Sådan står Pandora efter kvartalsregnskabet

Pandora fik med grovfilen efter et halvårsregnskab, som efterlod usikkerheder og vækstbekymringer, men som var til den svage side. En betydelig del af nedturen skete, efter min mening, på grund af “Danmarks-effekten”, som flere danske selskaber har været ramt af.

Om Per Hansen

Med mere end 30 års erfaring fra den finansielle sektor, har Per oplevet både op- og nedture. Det har lært ham, at aktiemarkedet ofte afspejler en polariseret udgave af den virkelige økonomiske verden. I mere end et årti har han været Danmarks mest citerede ekspert inden for investering, hvor han altid gør en dyd ud af at kommunikere klart, så alle kan være med.

Figur 1: Kursudvikling, Pandora, 18. august 2025 Kilde: Nordnet

Regnskabstal lidt under det forventede

Pandora leverede et halvårstal, som var lidt, men ikke dramatisk under det forventede, når det kommer til salg og indtjening. Et par nedslagspunkter:

• Den organiske vækst var på 8 %. Pandora guider for 7-8 % for helåret
• Like for like salget (butikker åbnet mindst 12 måneder) bidrog med 3 %; nyåbninger med 5 %.
• Specifikt i juli var like for like stigningen på 2 %, og det har formentlig foruroliget nogen.
• Bruttomarginen på 79,3 % var let faldende, drevet af guld og sølvprisstigninger samt told
• LFL i USA var 8 %. USA er klart Pandoras største enkeltmarked. Omsætningen er 3,5x UK, som er det næststørste, fulgt af Italien og Tyskland.
• EBIT-margin med 18,2 % var klart under 19,8 i Q2 2024.

Figur 2: Udviklingen i indtjeningsforventningerne for Pandora, 2025-2027 Kilde: Marketscreener

24 % i 2025, men hvad med 25 % i 2026?

Pandora har tidligere stillet investorerne en EBIT-margin på 26 % i udsigt i 2026. I forbindelse med første kvartal 2025 blev det tal nedjusteret til “omkring 25 %” i 2026. Pandora gentager den målsætning i forbindelse med halvårsregnskabet på trods af betydelig modvind fra guld, sølv, told samt valutamodvind.

Investorerne fokuserer på risikoen

På trods af at Pandora gentog målsætningen fra første kvartal, reagerede investorerne på usikkerheden og vækstbekymringer. For at nå 2026-målsætningen med Pandoras nuværende udfordringer, kan det blive nødvendigt at justere mere på priserne, end blot nogle få procent. Investorerne reagerer formentlig på den nervøsitet, de kan mærke blandt forbrugerne i forhold til bekymringerne for prisstigninger; ikke mindst på det amerikanske marked.

Figur 3: Udviklingen i P/E, Pandora Kilde: Marketscreener

Verdens værste danske aktier?

Usikkerheden for Pandora med hensyn til både 2025 og 2026 er stigende. Ikke kun på grund af økonomien, men fordi der er mange faktorer, der peger i den samme retning. En af dem, som ikke er nævnt, er en betydelig amerikansk vækstafmatning. Når det er sagt er der også en betydelig dosis dansk aktienedtur bag ved kursfaldet:

• Novo Nordisks kurskollaps betyder meget for Novo Nordisk og appetitten på dansk life science
• Novo Nordisk nedtur betyder noget for synet på Danmark, og i sidste ende kan nogle af disse effekter smitte af på selskaber som Pandora.
• Fra 2020-2024 steg udenlandsk ejerandel af det danske aktiemarked fra ca. 60 % til ca. 70 %. Det vil være naturligt, når vi går ud af 2025, at den andel er faldet tilbage til “udgangspunktet”, ca. 60 %.
• Ørsteds katastrofale udmelding har forværret indtrykket af Danmark.
• Carlsberg blev sendt ned med 7-8 % på deres regnskab. Forventningerne til vækst i driftsindtjening blev løftet, men kun til analytikernes forventninger. Regnskabet var ikke meget svagere end ventet og udsigterne på linje med Heineken og InBev. Kursfaldet skyldes i et vist omfang “Danmarks effekten”.
• Coloplast har leveret skuffende de seneste år
• Demant været et af de selskaber, som udlandet har haft et godt øje til. De seneste år har udviklingen været meget skuffende, og det er med til at forværre “Danmarks-effekten”.
• Vestas’ aktiekurs er blevet halveret de seneste par år.

Investorerne går i en større bue uden om Danmark

Investorerne er nervøse og ønsker ikke at blive “fanget på det forkerte ben” med deres “Danmarks eksponering”. Det er, om ikke naturligt, så dog ikke underligt i relation til det seneste års skuffende udvikling. Investorerne har over tid valgt danske aktier til og fra. Når Danmark er inde i varmen, er det i tider med stigende indtjening og villighed til at betale en højere pris for en given indtjening. Aktuelt går det den anden vej, og indtjeningsskuffelser ganges med en lavere multipel.

Novo Nordisk kan vende udviklingen

Novo Nordisk tog “teten” nedad, og hvis verden igen skal blive mere investeringsvenlige overfor Danmark, sker det næppe uden en optur til Novo Nordisk. Behørigt i kombination med at nogle af de udfordringer, der er aktuelt for life science bliver formindsket (Donald Trump, USA told, lokal produktion, priser og USD pres). Danmark er andet end life science, men life science er det danske aktiemarkeds ledestjerne.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer. Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.