C25: Kan regnskaber give ny energi?

De to første uger af november definerer succes eller fiasko

Her er oversigten over, hvornår regnskaberne kan forventes:

Tryg: Solidt direkte afkast søger investorer?

9. oktober

Selv om der ikke er udsigt til, at der bliver rørt ved det solide direkte afkast i form af et højt og indtil videre stigende udbytte, har det ikke virket tiltrækkende på investorerne. På fem år er det kvartalsvise udbytte fordoblet, og det direkte afkast på tæt på 6% er højt. I 2. kvartal var det en domstolsafgørelse om arbejdsskadeforsikring, som fik aktien til at gynge og falde. I 3. kvartal har det været anvendelse af AI og ny teknologi til sammenligning af priser, som har afholdt investorer og analytikere fra at blive mere positive. Vejret har været forsikringsvenligt, men betyder det noget kortsigtet for investorerne?

Nordea: Fokus på egenkapitalforrentning/omkostningsprocent

15. oktober

Stigende renter er guf for banker, eller det burde i det mindste være det. Især når stigningerne kommer så tilpas adstadigt, at det ikke går ud over kundernes evne til at servicere deres gæld. For alle danske banker er fællesnævneren, at rentemarginalen kortsigtet og i resten af 2026 har fået/bør få et nøk opad. Analytikere ser medvind fra nettorenteindtægter, bl.a. fra højere korte renter og ophør af negative effekter fra norske opsigelsesvarsler, plus støtte fra stærke aktiemarkeder til gebyr- og formueforvaltning. Banken holder guidance om egenkapitalforrentning over 15% og har strammet forventningen til omkostningsprocenten til 44-45%. Hold øje med de to nøgletal.

DSV: Kan høj risikopræmie tøjles?

21. oktober

2. kvartal var omtrent som forventet, samlet set. Djævlen var dog i detaljen. Det, som investorerne tog med sig, var dog det skuffende indtryk fra “Road”: en for lille konverteringsrate fra EBIT til cash flow og følgelig en rentebærende gæld, som ikke falder lige så hurtigt, som investorerne ønsker. Aktien har været mast og ligger tæt på 40% under februartoppen. Et “pre-close” call skabte yderligere usikkerhed om “Road”, og om ultimo 2026 stadig er intakt som sluttidspunkt for, hvornår synergierne er i kassen. Investorerne har reageret ved at sende aktien massivt ned og risikopræmien meget op. Selv om det er mest sandsynligt, at kvartalet samlet kommer indenfor det guidede med styrker i sø/luft og logistik, forbliver fokus kortsigtet på Road.

Jyske Bank: Fortsætter den gode udvikling?

28. oktober

Jyske Bank nyder også godt af de stigende renter. 2. kvartal slog forventningerne (resultat før skat 1.831 mio. DKK mod estimat ca. 1.708 mio.). Analytikerne har fokus på gebyrindtægter, boligmarkedet og opkøbet af Formuepleje (forventes lukket i 4. kvartal og bidrager mere fremadrettet end i 3. kvartal). Kan de leve op til det fremragende halvårsregnskab med topkarakter og konsekvent levere stærkt?

Danske Bank: Mere af det samme (gode)?

29. oktober

De stigende renter er også kommet Danske Bank til gode. Analytikerne er overordnet positive (konsensus omkring outperform/køb) med moderat højere gennemsnitlige kursmål i området 395-400 DKK. Fokus er på kreditkvalitet, udlånsvækst og omkostningsstyring.

Carlsberg: Handelsopdatering - Har forbrugerne slukket tørsten i varm (sen)sommer?

29. oktober

Sommeren var varm, rigtig varm i Vesteuropa. Det er positivt for bryggerierne, men temperatureffekten er gået helt forbi de to største danske bryggeriaktier, som sluttede kvartalet af med et mindre kursfald. Det skyldes en kombination af primært tre forhold. For det første er bryggeriselskaber i en overgang mellem alkoholrige og -svage øl. For det andet har stigende energiomkostninger en indtjeningseffekt på kort/mellemlang sigt, mens afdækning over tid løber ud, og inden stigende omkostninger bliver til prisforhøjelser. For det tredje spiser stigende renteudgifter af privatforbrugernes rådighedsbeløb. Specifikt: Er der nyt om synergier i Britvic, og hvordan går det med Asien/Kina-væksten?

