Aktiemarkedet: Det vil jeg holde øje med i 2026

Verden er i opbrud. USA har opsagt sin førerposition i den globale verdensorden, som ellers har været en stabil forudsætning i mange år. Vil denne udvikling fortsætte, og hvad kommer det til at betyde for USA? Gør de danske aktier comeback i 2026? Og hvilke markeder bør man holde øje med? Det vil jeg prøve at sætte ord på her.

Udviklingen i USA: Hvilken betydning får midtvejsvalget?

De amerikanske vælgere har muligheden for at give Donald Trump to år mere ved magten i begge kamre i Kongressen, hvilket sandsynligvis vil føre til mindre traditionel politik og flere ”business deals”. Hvis vælgerne ikke ændrer flertallet i de to kamre, kan vi få mere af det, som har kendetegnet 2025: ”USA-tech køber USA-tech af USA-tech”. Det vil fortsat koncentrere kapital og tiltrække globale investorer til USA. Der er derfor særdeles gode grunde til at følge de politiske vinde i USA.

Bliver den nye FED-chef en rentedue?

Jerome Powell stopper efter planen i Federal Reserve i maj 2026. Det ved alle. Formanden har stor betydning – ikke kun for pengepolitikken, men også for forventningsstyringen. Det er derfor naturligt, at investorerne holder øje med, hvem der skal afløse ham. Bliver det en politisk udpeget kandidat, som vil tvinge renten ned, uanset hvad dataene siger? Hvis investorerne begynder at tvivle på, om centralbanken fortsat styrer renterne for at sikre både økonomisk vækst og stabile priser uden at lade sig påvirke af politik, kan renterne igen stejle.

Sænker FED renten fire gange, og nævner de muligheden for at genoptage kvantitative lempelser?

FED sænker renten i 2026. Spørgsmålet er blot: 1) hvor meget, 2) hvor hurtigt, og 3) om pengepolitikken bliver polariseret? Konsensus er ultimo 2025 to til tre rentenedsættelser, men usikkerheden er stor. Hvis den amerikanske økonomi kommer op i gear drevet af lavere renter, og toldsatser viser sig at blive et dominerende tema i 2026, kan det blive svært at argumentere for, at renterne skal meget længere ned. Fire rentenedsættelser vil være markant, især efter at Federal Reserve valgte at sænke renten på december-mødet. Pengepolitikken afhænger af mere end blot økonomien.

Hvad kommer der til at ske med dollaren?

Svækkelsen af USD har kostet globale investorer en del af deres afkast i 2025. Konsensus er, at svækkelsen fortsætter, og det er der gode grunde til, hvis pengepolitikken bliver drevet af mantraet om ”lavere renter uanset forudsætningerne”, en linje, investorerne vil stille spørgsmålstegn ved. En svækket USD er således det forventede scenarie. Spørgsmålet er, om markedet allerede er løbet i forvejen, og om en betydelig del af svækkelsen er indregnet?

Udvikling i USD/DKK i 2025. Kilde: Nordnet. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Fortsætter AI-opturen, og bliver den koncentreret eller nuanceret?

Det helt store investeringstema i 2025 har igen været AI. Det lyder som en antagelse om ”mere af det samme” blot at antage, at det fortsætter, men hvorfor ikke?

Mange stiller relevante spørgsmål om: 1) prisfastsættelsen for en række selskaber, og 2) om selskaberne i tilstrækkelig grad kan tjene deres investeringer hjem og skabe et tilfredsstillende afkast på den kapital, de har investeret? Det væsentligste forhold, man skal holde øje med, er ikke kun, hvad der ender med at ske, men hvad investorerne undervejs forventer, der vil ske. Eller skrevet med andre ord: 1) Springer AI-boblen? 2) Springer den nu, eller skifter den spor, retning og hastighed?

Kan den japanske penge- og rentepolitik igen blive et aktuelt tema?

