Aktier: Midtvejsvalg skaber midtvejskrise i AI-aktier
Efter det amerikanske midtvejsvalg har investorerne reageret med stor nervøsitet i AI-aktier, neoclouds, hukommelseschip og også i nogle af de store hyperscalers. Det er på den ene side meget naturligt, men er det samtidig begyndelsen til en meget større nedtur i disse aktier, og breder den sig til resten af aktiemarkedet?
Midtvejsvalg forstærker nedtur
AI-aktierne har været på yderligere nedtur efter det amerikanske midtvejsvalg. Kursfald på yderligere 30% oveni tidligere fald er ikke usædvanlige for selskaber som CoreWeave, IREN og Nebius. Det samme gør sig gældende for chipaktier - AMD, ARM, Sandisk, Marvell og en del andre.
Fra rødt til blåt
Udsalget er fortsat efter midtvejsvalget, men uroen startede allerede for nogle uger siden. Det var ikke udsigten til en ændring i kongressen fra rødt til blåt flertal, som gjorde det udslag. Dengang var det nervøsitet for, om neoclouds kunne skaffe finansiering til deres udbygning og til hvilken pris det kunne lade sig gøre. Det sænkede aktierne markant.
Det blå flertal i begge kongressens kamre skaber usikkerhed. SI vil formentlig forsvinde som udtryk, fordi Super Intelligence er forbundet med Republikanerne, og nu har Demokraterne overhånden.
Vil (blå) stater forbyde datacentre?
Der er politiske forlydender om, at stater med demokratisk flertal, vil sætte bygningen af datacentre, som endnu ikke er i gang og ikke har fået en tilladelse, på hold. Det kan have en betydning for hele AI-kæden og ryster investorerne. Når rystelserne og kursfald bliver så store, som tilfældet er, skyldes det ikke mindst den meget koncentrerede investor-positionering, der er i udvalgte aktier.
70+% af en global portefølje ekskl. Kina og Indien er anbragt i USA. Her udgør de ti største beholdninger (koncentreret i AI og chipselskaber) omtrent 30% tilsammen af hele MSCI World.
Aktieusikkerhed og koncentrationsrisiko blandet med politiske overtoner
Investorerne reagerer altid med meget store udsving, når der er usikkerhed. Det er der nu. De seneste to til tre års tema om en umættelig efterspørgsel efter chips, AI, kapacitet er ved at være investeret til ende. Det betyder på ingen måde, at AI ikke er fremtiden, men for investorerne kan der meget vel være et temaskifte. Her er nogle perspektiver:
Investorerne bliver mindet om, at udbygningen af datacentre kommer med en pris. Det bliver dyrere og sværere at bygge. Hidtil har det været for let og for billigt. Væksten kommer til at aftage.
Det, som allerede er bygget, kan blive mere værd, fordi der fremadrettet bliver bygget mindre, end investorerne tænkte for blot måneder siden.
Udbygningen af datacentre stopper ikke. Aktiemarkedets og investorernes logik er altid 0/1. Det er det, vi ser nu.
Det er ikke givet, at de mange stater ikke vil godkende nye projekter, og samtidig vil der opstå muligheder, hvor stater ser en økonomisk fordel i at tiltrække projekterne. De vil lukrere på bl.a. Texas' udmeldinger. Tage sig bedre betalt, osv.
Donald Trump vil bruge sin vetoret i alle de situationer, hvor det kan være betimeligt. Han vil minde Demokraterne om, at USA's vækst (og det har han ret i) omtrent udelukkende har været drevet af investeringer specifikt i AI de seneste år.
Investorerne bliver mindet om, at der er en konjunkturrisiko i chipaktier. Jeg hører ofte argumentet om, at de er billige og lavt prissatte. Virkeligheden er, at chipaktier (D-RAM, Flash memory osv.) som regel har været lavt prissatte. Man køber dem på en meget høj P/E-multiple, fordi selskaberne i konjunkturvendinger næsten ikke tjener penge. Samtidig sælger man dem til en lav multiple på toppen, fordi der bliver indregnet en meget stor indtjeningsnedgang (som ikke fremgår af lav P/E) om blot nogle få kvartaler eller måske år.
Uro er først og fremmest koncentrationsrisiko
Den vigtigste risiko-illustration, som fortæller om, hvor stor en krise investorerne mener, at vi aktuelt er i, er udviklingen i VIX-indekset. Det er den ultimative risikomåler. Vi har de sidste 40 år haft to meget store kriser: Finanskrisen og Covidkrisen. I disse perioder smider investorerne deres aktier over bord, som det fremgår af figur 1. VIX illustrerer de underliggende udsving i optionerne for S&P 500. Den viser priser for at forsikre sig mod kursfald. Den forsikringspræmie er steget meget. Den er på vej op imod 30, som meteorologisk svarer til vindstød af storm/stærk storm. Det er bevægelsen og niveau, der giver udslaget og kursfald. Over 30 er vi på stærk storm, niveauer over 40-50 er orkan. Over 50 er uden for kategori.
Figur 1: Udvikling i VIX-indekset over 40 år. Kilde: finance.yahoo.com
Vi er der ikke endnu, men kan være på vej til en større krise. Meget store kriser er yderst sjældne (to på 40 år). De går hurtigt over, fordi aktiemarkedet er den virkelige økonomi på speed. Risikoen bliver med det samme priset ind eller ud.
Hvad skal du som investorer gøre?
Sikre dig, at dine investeringer svarer til din risikoprofil og investeringshorisont
Bevar roen og overblikket.
Husk at sprede din risiko og invester langsomt.
Alle kriser driver over, selvom det ser vanskeligt ud.
Det lyder måske overflødigt, men vi lærer alle af kriser.
Figur 2: Fear and Greed. Kilde: edition.cnn.com
Denne artikel er skrevet af investeringsøkonom Per Hansen. Artiklen er redigeret og layoutet med hjælp fra kunstig intelligens. Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer. Denne artikel er udarbejdet til informationsformål. Artiklen udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.
