Jeg har tidligere skrevet analyser af Novo Nordisk her på Nordnets blog, både i september 2019 (kurs 358 kr.) og i april 2021 (kurs 452 kr.). I begge analyser vurderede jeg, at aktien var rimeligt prissat og havde et godt stigningspotentiale i et business as usual-scenarie. Siden er kursen steget til 826 kr. Hvordan er udsigterne i dag?
Blogindlægget er skrevet af Thorleif Jackson, analytiker i Jackson FamilieInvest
Novo Nordisk er Danmarks mest værdifulde børsselskab med en børsværdi på omkring 1.700 milliarder kroner. Selskabet er et resultat af en fusion mellem Nordisk Gentofte og Novo Industri i 1989. Siden fusionen har Novo Nordisk øget indtjeningen pr. aktie (EPS) hvert eneste år. I grafen nedenfor kan du se indtjeningens udvikling år for år. Bemærk, at grafen er logaritmisk.
Kilde: Egen tilvirkning.
De seneste 31 år, fra 1990 til 2021, er indtjeningen pr. aktie (EPS udvandet) øget fra 0,25 kr. til 20,74 kr. svarende til gennemsnitlig vækst på 15,3% p.a. Reelt har væksten været endnu højere, da Novozymes blev udskilt i 2001. Du kan se indtjeningsvæksten år for år nedenfor.
Kilde: Egen tilvirkning.
Novo Nordisks indtjening er ofte kraftigt påvirket af svingninger i valutakurser. Det fænomen kan forklare, hvordan indtjeningsvæksten har varieret voldsomt mellem 1% i 1999 og 38% i 2010. Indtjeningen er også påvirket af engangsposter, men disse er typisk ikke specielt store for Novo Nordisk.
Som det fremgår af grafen ovenfor, var EPS-væksten kun omkring 3% i 2017, 2018 og 2019. Væksten steg til 10,1% i 2020 og 14,9% i 2021. I de kommende tre år forventes gennemsnitlig vækst på 13,5%. Det tilsvarende tal (vækstforventning) var 9,8% i april 2021 og 9,1% i september 2019. Forventningerne til den fremtidige vækst er altså steget i takt med, at væksten er steget i 2020 og 2021.
Kilde: Egen tilvirkning.
Den lave vækst i 2017, 2018 og 2019 skyldtes bl.a. udfordringer i USA, hvor priserne var under hårdt pres. Udsigten til lavere vækst i 2017 og frem fik aktiekursen til at falde voldsomt i 2016. Aktiekursen faldt således 40% fra over 400 kr. til ca. 240 kr. Prissætningen faldt også fra Price/Earnings-multipler over 30 til PE-multipler lige under 17. Siden bunden omkring 240 kr. i november 2016 og marts 2017 har kursen rettet sig til 826 kr. den 11. april 2022. Med den aktuelle kurs (826 kr.) er Novo Nordisk prissat svarende til P/E2021=39,9 og P/E2021=37,0.
Novo Nordisk er dermed markant højere prissat end på toppen i 2015. Faktisk har Novo Nordisk kun en gang tidligere været tilnærmelsesvis så højt prissat. Det var i januar 2001, hvor Novo Nordisk handlede til P/E2000=38. Se nedenstående graf.
Kilde: Egen tilvirkning.
Som det fremgår af grafen, har Novo Nordisk siden 1991 handlet inden for en kurskanal på P/E=17-30 det meste af tiden. De få gange, hvor kursen er brudt igennem den øvre afgrænsning i 2000 og 2015, er kursen efterfølgende faldet 40-50% inden for 1-2 år. Nu er Novo Nordisk igen brudt igennem den øvre afgrænsning af kanalen. Spørgsmålet er, om historien vil gentage sig, og om vi vil se store kursfald de næste 1-2 år?
Hvis indtjeningen udvikler sig som forventet af markedet, og hvis multiplen falder fra P/E=40 i dag til P/E=30 i december 2024, bør kursen stige fra 826 kr. til ca. 909 kr. i december 2024, som indikeret på en af graferne. Det giver et beskedent kurspotentiale på 10% eller 3,5% p.a. i et forholdsvis positivt scenarie. Jeg ved ikke, om markedets forventninger er realistiske, og multiplen kan meget vel falde en del mere. Hvis multiplen eksempelvis falder til P/E=17 i december 2024, vil aktiekursen falde hele 38% fra 826 kr. i dag til kurs 515 kr., forudsat at indtjeningen udvikler sig som forventet. Hvis indtjeningen skuffer, vil kursen falde endnu mere.
Hvis man tror, at markedets forventninger er realistiske, og man tror, at Novo Nordisk handles inden for kurskanalen i december 2024, kan man altså forvente en flad til faldende kursudvikling i de kommende år. Dette er hverken en købsanbefaling eller en salgsanbefaling.
Hvad tror du?
Hvad mener du om Novo Nordisks prissætning? Hvilken PE-multipel fortjener Novo Nordisk? Tror du, markedets forventninger er realistiske? Tror du, Novo Nordisk handles inden for kurskanalen på P/E=17-30 i december 2024? Hvordan vurderer du aktiens potentiale?
Disclaimer. Thorleif Jackson ejer aktier i Novo Nordisk.
Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer. Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål og er et udtryk for skribentens personlige holdning. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast.Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.