Danske aktier: Kvartalsregnskaber er på det jævne

De danske C25-regnskaber er med en enkelt undtagelse aflagt. Få i toppen, mange ”gode”, en del på det jævne og Vestas igen i bunden. Investorerne fokuserer naturligt nok på andet end selve regnskabet, og aktierne er generelt faldet langt mere, end de er steget efter tal. Noget kan tilskrives tallene, mens en del også hænger sammen med bl.a. det amerikanske valg.

Tryg – Der mangler blot et aktietilbagekøb for at nå toppen: 10

Tryg leverede det bedste 3. kvartalsregnskab nogensinde defineret som indtjening. Combined Ratio på 78,2. Bedre vejr og færre storskader samt prisindeksering af motorsegmentet var med til at drive en positiv resultatafvigelse på ca. 3 % over det forventede. Årsforventningerne om et forsikringsteknisk resultat på 7,2-7,6 mia. kr. blev fastholdt. Omkostningsprocenten er stabil/lav. Der mangler kun et aktietilbagekøb for, at regnskabspræstationen var landet helt i toppen.

A.P. Møller-Mærsk – Superkvartal bliver ikke belønnet: 10

A.P. Møller-Mærsk løftede sine forventninger en uge før regnskabet. 3. kvartal var med en indtjening på 4,8 mia. USD på EBITDA og 3,3 mia. USD på EBIT-niveau ikke kun godt, men reelt et superkvartal. Investorerne var mindre imponerede, fordi regnskabstallene, blev det konkluderet, ikke vil have nogen effekt på 2025-forventningerne, som konsensusmæssigt stadig ligner et +/- 0-resultat. Hvis A.P. Møller-Mærsk skulle have ramt helt i karaktertoppen, krævede det genoptagelsen af aktietilbagekøbet, og det skete desværre ikke. Ni dage efter opjusteringen kom regnskabet så uden væsentlige nyheder. Her kom den kursstigning, som ville være berettiget, da opjusteringen blev præsenteret.

Nordea – Aktietilbagekøb var den positive overraskelse: 7

Nordea leverede et solidt regnskab. De faldende renter er dog begyndt at vise sig i egenkapitalforrentningen, og tiden med mere end 18 % er et overstået kapitel i denne cyklus. Omkostninger til integration af købet af Danske Bank i Norge, som lukker i 4. kvartal, er i en vis udstrækning af engangskarakter. Nordea har tidligere leveret bedre, hvor aktiekursen efterfølgende faldt. Denne gang steg kursen markant, hvilket overvejende må tilskrives igangsættelse af nyt aktietilbagekøbsprogram på 250 mio. EUR.

Danske Bank – Højeste egenkapitalforrentning i 10 år: 7

Danske Bank hævede deres indtjeningsforventninger (nettoresultat) med 1 mia. kr. til nu forventet 22,5-23,5 mia. Opjusteringen var drevet af lavere omkostninger og en meget solid kreditbog uden tab. Nettorente- og gebyrindtægter samt handelsindtægterne var en anelse lavere end forventet. Med en egenkapitalforrentning på 13,9 % har Danske Bank, efter min hukommelse, ramt den højeste kvartalsvise profitabilitet i 10 år. Den naturlige konsekvens af lavere udgifter er en omkostningsprocent på 46 %, som ikke er særlig langt væk fra Nordeas. Det er stadig planen, at 5,5 mia. kr. skal sendes tilbage til investorerne, når salget af de norske privatkunder til Nordea bliver gennemført senere i 2024.

DSV – Lavere vækst, og det er godt: 7

Som forventet var det mest begivenhedsrige i 3. kvartal købet af DB Schenker. DSV løftede førtidigt sløret for, at kvartalsregnskabet var omtrent på niveau med forventningerne både for såvidt angår omsætning og EBIT. Kapitaludvidelsen til køb af DB Schenker blev hurtigt og effektivt gennemført, uden at DSV var nødsaget til at give så meget som blot en smule rabat. Imponerende tillid opbygget via en stærk udvikling og præstation over rigtig mange år. Regnskabstallene var, som nævnt, omtrent som forventet og udviste en moderat vækst i forhold til samme kvartal sidste år. Det lyder skuffende, men er det ikke i et marked, som har været udfordret i 2024.

