Optakt til halvårsregnskaber: Kan opjustering genrejse Novo Nordisk-aktien?

10. juli

Tryg – Tryg har fået en arbejdsskade

Forsikringssektoren fik sig en mellemstor forskrækkelse, da Højesteret ændrede praksis, så arbejdsskader skal takseres allerede efter en mengrad på 5% og ikke som tidligere 15%. Aktien faldt, og Tryg foretog en engangshensættelse på 1,2 mia. kr. efter skat til reservering. På kort sigt koster det, mens det på længere sigt bliver modsvaret af stigende priser. Samtidig er det ikke givet, at hele regningen skal bæres af sektoren. Arbejdsskaden tog overskrifterne, men derudover vil kvartalet formentlig blive præget af et godt skadesforløb med hensyn til vejrlig.

16. juli

Nordea – 15% egenkapitalforrentning?

Nordea gjorde comeback i indekset den 22. juni, da de rykkede ind, mens Bavarian Nordic rykkede ud. Det sidste punktum er sat i hvidvask-sagen, og dommen afsiges til oktober. Udover hvidvask-sagen har kvartalet sandsynligvis været "business as usual". Nordea fastholder målsætningerne for 2026 samt de langsigtede mål. Hvis they leverer, som de plejer, lægger de sig i toppen af de skandinaviske bankers egenkapitalforrentning på ca. +15%.

17. juli

Danske Bank – Er 13% egenkapitalforrentning det nye gulv?

Der er ikke meget i de ydre omstændigheder, der tilsiger, at banken vil ændre ved sin udmeldte ambition om +13% egenkapitalforrentning for 2026. Hvis der kommer en justering af årsforventningerne på 22-24 mia. DKK, bliver det i givet fald af mindre karakter og formentlig en præcisering i den øvre ende af konsensus, hvor analytikerne allerede har lagt sig til rette lige i underkanten af 24 mia. kr.

22. juli

DSV – Skaber regnskabet den nødvendige afklaring?

Aktien har haft det svært de seneste fem måneder siden toppen primo februar. Disruption-skepsis har ved flere lejligheder sendt DSV tilbage til kursstart. Ved kapitalmarkedsdagen den 12. maj var DSV overbevisende med hensyn til synergier frem til 2030. På kort sigt mangler der dog positive kurstriggere. Samtidig er investorerne forbeholdne med hensyn til, hvornår resultaterne fra DB Schenker i Tyskland for alvor viser sig. Vejdivisionen (Road) is blevet lagt ind under driftsdirektøren. Måske tænker investorerne, at integrationen og resultaterne er på vej til at lande lidt under de ambitioner, som ledelsen har på nuværende tidspunkt? Analytikerne er dog mere positive over for fremtiden, end investorerne hidtil har været villige til at købe ind på.

5. august

Novo Nordisk B – Analytikere tror på opjustering

Guidance startede forsigtigt og tog udgangspunkt i en negativ priseffekt samt en Wegovy-lancering i USA, som kunne skuffe – herunder en potentiel kannibalisering fra injektioner til piller. Lavere priser er et vilkår, men lanceringen har ifølge kommentarer været langt bedre, og kannibaliseringen mindre end frygtet. Pillen er nu tilgængelig i UAE, godkendt i UK og anbefalet af EMA. Det giver alt i alt gode muligheder for en opjustering. Konsensus fra analytikerne er allerede løbet i forvejen og ligger med -5% tæt på toppen af guidance-intervallet, som lyder på en omsætningsnedgang på -4% til -12% for helåret.

6. august

Genmab – Tiden efter Darzalex er stadig vigtig

Det bliver næppe selve kvartalets resultater i sig selv, som kortsigtet kommer to at bevæge aktiekursen. Derimod bliver tiden efter Darzalex ved med at være et centralt omdrejningspunkt. Som om det ikke var nok, har partneren – men måske også konkurrenten – JNJ i juni meddelt, at they ikke ønsker at konkurrere på vægttabsmarkedet, men i stedet vil være førende på cancerområdet. Det kan være en mulighed for Genmab med hensyn til royaltyindtægter, men det kan også skærpe konkurrencen.

11. august

Demant – Opjustering is det naturlige næste skridt

Investorerne håber, at starten på andet kvartal markerer vendingen for en aktiekursudvikling, som har været skuffende de seneste år. Efter en god start på året, og uden en decideret opjustering, tog investorerne udgangspunkt i ordlyden: "svært at forestille sig, at vi ender i den lave ende af vores udmeldte interval". Aktien har haft sit bedste kvartal meget længe, og investorerne antager, at de vækstudfordringer, som har præget de seneste 2-3 år, er forbi. Hvis de gode tider fortsættter – som i høj grad bliver båret frem af salget af det nye topprodukt – vil en opjustering for hele året være den naturlige konsekvens.

11. august

ISS – Overraskelser vil være overraskende

Selvom ISS er blevet bedre venner med Deutsche Telekom, og der er fjernet en økonomisk sten i skoen, var den forsonende aftale forventet af investorerne og dermed uden kortsigtet kurseffekt. En opjustering, forlængelse af DTE-kontrakten og et øget aktietilbagekøb er positive elementer. Som balancepunkt er prisfastsættelsen dog ikke længere i en kaliber, hvor man kan kalde aktien for meget lavt vurderet.

12. august

Vestas Wind Systems – Investorer i venteposition

Efter mere end en fordobling af aktiekursen fra lavpunktet i april 2025 og frem til foråret 2026, har investorerne indtaget en lidt mere afventende "vent-og-se"-holdning. Selvom den amerikanske præsident har dømt havvind ude, er der også i andet kvartal kommet større USA-ordrer, hvor ordregiveren ønsker at være anonym og forblive under radaren af politiske hensyn. Investorerne har også kineserne i tankerne, der på sigt kan udfordre de europæiske ordrer i vindindustrien. Det betyder mindre på kort sigt, men kan betyde en hel del om nogle år. Aktuelt handler aktien mere om stemningen end om økonomien.

13. august

Zealand Pharma – Datasæt har ikke været overbevisende

Zealand Pharma har fremlagt to datasæt i 2026, som desværre ikke har været overbevisende. Håbet er, at det skyldes designet (for få kvinder i Petrilintide-studiet) samt en negativ bivirkningsprofil på Survodutide grundet for hurtig titrering (stigende dosering), som investorerne ikke brød sig om. I den modsatte retning trækker initieringen af et aktietilbagekøbsprogram på 200 mio. USD. De næste datasæt skal meget gerne overraske positivt, da selve regnskabet næppe bliver en kursdriver i sig selv. Investorerne venter primært på en EMA-godkendelse til Short Bowel Syndrome.

13. august

A.P. Møller - Mærsk B – Sejler de en opjustering hjem?

Mens A.P. Møller - Mærsk har guidet en EBITDA på 4,5-7 mia. USD med en tilhørende EBIT på -1,5 til 1,0 mia. USD, har analytikerne lagt sig i position til en opjustering (7,2 / 0,5) på de to parametre. Analytikerne er dog spredt ud over hele skalaen – fra pessimisternes kursmål lige under 10.000 kr. til optimisternes mål tæt på 20.000 kr. Aktien har haft et godt halvår med en outperformance i forhold til konkurrenterne. Spørgsmålet er, om en kommende opjustering bliver stor nok til for alvor at flytte 2026-konsensus, som allerede indregner en positiv justering.

13. august

Ørsted – Frem og tilbage er lige langt

Ørsted-aktien har i kvartalet bevæget sig som en bold, der bliver sparket frem og tilbage med omtrent samme kraft. Det positive er, at der ikke har været yderligere værdimæssige nedskrivninger. Sagen mod Elsam (det jysk-fynske samarbejde, som senere fusionerede med DONG, nu Ørsted) har længe hængt som une risiko over aktien. Ørsted blev dog frikendt af Sø- og Handelsretten såvel som i Vestre Landsret. Spørgsmålet er, om der investeringsmæssigt endelig er fjernet en sten i skoen?

13. august

Pandora – En sølvkanin i aktiehatten

Faldende sølvpriser har sendt Pandora-aktien solidt op. Det er et godt eksempel på, hvad ændrede råvarepriser kan betyde for aktiekursen. De underliggende fundamentale faktorer er dog de samme: USA er fortsat Pandoras klart største enkeltmarked, og der er pres på privatforbruget drevet af høj inflation, høje energipriser (som dog er markant på vej ned) og høje realkreditrenter. Vil investorerne efter halvårsregnskabet være sikre på, at 2027 bliver markant bedre, drevet af øget innovation og nye produkter?

14. august

NKT – Forudsigeligt på den fede måde

Bliver halvårsregnskabet endnu et "let kedeligt på den fede måde"-regnskab? Altså i den forstand, at NKT leverer solide resultater som forventet, men med en indbygget upside og helt uden drama. Det er en mærkat, som investorerne synes særdeles godt om. Behovet for NKT's produkter er stort og intakt, og i forhold til konkurrenterne har NKT-aktien lagt sig i overhalingsbanen. Fortsætter det?

17. august

Royal Unibrew – Hvad skal colaen hedde?

Sommeren og det gode vejr er kommet til Danmark, og det plejer at kunne mærkes på tørstige danskere og turister. Solskin is godt for bryggeri-aktier. Siden Royal Unibrew for nogle måneder siden annoncerede, at they fra 2029 ikke længere skal distribuere Pepsi i Danmark og Finland, tog aktien først en nedtur, men har siden stabiliseret sig på et nyt og lavere niveau. Aktietilbagekøbsprogrammet blev hævet til 700 mio. kr. og afsluttes umiddelbart før halvårstallene. Kommer der et nyt, og måske endnu vigtigere: Kommer der inden længe en afklaring på, om Royal Unibrew skal overtage distributionen af Coca-Cola, eller satser de i stedet på at lancere en "Faxe Cola"? Royal Unibrew har holdt spændingen vedlige med den officielle udmelding om, at de også i fremtiden vil tilbyde en cola-variant.

18. august

Coloplast B – Går det virkelig så dårligt, som aktien udtrykker?

Kursnedturen er fortsat, og for investorerne er det den alt for høje risikopræmie, som bliver ved med at være une udfordring. Gavin Wood tiltrådte som ny direktør den 1. maj, men indtil videre har man ikke hørt meget til den nye topledelse, alt imens aktien siver yderligere. Efter andet kvartal (skævt regnskabsår) var det en nedjustering af det forventede USA-salg for Kerecis og 3 mia. kr. mindre i goodwill, der plagede investorerne. Investeringscasen er den samme som tidligere: faldende afkast af den investerede kapital som følge af meget dyre tilkøb, der endnu ikke har givet resultater. Coloplast har brug for en klar plan, mere vækst, succes med tilkøb og tydelige resultater, der kan få afkastet op. Det hjælper ikke her og nu. Men hvis ledelsen – når tiden er moden – lancerer et aktietilbagekøbsprogram som supplement eller delvis erstatning for udbyttet, vil det vise handling. Det sender et signal om, at bestyrelsen og direktionen ikke bare har bemærket aktiens deroute, men rent faktisk reagerer på den.

19. august

Jyske Bank – Prisfastsættelse historisk høj

Der har været stille omkring Jyske Bank, hvilket kunne efterlade et indtryk af en skuffende aktiekursudvikling. Det er dog en sandhed med modifikationer, da aktien har leveret en kursfremgang på ca. 10%. Jyske Bank er stadig i kridthuset hos investorerne. Prisfastsættelsen målt på Indre Værdi (K/IV) er den højeste i mands minde, og forventningen om, at Jyske Bank er blevet mindre konjunktur- og rentefølsom, er i den grad indarbejded hos investorerne.

19. august

FLSmidth & Co. – Er der mulighed for mere margin-ekspansion?

FLSmidth har over de seneste år gennemgået en sund transformation med et skarpt fokus på dét, det hele drejer sig om for et børnoteret selskab: at skabe langsigtet værdi for aktionærerne. Selskabet fremstår nu som en fokuseret mineforretning med en margin, der ligger på et helt andet og bedre niveau end tidligere. For investorerne er det den gode nyhed, som har drevet aktien højere. Forudsætningen for, at aktien skal videre op, er dog, at de ikke kun fastholder det nuværende høje niveau, men formår at give enten væksten eller marginen en tand mere.

19. august

Rockwool B – En ny opjustering?

