Skandinaviens seks største banker omfatter vores egen Danske Bank, Norges DNB, den nu finske Nordea samt den svenske trio bestående af SEB, Swedbank og Svenska Handelsbanken. Nedenfor kan du se bankernes kursudvikling over næsten 17 år siden december 2003. Alle kurser er i lokal valuta og uden udbytter.
Som det fremgår har DNB med 228% leveret det højeste afkast i perioden efterfulgt af Svenska Handelsbanken med 87% og SEB-A med 55%. Danske Bank har med et tab på 28% leveret det dårligste afkast i perioden.
Jeg har beregnet og udvalgt nøgletal for de seks banker, som det fremgår af nedenstående tabel:
Sv. Handelsbanken og SEB har to aktieklasser, der handles til lidt forskellige børskurser. Jeg har for fuldstændighedens skyld medtaget begge aktieklasser i tabellen. Som det fremgår, forrenter de seks storbanker i gennemsnit egenkapitalen med ca. 7,4% i 2020 (ROE2020). SEB har med 9,2% den højeste forventede egenkapitalforrentning, mens Danske Bank med 2,2% har den laveste forventede egenkapitalforrentning. I gennemsnit giver storbankernes direkte udbytteafkast på cirka 6,9%.
Som det også fremgår, er aktierne i gennemsnit vurderet svarende til K/I=0,98. Danske Bank er med K/I=0,51 lavest vurderet, mens SEB-C med K/I=1,18 er højest vurderet. Målt på Price/Earnings for indeværende år, er Svenska Handelsbanken A billigst med P/E2020=10,9, mens Danske Bank er dyrest med P/E2020=22,9. Målt på Price/Earnings for 2021 er Danske Bank billigst med P/E2021=8,6, mens Handelsbanken B er dyrest med P/E2021=10,8 – altså nærmest omvendt af 2020! Generelt kan man sige, at de otte aktier er meget ens prissat i oktober 2020. Som gruppe er storbankerne prissat svarende til P/E2021=10,0 og P/E2022=8,9.
Jeg vil i det følgende se nærmere på tre af bankerne.
Danske Bank, Danmark
Danske Banks indtjening har skuffet på det seneste, og det er endnu uklart, hvor stor en bøde selskabet får for den meget omtalte hvidvasksag. Deutsche Bank fik for nylig en bøde på 13,5 millioner euro (ca. 100 mio. kroner) for deres andel af hvidvasksagen. Markedet forventer pt., at Danske Banks indtjening falder fra 14,3 milliarder kroner i 2019 til 3,7 milliarder kroner i 2020. Indtjeningen i 2020 svarer til 4,05 kroner pr. aktie, så udbyttet på 8,5 kroner udbetalt i 2020 må nok forventes nedsat næste år. I 2021 forventes bundlinjen at vokse til 9,45 milliarder kroner svarende til 10,8 kroner pr. aktie. Med de forventninger er Danske Bank aktuelt prissat svarende til P/E2020=22,9 og P/E2021=8,6. Den aktuelle kurs på 92,6 kroner svarer endvidere til en vurdering på K/I=0,51. Danske Bank er dermed tæt på at være rekordlavt vurderet. Kun på den absolutte bund i 2009 var aktien markant lavere vurderet. Se også nedenstående kursgraf.
DNB, Norge
Den Norske Bank (DNB) leverede rekordhøj indtjening i 2019 svarende til 15,54 norske kroner pr. aktie. Den hidtidige rekord var 14,98 kroner i 2015. De seneste 20 år er indtjeningen pr. aktie øget fra 3,83 norske kroner i 1999 til 15,54 kroner i 2019 svarende til en gennemsnitlig vækst på 7,3% p.a. DNB’s indtjening forventes at falde til 10,9 kroner pr. aktie i 2020. I 2021 og 2022 forventes bundlinjen at vokse pænt uden helt at nå niveauet fra 2019. DNB er aktuelt prissat svarende til P/E2020=12,6 og P/E2021=10,7. Den aktuelle kurs på 138,4 kroner svarer endvidere til en vurdering på K/I=0,97. Se også nedenstående kursgraf.
Svenska Handelsbanken, Sverige
Handelsbankens indtjening toppede i 2018 med 8,84 svenske kroner pr. aktie. De seneste 20 år er indtjeningen pr. aktie øget fra 3,10 kroner i 1999 kroner til 8,58 kroner i 2019 svarende til gennemsnitlig vækst på 5,2% p.a. DNB’s indtjening forventes at falde til 7,21 kroner pr. aktie i 2020. I 2021 og 2022 forventes fornyet vækst, så indtjeningen når niveauet fra 2019 i 2022. Handelsbanken har som nævnt to aktieklasser, hvor A-aktien aktuelt handels med 11-12% rabat i forhold til B-aktien. Den mest omsatte aktie, Handelsbanken B, er aktuelt prissat svarende til P/E2020=12,3 og P/E2021=10,8. Den aktuelle kurs på 138,4 kroner for B-aktien svarer endvidere til en vurdering på K/I=1,08. Handelsbanken A er aktuelt vurderet svarende til K/I=0,96. Se også nedenstående kursgraf.
Som det fremgår, har Handelsbanken handlet langt over indre værdi det meste af tiden siden december 2003. Kun i få måneder under Finanskrisen kom kursen under indre værdi. Lige nu kan man for kun anden gang i 17 år købe Handelsbanken til under indre værdi. Det er dog kun A-aktien, der handles under indre værdi.
Hvad mener du om de seks nordiske storbanker? Ligner de gode køb i oktober 2020? Eller bør man overveje at købe lokalbanker som Ringkjøbing Landbobank i stedet? Eller bør man måske helt holde sig fra bankaktier?
Disclaimer: Thorleif Jackson ejer selv aktier i Danske Bank, Svenska Handelsbanken og Ringkjøbing Landbobank.