På basis af en lidt lavere end ventet omsætning lander driftsresultatet lidt under det forventede. Det skyldes formentlig, at ISS i 2024 – i forbindelse med orkaner i USA – havde lidt mere travlt med “above-base” arbejder, som der ikke er kontrakter på. Above-base kan have været lidt lavere end ventet af analytikere i 2025. ISS guider for en vækst over 5 % (lidt over konsensus, men ud fra en lidt lavere base, jævnfør ovenfor) og en margin over 5 % (konsensus 5,19 %). ISS vil udlodde 3,2 DKK i udbytte (lidt under forventninger på 3,6 DKK) og samtidig købe egne aktier tilbage for 2,5 mia. (som forventet). Aktien blev sendt ned, og det er forståeligt på grund af cocktailen: store kursstigninger, højere prisfastsættelse og let skuffende regnskab. ISS leverer et regnskab, der ikke er ligeså fejende flot som aktiekursudviklingen har været. Aktien er ikke længere så ekstremt lavt vurderet som tidligere. Set i den optik (prisfastsættelse, kursudvikling, forventninger og guidance) er tallene let skuffende.

Royal Unibrew 4
Tæt på det forventede fortolkes som skuffende

(Q3-karakter: 7)

Royal Unibrew slutter året lidt svagere af end forventet, og investorerne takserede den udvikling til et umiddelbart kursfald. Lidt mindre end ventet omsætning blev bundlinjemæssigt udlignet med god eksekvering og en EBIT-vækst på 12 % vs. 8-12% forventet. For 2026 guides et EBIT på 2,325-2,425 mia., eller 2,375 mia. i midtpunktet. Lidt under konsensus. I en verden, hvor små/mindre afvigelser gør det kortsigtede kursudslag, er det formentlig “fair”, at aktien bliver sendt ned.

Genmab: 4
Fokus på at avancere pipeline

(Q3-karakter: 7)

Genmab fortsætter med at avancere og prioritere sin pipeline. Undervejs falder der kandidater fra, som ikke længere skønnes at have det tilstrækkelige potentiale til at skabe værdi. F&U skrues naturligt i vejret. Det skaber en berettiget forventning om produktlanceringer senere i 2027 og ind i 2028. Forventninger til Genmabs cash cow, Darzalex, ligger lidt over konsensus. Korrigeret for ekstraordinære forhold var tallene bedre end ventet. Investorerne er i en “venteposition”, fordi guidance for 2026 er lidt under det forventede.

GN Store Nord: 4
Skuffende afslutning, fornuftig guidance. Usikker investorpræsentation

(Q3-karakter: 7↓)

GN Store Nord kom skuffende ud af 2025. Hearing leverer igen, men Enterprise og Steelseries (Gaming) kommer skuffende ud. Når det er sagt, er det rimeligt at erindre, at der er og har været betydelig modvind. For 2026 er guidance om en 3-7 % omsætningsvækst bedre end konsensus, men det kommer ud fra et lavere basistal. Marginmål (EBITA) ligger med 12,5% i midtpunktet tæt på 12,7% konsensus. Udsvingsgrænsen er meget stor med 11,5-13,5. Hearing fortsætter med at være stjernen. GN Store Nord vil udlodde, når gearingen på 3,8 kommer noget tættere på 2. Det kan ske ret hurtigt, hvis/når det lykkes at sælge den 19% ejerandel i Nations Benefit i USA, som kan være “nogle mia. værd”, hvis et exit bliver muligt. I så fald kan provenuet være 2-3 års normalt cashflow, og gælden vil hurtigt “normaliseres”. Regnskabet burde være uden dramatik, men en usikker præsentation på conference call trækker den samlede præstation ned og giver massivt kursfald.

