Første kvartal: Kommer den globale urolighed til at ramme de danske selskaber? 

De første regnskaber for C25-selskaberne kommer i denne uge. Danske aktier har været under kurspres i lang tid. Vil første kvartals regnskaber vende den negative aktiekursudvikling? 

15. april

29. april

Carlsberg B – Kan de overvælte stigende inputomkostninger?

Carlsberg leverede en fornuftig årsafslutning på 2025. Den omsatte investorerne til en større aktiekursstigning, end præstationen isoleret set var værd efter min mening. Siden er det blevet hverdag, og aktien er blevet sendt ned af stigende energipriser. Krigen i Iran og de forventede stigninger i råvarer og energipriser, som over tid betyder stigende inputomkostninger, koster. Carlsberg har historisk været gode til at tilpasse omkostninger (marketingbudgettet), når der var pres på indtjeningen og stigende udgifter. Det er ikke sikkert, vi får hele den historie efter de første tre måneder, som kun er en ”trading-update” og ikke den kvartalsrapport, som også Unibrew aflægger. 

DSV – Hæver de synergierne fra DB Schenker købet?

Det bliver et par spændende uger for DSV, først med regnskabet og siden med deres kapitalmarkedsdag den 12. maj, hvor de har annonceret, at de vil fortælle mere om DB Schenker-integrationen, synergier og ikke mindst den effektivisering, som AI bringer med sig. Uroen i Mellemøsten kan have betydet mindre godsmængder og markant stigende omkostninger. Historisk har uro ikke været en meget stor udfordring, fordi DSV normalt sender de stigende priser videre. Mon ikke det også er tilfældet denne gang?

Royal UNIBREW – Brug for en ny solid leverance

Royal Unibrew leverede en solid afslutning på 2025. Lidt svaghed i afsætningen forhindrede ikke at helårsmålsætningen om en EBIT-vækst på 8-12% (12% realiseret) kom solidt i mål. Royal Unibrew er sammen med Carlsberg faldet på grund af stigende energipriser. Forbrugerne er pressede af stigende input og udsigten til stigende leveomkostninger. Der er brug for, at Royal Unibrew igen kan levere solidt.

30. april

Danske Bank – Nu gælder det om at holde niveauet

2026 bliver lidt ringere end 2025; i hvert fald hvis man tolker guidance og udlægget fra Danske Bank. Som det også gør sig gældende for de andre C25-banker, er det en afvejning mellem højere forventede renter, som er godt for nettorenteindtægterne, og svagere indtjening fra investeringsværdikæden drevet af usikre og faldende aktiemarkeder. 13% i egenkapitalforrentning er planen, og det, som sigtekornet blev sat på i 2023. Det er nået. Nu gælder det om at holde fast. 

5. maj

ISS – Mens vi venter på den tyske afgørelse

ISS gjorde ikke helt rent bord i Q4, hvor de leverede lidt under vanlig standard. I 2026 skal de til at lukrere på de kontrakter, som de har vundet det seneste år. ISS er mindre cyklisk, og det burde være godt i urolige tider. Investorerne venter stadig tålmodigt på den tyske tribunal, som skal afgøre tvisten med Deutsche Telekom. Afgørelsen kan komme, hvert øjeblik det skal være. 

Demant – De skylder efter for mange svage præstationer

Integrationen af KIND er forhåbentlig godt i gang og fremskreden. Demant skylder investorerne en god oplevelse. Ved årsafslutningen havnede de desværre igen helt nederst i karakterbogen. Aktien blev sænket, og der mangler en mulighed for aktietilbagekøb, som den kursunderstøttende hånd. GN Hearing er solgt til Amplifon, der ligesom Demant, laver en integration i værdikæden. For Amplifon kan det over tid betyde højere prisfastsættelsesmultiple, mens det modsatte kunne blive tilfældet for Demant. Det er længe siden der har været gode nyheder. Det trænger investorerne til. Hvis Demant har været lun på GN Hearing, har de skjult det godt. Hold øje med kommentarer om Oticon Zeal – In the ear-høreapparat.

Novonesis – Kan ethanol skubbe gang i væksten?

Novonesis aktien bølger frem og tilbage. Vi er i år tre af integrationsfasen mellem de to selskaber. Frem mod 2030 skal afkastet af den investerede kapital, som er alt for lav, fordobles. I mellemtiden leder investorerne efter en vækstkatalysator for biosolutions. Kan de høje energipriser fremrykke USA’s, Brasiliens og Indiens ethanol blanding med noget, der virkelig rykker, kan energidelen overraske positivt for hele 2026. Det gode selskab kunne godt bruge et vækstspark bagi.

6. maj

Jyske Bank – Holder de retningen?

Hvis Jyske Bank kan holde retningen, er investorerne godt tilfredse. 2026-prognosen lyder på en betydelig indtjeningstilbagegang, men det er ikke sikkert, at den bliver helt så markant som guidet. Krigen i Iran kan have ændret rentebilledet, og det kan stimulere 2026-indtjening i et vist omfang. Samtidig giver uroen på de finansielle markeder formentlig lidt mindre appetit på investeringer hos kunderne.

AL Sydbank – Fortsætter fusionsbanken de gode takter?

De første måneder af 2026 har tydeliggjort, at AL Sydbank agter at levere på de finansielle målsætninger. Flere effektiviseringsrunder har vist, at 1,2 mia. i synergier mellem fusionsbankerne Sydbank, AL Bank og Vestjysk Bank ikke kun kommer fra IT, men også fra den optimering, som er naturlig, når tre bliver til en. Både med aktiviteter, som ikke længere skal drives, men også med en mere effektiv drift. AL Sydbank er kommet godt fra start.

Ambu – Aktien nærmer sig en moderat prisfastsættelse

Aktien er blevet haglet ned sammen med andre danske life science aktier. Det er måske forståeligt i den forstand, at prisfastsættelsen, selv efter meget stort kursfald, stadig er i den højere ende omend det mest moderate meget længe. Deres vigtige faktureringsvaluta, USD, viser styrke, og der har ikke været meldinger om aftagende vækst. På den baggrund, er AMBU snarere blevet skyllet ud med badevandet generelt, end at der har været specielle og specifikke forhold, som har gjort udslaget. Hvis der er afvigelser fra det forventede, har AMBU historisk tilpasset sin guidance omkring den 10. i måneden.

Ørsted – Bliver ”Reform UK” den næst ubehagelige ubekendte?

Der er blevet mindre uroligt om Ørsted. De amerikanske aktiviteter er nu engang, som de er. Aktien har efter kapitaludvidelsen og nedturen, klaret sig rigtig fornuftigt. I England truer nye udfordringer. ”Reform UK” med Nigel Farage har tilkendegivet, at store vindprojekter og alternativ energi ikke er vokset i hans og deres baghaver. UK er et af de store markeder for vedvarende og ikke mindst vindenergi. Ændrede rammevilkår er en fremtidsrisiko, som Ørsted rettidigt skal forholde sig til, USA og Donald Trump.

Pandora – Genstarter de aktietilbagekøbsprogrammet?

Pandora skal efter en ekstrem nedtur til at finde ben at stå på. I første kvartal er stigende og høje sølvpriser ikke et meget stort problem, men det bliver det hen over året, med mindre priserne falder yderligere tilbage, og platinbelægning bliver den fuldgode erstatning, som Pandora har annonceret. Aktiekursen er, ja for at sige det som det er, skåret i småstykker, og investorerne venter på signaler om en vending. At Pandora har sat sit aktietilbagekøbsprogram på pause efter en kursmæssig rundbarbering, efterlader et usikkert indtryk og signalerer, at værdiskabelse ikke er højt nok oppe på agendaen. Hvis Pandora langsigtet tror deres markedsposition er svækket, kan det forklare den ændrede kapitalpolitik. Hvis ikke, skal de reinitiere tilbagekøbet og måske endda øge det på bekostning af mindre udbytte. Investorerne håber på at få opløftende og mere klare signaler.

Novo Nordisk B – Er det hele væk?

Novo Nordisk har tabt hele den “vægttabsstigning”, som lanceringen af Wegovy skabte fra 2021-2024. Investorerne er frustrerede og det samme gælder formentlig direktionen og den største aktionær, fonden. Wegovy-pillen i USA har været en stor receptsucces, men kursmæssigt er der kun tristesse at berette. Tiden læger alle sår, men gælder det også de økonomiske sorger? Hvis indtjeningsestimaterne fremadrettet er udtryk for den økonomiske udvikling, vil det være mærkeligt, hvis der ikke kommer endnu en omkostningstilpasning, så hoved og krop passer sammen. Investorerne har resingeret, og er blevet nyhedsstrøm resistente. Wegovy-pillen har objektive fordele i forhold til Eli Lilly (vægttab og bivirkninger), men analytikere fremhæver bekvemmelighed som det vigtigste. I USA er netop bekvemmelighed en meget vigtig faktor. Når det er tankevækkende, er det fordi, investorerne det seneste år har været drevet af netop vægttabsdata. Estimater bør være på et niveau med en indtjeningsskuffelse og 2026-guidance tilpasning er usandsynlig, men intet kan helt udelukkes.

Vestas Wind Systems – Fokus på effektivisering og eksekvering

Vestas fortsætter med at trimme deres forretning. Det betyder færre medarbejdere. Profitabiliteten i servicedivisionen har bidt sig fast på et nyt og lavere niveau, og hvis Vestas og investorerne stadig drømmer om ikke kun at kunne skimte, men også at nå 10% EBIT-margin indenfor en overskuelig tid, skal der sælges flere møller med en højere profitabilitet (det kan både være priser og lavere omkostninger). Betyder stigende energipriser også noget for Vestas (ordreindgang) og for deres 2026-guidance og/eller bliver den effektivt modvirket af, at elektrificeringen med grøn vindmøllestrøm kommer op i tempo?

7. maj

Genmab – Kan vigtige data overbevise?

For Genmab er 2026 (ligesom Zealand Pharma) også et dataår. