Bliver 2025’s udfordringer til 2026’s muligheder?

Der er sket meget på de finansielle markeder i 2025. For den globale investor har 2025 været endnu et fornuftigt år. For de handelsopportune, som har handelt meget i løbet af året, har 2025 været meget begivenhedsrigt, spændende og formentlig givtigt.

Donald Trump har været faktoren

Hvis man kun skal fremhæve én faktor som den vigtigste i 2025, må det være Donald Trump. Hans fokus på først og fremmest USA, hans sikkerhedspolitik, hans holdning til at skabe fred, toldsatser og i det hele taget at lægge sig ud med det meste af verden, gør Donald Trump til den enkeltstående faktor, som har været alles omdrejningspunkt: Ikke mindst for investorerne.

Hvad sker der i 2026:Året starter som 2025 slutter, formentlig. Herefter begynder forberedelsen til det amerikanske midtvejsvalg, og investorerne vil være yderst opmærksomme på, hvad det kan få af betydning. Investorerne skal efter min mening være reaktive fremfor proaktive. Ingen ved med sikkerhed, om demokraterne erobrer flertallet i et af kongressens kamre, som vil gøre amerikansk politik mere politisk. Med det mener jeg, at det vil gøre beslutningerne langsommere og reelt sætte en stopper for den republikanske enerådighed, som har kendetegnet 2025, hvor man nærmest har haft opfattelsen af, at demokraterne har været decimeret til statister. Investorerne får først svaret på, om noget ændrer sig efter midtvejsvalget. I mangel af den vished: Mere af det “velkendte”.

Et investeringsår i flere tempi

Investorerne kom godt ind i 2025. I februar gik Donald Trump fra at være en aktieallieret til en usikkerhedsfaktor. Frem til USA’s ”befrielsesdag” faldt aktierne ganske betydeligt, ikke mindst i USA. Siden kom toldsnakken, og siden det laveste niveau i Nasdaq composite primo april og nogle kvartaler frem, steg indekset med mere end 50 % fra top til bund!

Hvad sker der i 2026:2026 kan meget vel igen blive et investeringsår i flere tempi, men det bliver ikke så turbulent som i 2025. Investorerne kender nu bedre Donald Trump og hans politik, og den vil næppe overraske væsentligt næste år, med mindre Donald Trump tager en ny kovending. Jokerne for større udsving er for mig at se: 1) Kommer der en korrektion i AI, 2) hvordan kommer det amerikanske midtvejsvalg til at forløbe og 3) Kommer der en fred i Ukraine, som Europa og Ukraine kan leve med. PS: Husk at alle meget store nedture er langsigtede købsmuligheder, hvis du skulle have glemt det:-)?

Globale amerikanere med fornuftigt afkast

For aktieinvestorerne har 2025 igen været et år med gode afkast fra USA. Her skal man huske på, at hvis du investerer i en global portefølje som fx ”MSCI core” er du ca. 70 % (eksklusive Kina og Indien) investeret i USA. Magnificent 7 har gjort det godt, mens 480 af S&P 500 selskaber har leveret ”so, so”. Spredning er stadig redning, men det er lidt en tilsnigelse at hævde, at man som global investor får en betydelig diversifikationseffekt ved at investere globalt. Langt over halvdelen af den portefølje er indenfor IT i forskellige afskygninger.

Hvad sker der i 2026:Kan AI for fjerde år i træk være den positive og drivende faktor? Det er det store spørgsmål. Formentlig ja, men med en mindre kraft. Hvis den amerikanske centralbank, Federal Reserve sænker sine renter ”aggressivt” (af de rigtige årsager), og vi får en let faldende, men ikke styrtdykkende vækst og inflation, kan det give et aktierygstød, men samtidig giver det formentlig en mellemstor USD svækkelse, som igen spiser af de globale investores afkast.

En 10-12 % svækkelse af USD spiser af afkast

Den amerikanske dollar blev væsentlig svækket i 2025. Det skyldes flere faktorer. 1) Donald Trump ”presser på” for en svagere USD med sine udtalelser. 2) Donald Trump har lagt et pres på Federal Reserve for at sænke renterne og 3)han har udnævnt Stephen Miran, som skal promovere lavere renter. Den næste FED-chef skal “bekende” sig til lavere renter.

Hvad sker der i 2026:Den amerikanske økonomi er i en vækstafmatningsfase. Arbejdsmarkedet viser svaghedstegn, og de amerikanske forbrugere kæmper med høje priser, høje prisstigninger og høje renter. USD er, selv efter svækkelsen, stadig købekraftsmæssigt, højt vurderet. En yderligere 5 % svækkelse bliver forventet. Hvis FED er meget aktive, vil den komme og/eller hvis investorerne forventer, at USA’s økonomiske udvikling er på eksperimentkurs, vil de udfordre politikken.