02

Coloplast: 02↓
Amerikansk usikkerhed om tilskud giver stort kursfald

(Q3-karakter: 4)

Investorerne har formentlig i det mindste håbet på, at efter et “glidende crash” i aktien over 5 år ville 2026 være begyndelsen til noget bedre. Disse forventninger blev slået tilbage til start som en ludobrik. Årsagen/årsagerne er usikkerhed med hensyn til USA-tilskud, som, skal det siges, ikke specifikt handler om lavere priser isoleret set og relaterer sig til Kerecis. Lavere forventet salgsvækst med tæt på 0% margin forskrækker investorerne. Den anden “skuffelse” er en “gammel traver”: Hvorfor tager det Coloplast så lang tid at finde en ny topchef? Coloplast fastholder forventningerne, men selskaber, som skal levere stærkt i den sidste del af året for at nå årets forventninger, får med grovfilen. Aktiekursen får en hård medfart, men det samlede indtryk er desværre lidt skuffende. “Lidt skuffende” tolereres ikke i polariserede investeringstider.

Demant: 02↓
Svagt regnskab og skuffende guidance

(Q3-karakter: 4)

Demant sluttede 2025 let skuffende af. Investorerne havde håbet på, at der efter for mange skuffelser de seneste kvartaler og år på en måde ville være gjort rent bord og mulighed for at se konstruktivt fremad med historisk “normale” markedsvækstrater. Det var dog ikke det, som Demant kommunikerede. Demant forventer at tage markedsandele i 2026 med en forventet vækst på 3-6%, over markedsvæksten, som estimeres til 2-4%. EBIT guidance på 4,1-4,5 mia. Det er i midtpunktet lidt mere end 200 mio. under konsensus. Aktien presses ned med 10% initielt drevet af forventede negative indtjeningsrevisioner. Endnu en bundplacering, desværre. Bedring i 2026 er udskudt til 2027. Prisfastsættelsen er set i et historisk perspektiv meget lav, men betyder det noget længere i en verden, hvor investorerne er mere tradere end investorer? Især efter at Demant har leveret for mange skuffelser.

00

Novo Nordisk: 00
Ligesom vi troede det ikke kunne blive værre

(Q3-karakter: 4)

Der var tre forudsætninger for en genrejsning af Novo Nordisk i 2026: Succesfuld lancering af Wegovy-pillen, genoptagelse af aktietilbagekøb og sidst og vigtigst: Guidance må ikke ligge under konsensus. Det sidste gjorde den dårlige forskel og det negative udslag. Novo Nordisk smed og detonerede en guidance-bombe med et finansielt stormvarsel. Har Novo Nordisk guidet så forsigtigt, at man kan udelukke en yderligere nedjustering, selv i et worst case-scenarie? Godt spørgsmål. Det må investorerne håbe, men håb er som bekendt ingen strategi. Hvis Novo Nordisk som katten har ni liv, er de brugt. Der er ikke flere og ikke plads til mere. Lav karakter afspejler, at det koster forventningsstyringsmæssigt at “starte forfra” efter for mange skuffelser.

Per Hansens karakterbog

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

Det er altid godt med spørgsmål og nysgerrighed til mine artikler. Jeg vil gerne i artiklen her følge op på det jeg skrev i sidste uge, med nogle nuanceringer og præciseringer. De følger her:

Kortsigtede investorer bestemmer retningen, kortsigtet

Den gennemsnitlige tid, som en investor holder en aktie, har aldrig været kortere, end den er nu. Det betyder, at investorer i stigende grad køber og sælger aktier på forventning om at aktien vil stige i morgen. Omvendt betyder det, at de i mindre grad køber aktierne med henblik på at være langsigtede investorer i selskabet og følge det gennem op- og nedture. Denne tendens betyder også, at investorerne ikke sælger en aktie i dag, fordi den er højt prissat, men fordi de frygter, at den falder i morgen.

Novo Nordisk er lavt prissat

Kigger vi på udviklingen i Novo Nordisks P/E over de seneste år, er aktien historisk lavt prissat. Det kan man se i figuren herunder. Her skal man huske på, at en prisfastsættelse – uanset om den er høj eller lav – ikke på kort sigt er nogen væsentlig valuedriver, jævnfør ovenfor.

Figuren viser udviklingen i prisfastsættelse udtrykt som price/earnings. Kilde: Marketscreener.com

Stor forskel på kort og længere sigt

Der kan være mange forhold, som bestemmer kursen på en aktie. Vækst er en meget, meget vigtig faktor. Især i en verden, som bliver stadig mere polariseret og amerikaniseret. Investorerne har ganske enkelt priset væksten ud af aktien. De forventer med andre ord ikke nogen – eller i hvert fald ikke nogen væsentlig – indtjeningsvækst de kommende år. Udviklingen i indtjeningsforventningerne for 2026-2028, fremgår af figur 1.