Pandora – Præciserer forventninger i godkendt kvartal, men advarer om sølv/guld: 7

Pandora gjorde det muliges kunst. De fastholder deres målsætning om EBIT-margin på 25 %. De løfter deres forventninger til den omsætningsvækst på 11-12 %, som startede på 9-12 %. Vækst i butikker, som har været åbne i 1 år (like for like) = 7 % vs. forventet 6 %. God fremgang i USA; større tilbagegang i Kina. Pandora minder investorerne om, at især stigende sølv – men også guldpriser – er lidt udfordrende. Investorerne reagerer nervøst på en dag, hvor det amerikanske valg kaster boldene lidt rundt. Fornuftigt regnskab, som denne gang ikke var meget fremragende, men alene ”godt”.

Novonesis – Fortsat fornuftig vækst med let oppræcisering: 7

År 1, efter at Novozymes og Chr. Hansen blev til Novonesis, går det stadig efter planen eller endda en smule bedre. Årsforventningerne til omsætningsudviklingen blev prikket til ”den øvre ende af 7-8%”. Marginforventningerne hedder stadig 35,5-36,5 % for såvidt angår EBITDA. Regnskabet landede lige midt under ”eftervirkningerne” efter Trump-sejr. Selvom tallene i sig selv ikke var spektakulære, men i det mindste fornuftige+, kan prisfastsættelse, og ”investorerne køber kun amerikanske aktier” have fået deres 3. kvartalsopdatering til at virke skuffende/mindre interessant. Investorerne fik en oppræcisering, men måske havde de håbet på mere og yderligere synergieffekter, efter at Novonesis må forventes at have været rundt i alle hjørner for at finde de synergifrugter, som ikke er de letteste at plukke, men som viser sig over tid. Med hovedparten af omsætningen i ”USD-fakturering” (Nordamerika, Latinamerika og Asien) kunne man måske have forventet lidt valutamedvind i aktiekursen, efter USA-valg og USD-optur. Den kom ikke – tværtimod. Fornuftigt regnskab, men prisfastsættelsen er stadig meget til den gode side.

GN Store Nord – Den frygtede nedjustering med den gode hørelse: 7

GN Store Nords aktiekurs er blevet mishandlet de seneste måneder. Undskyld, mit sprog. Først forventeligt og fortjent efter den kejtede nedjustering og omprioritering (11/6). Siden gjorde et ekstremt shortsalgspres ”arbejdet færdig” grundet frygten for Apple i høreapparater og risiko for en yderligere vækstforsinkelse i ”Entreprise” (headsets til erhvervssegmentet). Entreprise skuffede igen, mens hearing bliver ved med at imponere. Skarpt fokus på cash flow og omkostninger; delvist igennem lagernedbringelse af ”uønskede varer” påvirker finanserne skidt på vækst og godt på cash flow. Hvis/når væksten kommer i 2025, synes GN Store Nord at være godt forberedt på det. De har gjort ting, som investorerne hellere ville have været foruden, men der er muligheder, og dem synes GN at gå efter. Vigtigt er nu ikke at lave flere åbenlyse forventningsforstyrrende fejl.

NKT – Kun få klumper i strømmen: 7

Regnskabstallene var ikke spektakulære men som sædvanlig gode. Et selskab som NKT skaber ikke kortsigtet spektakulære tal indenfor en branche præget af langvarige investeringsgoder. Der er ingen svinkeærinder. Sjældent en dårlig præstation og ved hver aflæggelse af tal får investorerne energi til lidt mere. Aktien tager sig en 8 %-nedtur efter regnskabet. Det kan være på grund af mangel på positive overraskelser + prissætning tilsat en pragmatisk tilgang til det at tage ordrer ind. Isoleret til selve regnskabet var det en lidt hård bedømmelse.