Demant: Kan de leve op til aktiemarkedets belønning?

3. november

Demant startede året forsigtigt efter tidligere års skuffende udvikling. Underpromise og overdelivering var det fornuftige mantra. I en handelsopdatering efter 1. kvartal blev der utvetydigt lagt an til den opjustering, som fulgte i halvåret. Aktien har fortsat den gode kursudvikling. Det ligger ikke i kortene (konsensus), at Demant skal komme med en ny opjustering. Konsensus er lidt over midtpunktet af det guidede 4,4-4,8 mia. EBIT-interval. Kommer der en ny opjustering eller præcisering?

Coloplast: Ét skridt frem og to tilbage

3. november

Lige som der syntes at være en vending/forbedring i gang, drevet af investor-optimisme, blev den ballon punkteret. Opturen skyldes ikke, at indtjeningsforventningerne ændrede sig markant i opadgående retning, men var drevet af investorernes villighed til at betale en højere pris for en given indtjening. Prisfastsættelsen er blevet meget mere “tilgængelig” efter de seneste fem års meget skuffende udvikling. Det er en mulighed. Hvis investorerne skal blive meget interesserede, kræver det formentlig 1) højere vækst, 2) at salget af Kerecis kommer rigtig godt i gang og/eller 3) mere aktionærvenlige tiltag og måske et 80/20 mellem udbytte/aktietilbagekøb. Coloplast aflægger 4. kvartal og helårsregnskab.

Novo: Er det nemt at overraske positivt med lave forventninger?

4. november

Novo prøver og prøver. De udsender datasæt, men det kniber med opmærksomheden. De satser bredt og dybt på mange forskellige projekter, fokuserer på piller vs. injektion. Investorerne derimod vil “bare” have “projektet”, som kan konkurrere med Eli Lilly og topsalg på den rigtige side af et meget stort tocifret milliardbeløb i USD. The winner takes it all, og aktuelt er det Eli Lilly. Investorernes falmende interesse for Novo ligner til forveksling 2016 på godt og ondt. Ondt, fordi den varede et stykke tid. Godt, fordi den trods alt forsvandt, og tiden derefter blev god.

ISS: Handelsopdatering - Hvordan skal forhøjede ambitioner indfries?

4. november

Interessen i ISS var i kvartalet centreret om deres kapitalmarkedsdag. Nye og til dels gamle målsætninger blev præsenteret. Marginambitioner løftes til 5,5-6%, mens væksten på 5% er en gentagelse. Cash conversion (EBIT til cash flow på 60%). Den øgede vækst skal komme fra mere og flere forretninger i USA med kunder, som ligner det, som ISS kender i forvejen. Det vil være overraskende, hvis 3. kvartal byder på overraskelser.

Foto: Pandora

Pandora: Kan de genfinde væksten?

4. november

2026 har været et år med stabilisering. Fra fokus og modvind fra guld- og sølvpriser til lavvækst i Pandoras største marked, USA, drevet af forbrugermodvind fra høje energipriser og stigende renter. Pandoras aktiekurs har klaret sig fantastisk godt i forhold til den store nedtur, som prægede 2025. Overraskende godt på samme måde, som 2025 var overraskende dårlig. Har Pandora fået klargjort sig til et bedre 2027,, og kan vi allerede nu ane guidance for det vigtige 4. og julesalgskvartal 2026?

AL Sydbank: Fortsætter med at trimme fusionsbanken

5. november

AL Sydbank følger den samme opskrift som resten af sektoren: Stigende renter giver god medvind til regnskabet. Banken har selv hævet guidance og venter nu resultat efter skat i den øvre halvdel af intervallet 3,5-4,0 mia. DKK for hele 2026. Analytikerne er generelt positive. Samlet set forventer analytikerne stabile til let stigende indtjening understøttet af boligmarkedet og lav tabsrisiko, mens rentemarginaler og konkurrence er de vigtigste usikkerhedsfaktorer.