Figuren viser ændring i indtjeningsforventninger for 2026-2028. Kilde: Marketscreener.com, 27. februar 2026

2028 forventningerne næsten halveret

Det seneste år er indtjeningsforventningerne til 2028 faldet med næsten 50 %. Det er ikke mindst det, som trykker aktien nedad. I investorernes øjne har Novo Nordisk sat førerskabet indenfor vægttab over styr. Det kan ændre sig over tid. Det som har drevet aktien ned er 1) ændring i indtjeningsforventningerne og 2) tilliden til at Novo Nordisk kan fastholde sin værdiskabende førerposition inden for vægttab.

Stort set hele den stigning, som fra 2021-2024 medførte en femdobling i aktiekursen, er forsvundet. Kursudviklingen for 2021 til i dag fremgår af figur 3. Det betyder, at investorerne ikke tillægger den værdi, som vægttab skaber, noget og heller ikke er villige til at købe ind på den udvikling i fremtiden. Den udvikling viser, hvor polariseret verden kan være.

Figuren viser kursudviklingen i Novo Nordisk B-aktie de seneste fem år. Kilde: nordnet.dk, 2. marts (før markedsåbning) 2026. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast.

“Jamen Novo Nordisk er jo stadig store inden for diabetes – aktien må da være faldet for meget??”

“Aktiekursen må da være faldet for meget” er der nok mange der tænker oven på kursfaldet på 75%. Det kan meget vel være tilfældet. Det vil fremtiden vise. Hvis du som investor mener at aktien er faldet for meget, kan det være en god mulighed for dig at købe flere aktier, hvis det passer til din investeringshorisont og risikoprofil.

Jeg håber, at artiklen her har adresseret nogle af de spørgsmål, som Novo-investorerne sidder tilbage med.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

Tre forudsætninger for et Novo Nordisk-comeback i 2026

Ved indgangen til 2026 havde jeg tre ting i mine noter, som skulle gøre året markant bedre end det foregående for investorerne i danske aktier. En del var centreret om Novo Nordisk, fordi selskabet fylder så meget i Danmark, og fordi det er de udenlandske investorers indgangsvinkel til andre danske aktier.

FDA-godkendelse og aktietilbagekøb

For det første skulle “Wegovy-pillen” godkendes af FDA, og markedsføringen skulle begynde i starten af året. Det skete. For det andet skulle Novo Nordisk fravige sin historik med kun at købe egne aktier, når gældsætningen var tæt på 0. Det skulle de, fordi det ville signalere tillid til pipelinen og være langsigtet værdiskabende. Jeg foreslog en start på 10 mia. Det blev 15.

2026-guidance

Den tredje forudsætning for et Novo Nordisk-comeback var, at guidance for 2026 ikke måtte ligge under konsensus for at sætte en tyk streg under, at 2025 netop var et år, man hurtigt skulle glemme, og som også markerede et lavpunkt.

Det skete som bekendt ikke, desværre. Guidance var hårrejsende og lå for langt fra investorernes forventninger. Kursreaktionen udeblev naturligvis ikke, og aktien blev sendt ned i en ny nedtur på 20%, som der har været så mange af, at det er blevet en dårlig vane.

Aktiemarkedet har sine egne regler

Aktiemarkedet er et spil. Hvis man vil vinde, skal man kende spillets regler.

Jeg klandrer ikke Novo Nordisk for at sige verden, som de ser den, men forventningsstyringen har været meget dårlig. Aktiemarkedet handler om at levere det forventede og lidt mere – uden stor volatilitet, uro og støj.

Over de seneste to år har der været alt andet end ro hos Novo Nordisk. Investorerne var forberedt på meget, men ikke alt. 2026-starten har været trist.

Men hvis to ud af tre forudsætninger for et godt 2026 var opfyldt, svarer det jo til mere end 66% og til bestået? Nej. De to første vægtede kun lidt, lad os sige hver 15%, og den sidste, der vægtede 70%, var klart 0. Matematikken siger ikke bestået.