Royal Unibrew – Godt regnskab, men investorerne er ikke tørstige: 7 pil ned

Hvis Royal Unibrews regnskab var blevet offentliggjort midt i en periode, hvor danske investorer ikke havde så ondt i investeringsmaven som nu, ville regnskabet formentlig bliver takseret til en pæn stigning. Nu skete det ikke. Organisk vækst, omsætning og indtjening samt frit cash flow var bestået. Regnskabet rammer lige ned i en periode, hvor investorerne ikke tørster efter selskaber med europæisk eksponering. Det er et kursvilkår, som selv et meget fornuftigt regnskab, ikke kan hamle op med.

Novo Nordisk – For en gangs skyld kun ”fornuftigt”: 7 pil ned

Hvis man skulle beskrive de seneste måneders kursudvikling i Novo Nordisk med en (finansiel) vejrudsigt, ville det handle om stærk blæst fra for mange retninger uden en entydig retning. For blot tre måneder siden så verden, og aktiemarkedet, lidt anderledes ud og på Novo Nordisk Dengang handlede det om muligheder for en stærk opjustering/oppræcisering og udsigten til et aktiesplit. En del er forandret siden. Markedsvilkårene og de kortsigtede udsigter er ændret. Eli Lilly skuffede, og reelt var Novo Nordisk-regnskabet noget under det, som vi har set tidligere. Wegovy-salg var bedre end ventet. Oppræcisering lidt lille, og markedet for fedme er blevet mere konkurrencepræget, når det drejer sig om investorernes opfattelse af muligheder. Tre måneder kan gøre en større forskel, og det har det gjort for Novo Nordisk. På det seneste har investorerne også fået ny amerikansk sundhedsminister at tage stilling til.

Ørsted – fornuftigt regnskab med en enkelt mislyd: 7 pil ned

Hvis der var et forhold, som Ørsted skulle søge at undgå, var det nye negative overraskelser med hensyn til tid, renter, omkostninger, projektannulleringer etc. Med en enkelt undtagelse lykkedes det. Ørsted oppræciserer sine forventninger på EBITDA-niveau fra 23-26 mia. kr. til 24-26 mia. kr. De har lavet frasalg (nogen spekulerer i for lave salgspriser), og de har fået nye britiske muligheder for at opsætte havvind. I det hele taget var regnskabsindtrykket mere end blot hæderligt; ret godt, synes jeg. Investorerne sendte aktien ned fra start, men indhentede senere den udvikling. Ørsted har arbejdet med at reducere omkostningerne til nedlukkede forretninger, og det lykkes fornuftigt. Det bør de have investeringskredit for.

Coloplast – Det kræver sin investor at være højt prissat: 7 pil ned

Der har været mislyde i regnskaberne fra Coloplast de seneste kvartaler; og ja noget med amerikansk distribution kunne have været bedre, men det er ikke noget som ændrer ved opfattelsen af Coloplast som et dygtigt selskab. Om 2025-forventningerne siger Coloplast en organisk vækst på 8-9 % (konsensus på 8,5 %) og en EBIT-margin omkring 28 % (som ligger lidt under konsensus). Prisfastsættelse, og det store insidersalg af bestyrelsesformanden, bliver formentlig sammen med en måske mindre skuffelse i dagens tal ved med at martre den aktiekursudvikling, som desværre for investorerne står bomstille de seneste tre år.

Genmab – Nyt kursfald knyttet til ”velkendte” udfordringer: 7 pil ned

Isoleret til regnskabet var der ikke noget, som i større udstrækning pegede på, at Genmab-aktien hverken skulle sendes ud på en større tur i karussellen eller ende ugen efter nede med yderligere nogle procenter. Den nedre ende af omsætningsintervallet blev justeret lidt op samtidig med, at de forventede udgifter gik den modsatte vej og ned. Tilsammen er det en positiv justering. Det er de velkendte udfordringer, som stadig er i spil. Darzalex giver godt, men hvad med tiden efter patentudløb og de nye omsætnings- og indtjeningsmæssige trækheste? Investorerne har svært ved at finde ud af, hvilket ben de skal stå på, og det præger aktiekursen. Analytikere ser mulig langt højere værdi, men det sker ikke før, risikopræmien falder til ro.