(artiklen fortsætter under boksen)

Kina presser sig på

Kina har i 2025 ”presset sig på” med hensyn til udvikling af AI, software til selvkørende biler, og elbiler. Den udvikling betød et ganske stort comeback til de kinesiske aktier som eksempelvis Baidu og Alibaba. For første gang i fem år var der noget at glæde sig over for investorerne.

Hvad sker der i 2026:Kina vil fastholde presset. Spørgsmålet bliver, om kinesiske virksomheder og deres produkter for alvor bliver globale i et omfang, som vi aldrig tidligere har set? Jeg tænker ikke på Temus billige produkter, som oversvømmer verdensmarkedet, men snarere højteknologi, som kan anvendes i meget større omfang end det tidligere har været gjort udenfor Kina. Kører kinesiske elbiler videre og bliver software til eksempelvis førerløse biler ”made in China” og eksporteret til verden? Det er muligt, men ikke givet.

Figur: Baidu/Alibaba, ADR, 2025

Kilde: Nordnet. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. 2025-udviklingen i ADR for Alibaba og Baidu 29. december 2025.

Tyske aktier nyder godt af inflow

Alle har hørt om den svækkede tyske økonomi, og bilselskabernes udfordringer med at skabe overskud. Det blev en velkendt faktor, at tyske varer til det vigtige amerikanske marked, ligesom andre europæiske skulle betale minimum en ”15 % markedsføringstilladelse”. På trods af disse udfordringer har tyske aktier i DAX-indekset givet et forrygende afkast i 2025. Det er drevet af globale inflows snarere end fremragende resultater og måske også drevet af håbet om at tysk økonomi i 2026 bekender sig til markedsøkonomien, med reformer der kan løfte den potentielle vækstrate

Hvad sker der i 2026:Vi får næppe en gentagelse af 2025, men vi kan godt få en fornuftig gentagelse af aktieåret. Det kræver dog, at væksten ikke overrasker negativt. En joker kan være, hvis krigen i Ukraine, som er europæisk, finder sig en ”fornuftig udgang”. ECB fastholder formentlig sine renter. Hvis de ikke gør og måske endda hæver, vil det formentlig ske på den gode baggrund: Positive væksoverraskelser i givet fald.

Verdens værste danske aktier

2024 var en udfordring, men 2025 var, i hvert fald de første 10-11 måneder værre, for de danske aktier. De blev trukket ned af en række faktorer: 1) Novo Nordisk-effekten i sig selv, 2) spredningseffekten til resten af markedet, 3) selskaber som leverer lidt under vanlig standard, 4) høj prisfastsættelse og – måske – 5)opsummeret i det faktum, at en lille og åben økonomi, som den danske, har det godt med global frihandel og mindre fremragende med protektionisme.

Hvad sker der i 2026:2026 bør blive bedre. Ved indgangen til 2025 var udsigterne, eksklusive Novo Nordisk, at en række større danske aktier ikke havde levet op til investorernes forventninger. Prisfastsættelsen var blevet knapt så anstrengt og mulighederne for et comeback, blev vurderet som gode. Den udvikling kom ikke på indeksniveau, og danske aktier har for de seneste tre år sammenlagt underpræsteret i forhold til DAX i et niveau og med en størrelse, som jeg ikke kan mindes at have set tidligere. Det er uhørt meget!

Danske selskaber, som historisk har været kendte for deres verdensklasse kompetencer indenfor deres nicher, skylder i en række henseender afkast til investorerne. Udgangspunktet er, som Warren Buffett ville sige ”godt”: fordi lave forventninger efter en sløj udvikling med for mange selskaber som på 3 og 5 års sigt ikke har skabt afkast. Det skal vende i 2026

Figur: DAX indeks vs OMX C25, 3 år

Kilde: Nordnet. Figuren viser tre års udvikling i det danske C25-indeks vs. det tyske DAX-indeks pr 29. december 2025. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast.

Bankaktier i sjælden dobbelt optur

De danske bankaktier har leveret særklasse afkast de seneste 2 år. Det skyldes den gode cocktail, med en hjemmebanefordel i en økonomi med rekordhøj 3,1 mio. beskæftigede, fornuftig vækst, god omkostningsfokusering og solid medvind fra porteføljeforvaltning.

Hvad sker der i 2026: De gode tider kan fortsætte, men ikke i samme tempo. Bankerne er prisfastsat efter, at de leverer uden udfordringer. Det betyder, at bankaktier kan stige med deres egenkapitalforrentning, men næppe med en multiple ekspansion med undtagelse af lokale pengeinstitutter, som kommer til at indgå i en fortsat konsolideringsforventning i sektoren.

Figur: Kursudvikling for Danske Bank, Nordea, Jyske Bank, Sydbank, Ringkøbing Landbobank, 3 år

Kilde: Nordnet. Figuren viser udviklingen i danske bankaktier i 2025 pr. 29. december 2025. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast.

