Per Hansen
På få dage blev de kortsigtede udsigter for Novo Nordisk forandret, og usikkerheden om det langsigtede potentiale i vægttabsmarkedet som helhed forøget. Her er min opsummering af to vilde uger med en alt for stor nedjustering og en ny CEO – og hvad det betyder for investorernes kortsigtede opfattelse samt vurdering af muligheder og risici.
Den frygtede og alt for store nedjustering
Det var ventet, at Novo Nordisk måtte gå bodsgang til investorerne og nedjustere sine forventninger til helåret, når det gjaldt omsætningsvækst og indtjeningsfremgang. Det var dog ikke ventet, at nedjusteringen ville blive så stor, som den faktisk blev.
Kopimedicin larmer meget – måske mere end Eli Lilly
En ting var den absolutte størrelse af nedjusteringen. En anden var, hvor bredspektret den var. Et lavere end forventet salg af Wegovy i USA og resten af verden, skuffende salg af Ozempic i USA, stærk konkurrence fra Eli Lilly og det faktum, at USD har tabt 10 % af sin værdi. Oven i alt det kom det måske allervæsentligste: Konkurrencen fra kopimedicin har nået en meget betydelig markedsstørrelse og larmer her og nu på niveau med konkurrencen fra Eli Lilly – eller mere.
Er Mike Doustdar en superstar CEO?
Siden 16. maj i år har vi ventet på annonceringen af en ny CEO. Det blev Mike Doustdar, som har en lang historik i Novo Nordisk. Initielt kan nogle investorer have forstærket nedturen med skuffelsen over, at det ikke lykkedes at tiltrække en outsider, som kunne matche de politiske og konkurrencemæssige udfordringer og sikre, at Novo Nordisk i højere grad lyttede til de markedssignaler, som omverdenen sender.
Kun få uden for Novo Nordisk kender den nye CEO. Måske er usikkerheden mest knyttet til aktiekursderouten og skuffelsen over, at næsten hele den kursstigning, som blev skabt fra Wegovys lancering til sommeren 2024, igen er forsvundet på under den halve tid.
Investorernes budskab er klart: Der er brug for en mere udadvendt, markedsorienteret og kommunikerende CEO, som kan være med til at påvirke omverdenen. Hvis direktørskiftet både indebærer en ny begyndelse, en mere offensiv type og et Novo Nordisk fokuseret på diabetes og vægttab, giver det gode muligheder.
Mike Doustdar, der 29. juli blev udnævnt som ny CEO i Novo Nordisk.
Vægttabsprocenter flytter aktiekurser
“Den enes død er den andens brød” passer perfekt på vægttabsmarkedet set i et investeringsperspektiv. Når data fra nye testresultater bliver præsenteret, er bivirkningsprofilen relevant, men det, som for alvor rykker aktiekurserne, er data om de største vægttab korrigeret for dosering. Da der løbende kommer nye data, svinger pendulet til yderpunkter med hensyn til, hvem der ligger bedst.
Eli Lilly-data sætter Wegovy-pillen i positivt lys
Torsdagens (7. august 2025) Eli Lilly-regnskab var som forventet med solide tal og et Zepbound-salg, som var højere end ventet. Imidlertid var det nye og formentlig afsluttende fase 3-data fra vægttabspillen Orgliprofon, som stjal overskrifterne, den gode stemning og sendte Eli Lilly-aktien ned med 15 %. Novo Nordisk derimod fik tiltrængt medvind.
Vægttabsmarkedet er aktuelt på 24 mia. USD
Mens investorerne forsøger at fordøje tal, nedjustering og kursfald, er det stadig et helt uafklaret spørgsmål, hvordan fremtidens vægttabsmarked ser ud frem mod 2030. Det legaliserede marked var i 2. kvartal på ca. 6 mia. USD, beregnet ud fra den samlede omsætning fra Eli Lilly og Novo Nordisk. Omregnet til årsbasis svarer det til 24 mia. USD uden indregning af vækst.
Hastigt på vej mod 50 mia. USD-totalmarked allerede
Jeg har set udtalelser, som beskriver, at det samlede marked aktuelt alene i USA er på samme størrelse som Novo Nordisk og Eli Lilly tilsammen. Det betyder ikke et totalt marked på 2 × 24, men viser, at det samlede marked (opgjort i Novo Nordisk/Eli Lilly-salgspriser) ligger et sted mellem 35 og 45 mia. USD.
100 mia. USD er ikke urealistisk i 2030
Set i det perspektiv er forventningerne om, at totalmarkedet frem mod 2030 vil være på 100 mia. USD, ikke så urealistiske, som nogle mener. Priserne i USA er på den ene side højere end i andre lande, hvilket er drevet af en række forhold, som er unikke for USA. På den anden side vil prisen for medicinen pr. patient om 5 år ligge på et dramatisk andet niveau end i dag. Det er dog også fortsat blot få procent af de estimerede mere end 1 mia. overvægtige personer i verden, som i dag er i “behandling”.
Er det et medicinsk eller kosmetisk marked?
Investorerne er ikke blevet meget klogere med hensyn til, hvordan opdelingen og fordelingen af markedet vil være mellem et medicinsk og et kosmetisk marked. Det betyder meget for den forventede indtjening, hvem der kan erobre de største markedsandele, og hvordan markedets endelige størrelse bliver.
Hvor stort et omkostningsmæssigt geværgreb bliver der tale om?
Når vækstforventningerne halveres på kort tid, er den naturlige konsekvens, at der er behov for at få tilpasset en virksomheds omkostninger. Lavere forventet vækst kræver en omkostningstilpasning – og den kommer. Formentlig i mindst tre dimensioner:
- For det første: tilpasning til lavere vækstforventninger – sætte tæring efter næring.
- For det andet: fordi det er tid til at prioritere forskningsprojekter, fokusere strategien og effektivisere processer.
- For det tredje: der kan komme en Mike Doustdar-effekt, hvor den nye CEO sætter sit aftryk med det samme.
Omkostningsbesked i løbet af efteråret?
Derimod er det sandsynligt, at der i løbet af tredje eller fjerde kvartal kommer en hensættelse, som kan sætte scenen for det fremadrettede Novo Nordisk. Størrelse og timing er uvist, men at dømme efter de første udtalelser fra den nye CEO om, at der skal skrues op for tempoet i flere henseender, formentlig inden “alt for længe”.
Tør investorerne købe ind på fremtidige konsensusestimater?
Prisfastsættelsen er, set i en historisk sammenhæng, indiskutabelt lav. De opportune investorer vil fremhæve det som en oplagt købsmulighed og udnytte markedets manglende tro og tillid – naturligvis tilsat håbet om at tjene på både gynger og karusseller, i form af eventuelt positivt overraskende indtjening og investorernes villighed til at betale en højere pris for en løbende indtjening.
Figur 1: Indtjeningsforventninger for Novo Nordisk for 2025-2027. Kilde: Marketscreener.com
Usikkerhed præger den kortsigtede fremtid
Skeptikerne derimod vil formentlig hævde, at fremtidens marked med hensyn til markedsstørrelse og konkurrencevilkår er behæftet med meget stor usikkerhed. De vil også fremhæve, at kopier er kommet for at blive, og at Eli Lilly som konkurrent, kombineret med Trumps ønske om lavere priser, udhuler bundlinjen.
Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.
