Novo Nordisk har mistet markedskontakten

De fleste kender fortællingen om katten med de ni liv. Der er løbende et nyt liv at tage fat på, indtil der pludselig ikke er flere. Analogien passer desværre meget godt på Novo Nordisk, der ser ud til at have opbrugt sit sidste liv og mistet kontakten til markedet. Det har været dyrt for alle – ikke mindst for investorerne.

Tre forudsætninger for et Novo Nordisk-comeback i 2026

Ved indgangen til 2026 havde jeg tre ting i mine noter, som skulle gøre året markant bedre end det foregående for investorerne i danske aktier. En del var centreret om Novo Nordisk, fordi selskabet fylder så meget i Danmark, og fordi det er de udenlandske investorers indgangsvinkel til andre danske aktier.

FDA-godkendelse og aktietilbagekøb

For det første skulle “Wegovy-pillen” godkendes af FDA, og markedsføringen skulle begynde i starten af året. Det skete. For det andet skulle Novo Nordisk fravige sin historik med kun at købe egne aktier, når gældsætningen var tæt på 0. Det skulle de, fordi det ville signalere tillid til pipelinen og være langsigtet værdiskabende. Jeg foreslog en start på 10 mia. Det blev 15.

2026-guidance

Den tredje forudsætning for et Novo Nordisk-comeback var, at guidance for 2026 ikke måtte ligge under konsensus for at sætte en tyk streg under, at 2025 netop var et år, man hurtigt skulle glemme, og som også markerede et lavpunkt.

Det skete som bekendt ikke, desværre. Guidance var hårrejsende og lå for langt fra investorernes forventninger. Kursreaktionen udeblev naturligvis ikke, og aktien blev sendt ned i en ny nedtur på 20%, som der har været så mange af, at det er blevet en dårlig vane.

Aktiemarkedet har sine egne regler

Aktiemarkedet er et spil. Hvis man vil vinde, skal man kende spillets regler.

Jeg klandrer ikke Novo Nordisk for at sige verden, som de ser den, men forventningsstyringen har været meget dårlig. Aktiemarkedet handler om at levere det forventede og lidt mere – uden stor volatilitet, uro og støj.

Over de seneste to år har der været alt andet end ro hos Novo Nordisk. Investorerne var forberedt på meget, men ikke alt. 2026-starten har været trist.

Men hvis to ud af tre forudsætninger for et godt 2026 var opfyldt, svarer det jo til mere end 66% og til bestået? Nej. De to første vægtede kun lidt, lad os sige hver 15%, og den sidste, der vægtede 70%, var klart 0. Matematikken siger ikke bestået.

Skidt udlæg, men det blev værre

Året startede ikke godt, men det skulle blive værre. Denne uges Redefine 4-data viste i en sammenligning mellem CagriSema og tirzepatid, at CagriSema var underlegen, når det kommer til vægttab over 84 uger.

84 uger er lang tid, og det må formodes, at når det kommer til netop tidsdimensionen, er der ikke meget mere at komme efter. Effekten i den henseende er udtømt. Måske kan der gøres noget ved doseringen. Det er i hvert fald det, som Novo Nordisk blandt andet kan sætte sin lid til.

Når vi skal forstå, hvorfor det kan gå så galt for Novo Nordisk-aktien, er der en række mellemregninger, som jeg vil nævne. Livet leves forlæns, men forstås baglæns.

Ingen julegave i 2024

De fleste husker kursnedsablingen den 20. december 2024. Vægttabet på 22,7% for CagriSema var stort, men langt under det, som Novo Nordisk selv havde forventningsstyret efter: mere end 25%. Ser man på det fra patienternes synspunkt, virker det som en mindre afvigelse – 22,7% eller 25%. Men i investorverdenen gør 2,3 procentpoint tæt på 100% forskel. Det er en verden, hvor tingene er polariserede, og hvor “the winner takes it all” er en betydelig faktor.

Var Novo Nordisk overmodige?

Vi skal dog endnu længere tilbage. Til den tid, hvor head-to-head-studiet mellem CagriSema og tirzepatid/Zepbound blev startet. Det var i 2023. Dengang var Novo Nordisk formentlig overbevist om, at de havde det gyldne vægttab, som var andre, det vil sige Eli Lilly, overlegent. Dengang Novo Nordisk var længst fremme og red på succesen af Wegovy-bølgen.

Eli Lilly-vægttab overrasker

Studiet viste omtrent det samme vægttab, som blev annonceret den 20. december 2024 for CagriSema. Det overraskende var, at Eli Lilly var markant bedre (23% vs. 25,5%). Uanset om Novo Nordisk har underpræsteret, eller Eli Lilly har overpræsteret i forhold til studiedesignet, taler aktiekursudviklingen og investorernes reaktion deres eget tydelige sprog.

Når man igangsætter et studie, kan man ikke stoppe midt i det hele, fordi man får kolde fødder. Måske er det simpelthen bare Eli Lilly, der har overpræsteret?

Tal lyver som bekendt ikke, men de kan diskuteres. Mens investorer og analytikere sender aktien yderligere ned og siger, at CagriSema nu kun har en mindre kommerciel værdi, bliver Novo Nordisk ved med at hævde, at de har en stærk pipeline, inklusive store forventninger til CagriSema.

To forkerte studiedesigns?

Er det, fordi de to studiedesigns har haft som fællesnævner, at de er “lavet forkert”? Hvis jeg skulle designe et studie, ville jeg naturligt tilrettelægge det på den måde, at det i størst mulig henseende var designet til de styrker, jeg selv ser i produktet, og som jeg mener er de rigtige. Gjorde Novo Nordisk det?

Mistet markedskontakten

De udfordringer, som startede i sensommeren 2024, blev forværret den 20. december 2024. 2025 blev en lang række problemer med nedjusteringer, CEO-fyring, governance-diskussion og bestyrelsesfyring. 2026 skulle blive bedre, men så blev der smidt to håndgranater.

75% gør meget ondt

Aktien er styrtdykket. Det er en hård dom, men kan ikke karakteriseres anderledes efter et fald på 75% fra tinderne. Det lyder og er brutalt. Stort set hele vægttabsopturen fra 2021 til 2024 på 800 kurspoint – eller en 5x – er væk, og værdien af vægttab i markedsværdien er næsten udraderet.

Vægttabspipeline og salg uden værdi?

Investorerne tillægger altså ikke Novo Nordisks fremtid inden for vægttab nogen – eller kun en meget underordnet værdi. Det viser både aktiemarkedets luner og dets polaritet, men får det også til at runge, når Novo Nordisk hævder, at de fortsat har en meget stærk pipeline.

Novo Nordisk har mistet markedskontakten til investorerne og tyndslidt tålmodigheden. Det betyder, at børsmeddelelser bliver læst med skepsis. Gode forskningsdata bliver negligeret. Fra heltestatus til bad standing. Katten har aktuelt ikke flere liv.

Startede nedturen i 2023 under opturen?

Det hele startede for nogle år siden med overvurdering af egen pipeline, undervurdering af konkurrenter, fejllæsning af den amerikanske markedsefterspørgsel, som tillod compounding, og meget andet. Forventningerne til CagriSema, som var en meget stor del af nutiden og den umiddelbare fremtid for Novo Nordisk inden for vægttab, var ikke tilstrækkeligt dataforankrede i en verden, hvor konkurrenterne også bevæger sig.

Det er en udvikling, der har været længe undervejs, og som nu skaber massive udfordringer for det, der længe har været hele Danmarks folkeaktie.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.