Claus Henrik Johansen
Novo Nordisk aktien faldt med over 20 % i fredags, efter Novo Nordisk annoncerede fase 3 data på CagriSema, som er afløseren til Wegovy, der er Novo Nordisk’s succesfulde vægttabsmedicin.
Kort fortalt
- Novo Nordisk aktien fik en ”mavepuster” og faldt 20,7 % i fredags.
- Novo Nordisk kom med fase 3 data på CagriSema, som er selskabets nye potentielle vægttabsmedicin.
- Vægttabet på 22,7 % var lidt under forventningerne. Nogle mener meget, og andre mener lidt. Det afhænger lidt af øjnene, der ser.
- Aktiemarkedet havde håbet på et højere vægttab, omkring 26-27 %, og aktiemarkedet hader som oftest negative overraskelser. Derfor faldt aktien.
- Aktiemarkedet havde forventet et potentielt ”best-in-class” vægttab, men sammenlignes der med konkurrenten Eli Lilly, så er det kun marginalt bedre. Nogle vil mene, at vægttabet er på niveau med hinanden.
- Konkurrenten Eli Lilly har et molekyle under udvikling, som potentielt kan vise et højere vægttab end CagriSema i fase 3 studierne. Det kommer vi til at vide, når vi kommer ind i 2026. Novo Nordisk har også amycretin, som har vist et imponerende vægttab.
- Aktiemarkedet hader usikkerhed omkring fremtiden, og CagriSema’s vægttabsprofil lå under det forventede, og med det krøb der usikkerhed ind om den potentielle konkurrencesituation i 2027-40.
- En stor del af et selskabs værdi, som Novo Nordisk, udgøres også af indtjeningen efter 2030, og usikkerheden omkring fremtiden pressede aktien i fredags.
Novo Nordisk kom med fase 3 data på Wegovy afløseren CagriSema, som er næste vægttabsbehandling, som Novo Nordisk kan gå i markedet med. Studiet hedder REFINE-1, og som det fremgår af nedenstående oversigt, så er REFINE-1 det første studie ud af flere, hvor effekten af CagriSema evalueres.
Kilde: Novo Nordisk, CMD 2024
Fase 3 studiet REFINE-1 viste, at patienter på CagriSema fik et vægttab på 22,7 %. Til sammenligning fik patienter på Wegovy alene et vægttab på kun 16,1 %. Fik patienterne kun behandling med Amylin hormonet, Cagrilintide, så var vægttabet på 11,8 %, som det fremgår af oversigten nedenfor. Det betyder altså, at Novo Nordisks nye vægttabsmedicin CagriSema altås er klart bedre end Wegovy, som i dag er på markedet.
Lidt bedre eller det samme som konkurrenten
Novo Nordisks konkurrent amerikanske selskab Eli Lilly sælger vægttabsmedicinen Zepbound, og det har vist et vægttab på 22,5 % i det studie, der hedder SURMOUNT-1.
Så CagriSema er altså en anelse bedre, men man skal være varsom med at sammenligne. Nogle læger vil mene, at begge lægemidler vil kunne give det samme vægttab i den ”virkelige verden”.
Kilde Novo Nordisk, Eli Lilly, Bloomberg, S&P500 market intelligence.
Hvorfor falder aktien?
Ledelsen i Novo Nordisk har i den seneste måned været ude i flere medier, og har kommunikeret et håb om et forventet vægttab for CagriSema på 25 % eller mere.
Så de 22,7 % var altså en skuffelse i forhold til det, der var forventet. Aktiemarkedet leder altid efter ”håret i suppen”, og hader skuffelser, og det er en af grundene til, at aktien falder.
Fremtidig konkurrence fra Eli Lilly
Eli Lilly har et molekyle på vej, der hedder Retatrutid, og det har vist et vægttab på 24,2 % i et fase 2 studie, der blev offentliggjort i tidsskriftet New England Journal of Medicine. Studiet løb over 48 uger, mens CagriSema studiet løb over 68 uger. Nogle analytikere spekulerer derfor i, om vægttabet på 24,2 % bliver højere i et længerevarende studie.
Eli Lilly har iværksat et stort klinisk udviklingsprogram, og de første resultater bliver offentliggjort i foråret 2026. Disse data skal der holdes øje med.
Kilde: Eli Lilly, company presentation.
Håbet for CagriSema
Det var håbet, at CagriSema fra Novo Nordisk kunne slå Eli Lilly’s molekyle retatrutid. Det lykkedes ikke i REFINE-1 studiet.
Novo Nordisk har lavet et head-to-head studie mod Zepbound (tirzepatide), der hedder REFINE-4, og der kommer data i løbet af 2025. Når de endelige data præsenteres, vil den nøjagtige profil af CagriSema vs. Zebbound endelig kunne fastlægges.
Hvorfor blev CagriSema’s vægttab ikke højere?
