Per Hansen
Det er to uger siden, to kapitalfonde officielt fremsatte deres bud på Bavarian Nordic på kurs 233. Udviklingen kan, set fra min distance, bedst beskrives som “stillingskrig”. Her er mine 4 bud på mulige og sandsynlige udfald halvvejs inde i tilbudsperioden.
Denne artikel er opdateret 1. oktober 2025, oprindeligt udgivet 15. september 2025
Hvad er der sket?
- De private investorer har ikke skiftet holdning og vægrer sig ved at acceptere.
- ATP har ikke skiftet holdning. “Prisen er utilstrækkelig og timingen forkert”, må man stadig antage.
- Kapitalfondene har ikke ytret sig yderligere udover at forlænge tilbuddet; se venligst nedenfor.
Nordnet-kunder veksler aktier til kontanter
Af nedenstående billede 1 fremgår udviklingen i antal investorer hos Nordnet, som ejer Bavarian Nordic:
- Over den seneste måned er antallet af investorer, som ejer aktier hos os, faldet med 13 %.
- Det mest sandsynlige er at investorer, som har besluttet sig for at sælge, har valgt at sælge til en kurs, som har været højere end tilbudskursen.
- Det har næppe ændret balancen mellem dem, der finder buddet utilstrækkeligt, og kapitalfondenes tilbud på 233 kr. Forklaringen er, at de fleste investorer naturligt vælger at sælge i markedet, hvis kursen er højere end budprisen.
Billede 1: Antal aktionærer i Bavarian Nordic hos Nordnet. Kilde: nordnet.dk.
Har du aktier i Bavarian Nordic? Sådan reagerer du på tilbuddet.
Hvis du vil acceptere tilbuddet, skal du benytte det link, du har modtaget i Nordnets besked system og følge instruktionen.
Hvis du ikke vil acceptere tilbuddet, skal du ikke foretage dig noget. At undlade at svare er det samme som at svare nej.
Scenarie 1: Acceptprocent under 70 %
100 % er reelt 90 % med ATP’s stillingtagen. Forskellige omtaler af Bavarian Nordic tilsiger, at de private investorer kan tænkes at eje op til 30 % af aktierne (nyeste artikel i dagbladet Børsen tilsagde 27 %, fredag den 12/9). Hvis det tal er korrekt, og tallene ikke ændrer sig, er det ikke urealistisk, at når tilbuddet udløber, så vil tilslutningen være tæt på, men lige under 70 %. De som har tænkt sig at sælge, accepterer næppe en pris, som er lavere end markedskursen. Bemærk venligst, at forskellen mellem markedskursen og buddet på 233 kr. har indsnævret sig i sidste uge, jævnfør billede 2.
Forventet handling fra kapitalfond: Forlængelse af tilbud, men også overvejelse af om det er realistisk at komme i nærheden af 75 % acceptgrænse uden en forhøjelse af budprisen alene ved forlængelse og en “udmattelseskrig”.
Scenarie 2: Acceptgrænse mellem 70-75 %
Jo tættere vi kommer på 75, jo større er sandsynligheden for at et bud har mulighed for “at lykkes” i den forstand, at den opfylder kapitalfondenes grænse på 75 %. Kapitalfondene vil formentlig, jævnfør prospekt, formentlig forsøge at kapitalisere sig ud af “udfordringerne” med at nå en højere ejerandel i det her scenarie. Det kan ske ved at udvande andre investorer gennem emissioner, som sker til markedskurs og som kun er rettet mod dem. Det kan enten presse deres ejerandel over 90%, som giver mulighed for tvangsindløsning og/eller øge ejerandelen, så en afnotering kan komme på tale, jævnfør “Slettereglen”.
Forventet handling fra kapitalfond: Forlængelse af acceptperioden.
Scenarie 3: Acceptgrænse over 75 %
Med de tilkendegivelser, som der er fremsat, vil det for mig være en overraskelse, hvis 75 % grænsen bliver krydset allerede i “første forsøg”. Dels på grund af:
- markedskursen de første uger lå over 233, og de som ønskede at lade sig indløse, har givetvis valgt at sælge til en højere kurs.
- De private investores modstand og tilkendegivelser
- ATP’s holdning.
Forventet handling fra kapitalfond: Hvis kapitalfondene når så vidt allerede nu, vil de formentlig sætte turbo på deres planer, og “hurtigst muligt” lave en udvandende kapitaludvidelse. En accept over 75% reducerer sikkert muligheden for at budprisen kan blive forhøjet markant.
Scenarie 4: En ny køber til en højere kurs melder sig.
Nogle investorer har efterlyst, at der kunne komme en ny byder på banen, som i givet fald ville være interesseret i at byde en højere kurs og presse kapitalfondene til at byde et mere attraktiv kurs end 233. Det er en mulighed, men alt i alt mindre sandsynligt.
Købere forlænger buddet
Kapitalfondene har mandag meddelt, at de forlænger tilbudsfristen med 2 uger af hensyn til formalia og tilladelser. Samtidig står der også at læse i deres meddelelse, at minimumsgrænsen for accept på 75 % ikke er blevet opfyldt.
Hvis du som investor ikke svarer på tilbuddet, svarer det til at svare nej tak.
Billede 2: Kursudviklingen i Bavarian Nordic. Kilde: Nordnet.dk Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.
Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.
Angående Scenarie 1: Acceptprocent under 70% – du skriver: “Hvis det tal er korrekt, og tallene ikke ændrer sig, er det ikke urealistisk, at når tilbuddet udløber, vil tilslutningen være tæt på, men lige under 70%.”
Forstår jeg det rigtigt, at du forventer, at de fleste udenlandske investorer i sidste ende vil acceptere tilbuddet? Hvorfor det? Dansk Aktionærforening har for eksempel skrevet, at de større udenlandske investorer, som de har været i kontakt med, har givet udtryk for, at de ikke støtter tilbuddets nuværende kursniveau.
Hvis fondene vælger at kapitalisere sig ud af udfordringerne, burde det betragtes som kursmanipulation og derfor være ulovligt. Bekymret aktionær.
Hej Niels
Tak for din kommentar. Se venligst tilbuddet fra kapitalfondene om deres ønske om at investere mere i selskabet, Investeringspodcasten hvor vi mere indgående har behandlet den mulighed/risiko, debatindlæg hos Provinvestor, hvor jeg har skrevet om det og artikler i Berlingske Business, hvor juraeksperter siger det ikke er ulovligt.
Hilsen
Per