A.P. Møller - Mærsk: Ny opjustering?

5. november

Aktiekursen er sejlet i forvejen, og investorerne har positioneret sig til, at der kommer en yderligere, og årets tredje, opjustering. Ved indgangen til 3. kvartal har konsensus lagt sig til rette ca. 200 mio. over den øvre ende og næsten 10% over analyse-midtpunktet på EBITDA/EBIT (12,7% vs. 10,5-12,5% og 6,7% vs. 4,5-6,5%). Forude venter en kapacitetsforøgelse for hele industrien med en stribe leveringer de kommende år. Det er dog et “business as usual forbehold”, som man også kunne sige om 2025/2026. Imens forbliver raterne og indtjeningen høj.

Novonesis: Aktien har brug for mere vækst

5. november

Andet kvartal var lidt bedre end ventet, og årsforventningerne blev prikket opad. Aktien tordnede op i en hastighed, som for mig var overraskende, når man betænker, hvor lidt forventningerne blev prikket. Siden er det blevet hverdag igen, og kursstigningen er skrumpet ind fra “stor” til “ubetydelig”. Investeringscasen er fortsat: Meget høj prisfastsættelse kræver en vedvarende lidt højere vækst.

Genmab: Kvartalet, der ændrede stemningen

5. november

Genmab har over tid aktiemæssigt været et pendul, hvor risikopræmien svinger vildt. I 3. kvartal var svinget vildt og positivt. Jeg gav Genmab et velfortjent 10-tal efter halvårs-præstationen, som var overbevisende, både fordi Genmab leverede den ventede opjustering, og fordi de også var i stand til at tegne et billede af et selskab med mange strenge at spille på. Hold øje med partnerskabs-salg for at få et billede på sandsynligheden for en ny opjustering.

Ambu: Fokus på 2027-guidance

5. november

3. kvartals nedjustering fik aktien til at falde, men efter et kortvarigt gensyn med kurser under 60 er aktien kommet sig en anelse. Naturen har været høj prisfastsættelse og meget store kursudsving. Den høje prisfastsættelse er blevet noget moderat, men de store kursbevægelser er stadig et vilkår. Aktietilbagekøbet på 300 mio. DKK er slut. For tre uger siden annoncerede Ambu et amerikansk opkøb (TIMS Medical) til op til 65 mio. USD. Fokus ikke mindst på guidance for 2027.

GN Store Nord: Bliver Hearing-godkendelse en kurstrigger?

5. november

Den bundne opgave er ret klar. Hvis investorerne skal få et positivt afkast, skal der eksekveres på mulighederne, og det vil sige salg. Vi nærmer os en godkendelse af frasalget af Hearing til Amplifon. For mig er det overraskende, at en godkendelse er blevet nævnt som den større kurstrigger, fordi jeg betragter sandsynligheden for, at handlen bliver gennemført som stor. GN har efter salg masser af penge, er gældfrie og har samtidig også udsigt til, at Nations Benefit kan få yderligere penge i kassen uden kompromisset med et betydeligt indtægtsbortfald. Der kan sendes mere end 5 mia. DKK eller en tredjedel af markedsværdien tilbage til investorerne over de kommende 1-2 år. Investorerne er bange for, om de mange penge brænder i lommen på ledelsen på trods af forsikringer om, at større opkøb ikke er planen. Historisk har tilkøb været økonomisk problematiske.

Ørsted: Kan pipeline og projekter absorbere stigende renter?

5. november

Stigende renter er ikke en livret for en kapitalintensiv virksomhed som Ørsted. Aktien har haft det svært i kvartalet. Høje energipriser giver ikke i tilstrækkeligt omfang flere projekter, og samtidig fik Ørsted ikke udbudsbingo i forbindelse med to nye store danske projekter, som blev offentliggjort i august 2026. Aktien er i limbo. Investorerne leder indtil videre forgæves efter identificerbare kurstriggere.