Novo Nordisk havde lavet et studie, hvor patienterne selv kunne vælge dosis, også kaldet for flexible design. Det betød dog, at der kun var 57,3 %, som endte på den høje CagriSema dosis. Det er stadig et højt antal, men måske lavere end forventet.
Og her er nok forklaringen på, hvorfor vægttabet ikke blev højere. Havde flere patienter valgt den høje dosis, så kan der spekuleres i, om vægttabet var blevet højere. Så der var nok en antagelse i designet af studiet, at flere patienter ville vælge en højere dosis.
Der kan også være andre forklaringer. For eksempel, at de var tilfredse med vægttabet, eller at der måske var bivirkninger, der gjorde udslaget.
Det finder vi ud af, når alle de detaljerede data bliver præsenteret på en videnskabelig konference formentlig i 2025.
Novo Nordisk kommunikerede i fredags, at selskabet vil påbegynde et nyt studie, men har ikke oplyst om, hvilke patienter der skal deltage, hvilken dosis eller varigheden på studiet, samt hvor overvægtige patienterne skal være for at deltage.
Salgspotentialet for CagriSema før data
Aktiemarkedet havde før CagriSemas fase 3 forventet, at produktet kunne komme til at udgøre op til 30 % af slaget i 2030, se figur nedenfor.
Kilde: Bloomberg og S&P Market Intelligence.
Salgspotentialet for CagriSema efter data
Salgsforventningerne bliver antageligvis ændret efter offentliggørelsen af REFINE-1 studiet, eftersom CagriSemas vægttab var lavere end forventet. Mine forventninger er, at vi ikke kommer til at se de store estimatændringer fra analytikerne, indtil alle data er blevet præsenteret på en videnskabelige konference.
Aktiemarkedet har imidlertid talt, og imødeser flere estimatændringer over de næste 2-4 år.
Konkurrencesituationen de næste år
I grove træk forventes det, at Zepbound fra Eli Lilly og Wegovy fra Novo Nordisk kommer til at dominere markedet i de næste 5-7 år, samtidigt med at begge selskaber er ved at udvikle afløsere.
Zealand Pharma og partneren Boehringer Ingelheim kommer også til at få en rolle.
Aktiemarkedet diskuterer om Amgen, Roche eller AstraZeneca også kan være på vej. I den seneste uge meddelte det store amerikanske selskab Merck sig ind i kampen ved at købe en tablet med GLP-1, som dog kun er i en tidlig klinisk udvikling.
Endelig diskuteres det, hvilke roller hormonet Amylin og DACRA molekyler (Dual-Amylin-Calcitonin-Receptor Agonist) kommer til at få. Der er flere selskaber, der udvikler disse, herunder Novo Nordisk (cagrilintide), Zealand Pharma (petrilintide), Gubra og det danske selskab, som ikke er børsnoteret, Nordic Bioscience.
Der er indikationer af et vægttab, hvor patienterne taber mindre muskelmasse, hvilket er at foretrække samt en mere tolerabel behandling. Cagrilintide fra Novo Nordisk viste et vægttab på 11,8 pct i REFINE-1 studiet, og hele 82,5 % af patienterne endte på en høj dosis 2,4mg. Det tyder på en meget tolerabel profil
Novo Nordisk kommer også med data for et studie, hvor den dosis, som er i Wegovy, tredobles fra 2,4mg til 7,2mg. Endelig kommer Novo Nordisk også med data på et molekyle, der hedder amycretin i en injicerbar version, som har vist et gode vægttabsdata i 2024, så der er høje forventninger til dette molekyle.
Grundlæggende bliver vi meget klogere i 2025, og er er meget, der skal holdes øje med.
Hvorfor blev reaktionen voldsom?
Aktiemarkedet havde sat næsen op efter ”best-in-class” data fra Novo Nordisk, men det skete ikke.
CagriSema’s data er stadig gode, og det antages at sikre Novo Nordisk en solid markedsposition sammen med Eli Lilly.
Et vægttab på 26-27 %, som aktiemarkedet havde håbet på og forventet, ville have sat CagriSema i en førerposition, men det skete ikke, og det efterlader lidt usikkerhed.
Aktiemarkedet kigger nemlig allerede mod de kliniske data fra Retatrutid fra Eli Lilly, og nogle frygter, at Eli Lilly nu kommer til at sidde med en ”vinderhånd”. Aktiemarkedet kigger altid langt ind i fremtiden, og i fredags krøb der lidt usikkerhed ind omkring den hos Novo Nordisk.
Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer. Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage. Global Health Invest’s investeringsafdeling ”IA Invest Global Health Invest” er noteret på fondsbørsen med værdipapirkoden ”DK0063182746”, og ejer pt. aktier i Novo Nordisk, og Eli Lilly.
Inden du investerer i en fond, bør du læse prospektet, som er tilgængeligt hos fondsselskabet og central investorinformation, som du finder i ordreafgivelsesvinduet samt på fondens produktside på nordnet.dk. Nordnet modtager provision fra salg af fonde. Se alle satser her.