Forbliver Novo Nordisk i bad standing?

Novo Nordisk-aktien toppede i juni 2024. Siden dengang er det gået stejlt nedad. Aktien fik sit ”Cagrisema moment” (skuffende data) den 20/12 2024 og i år, blev den, i det mindste kortvarigt, yderligere halveret. Verdens mest omtalte danske aktie har været på alles læber og i alles porteføljer af de forkerte og velkendte årsager.

Hvad sker der i 2026:Det kan næsten ikke blive værre, kan det? Spørger 270.000 danske Nordnet kunder, som ejer aktien (hvilket svarer til næsten 5 % Danmarks befolkning). Forhåbentlig ikke. Investorerne fik, som et sent plaster på aktiesåret, godkendelsen af Wegovy i pilleform i USA lige før jul. Nu gælder det om, at investorerne fæstner lid til at den vækst for året, som tidligere var ventet er taget helt ud af estimaterne og at Novo Nordisk vil være mere aggressive end historisk og påbegynde et aktietilbagekøb, selv om nettogælden ikke aktuelt er meget tæt på 0.

Figur: Kursudvikling, Novo Nordisk, 2025

Kilde: Nordnet. Figuren viser udviklingen i Novo Nordisk for 2025 pr. 29. december 2025. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast.

Et sent comeback til danske grønne aktier

Første halvdel af 2025 bød på en ny nedtur for Vestas og Ørsted. For førstnævnte endte den afkastmæssige ørkenvandring, da investorerne skruede op for villigheden til at betale for en given indtjening, også selv om vi stadig er et godt stykke væk fra målsætningen om en 10 % EBIT margin, og service divisionen er et godt stykke væk fra at præstere 20%+ margins. Inspiration til den udvikling kan være kommet fra tyske Nordex, hvis aktie er tordnet op. For Ørsted kulminerede nedturen i første omgang med en meget udvandende kapitaludvidelse, men da de penge var i kassen aftog kurspresset; i hvert fald midlertidigt. Det pres vendte tilbage før jul, da USA suspenderede opførelsen af 5 havvindsparker, herunder Ørsteds to i USA – Revolution Wind og senere Sunrise. For især Ørsted blivet det en spændende januar.

Hvad sker der i 2026:Fortsætter det grønne comeback? Mulighederne er der. Men det afhænger af, om Ørsted kan afstå fra komme med nye negative projektpræciseringer, og hvad det fornyede stop betyder. En anden vigtig faktor bliver, om Vestas kan drive sin marginforbedring fremadrettet. I så fald er mulighederne til stede og fornuftige.

Kilde: Nordnet. Figuren viser kursudvikling i Vestas og Ørsted de seneste rtre år, pr. 29. december 2025. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast.

Er det bedste angreb stadig et stærkt forsvar?

Forsvarsaktierne blev ved med at performe. I hvert fald i første halvdel. For at skabe fred, skal man virke afskrækkende, var et af de mantra, som gjaldt, og det var befordrende for selskaber som Saab, Rheinmetall, Kongsberg, Thales, Leonardo og BAE. I 2. halvår aftog optimismen. Det skyldes ikke at behovet for investeringer er mindre, men snarere at prisfastsættelsen, især i europæiske selskaber er blevet høj, og investorerne kan være ”på vej videre”.

Hvad sker der i 2026: 2026 bliver et anderledes år. Temaet er velkendt og for en del investeringspenge kortsigtet ”udspillet”. Hvis forsvarsaktierne skal køre videre, kræver det en ”ny hændelse” og den kommer forhåbentlig ikke!

Figur: Kursudvikling, SAAB, Rheinmetall, Kongsberg, 3 år

Kilde: Nordnet. Figuren viser udviklingen i Saab, Rheinmetal og Kongsberggruppen (alle forsvarsaktier) de seneste tre år pr. 29. december 2025. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast.

Sølvpilen!

Guld og ikke mindst sølvpriserne stak helt af. Investorerne var alle på samme hold med centralbankerne, som køber guld. Momentum var formentlig en betydelig og drivende faktor bag ved udviklingen. Især sølv drives af industriel efterspørgsel og en betydelig spekulation. De seneste uger op til jul stak sølvpriserne helt af, som det fremgår af grafen.

Hvad sker der i 2026:Strømmen vender ikke nødvendigvis, men hvis temaet skal fortsætte, skal der nye penge til at drive udviklingen yderligere fremad. En del af stigningerne kan være drevet af politisk nervøsitet for USA’s rolle. Det afkastbidrag bliver formentlig mindre næste år. Det vil være naturligt, at dette tema spiller en mindre rolle i 2026 eller måske helt, især for Sølvs vedkommende har været lidt for momentum drevet

Figur: Udviklingen i guld/sølv, 2025

Kilde: Nordnet. Figuren viser udviklingen i sølv og guld i 2025 pr. 29. december 2025. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.