Skidt udlæg, men det blev værre

Året startede ikke godt, men det skulle blive værre. Denne uges Redefine 4-data viste i en sammenligning mellem CagriSema og tirzepatid, at CagriSema var underlegen, når det kommer til vægttab over 84 uger.

84 uger er lang tid, og det må formodes, at når det kommer til netop tidsdimensionen, er der ikke meget mere at komme efter. Effekten i den henseende er udtømt. Måske kan der gøres noget ved doseringen. Det er i hvert fald det, som Novo Nordisk blandt andet kan sætte sin lid til.

Når vi skal forstå, hvorfor det kan gå så galt for Novo Nordisk-aktien, er der en række mellemregninger, som jeg vil nævne. Livet leves forlæns, men forstås baglæns.

Ingen julegave i 2024

De fleste husker kursnedsablingen den 20. december 2024. Vægttabet på 22,7% for CagriSema var stort, men langt under det, som Novo Nordisk selv havde forventningsstyret efter: mere end 25%. Ser man på det fra patienternes synspunkt, virker det som en mindre afvigelse – 22,7% eller 25%. Men i investorverdenen gør 2,3 procentpoint tæt på 100% forskel. Det er en verden, hvor tingene er polariserede, og hvor “the winner takes it all” er en betydelig faktor.

Var Novo Nordisk overmodige?

Vi skal dog endnu længere tilbage. Til den tid, hvor head-to-head-studiet mellem CagriSema og tirzepatid/Zepbound blev startet. Det var i 2023. Dengang var Novo Nordisk formentlig overbevist om, at de havde det gyldne vægttab, som var andre, det vil sige Eli Lilly, overlegent. Dengang Novo Nordisk var længst fremme og red på succesen af Wegovy-bølgen.

Eli Lilly-vægttab overrasker

Studiet viste omtrent det samme vægttab, som blev annonceret den 20. december 2024 for CagriSema. Det overraskende var, at Eli Lilly var markant bedre (23% vs. 25,5%). Uanset om Novo Nordisk har underpræsteret, eller Eli Lilly har overpræsteret i forhold til studiedesignet, taler aktiekursudviklingen og investorernes reaktion deres eget tydelige sprog.

Når man igangsætter et studie, kan man ikke stoppe midt i det hele, fordi man får kolde fødder. Måske er det simpelthen bare Eli Lilly, der har overpræsteret?

Tal lyver som bekendt ikke, men de kan diskuteres. Mens investorer og analytikere sender aktien yderligere ned og siger, at CagriSema nu kun har en mindre kommerciel værdi, bliver Novo Nordisk ved med at hævde, at de har en stærk pipeline, inklusive store forventninger til CagriSema.

To forkerte studiedesigns?

Er det, fordi de to studiedesigns har haft som fællesnævner, at de er “lavet forkert”? Hvis jeg skulle designe et studie, ville jeg naturligt tilrettelægge det på den måde, at det i størst mulig henseende var designet til de styrker, jeg selv ser i produktet, og som jeg mener er de rigtige. Gjorde Novo Nordisk det?

Mistet markedskontakten

De udfordringer, som startede i sensommeren 2024, blev forværret den 20. december 2024. 2025 blev en lang række problemer med nedjusteringer, CEO-fyring, governance-diskussion og bestyrelsesfyring. 2026 skulle blive bedre, men så blev der smidt to håndgranater.

75% gør meget ondt

Aktien er styrtdykket. Det er en hård dom, men kan ikke karakteriseres anderledes efter et fald på 75% fra tinderne. Det lyder og er brutalt. Stort set hele vægttabsopturen fra 2021 til 2024 på 800 kurspoint – eller en 5x – er væk, og værdien af vægttab i markedsværdien er næsten udraderet.

Vægttabspipeline og salg uden værdi?

Investorerne tillægger altså ikke Novo Nordisks fremtid inden for vægttab nogen – eller kun en meget underordnet værdi. Det viser både aktiemarkedets luner og dets polaritet, men får det også til at runge, når Novo Nordisk hævder, at de fortsat har en meget stærk pipeline.

