Bavarian Nordic: Som en ludobrik, der er slået hjem

Processen, som blev initieret af bestyrelsen for at få afsat Bavarian Nordic til en ny køber, kulminerede med et “nej tak” fra investorerne til tilbuddet om at sælge til 250 DKK per styk. Nu starter hverdagen igen for investorerne.

Bestyrelsen initierer salgsproces

I løbet af 2025 initierede bestyrelsen i Bavarian Nordic en søgeproces efter nye ejere til hele selskabet. De fleste investorer blev overraskede over at få den information i juli. Det gælder også mig.

Mange positive børsmeddelelser

Jeg har over tid læst mange børsmeddelelser fra Bavarian Nordic. Ordlyden har løbende været positiv og fortrøstningsfuld med hensyn til fremtiden. Derfor kom det overraskende, at bestyrelsen havde indledt en proces med at afsøge markedet for en køber — og så måske alligevel ikke.

Uforløst potentiale

Hvis man alene fokuserer på aktiekursudviklingen de seneste 10 år, har det været en ørkenvandring. Aktien lå i denne uge på samme niveau, som den gjorde for 10 år siden. Da der ikke har været udbetalt løbende udbytte, er det let at beregne afkastet til omtrent 0. Værdiskabelsen mangler. Da bestyrelsen initierede en salgsproces, kan man ikke tolke det meget anderledes, end at de har kapituleret, givet op og ikke længere tror på, at de sammen med direktionen kan værdiskabe.

Bud på 233

I slutningen af juli bekræftede kapitalfonde, at de havde til hensigt at tilbyde investorerne i Bavarian Nordic 233 DKK pr. aktie. Det var også omtrent den kurs, som aktien var steget til forud for den spekulation, der startede, da interessen blev bekræftet, uden at der var sat tal på den.

Buddet hæves

Da den første deadline var passeret, havde kun 25 % accepteret tilbuddet. Dette var et chokerende lavt tal, som viste den meget store modstand mod buddet. Resultatet viser, hvad der kan gå galt, hvis man ikke er tilstrækkeligt velforberedt og klar over, hvilken proces der er sat i gang.

ATP mangler

Især 10-procentsaktionæren ATP’s holdning var med til at gøre udslaget. Mindre end én time efter at tilbuddet var kommet, var deres holdning klar og fremlagt. De mente, at buddet var for lavt, og at timingen var forkert. At kapitalfondene ikke havde sikret sig ATP’s opbakning, var en klar fejl. Dette var ikke den eneste udfordring, men det var medvirkende.

Fortællingen om potentialet er som et H. C. Andersen eventyr

Der har været en helt speciel aura omkring Bavarian Nordic i mange år. Fortællingen om, hvad selskabet kunne gøre for investorerne, er to tredjedele af et Kinderæg. Kombinationen af at gøre noget for folkesundheden og tjene penge på det mangler kun den tredje Kinderæg-ingrediens: overraskelsen. Den har desværre været overraskende negativ.

Håbet lever

Investorerne har prøvet flere gange, men er hver gang blevet skuffede. Især tre hændelser står tilbage i klar erindring de seneste 10 år: at Prostvac fejlede, og at aktiekursen blev halveret; at håbet om en indbringende covid-19-vaccine ikke blev indfriet, og at Mpox-mulighederne kursmæssigt forblev en spekulativ hændelse, hvor aktiekursen igen vendte tilbage til virkeligheden. Kursudviklingen over 10 år fremgår af figur 1.

Investorerne vægrer sig

Selv om der har været stigende tilslutning til det forhøjede kursustilbud, endte blot 60 % af investorerne med at takke ja til handlen. Det viser den “folkelige” modstand, selv om der blev brugt mange ressourcer på det.

Handlen falder

I går den 6/11 meddelte Innosera (kapitalfonde bag buddet), at tilbuddet blev trukket tilbage, da minimumsniveauet på 67 % accept ikke blev nået. Tilslutningen nåede 60 %.

Det naturlige og forventelige kursfald

Efter at tilbuddet blev trukket tilbage, faldt aktien også tilbage. Det er helt naturligt. Aktien er som en anden ludobrik slået tilbage til start og begyndelsen, og investorerne står tilbage med de samme muligheder og udfordringer, som de gjorde før spekulation om bud og selve buddet i juli.

Hvem sælger?

Kursfaldet er ikke kun naturligt, fordi aktien sendes tilbage til start. Det er også naturligt, fordi der formentlig jf. Artikler har være spekuleret i en forskel mellem tilbudsprisen på 250 og den markedskurs, som løbende har været på 5-7 %. Disse “arbitrage” investorer solgte formentlig ud i går, og de vil fortsætte med at gøre det, indtil deres position er 0. Det skyldes ganske enkelt, at de har investeret i “hændelsen”. De er ikke Bavarian Nordic investorer, og derfor tager de tabet og drager videre.

Ingen sælger til 250

Alle de som accepterede kurs 250 og ønskede at sælge står tilbage med Sorteper. Ingen får solgt deres aktier til kurs 250, og blot dem, som solgte til den forhøjede markedskurs, som blev resultatet af buddet, har deres på det tørre.

Dialogkaffe i december

Bavarian Nordic har indkaldt til dialogmøde i december, hvor man vil forsøge at komme godt videre for at skabe den vækst og værdiskabelse, som ikke har været mulig i de seneste 10 år. Hver gang aktien er steget, har det ikke været på grund af selskabspræsentationer, men fordi investorerne har været spekulativt overivrige.

Tilbage til samme “holdopstilling”

Investorerne er sendt tilbage til udgangspunktet. I næste uge kommer kvartalsregnskabet, i december måned kommer dialogmødet og så bliver det igen hverdag for selskabet og investorerne.

Figur 1: Kursudvikling, Bavarian Nordic, 10 år. Kilde: Nordnet

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer. Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.