Royal Unibrew: Handelsopdatering - Coca-Cola-partnerskab eller Faxe Cola?

11. november

Ligesom hos Carlsberg var den varme vesteuropæiske sommer ikke nok til at trække Unibrew-aktien op. Selskabet rammes af præcis de samme tre modvinde: omstillingen til alkoholfrie alternativer, udløbende energiafdækning og forbrugere, der mærker rentepresset. Specifikt: Investorerne leder efter nyt om partnerskaber. I hvilken retning blæser vinden med at erstatte Pepsi med Coca-Cola eller eventuelt at lancere sin egen Faxe Cola? Det er det svar (i givet fald succesfuldt), som kan være med til at drive den meget pressede aktiekurs.

FLSmidth & Co: Topscorer og hvad så nu?

11. november

FLS fik mesterpokalen med hjem med 12-topkarakteren i karakterbogen ovenpå havlårsregnskabet. Aktien fik sig et gedigent løft, og selv om den igen har tabt noget kursmomentum, fremstår selskabet med et stærkt udgangspunkt. Nu handler det om, at kunne forsvare den høje margin med en vis omsætningsvækst, så FLS kan måle sig med den skandinaviske peer-gruppe.

Foto: Vestas

Vestas: Et on/off-kvartal?

11. november

Vestas fik topkarakter for sit 2. kvartalsregnskab. For at drive værdi ud af sin omsætning. For transparent at nærme sig 10% EBIT-målet for hele forretningen - måske i 2027. Det kan ske, hvis udviklingen fortsætter, og hvis offshore også begynder at bidrage positivt. Investorerne vil gerne se, at udviklingen fortsætter, og at forudsætningerne for 10% i 2027 og fremadrettet bliver stadig tydeligere. 2. halvår er omsætningsmæssigt tungere end første.

Zealand Pharma: Tre datasæt har givet tre dybe kursstød

11. november

1. oktober kom årets tredje vigtige datasæt, og for tredje gang fik investorerne kursklø på dagen. Som ved den første offentliggørelse af Survodutide var frafaldsprocenten i negativ fokus. Boehringer Ingelheim forbliver optimistiske om potentialet, imens offentliggørelsen sender aktien og Zealand Pharma under kursbussen. CHMP har givet sin anbefaling om SBS (Zeydovio, korttarmssyndrom) videre til EMA, som nu skal beslutte, om markedsføringsadgangen skal gives. Den tilladelse kommer, hvis den kommer, tæt på regnskabsaflæggelsen. Kommer der en partnerskabsaftale?

NKT: Fortsat det lange seje træk

19. november

Ultimo september var kapitalmarkedsdagen ikke en kurstrigger. Historien om det lange seje træk blev ikke vekslet til en kursstigning af investorerne. Stabil høj encifret vækst, disciplineret kapitaltilgang, udbytteambition om 20% suppleret med aktietilbagekøb, hvis det giver værdi, gav ikke anledning for investorerne til at ændre holdning. 1. oktober fik NKT en kartelbøde på 280 mio. i Tjekkiet med risiko for mere i Slovakiet og Tyskland.

Rockwool: For lille opjustering punkterede investeringscasen, kortsigtet

25. november

Rockwool kom efter halvåret med den ventede opjustering. Den blev dog fulgt op af malurt i bægeret. For det første var den mindre end forventet. For det andet fik investorerne samtidig at vide, at efterspørgslen i USA overstiger produktionskapaciteten. Positivt med negativ effekt. På kort sigt koster det ca. 1% i margin, når Rockwool skal transporteres fra produktion i Europa til USA. Den manglende amerikanske kapacitet og store efterspørgsel punkterede kortsigtet investeringscasen. Samtidig har høje energipriser kortsigtet dæmpet interessen for aktien hos investorerne på trods af afdækning af netop disse for helåret 2026 og i det mindste en del af 2027. Har Rockwool guidet forsigtigt, så der er plads til en positiv præcisering?