Novo Nordisk har mistet markedskontakten til investorerne og tyndslidt tålmodigheden. Det betyder, at børsmeddelelser bliver læst med skepsis. Gode forskningsdata bliver negligeret. Fra heltestatus til bad standing. Katten har aktuelt ikke flere liv.

Startede nedturen i 2023 under opturen?

Det hele startede for nogle år siden med overvurdering af egen pipeline, undervurdering af konkurrenter, fejllæsning af den amerikanske markedsefterspørgsel, som tillod compounding, og meget andet. Forventningerne til CagriSema, som var en meget stor del af nutiden og den umiddelbare fremtid for Novo Nordisk inden for vægttab, var ikke tilstrækkeligt dataforankrede i en verden, hvor konkurrenterne også bevæger sig.

Det er en udvikling, der har været længe undervejs, og som nu skaber massive udfordringer for det, der længe har været hele Danmarks folkeaktie.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

Nvidia er eneren

Nvidia har over rigtig mange år vist sig at have evnen til at innovere og løbende flytte sig derhen, hvor efterspørgslen er størst. Man kan med rimelighed hævde, at de sætter den standard og dagsorden, som andre indretter sig efter.

Chip-industrien ikke ramt af bekymringer

Softwareindustrien i USA er lige nu ramt af bekymringer om, hvordan fremtiden ser ud for deres branche. Vil AI-agenterne overtage en del af deres forretning og presse deres indtjeningsmargin? Denne bekymring har Nvidia og chip-industrien ikke, men der kunne være en anden udfordring, som tidligere har været en investeringscase.

Er investeringerne pengene værd?

I takt med at der investeres meget store summer i AI-infrastruktur og udbygning, bliver der i ny og næ stillet spørgsmålstegn ved, om afkastet af den investerede kapital nu også står mål med investeringer? Indtil videre er det spørgsmål blevet besvaret med et “ja” hver gang, det er blevet stillet.

Investorerne vil gerne have bekræftende svar på ikke mindst disse tre spørgsmål i forbindelse med kvartalsregnskabet, som Nvidia aflægger onsdag den 25/2 efter amerikansk lukketid:

1. Er væksten stadig intakt oppe på det helt vanvittigt højt niveau, vi er blevet vant til?
2. Kan Nvidias fortsat høje vækst i givet fald løfte hele chip-sektoren?
3. Kan Nvidia være med til at berolige de bekymrede softwareinvestorer om, at de også har en rolle at spille i en verden, hvor AI vurderes til at få en større indflydelse, end noget andet teknologisk gennembrud i nyere tid?

Nvidia i tal

• Nvidia forventes at rapportere en omsætning på 65,5-66,5 mia. USD for kvartalet
• Den tilhørende indtjening er på 1,50-1,53 USD pr. aktie
• For det kommende kvartal forventes en omsætning på 71,5 mia. med en tilhørende indtjening pr. aktie på 1,66 USD/aktie

Investorerne har meget stor tillid til Nvidia

Nvidia har for vane at have en meget præcis guidance for det kommende kvartal.

Det er godt af primært 3 årsager:

1. For det første elsker investorerne høj vækst med stor forudsigelighed. 
2. For det andet er det meget sjældent, at Nvidia har skuffet investorerne. 
3. For det tredje betyder en snæver guidance, at stort set hele kapaciteten er “solgt”.

Regnskabet kommer onsdag 25. februar efter det amerikanske marked lukker – forventeligt kl 22 dansk tid.

NVIDIA vs. Microsoft

Figuren her viser udviklingen i NVIDIA (blå linje) i forhold til Microsoft (gul linje) siden 1. januar 2026, og er en illustration af, at chip-sektoren ikke har oplevet samme dramatiske fald som software-sektoren. Kilde: nordnet.dk, 24. februar 2025. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

To år med universelle AI-stigninger

Perioden fra april 2023 og 2,5 år frem var meget profitable for AI-investorerne. Temaet var at AI-udbygningen ville øge markedet dramatisk. Mange aktier steg rigtig meget; inklusive software-aktier, som det fremgår af nedenstående graf for tre software-aktier (Microsoft, Salesforce, SAP).