ISS – Let regnskabsskuffelse drevet af USA. Øget aktietilbagekøb positivt: 4 pil op

Omsætningen kom ud lidt under det forventede. Det skyldes en negativ og skuffende afvigelse i ”Americas”. Bortset herfra var udviklingen på niveau med det forventede. ISS har i kvartalet lavet et mindre spansk opkøb, fastholder forventningerne og øger sit aktietilbagekøbsprogram med 250 mio. kr. til nu 1,5 mia. Som forventet kom der ikke nyheder om tvisten med DTAG. Den kommer formentlig i midten af 2025. For investorerne var/er det vigtige, at der ikke var nye, negative overraskelser. I 2025 vil et spansk opkøb og en stor britisk kontrakt bidrage positivt. En højere karakter ville kræve, at ISS satte navn på de kontrakter, som ledelsen tidligere har stillet i udsigt, der var ”lige ved at blive underskrevet”. Investorerne tænker måske også: Er det relevant at være i ”Americas”, som blot udgør 10 % af omsætningen i kvartalet? ISS har øget daglig tilbagekøbshastighed efter kvartalsregnskabet til det dobbelte, og det giver en kursunderstøttelse. Aktionærvenligt tiltag.

Carlsberg – Fornuftigt regnskab under vanskelige vilkår: 4 pil op

En mindre fremgang i Vesteuropa og en større ditto i Østeuropa blev ødelagt af en betydelig tilbagegang i Asien, centreret om Kina. Investorerne vidste, at Kina ville blive udfordrende. Hvis tilbagegangen er strukturel, er det et problem. Hvis det/den derimod er forbigående, er det til at leve med. Skuffelsen i Kina var også ledsaget af salg, som kunne have været bedre i Frankrig og UK. I 2024 har det nærmest regnet med dårlige nyheder. Aktiekursen er faldet både på grund af Kina, købet af Britvic og andre udfordringer. Når aktien ikke blev trynet yderligere i første omgang lige efter regnskabet, tolker jeg det som et tegn på, at de kendte dårligdomme i et vist omfang er brygget ind i aktien. I ugerne efter regnskabet er kursen blevet trykket yderligere, drevet af udenlandsk udsalg i og af danske aktier. Forventninger til helåret blev fastholdt.

Jyske Bank – Fornuftigt regnskab overskygget af uambitiøs og ukonkret strategiplan: 4

Jyske Bank leverede på niveau med de opjusterede forventninger. En egenkapitalforrentning på 13,3 % med en tilhørende omkostningsprocent på 46,2 % er ikke kun godt, men stærkt. Så langt, så godt. Jyske Bank løftede samtidig lidt for deres 2028-ambitioner i en strategiplan. Investorernes reaktion er ikke til at tage fejl af. Indholdet var for lidt konkret og uambitiøst med en ROE på 10 % og en tilhørende omkostningsprocent på 50. ”Når renterne forventes at falde, vil det betyde noget for indtjeningen”, siger Jyske Bank. Korrekt, siger jeg, men en del af den indtjeningsnedgang burde kunne modsvares af markant færre omkostninger. For selve regnskabet er der god plads til et stort 7-tal. Strategiplanen er til 0-2, og samlet havner jeg på et 4-tal.Prisfastsættelsen er lav målt på kurs/indre værdi. Det burde have været en no brainer at initiere et større aktietilbagekøbsprogram her og nu. Investorernes hårde aktiereaktion siger det hele.

Demant – Desværre fortsat på det jævne: 4

Demant fastholdt sine 2024-forventninger om en omsætningsvækst på 2-4 % og et EBIT på 4,3-4,6 mia. Salget i egen distribution leverede godt, mens grossistsalg samt diagnostik er under forventningerne. Demant har svært ved at fastholde de seneste års gode og stærke momentum. 2024 bliver et mellemår på det jævne. Investorerne er naturligt interesserede i hvad der skal til for at 2025 bliver noget bedre. Kina, nye produkter, eller?