Globale investorer har meget længe finansieret gearede investeringer via japansk lånoptagelse. Rationalet var nemt at holde af: Lave renter og en svækket valuta gjorde det muligt at tjene både i pose og i sæk på funding- og investeringssiden. Med jævne mellemrum er der historisk blevet stillet spørgsmål ved denne investeringstrafik, som har haft for vane at sende heftige, omend kortvarige risikopåmindelser til de finansielle markeder.

Japan sluttede officielt deres nulrenteperiode i 2024. I løbet af 2025 har der været tilløb til en styrkelse af yennen, men indtil videre kun kortvarigt. Kommer Japan tilbage som tema for en korrektion i forbindelse med en styrkelse af JPY?

Udvikling i USD/JPY, 3 år. Kilde: Nordnet. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Fremtiden for Europa

Europa står alene og i et vist omfang isoleret, mens væksten buldrer frem andre steder i verden. Indtil videre har investorerne ignoreret den udvikling; de investerer på trods. Centrale temaer for 2026 og fremefter er ikke kun, hvad Europa vil gøre efter skilsmissen med USA, men også hvordan investorerne vil opfatte det og reagere på det.

Hvad betyder ”fred” i Europa?

Krigen i Ukraine er en europæisk krig. Det er den på grund af geografi og økonomi, og fordi investorerne opfatter den som sådan. Hvad der sker efter en ”fred”, afhænger derfor af, hvilke forudsætninger den er baseret på

Ukraine vil i betydeligt omfang blive genopbygget af europæiske virksomheder. Den forventning kan give yderligere inflow af investorkapital. Midt i en ”fredstid” vil der stadig blive investeret markant i forsvarsindustrien for at gøre os mindre afhængige af USA på lang sigt. Der er en forsigtig case for, at en fred, uanset byggestenene, vil gavne de europæiske aktiemarkeder.

Kan den tyske optur fortsætte uden et økonomisk opsving?

Europas største økonomi, den tyske, er presset. Det har dog ikke forhindret DAX-indekset i at stige med tæt på 20 % i år. Stigningen er hverken drevet af en reacceleration af selskabernes indtjeningsforventninger eller et udtryk for, at de tyske bilfabrikker har fået overtaget på elbilmarkedet. Årsagen er i højere grad et inflow af investorpenge baseret på forventninger om, at Europa og Tyskland deregulerer og i højere grad bekender sig til den globale markedsøkonomis spilleregler.

Stigningerne kan fortsætte, men det vil sandsynligvis ikke ske i samme takt som i 2025 – og slet ikke, hvis de politiske vinde ikke begynder at indfri de forventninger, som kursstigningerne er baseret på.

DAX-indekset, 2025. Kilde: Nordnet. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast

Verdens værste danske aktier: Hvad nu?

Tre års ekstrem underperformance i forhold til DAX-indekset kan da ikke fortsætte – eller kan det? Mens tyske Rheinmetall har trukket op, har Novo Nordisk trukket ned. Udviklingen er ikke blot bemærkelsesværdig, men nærmest ekstrem. Det har været et dårligt og nærmest katastrofalt år for de danske aktier, og der er mange grunde til, at jeg i år har givet dem betegnelsen ”verdens værste danske aktier”.

DAX-indekset vs OMXC25, 3 år. Kilde: Nordnet. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Dansk comeback kræver Novo Nordisk

Et dansk markedscomeback baseret alene på devisen om, at ”nu kan det ikke blive meget værre” kombineret med et mean reversion-afkast, er næppe muligt uden Novo Nordisk. Det betyder ikke, at mulighederne for afkast er forsvundet; som det har været tilfældet i 2025, kan der fortsat være gode muligheder for solide afkast i enkelte selskaber (f.eks. ISS, NKT og de danske banker). Men det betyder, at det brede marked vil have svært ved at begejstre, hvis ikke Novo Nordisk-aktien begynder at stige markant.

Globale investorer har omtrent 25 % af deres kapital koncentreret i blot 7-10 aktier. Det er en betydelig koncentration, men vil det ændre sig på kort sigt? Muligvis, men formentlig ikke.

