Sommeren er ikke helt slut endnu og på finansmarkederne er der langt fra feriestemning, men i stedet heftig aktivitet. Nøgleordet er ”rotation” eller på godt dansk: Der er sket et markant skifte den seneste måned i hvilke investeringer, der klarer sig godt. Det gælder både mellem aktivklasser og indenfor aktivklasserne – især indenfor aktier.

Spørgsmålet for os investorer er, om det her blot er en kort modreaktion eller nogle mere vedholdende ændringer i markedet?

Her er kort, hvad der er gang i:

• Obligationer: Efter flere års kurstab og stigende renter har mange obligationer oplevet bedre kursudvikling pga. forventning om lavere inflation, vækst og snarlige rentesænkninger fra centralbankerne.

• Aktier: Efter et fantastisk 1. halvår er humøret skiftet fra det euforiske til det mere nervøse. Samtidig er volatiliteten taget markant til, så kurserne hopper mere op og ned dag for dag, og lige nu er det med en pil nedad. Samtidig er der gang i nogle markante rotationer ud af de store tech-aktier og cykliske aktier, og ind i ikke-konjunkturfølsomme såkaldte defensive aktier og til tider også small cap aktier. Kinesiske aktier er gået i stå igen efter en kort forårs-optur.

• Råvarer: Aktivklassen er gået fra stor medvind før sommerferien til at vise lidt svaghedstegn i flere undergrupper som fx. konjunkturfølsomme olie og kobber, men også fx. uran og korn. Derimod holder ædelmetaller nogenlunde skansen, med guldpriserne i ny rekord.

Frank Hvid er økonom med bred erfaring inden for finans- og investeringsverdenen. Han er ekstern skribent på Nordnets blog med speciale i samfundsforhold, nationaløkonomi og finansudvikling.

Der synes at være flere overordnede årsager til de sete markedsbevægelser.

For det første er der positionering. Data fra bl.a. Deutsche Bank og Goldman Sachs viser meget stor investor-koncentration og gearede positioner i bl.a. vækst- og cykliske aktier og Magnificent7- aktierne, mens det forholder sig modsat mht. small cap aktier og defensive aktier. Samtidig er den japanske yen begyndt at stige markant efter mange års fald, hvor den har været brugt flittigt til at finansiere gearede investeringer. De tvinges nu til at lukke ned, og det betyder mindre risikotagning og salg af positioner.

For det andet er der de fundamentale forhold, dvs. makro-, konkurs- og indtjeningsbilledet. Her er der på det seneste især opstået tvivl om de mange milliarder af dollars, som er investeret i AI-udstyr virkelig kan tjene sig hjem igen. Samtidig har en række regnskaber og makrotal skabt tvivl om vækstbilledet i USA i 2. halvår, mens den kinesiske økonomi fortsat viser svaghedstegn.Til gengæld er inflationen faldet, og det trækker renterne ned.

For det tredje nåede prisfastsættelsen af flere af vinder-sektorerne i juni op i de samme højder som tilbage i slutningen af 2021, inden den store aktienedtur ramte i 2022. Og den relative prisfastsættelse mellem fx. large cap og small cap og cykliske og defensive sektorer nåede også nogle meget høje niveauer. Samlet set betyder det, at en del “vinderaktier” er prissat så højt, at de ikke kan tillade sig at skuffe det mindste. Omvendt ser det ud med nogle af de aktietyper, der har haltet noget efter.

Det store spørgsmål for investorerne er, om det her blot er en kort modreaktion eller nogle mere vedholdende ændringer i markedssituationen?

Den ekstreme positionering med mange gearede positioner samtidig med mange short-positioner i yen’en viser, at risikoen for en korrektion er ganske betydelig ved blot den mindste skuffelse.

