Per Hansen
Novo Nordisk fyrede fredag sin topchef gennem otte år, Lars Fruergaard Jørgensen. Fyringer er uvante, og det samme gælder manglende succeser. Novo Nordisk har været udfordret tidligere og er kommet godt igen. Sker det igen?
2014: Lars Rebien Sørensen – “You ain’t seen nothing yet”
Tilbage i 2014 var alt fryd og gammen. Novo Nordisk var i topform, og selv om der var et tydeligt generisk prispres inden for insulin blandt konkurrenterne, var det endnu ikke noget, som havde ramt Novo Nordisk. Det var dengang, en selvsikker CEO, Lars Rebien Sørensen, reciterede kæmpehittet fra det canadiske band Bachman-Turner Overdrive. Det gik så godt, og fremtiden så endnu lysere ud: “You ain’t seen nothing yet”. Det var 2014. Lars Rebien Sørensen spillede en stor rolle dengang, og det gør han stadig.
2016: Dobbelt nedjustering, og de langsigtede forventninger halveres fra 10 til 5 %
Prispresset var dog i gang, men havde endnu ikke ramt Novo Nordisk. Blot to år senere så verden helt anderledes ud, og med måneders mellemrum i 2016 skærer Novo Nordisk både sine vækstforventninger og de langsigtede forventninger til det halve. Dengang lød det fra topchefen Lars Rebien Sørensen, jf. citat fra Berlingske:
“Det gør det bare endnu mere personligt – næsten skamfuldt at skulle skuffe både aktionærerne og analytikerne, som har haft tiltro til vores forventninger – og medarbejderne, som vil blive påvirket“.
Lars Rebien Sørensen, Berlingske fredag d. 28. oktober 2016
Det er en udtalelse, som kan være central jf. nedenfor.
2016-2020: Novo Nordisk går i øvelokalet
Nedjusteringen gik ikke ubemærket hen, og aktiekursen faldt markant. Novo Nordisk var i gang med vægttabsmidler og havde Saxenda på markedet. Men reelt gik de efterfølgende år med at forfine og gøre sig klar til den store lancering af Wegovy.
Tilladelsen til at lancere Wegovy i USA kom fra FDA i 2021, og siden er det gået stærkt. Totalmarkedet for overvægtsmedicin var i 2024 på 100 mia. DKK i omsætning, fordelt på to udbydere – Wegovy (Novo Nordisk) og Zepbound (Eli Lilly) – i forholdet to tredjedele til Novo Nordisk og en tredjedel Eli Lilly.
2024: Blev begivenhedsrigt og skæbnesvangert på samme tid
Året blev både et fantastisk år og det modsatte. Her er tre nedslag:
- 2024: Aktien topper i sommeren ved kurs 1.030 – aktiesplit diskuteres. Hypen om markedsstørrelsen for fedme og villigheden til at betale for det topper.
- 2024: Der guides for 25 % eller mere vægttab i CagriSema. Investorerne venter spændt på forsøgsresultatet, og fokuseringen på det procentvise vægttab nærmer sig 100 %. Bivirkningsprofil og positivt bagkatalog (reduktion i hjertekarlidelser osv.) har ikke så stor opmærksomhed. Alle venter på TALLET.
- 2024: 20/12 – vægttab på 22,7 % er stort, men for lille. Aktien styrtdykker. Vægttabsmarkedet er ungt, og det er præget af kortsigtede investorer. Det tvinger også analytikere til at tænke meget kortsigtet. Novo Nordisk falder med mere end 20 %, og analytikere nedjusterer topsalgsestimatet for CagriSema dramatisk.
2025: Udfordringerne fortsætter
Novo Nordisk aflægger deres regnskab for 2024 først i februar. De guider for 16-24 % vækst i lokal valuta. Investorerne tager generelt godt imod regnskabet, selvom nervøsiteten ikke rigtig vil gå væk.
Novo Nordisk teaser for vægttabspille ved årsregnskab
Novo Nordisk udtaler, at de inden for et par måneder vil indsende ansøgning om “Wegovy-tablet” til FDA.
Tabletten har den åbenlyse fordel, at FDA og patienterne kender virkningen ud og ind. Den har været på markedet som injektion i nogle år, og bivirkningsprofilen burde være kendt stof. Medmindre FDA spænder ben, og Donald Trump dikterer en tidsmæssig forlomme til Eli Lilly, vil Novo Nordisk have en vægttabspille på markedet mindst seks måneder og formentlig noget før Eli Lilly.
Eli Lilly har det stærkeste aktiemomentum
I starten af 2025 og frem til primo maj har Eli Lilly et klart bedre aktiemomentum end Novo Nordisk. Den amerikanske marketingmaskine er godt oppe at køre. Historien om, at Eli Lilly har været “til middag hos” Donald Trump, runger, og Danmark kan være kommet i bad standing på grund af Grønland. Det sker på trods af, at Novo Nordisk producerer en stor del af deres medicin til det amerikanske marked i USA.