Spørgsmålene har tårnet op i løbet af 2025. Størrelsen på vægttabsmarkedet er blevet nedjusteret, konkurrencen er intensiveret, og investorerne er gået fra at opfatte Novo Nordisk som den ubestridte markedsleder til blot at være ”et bud på et af de større selskaber i markedet”. Det er lidelseshistorien for Novo Nordisk-aktien: I en periode, hvor Eli Lilly har nået nye kurshøjder, er næsten hele Novo Nordisks stigning fra 2021 og frem forsvundet.

Hvis de danske aktier skal få det bedre, er der en række forhold, der skal falde på plads. Udvalgte selskaber skal levere bedre resultater, og Novo Nordisk skal bevise, at indtjeningsestimaterne er blevet justeret for langt ned. I så fald vil de udenlandske investorer vende tilbage til aktien – og det er afgørende. Udviklingen har vist, at tiltro er blevet vekslet til mistro, drevet af både interne forhold og konkurrenter, der lukrerer på de opståede muligheder.

Kursudvikling, Novo Nordisk, 2025. Kilde: Nordnet. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Får DSV integreret DB Schenker før tid?

DSV er det næstvigtigste C25-selskab målt på markedsværdi. De transporterede fragtmængder har været under pres som følge af toldsatser i Asien/USA og lav vækst i Europa. I stedet for at vente på, at disse forhold vender tilbage til perioder med højere vækst, sætter investorerne deres lid til, at integrationen med DB Schenker kommer til at drive aktien.

Når DSV tidligere har overtaget store konkurrenter, har normen været, at integrationen var gennemført efter 20-24 måneder. I dette konkrete tilfælde vil de 20 måneder allerede være gået ultimo 2026. Investorerne vil spejde efter:

1. Bliver de samlede synergier opjusteret fra 9 mia. kr.?
2. Går integrationen hurtigere end DSV’s egen guiding, der først varsler fuld synergieffekt i 2028?
3. Genstarter DSV sit aktietilbagekøbsprogram i 2026?

GN Store Nord – første år med synkron vækst i forretningsområderne siden 2021?

De seneste års største smertensbarn i C25 har formentlig været GN Store Nord. Eftervirkningerne af det meget omtalte køb af SteelSeries i 2021 har bidraget til at sende både forventninger og tillid i bund. Selskabet kan ikke bære hele skylden, men en del af nedturen må de påtage sig. Om den hårdt prøvede aktie oplever bedring i 2026, afhænger af, om selskabet for første gang i fire år kan levere synkron vækst i forretningsområderne: Hearing, Enterprise (inklusiv satsningen på kommunikationsløsninger til forsvarsindustrien) og SteelSeries.

Alle gode gange tre for bankerne?

Det sker sjældent, men i både 2024 og 2025 har de danske bankaktier leveret sublime afkast. Tidligere var gode bankafkast enkeltstående tilfælde, ofte sammenfaldende med stigende renter og lave kundetab. I 2024 og 2025 har de i den grad leveret: moderat omkostningsudvikling, en bomstærk dansk økonomi med høj beskæftigelse og store indtægter fra wealth management.

Udgangspunktet for opturen i 2024 var en lav prisfastsættelse. Den er nu vekslet til ”fuldt vurderet”. Hvis der skal komme yderligere outperformance, kræver det enten en relativ styrkelse eller en decideret supercyklus drevet af overoptimisme hos investorerne. Er det sandsynligt?

Kan Pandora overkomme sølv, guld, toldsatser og direktørskifte?

2025 har udviklet sig til lidt af en katastrofe for Pandora. Guld- og sølvprisernes himmelflugt har spist af indtjeningsmarginen, og investorerne frygter, at det vil fortsætte. Det har fået risikopræmien til at stige og forventningerne til bundlinjen i 2026 og 2027 til at falde med 10-20 %, alt imens aktien er blevet omtrent halveret.

Kursudvikling, Pandora vs sølvprisen, 2025. Kilde: Nordnet. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.