Om det udvikler sig til en større nedtur eller ej, afhænger meget af, om væksten i verdensøkonomien, og især i USA, kan fortsætte, mens Fed og andre centralbanker begynder at sænke renterne. Hvis den kan, så viser de historiske erfaringer fra tidligere Fed-rentesænkninger (se grafen), at aktier i gennemsnit er steget 15-17% over det kommende år. Omvendt, hvis væksten dæmpes markant, grænsende til en recession, så indtjeningen i virksomhederne falder, vil den stå på kurstab på i gennemsnit 20% det næste år.

Lige nu viser makrotallene et blandet vækstbillede med en pil nedad på de seneste data, mens enkelte peger på en recession. Derfor er risikoen også til stede, men vi er der ikke helt endnu. På nuværende tidspunkt er det altså umuligt at sige, om vi står med nogle blot kortvarige lufthuller i markedet, eller noget der kan udvikle sig mere alvorligt.

Det kan være svært at sige med stor overbevisning, om nogle af de igangværende rotationer vil fortsætte eller ej. Men igen: Den ekstreme positionering kombinerede med høj og krævende prisfastsættelse på “vinderaktierne” viser, at rotationerne godt kan fortsætte i et stykke tid og blive mere vedvarende, hvis regnskaberne fra “vinderaktierne” skaber det mindste tvivl om deres vækstpotentiale.

Se grafen nedenfor, som viser den rekordhøje markedsvægt på tech og rekordlave markedsvægt på defensive aktier.

Overvejelser til din portefølje

Uanset om man tror, at det vi oplever lige nu blot er en kort modreaktion eller nogle mere vedholdende ændringer i markedet, så er det værd at overveje følgende fire ændringer til din portefølje (jo mere bekymret man er, desto mere kan man skrue op for de fire ændringer):

1. Hold styr på risikoen og risikospredningen

Er andelen af aktier – og især “vinderaktierne” ( Eksempelvis Magnificent7, Novo mf.) – vokset kraftigt i porteføljen, så overvej at få rebalanceret. Altså sænke andelen af “vinderaktier” og køb op i de segmenter, der er skrumpet i andel. Eksempelvis obligationer, small cap-aktier og defensive aktier.

2. Small cap-aktier

Amerikanske small caps gavnes ofte af rentesænkninger (pga. høj gæld), og flere større finanshuse anbefaler at øge andelen. Men generelt ser de fundamentalt ikke for godt ud, fordi de er relativt højt prisfastsat sammenlignet med andre andre small caps. Derfor er det værd at overveje i stedet at investere i europæiske (inkl. UK) og japanske small caps, der er markant lavere prisfastsat. Der findes ETF’er for alle de nævnte aktie-grupper.

3. Defensive aktier

Fedmemedicin har i et stykke tid givet medvind til dele af farma-sektoren. Forsyningssektoren har tidligt i år også fået øget opmærksomhed for sin positive eksponering til AI-temaets forventede høje energiforbrug i fremtiden. Men også de seneste uger for sine klassiske defensive dyder med en ikke-cykliske indtjening. Biotech gavnes af lavere renter og farma-sektorens jagt på nye guldårer. De seneste uger har frygten for en recession i USA fået pengene til at strømme i retning af resten af de defensive aktier. Så der er flere muligheder i disse aktier, hvis man vil gå mere defensivt.

4. Råvarer

Prisen på guld er steget kraftigt de seneste år, og er hen over sommeren steget til rekordhøje 2500 $ pr ounce. Fysisk guld har gode porteføljeegenskaber. Det stabiliserer udsvingene i både en ren aktieportefølje og en blandet portefølje af aktier og obligationer, fordi det ofte stiger i perioder, hvor aktier eller obligationer ikke gør det. Alene af den grund kan det være en fornuftig måde at sprede sin risiko. På det seneste er der endelig også kommet liv i guldmineaktierne, der slet ikke har fulgt med guldprisen op. Derfor er de også en overvejelse værd, selv om de opfører sig noget anderledes end selve prisen på guld.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer. Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.