Hvilken dansk aktie har været den bedste for aktionærerne historisk? Jeg tænker umiddelbart at det må være en af følgende fire aktier: A.P. Møller – Mærsk, DSV, Novo Nordisk eller Coloplast. Jeg vil i dag se nærmere på DSV.
De Sammensluttede Vognmænd af 13-7 1976 (DSV) blev grundlagt i 1976 af ti selvstændige vognmænd. Siden er selskabet vokset til en stor global transportvirksomhed. DSV blev børsnoteret i 1987, og havde i september 1987 en aktiekurs på 0,96 kroner pr. aktie (efter flere aktiesplit). Nedenfor ses udvalgte nøgletal fra 1986/87 sammenlignet med tilsvarende nøgletal for 2016:
Som det ses er omsætningen 176-doblet på 29 år, svarende til gennemsnitlig vækst på 28,1% p.a. Driftsresultatet er vokset noget hurtigere fordi overskudsgraden er øget fra 4,0% til 5,1%. Nettoresultatet er vokset endnu hurtigere igen, bl.a. fordi skatten er faldet. Indtjeningen pr. aktie (justeret) er “kun” 98-doblet, svarende til gennemsnitlig vækst på 17,1% p.a. Forklaringen på at EPS vokser langsommere end bundlinjen er, at antallet af aktier er vokset en del over årene, bl.a. i forbindelse med opkøb af DFDS Dantransport i år 2000 og i forbindelse med finanskrisen i 2008/09. Selskabets omfattende aktietilbagekøbsprogram har altså ikke kunnet kompensere for udvidelserne.
Endelig er aktiekursen hele 373-doblet fra 0,96 kroner i september 1987 til 358 kroner i marts 2017, svarende til gennemsnitlige afkast på 22,2% før udbytter. Aktiekursen er steget mere end EPS fordi aktien er blevet repricet/revurderet fra P/E1987=7,0 i september 1987 til P/E2016=27 i marts 2017.
Oveni kursstigningerne har aktionærerne modtaget forholdsvis beskedne udbytter. Det seneste udbytte på 1,80 kroner giver et udbytteafkast på blot 0,5%. Jeg ved ikke præcist hvad afkastet har været inklusiv geninvesterede udbytter, men et frisk gæt kunne være, at DSV-aktien har givet totalafkast i niveauet 25% p.a. over 29½ år! Spørgsmålet er så, om nogle andre danske aktier kan slå det resultat? Jeg ved det ikke…
Udover at indtjeningen er vokset fantastisk meget, har udviklingen været forbløffende jævn som det fremgår af nedenstående tabel. Det skal dog bemærkes, at tabellen indeholder justerede regnskabstal, hvor engangsposter ikke er medtaget – positive som negative.
Bemærk bl.a. at DSV leverede 16 rekordresultater i træk i perioden 1993 til 2008, og at selskabet med det flotte 2016 regnskab leverede det syvende rekordresultat i træk siden 2010. Flot, flot. Og meget tyder på fortsat vækst i de kommende år. Estimaterne fra 4-traders.com, som er anvendt i ovenstående tabel, viser således, at EPS forventes at stige fra 13,40 kroner i 2016 til 21,8 kroner i 2019, svarende til fornyet vækst på 63% eller 17,6% p.a.
Jeg har ikke fundet månedlig kursdata fra før 2000, med her er alligevel et nogenlunde brugbart sammenstykket summarisk grafisk overblik over selskabets resultater og kursudvikling siden 1980’erne:
Som det fremgår, havde aktiekursen en lidt flad udvikling i perioden september 1987 (0,96 kr.) til september 1993 (1,07 kr.). Først efter dette tidspunkt blev DSV en rigtig god aktie målt på afkast.
Aktiekursen er som nævnt 373-doblet siden september 1987, bl.a. som følge af en repricing, hvor indtjeningsmultiplen er vokset fra 7,0 til 27. Fremover ser udviklingen mindre interessant ud. Hvis det antages at DSV handles til en multipel på P/E=20 i december 2019, har kursen eksempelvis “kun” potentiale til at stige 22% fra kurs 358 kroner i marts 2017 til kurs 436 kroner i december 2019. Det svarer til årlige afkast på 7,4%. Med udbytter giver det aktien et samlet potentiale på ca. 8% p.a. inklusiv udbytter.
Hvad mener du om DSV. Tror du aktien vil være en ligeså god investering fremover som den har været historisk?
Disclaimer: Coloplast, Novo Nordisk, DSV og A.P. Møller – Mærsk indgår alle i Thorleif Jacksons danske modelportefølje, der går under navnet Fundamentalporteføljen. Thorleif Jackson ejer selv aktier i Coloplast, DSV og Novo Nordisk.