2026 er anderledes

2026 ser noget anderledes ud end de foregående år. AI er stadig et meget varmt tema, men det har ikke været en universel kursdriver. Der er stadig en forholdsvis positiv investorholdning for chipindustrien som Nvidia, AMD, Broadcom, omend den tidligere har været bedre og kraftigere.

Helt anderledes ser det ud for software-aktier. De er faldet på frygten for at AI i løbet af en kortere periode vil ændre deres forretningsmodel:

Kursudvikling 23. februar. i Blue Owl Capital, Microsoft, Salesforce, SAP, 3 år. Kilde: Nordnet. Historiske afkast er ikke garanti for fremtidige afkast.

I grafen har jeg illustreret kursudviklingen for større softwareselskaber. Hvis jeg havde inkluderet mindre selskaber, ville kursudviklingen have været langt mere markant.

Blue Owl

Blue Owl er blevet interessant som “barometer”, fordi selskabet investerer i alternativer og er med til at finansiere softwareselskabers driftskapital. Ikke for de største, men for mindre selskaber.

Er Blue Owl et faresignal?

Blue Owl er børsnoteret og kursudviklingen fremgår også af figur 1. Over de seneste uger er kursen faldet markant. Det ses af investorerne som et klart risikosignal, og risikoen for at det kan være “kanarifuglen i kulminen”. Hvis den holder op med at trække vejret, er det på grund af iltmangel.

Fryser kapitalen

Der har været forlydender om, at Blue Owl ikke ville have mulighed for at lade investorerne trække penge ud af fonden. Blue Owl fungerer lidt som en investeringsforening. Hvis investorerne ønsker at bytte beviser for penge, kræver det, at Blue Owl kan sælge de underliggende papirer. Hvis det ikke er muligt, kan det skyldes, at markedet “fryser til”. Det kan være en forløber for en krise.

Blue Owl har afvist, at det ikke er muligt at trække penge ud af fonden. Alligevel har det netop fremlagte regnskab ikke beroliget investorerne, og aktien er derfor faldet yderligere. Hvis Blue Owl kan fastholde den nuværende udbytteudlodning, svarer aktiekursen til tæt på 9% i direkte afkast. Det er et højt niveau.

Husker investorerne Silicon Valley Bank?

I 2023 blev Sillicon Valley Bank billedet på krisen i Sillicon Valley. Mange opstartsvirksomheder havde en del af deres ekspansionskapital anbragt her, og nedturen gav rystelser. Zealand Pharma havde i 2023 et betydeligt kontant indestående i banken. De fik dog alle deres penge tilbage. Hændelsen var dog en risikopåmindelse.

Er AI-disruption turen nu kommet til softwareselskaberne? Det mener investorerne i det mindste er en større risiko. Aktiemarkedet har ikke altid ret, men de har altid en holdning og retning.

Blue Owl er som VIX/Fear and Greed

Udviklingen i Blue Owl er lidt som software-industriens egen VIX-indeks eller Fear and Greed. Hold øje med den, fordi det er her, hvor investorernes fokus er aktuelt.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

Fra markedsleder til stor udfordrer

I 2024 var Novo Nordisk den klare markedsleder inden for vægttabsmedicin. Ud af et samlet marked på 100 milliarder kroner i omsætning stod selskabet for omkring to tredjedele, mens Eli Lilly havde den sidste tredjedel på et marked karakteriseret af et duopol.

2025 bragte vendingen

I løbet af 2025 ændrede markedsandelene sig markant og blev mere balancerede. Den væsentligt højere vækst hos Eli Lilly – baseret på konsensusestimater for 4. kvartal, som aflægges for begge selskaber den 4. februar – har forskudt markedsandelene i Eli Lillys favør. De to selskaber er fortsat tæt på hinanden, men Eli Lilly har det bedste momentum.

Fortællingen om markedslederen Eli Lilly

Trenden forventes at fortsætte i 2026. Det skyldes, at Eli Lilly har et stærkere salgsmomentum inden for injektioner. Selvom Novo Nordisk er kommet først i USA med pillen og har et forspring på anslået 3–4 måneder, før Eli Lilly lancerer i april, er forventningen, at Eli Lilly hurtigt kommer op i gear i USA.