- Marts/april 2025: Nyhedsstrømmen favoriserer ikke Novo Nordisk
- 27/3: Bestyrelsesformand Helge Lund fortæller på generalforsamlingen, at nu er det op til ledelsen (direktion og bestyrelse) at levere. Fra det tidspunkt kan uret være begyndt at tikke for Lars Fruergaard Jørgensen set i forhold til Novo Holdings.
- April 2025: Eli Lilly offentliggør vægttabsdata på vægttabspille og taler om lancering. Investorerne har glemt, at Novo Nordisk med meget stor sandsynlighed bliver første pille på markedet. Ugen efter rapporterer et mindre amerikansk magasin, at Novo Nordisk har indsendt ansøgning til FDA om “Wegovy-tablet”. Hvorfor er Novo Nordisk tavse, passive og ikke offensive og aggressive om den nyhed?
Fire årsager til aktiens nedtur
Blandt de vigtigste årsager til aktiens nedtur er efter min mening:
- Novo Nordisk forventningsstyrede til 25 % eller mere vægttab på CagriSema. Investorerne ventede meget længe på de data, og da de kom, skuffede de. Hvorfor lagde de barren så højt? Det er især det forhold, som har været dyrt og fået investorerne til udelukkende at fokusere på det procentvise vægttab som faktor.
- Den manglende produktionskapacitet banede vejen for kopiprodukter, som formentlig voksede sig langt større end forventet.
- Eli Lilly har overtaget momentum, drevet af nye data, men ikke mindst af en meget velsmurt marketing- og mediemaskine.
- Novo Nordisk har været overraskende passive i sin kommunikation i forhold til pipeline, konkurrenterne og den amerikanske administration. Er de blevet overraskede over, hvor massivt et fokus der har været?
Novo Holdings tager styring
Fredag den 16/5 omkring kl. 13 kommer børsmeddelelsen. Som et lyn fra en klar himmel. Lars Fruergaard Jørgensen og Novo Nordisk er gensidigt blevet enige om, at det er bedst, at der kommer en ny topledelse. Lars Fruergaard Jørgensen er fyret. Fyringen er formentlig drevet af fonden og Novo Holdings af ovenstående årsager, som har drevet aktien lavere.
Fonden og Novo Holdings er den største og den stærkeste aktionær. Selvom de “kun” har to medlemmer i bestyrelsen, har de formentlig en væsentlig større indflydelse i bestyrelseslokalet. At dømme efter de udtalelser der har været, kan man ikke konkludere meget anderledes. Ligesom i 2016 med en dobbelt nedjustering og det markante kursfald spiller kursudviklingen en meget betydelig rolle.
Aktiekursens udvikling burde være central for alle børsnoterede virksomheder
Det har skabt debat og omtale, at bestyrelsesformanden eksplicit nævner, at en af faktorerne bag fyringen er kursfaldet. Efter min mening er det en vigtig faktor. I USA er det hverdagen, og danske virksomheder skal også blive bedre til at opfatte aktionærerne som en meget vigtig stakeholder. En ledelse bliver ikke fyret på grund af kursfaldet, men af de årsager, som fører til det.
Man kan være uenig i prioriteterne, men at aktiekursen er og skal være en meget betydelig faktor bag vurderingen af en børsnoteret ledelses præstation, er rigtigt.
Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer. Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.
Du omtaler positive bivirkninger ved Wegovy(reduktion i hjerte/kar lidelser). Hvad med de negative, alovorlige bivirkninger, som har været omtalt på det seneste i danske medier ?
Hej Jens
Tak for din kommentar
Bivirkninger er meget vigtige og relevante. Verden har brug for at tabe sig, og hvis det kunne ske ved at alle spiste mindre og sundere, ville det være det bedste. Det sker ikke og derfor er der et stort vægttabsmarked. I denne henseende er det relevant, at der er bivirkninger, men først og fremmest 2 forhold: Opvejer de fordelene og er bivirkninger ved Novo Nordisk produkter større end andre og her og nu Eli Lilly og Zepbound?
Hilsen
Per
Lars Rebien blev vel også “fyret” pga. kursen faldt for meget og i disse situationer er det mange gange godt og få en ny leder ind til at rette op på situationen. Mit gæt er at Godfatheren i Novo Mads Øvlisen har været en af hovedårsagerne til at Lars Fruergaard er blevet fyret. En af Danmarks dygtigste virksomhedsleder nogensinde har set at der var behov for en anden retning ligesom da Lars Rebien blev fyret og da han som bestyrelsesformand i Lego indsatte Jørgen Vig Knudstorp som vendte Lego fra en truende konkurs til en kæmpe succes. Det nemmeste ville… Læs mere