Rockwool oppræciserede sine forventninger til omsætningsvæksten efter første kvartal. Den justering var dog primært drevet af pristilpasninger i kølvandet på de tidligere stigende energipriser, hvorimod der ikke var nogen volumeneffekt. Initialt var modtagelsen hos investorerne lunken, men i takt med faldende energipriser er stemningen vendt til det bedre. Rockwool har haft den gode vane at levere flere op- end nedjusteringer de seneste år. Høje renter og ditto energipriser er sjældent den bedste cocktail, men selskabet har over tid vist en stærk tilpasningsevne. Datacentre i USA kræver enorme mængder energi, hvilket også indbefatter massiv isolering – et område, Rockwool specifikt har fremhævet som et vækstpotentiale.

19. august

Carlsberg B – Skinner solen på Carlsberg?

Ligesom for Royal Unibrew gælder det for Carlsberg, at godt europæisk sommervejr får efterspørgslen til at skinne direkte igennem på bundlinjen. Højtrykket kommer nok en kende sent i forhold til selve første halvår, men det vil have en positiv effekt ind i andet halvår. Om årsregnskabet bliver som forventet eller en anelse bedre, afhænger blandt andet af sommersalget. Spørgsmålet er også, om they har fundet flere synergier i Britvic, om der er fremgang i Kina, og om Carlsberg fastholder forventningerne om en vækst i driftsresultatet (EBIT) på 2-6%.

20. august

Novonesis (Novozymes) B – Niveauskifte kræver lidt mere vækst

"Business as usual" har det svært, når væksten i forretningsomfanget stadig er en anelse for lav i forhold til en fortsat høj prisfastsættelse. Kan en øget global ethanolproduktion være med til at puste fornyet energi i væksten på kort sigt? Muligheden er der, men spørgsmålet er, om det varigt er nok til at ændre investeringscasen. Hvis aktien skal bryde ud af sit nuværende kursinterval (hvor mindre stigninger hurtigt afløses af fald drevet af daglige flows), kræver det une reel vækstacceleration. I slutningen af juni begyndte aktien at røre på sig – spørgsmålet er, om der er tale om en varig ændring.

20. august

GN Store Nord – Værdiskabelse?

Hvad er planen for fremtiden? Hvordan skal GN Store Nord i praksis skabe vækst for de aktiviteter, der er tilbage, efter at Hearing i løbet af andet halvår 2026 bliver frasolgt til Amplifon? Hvornår kommer ejerandelen i NationsBenefits i spil, og hvor stort bliver det endelige aktietilbagekøb? Driver det reel værdi, og kan bestyrelsen blive ved med at se på, at aktien prissættes stort set uden værdi for de fortsættende aktiviteter (korrigeret for Hearing og kapitalstruktur)? Spørgsmålene er mange, og investorernes dom er ikke til at tage fejl af: GN Store Nord har brug for ny og markant større energi. Prisfastsættelsen svarer pt. blot til provenuet fra Hearing-salget.

26. august

Ambu – Den laveste prisfastsættelse i meget lange tider

Ambu nedjusterede sine vækstforventninger marginalt efter andet kvartal (forskudt regnskabsår) fra 10-13% til 10-12%. Aktien reagerede dog kun let negativt. Det skyldes une kombination af, at der samtidig blev igangsat et aktietilbagekøbsprogram på 300 mio. kr., at nedjusteringen var moderat, og at prisfastsættelsen i forvejen er den laveste i mange år. Opskriften på en højere aktiekurs går uvægerligt gennem højere vækst, hvilket kan knibe på kort sigt. Danske Bank nedjusterede sin anbefaling den 24. juni, hvilket sendte aktien ned på et niveau, vi skal helt om på den anden side af 9 år tilbage for at genfinde.

P.S. Hvis Ambu vælger at præcisere eller justere sine forventninger inden selve regnskabet, plejer det historisk set at ske omkring den 10. juli.

26. august

AL Sydbank – Revanche efter mindre skuffelse i første kvartal?

AL Sydbank var efter min mening den C25-bank, som kom svagest ud af første kvartal. Spørgsmålet er, om det er tid til revanche midt i en overordnet sektorudvikling, hvor bankerne generelt har haft svært ved at matche de seneste par års ekstremt givtige kursridt. At dømme efter analytikernes holdninger, anbefalinger og kursmål, var første kvartal blot den enlige svale, der som bekendt ikke gør nogen sommer. Kommer det reelle comeback ved halvårsregnskabet?

Hvornår kommer regnskaberne?