Samtidig forventes Eli Lillys pille (Orforglipron) at blive tilgængelig globalt tidligere end Novo Nordisks Wegovy-pille.

Analytikere vs. læger – hvem har mest indsigt?

I sidste uge opsnappede jeg på X en interessant “meningsundersøgelse” blandt læger foretaget af investeringsbanken Bank of America. Banken havde spurgt 20 læger om deres forventninger til den fremtidige udvikling på markedet for vægttabsmedicin.

Man skal passe på med at overvurdere informationsværdien af enkeltstående undersøgelser. De kan være øjebliksbilleder, som ændrer sig over få kvartaler eller år.

Konklusion: Novo Nordisk og Eli Lilly er ligeværdige på pillen

Ifølge lægeundersøgelsen vurderes markedsandelene mellem Wegovy-pillen og Orforglipron i USA at være en anelse i Eli Lillys favør med en fordeling på 53/47 om fem år. Det ligger ikke langt fra det samlede billede for injektioner ved udgangen af 2025, som beskrevet ovenfor.

Til gengæld afviger dette markant fra analytikernes nuværende forventninger, som tilsiger, at Novo Nordisk over de kommende år vil gå fra at være en ligeværdig duopolist til at blive en klart mindre nummer to i forhold til Eli Lilly – ikke kun på pillen og ikke kun i USA, men på totalmarkedet.

Pillen udgør “kun” 30 % af totalmarkedet

Af samme undersøgelse fremgår det, at lægerne forventer, at fordelingen mellem piller og injektioner om fem år vil være cirka 30/70. Injektioner vil således fortsat udgøre størstedelen af markedet, hvilket er værd at have in mente.

53/47-estimatet gælder altså ikke totalmarkedet, men udelukkende pillesegmentet. Denne forudsigelse er usikker og kan, og vil formentlig ændre sig. For diabetikere er injektioner hverdag, men for personer, der ønsker vægttab og ikke er vant til nåle, kan piller få stor betydning. Det afhænger af pris, (bi)virkninger samt præferencer.

Kan Novo Nordisk overraske analytikerne?

For aktieinvestorerne ligger den store forskel i, hvis lægerne viser sig at få mere ret end analytikerne, så vil Novo Nordisk kunne få et større indtjeningsmæssigt løft, og dermed også en bedre aktiekursudvikling, end det, der aktuelt er indregnet i markedet.

Tiden vil vise, hvem der får ret. Udviklingen bør følges tæt, da den løbende kan ændre sig – både mellem Novo Nordisk og Eli Lilly og i takt med, at nye konkurrenter kommer til.

Figur 1: Kursudvikling, Eli Lilly vs Novo Nordisk, 3 år per 23. januar 2026. Kilde: Nordnet. Historiske afkast er ikke garanti for fremtidigt afkast.

Figur 2: Udvikling i kortsigtede indtjeningsforventninger for Novo Nordisk for 2025-2027. Kilde: Marketscreener.com

Figur 3: Udvikling i kortsigtede indtjeningsforventninger for Eli Lilly for 2025-2027. Kilde: Marketscreener.com

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.

10%-dummebøde

Fra og med 1. februar vil USA, ifølge Donald Trump, indføre en ekstra told på 10%, hvis ikke USA får lov til at købe Grønland på sine egne præmisser. Dermed viste sidste uges møde med Lars Løkke Rasmussen sig som ligegyldigt, fordi verden ifølge Donald Trump kun handler om, hvad USA mener, der er i deres legitime egen interesse. Samtidig viser udviklingen også, at præsidenten handler alene, og at handlingerne træffes suverænt. Alle andre i og omkring den amerikanske præsident gør det, som den amerikanske præsident siger.

TACO

Det er business as usual, at Donald Trump truer. Det er on-off, og det kan det også være denne gang. Ingen kender dagen, før det næste tweet er blevet sendt på Truth Social. Kommer der en ny TACO (Trump Always Chickens Out)? Muligt, men ingen ved det.

Novo Nordisk – made in America

De nye toldsatser på 10% betyder mindre for Danmark, hvis det forholder sig sådan, at det drejer sig om told på varer, som krydser landegrænser. Efter min forståelse producerer Novo Nordisk sin vægttabspille i USA, og Novo Nordisk producerer hovedsageligt til det amerikanske marked i USA.

