Per Hansen
På torsdag mødes investorerne i Novo Nordisk til generalforsamling for at samle op på året, der gik. Hvis den tidligere bestyrelsesformands ord lyder hule, er det helt naturligt. Det mørkeste tidspunkt på døgnet er lige før solopgang.
Generalforsamlingen vil formentlig godkende udlodningen på 7,95 kr. pr. aktie. Inklusive den udlodning, som kan være sandsynlig i forbindelse med halvårsregnskabet, bringer det det direkte afkast op på ca. 5%. Hvis man havde omtalt Novo Nordisk som en udbytteaktie med et direkte afkast på 5% for et par år siden, ville de fleste med rette have trukket overbærende på skuldrene.
Meget lav prisfastsættelse er et tegn på kapitulation
Set i et historisk perspektiv er prisfastsættelsen ikke kun lav eller meget lav – den er ekstremt lav. Historisk har prisfastsættelse været en meget betydelig faktor, når man vurderer aktier. Det gælder ikke længere på den korte bane, og selv i et længere perspektiv er det ændret. Aktier har mistet deres værdianker.
Figur 1: Historisk og fremadrettet prisfastsættelse, Novo Nordisk.
Kilde: Marketscreener.com
Bestyrelsesformanden erkendte udfordringer
På generalforsamlingen i marts 2025 fremhævede daværende bestyrelsesformand Helge Lund de kompetencer og muligheder, der lå i Novo Nordisk. Han erkendte dog også, at udviklingen i aktiekursen havde slidt på investorernes tillid, og at ledelsen skulle levere på målsætninger.
Et år senere er ”skuffende” blevet til noget tæt på en katastrofe. Aktien er blevet halveret endnu en gang med et samlet kursfald på over 75% siden toppen i juni 2024.
Kursudvikling, Novo Nordisk, 1 år. Historiske afkast er ikke garanti for fremtidige afkast.
Kilde: Nordnet
Lars Rebien Sørensen
Der er kommet en ny bestyrelsesleder. Den tidligere topchef i Novo Nordisk og nuværende formand for Novo Nordisk Fonden tog styringen i 2025. Her initierede han et CEO-skifte og indsatte en ny bestyrelse, da der var brug for en ny start. Der var brug for en ny start. Investorerne håbede på, at den genstart kunne komme i løbet af 2025. Desværre kom der flere og nye udfordringer op til overfladen.
Problemer fra fortiden
Det er ikke nye projekter, der skaber de nuværende problemer. De nyeste data er baseret på det som blev grundlagt for 2-3 år siden. Hvis man vil kende fremtiden, skal man have styr på nutiden og være godt orienteret om fortiden. Det er i fortiden, problemerne er blevet grundlagt. Behørigt med tillæg af et aktiemarked, som er blevet langt mere polariseret, mere momentumfokuseret og helt besat af vækstforventninger her og nu end det nogensinde tidligere har været.
Status på aktien
Situationen er, som den er. Kursen på aktien er faldet mærkbart. Indtjeningsforventningerne frem til 2028 er blevet halveret, og investorernes villighed til at købe ind på en forbedret fremtid er på frysepunktet.
Udviklingen i indtjeningsforventninger for Novo Nordisk, 2026-2028 Kilde: Marketscreener.com.
Investorerne køber ikke ind på, at Novo Nordisk ved egen kraft kan hive sig selv op ved hårrødderne. Hele opturen, som blev grundlagt fra 2021 og kulminerede i 2024 med ”vægttabstemaet”, er væk. Værdien af pipelinen er væk, og investorerne tænker, at hvis blot Novo Nordisk ikke fortsætter med at miste mere værdi, er det her, prisfastsættelsen skal være.
Uanset hvordan man vender og drejer situationen, ser det ekstremt dystert ud. Jeg må indrømme, at jeg ikke havde fantasi til at forestille mig, hvor markante udfordringerne var – eller at ledelsen ramte så meget ved siden af de forskningsdata, som har skuffet. Selv om jeg har set en del.
Hvad kan ledelsen gøre?
Situationen er nu engang, som den er. Hverken direktionen eller bestyrelsen kan på kort sigt vende udviklingen. Det skyldes, at vendingen skal komme fra enten en ændring i indtjeningsforventningerne eller i opfattelsen af Novo Nordisk som en værdiskabende virksomhed. Det tager tid.
Pipelinetilkøb?
Samtidig med at Novo Nordisk holder fast i at de har en stærk pipeline, nægter investorerne at købe ind på den præmis. Udviklingen i 2023-2024 er en udfordring, som er så dybt forankret hos investorerne, at de bliver ved med at sende aktien nedad.
Hvis pipelinen er utilstrækkelig, skal man adressere det. Novo Nordisk skal ved egen kraft og data vise, at de kan meget mere, end investorerne er villige til at tro på. Hvis de ikke kan det, skal de ud at købe ind på basis af data, som har bevist, at de kan gøre en forskel (f.eks. stærke fase 2/3-data).
Aktietilbagekøb kan skabe langsigtet værdi
Novo Nordisk er i gang med sit 15 mia. kr. store aktietilbagekøbsprogram. Det er en god idé – forudsat at den langsigtede værdi af selskabet, indtjeningen, pipelinen og vækstudsigterne er noget højere end aktuelt. Efter en kursnedsabling på 80 % virker det plausibelt.
…men hjælper kun lidt på kort sigt
På kort sigt er aktietilbagekøbet formildende, men det kan ikke afbøde den negative stemning. Stemningsbaserede investorer køber og sælger på følelser, uanset om der er gode fremtidsperspektiver eller ej. De er ligeglade med en lav prisfastsættelse, fordi værdiankeret ikke længere holder skibet, men i stedet slæber hen langs bunden. Investorerne er aktuelt i større bevægelse end skibet (Novo Nordisk).
Hvad er næste skridt?
Indtjeningsforventninger kan være en flygtig størrelse. Det samme gælder for aktiekurser. Men hvis indtjeningsudviklingen viser sig at afspejle virkeligheden i fremtiden, vil det være mildt sagt meget mærkeligt, hvis ikke Novo Nordisk sørger for at få hoved og krop til at passe bedre sammen. Det kunne f.eks. ske ved en personalereduktionsrunde på samme niveau som den, der blev gennemført i efteråret 2025. Det er ikke et skrækscenarie, men rettidig omhu. Hvis man har gearet sin virksomhed til en indtjening, som viser sig kun at være det halve af forventningerne, vil en reduktion på lidt over 10% (ud fra et i forvejen højt omkostningsforbrug i forhold til Eli Lilly) være utilstrækkelig.
Investorerne har ikke altid ret
Marts 2026 ligner en meget dårlig kopi af marts 2025. Lars Rebien Sørensen står overfor en hård opgave. Novo Nordisk har slidt på investorernes tillid i et hidtil uset omfang, som får nedturen i 2016 til at ligne en krusning på overfladen. Aktiemarkedet er polariseret. Investorerne viser altid en retning, men de har i sagens natur ikke altid ret.
Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.