Torm – Regnskab som forventet, men 4. kvartal mangler ren energi: 4

Torm leverede et fornuftigt regnskab med let udfordrende markedsvilkår. Forskellen mellem et godt eller skuffende kvartal indenfor shipping er forhold, som Torm i al væsentlig ikke har nogen indflydelse på: Forholdet mellem udbud af skibe til rådighed og efterspørgslen til at sælge raffinerede og ”clean produkter”. Det normalt stærke 4. kvartal, som kommer efter det normalt lidt svagere 3. kvartal, lader ratemæssigt vente på sig. Kommer det også i år, spørger investorerne sig? I givet fald: Hvis det udebliver, vil det så være et tegn på, at de gyldne tider for tankskibsaktier er ovre i denne omgang? Samtidig er der stadig en storaktionær i Oaktree, der ejer mere end 40% af aktierne, som har flere aktier til salg, og det tynger. Ikke et dårligt kvartal, men markedsvilkårene ser mindre attraktive ud.

AMBU – Bred skuffelse: 4 pil ned

AMBU leverede svagere end ventet. Både med hensyn til 4. kvartalsvækst, væksten i endoskopi (vækstdriveren) og guidance for 2025 på både omsætning og EBIT. Investorerne reagerede med det forventede kursfald, og det er der alt i alt (for) mange gode eller dårlige grunde til. Investorerne håber 2028-ambitionerne er intakte, og ser ikke mindst frem til 20 % EBIT-margin, som kan løfte indtjeningen til et helt andet sted. Her og nutidigt, er der dog stadig et godt stykke derhen.

Bavarian Nordic – Let skuffende, men ikke en katastrofe. Aktiedrøm kollapset: 4 pil ned

Investorerne reagerede meget hårdt på Bavarian Nordics regnskabstal. På den ene side kan det måske delvist forsvares ved, at EBITDA i kvartalet var ca. det halve af det forventede. Samtidig blev helårsforventningerne fastholdt, og indtjeningen i sidste kvartal skal dermed være større end i de tre foregående tilsammen. Regnskabsnedturen blev fuldendt af og med udnævnelsen af en amerikansk vaccineskeptiker som ny sundhedsminister og mulige konsekvenser. Reelt er kursreaktionen meget voldsom, og den dårlige cocktaileffekt af kortsigtet skuffelse og usikkerhed, politik og den berettigede frygt for, at 2025, og ikke mindst tiden derefter, ser usikker ud. Aktiedrømmen er kollapset, men det skyldes ikke kun regnskabet, men også urealistiske forventninger hos investorer og analytikere.

Vestas – Fastholder (næsten) forventningerne: 2 pil op

Havde det ikke været for knas i servicedivisionen og en garantihensættelse, ville Vestas være kommet ud som forventet. Det er stadig målet at nå en omsætning på 16,5-17,5 mia. EUR med en tilhørende EBIT-margin på 4-5 %, omend sidstnævnte forventeligt er i den nedre ende. Ordreindgang af uannoncerede ordrer var med 690 MW lidt under det forventede. Prisen på nye ordrer med 1,1 EUR/MW fornuftigt. Resultat før og efter skat under det forventede. En præstation som burde have været bedre. Fremgang i ”Power” bliver overskygget af en skuffende EBIT-margin i ”Service”. Investorerne har taget fløjlshandskerne af og bokse-ditto på og giver et stort blåt kursøje. Desværre ender Vestas igen med en dårlig karakterbog.

Zealand Pharma – Mere forskning, men ikke nye data – Udenfor bedømmelse

Det er svært at bedømme Zealand Pharma på regnskabet. Investeringscasen er fremgang i den kliniske forskning, og partnerskaber op på den front har der været stille. Derfor udelader jeg denne gang en vurdering af selskabet.

Rockwool – Udenfor bedømmelse

Det skyldes, at rapporteringstidspunktet var efter redaktionel deadline.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.