Holder indgåede aftaler?

Samtidig har det været forståelsen, at Novo Nordisk (og Eli Lilly) fik tre år uden told. Derfor bør den realøkonomiske effekt her og nu være endog meget lille. Spørgsmålet er naturligvis, om man kan regne med de aftaler, som er indgået?

Der kommer en regning

For de danske selskaber, som i overvejende grad producerer deres varer i Europa og sender dem til USA, kan der – hvis toldsatsen på 10% gælder (hvilket ingen kan sige noget begavet om, fordi det ændrer sig time for time) – komme en regning. Hvem der ender med at betale den, er uvist. Eksportørerne lægger penge ud, men til sidst er det forbrugerne, som betaler den.

Står Europa sammen?

EU bliver trykprøvet og styrketestet. Står EU sammen, og vil det i givet fald betyde, at handelsaftalen med USA, som blev indgået under pres i sensommeren sidste år, ender med at blive revet i stykker? I så fald vil der komme told på begge sider, og handlen vil blive mindre.

Den ultimative trussel er at “slukke for Europa”

Der er ultimativt en risiko for, at Donald Trump vil kræve, at amerikanske tech-selskaber “slukker” for Europa. I så fald har vi finansielt ragnarok. Det er dog ikke der, vi er, men ingenting kan og skal udelukkes. Alle taber på det her. Spørgsmålet er, hvem der blinker først?

Uro, spænding, nervøsitet og større finansielle bevægelser

Investorerne vil reagere nervøst, som de plejer. Her er lidt inspiration:

• Mandag er lukket i USA på grund af Martin Luther King-dag. Det vil alt andet lige kunne reducere volatiliteten.
• Investorerne har prøvet det før. Effekten vil være mindre end “første gang”, men behøver ikke at være ubetydelig.
• Kommer der igen en TACO (Trump Always Chickens Out), fordi Donald Trump først forsøger afpresning, og der siden kommer “en eller anden løsning”?
• Den realøkonomiske effekt af 10% told er mindre, men hvad med risikopræmien? Den kan give sig ret meget, ved vi.
• Hjemmemarkedsorienterede selskaber vil reagere mindst. Det kan være banker, forsikringsaktier osv.
• A.P. Møller-Mærsk, DSV og andre, som har en interesse i at flytte samhandel, kan komme i fokus. A.P. Møller-Mærsk mere end DSV, fordi den kortsigtede investeringscase i DSV handler mere om DB Schenker-integration end om told.
• Novo Nordisk burde økonomisk have mindre i klemme. Aktien sluttede i USA lidt mere end 3% over den danske slutnotering. Det handler ikke så meget om told, fordi Novo Nordisk producerer det, som de sælger i USA, i USA, men Donald Trump er en uberegnelig faktor. Lørdag brugte han tid på at hævde, at en af hans meget rige og overvægtige venner havde prøvet Wegovy, men at det ikke virkede.
• Andre life science-selskaber kan/vil blive påvirket alt efter deres USA-produktion eller mangel på samme.
• Den “samlende” faktor er risikopræmien og markedspåvirkningen.
• Investorerne vil formentlig igen “samle” sig i guld, sølv og andre metaller samt vise mere efterspørgsel efter forsvarsaktier. Ikke fordi en militær konfrontation mellem NATO-lande er blevet meget mere sandsynlig, men fordi det er investorernes rygmarvsreaktion.

En omgang Davoserjas?

I dag starter mødet i Davos. Der er meget at snakke om og være uenige om. Donald Trump har meldt sin ankomst. Måske tager deltagerne sig et spil davoserjas og spiller om verdens fremtid?

Stilhed før stormen?

Mandag morgen er der relativt roligt. USA er lukket på grund af Martin Luther King-dag. Bitcoin falder med 3%. De tyske aktier indikeres lavere, men der er ikke udsigt til meget store udsving. USD er let svækket, men ikke markant. Det gode spørgsmål er, om investorerne tager forskud på risikoen for, hvad Donald Trumps næste skridt kan være, og sender de danske aktier isoleret set ned?

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer. Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.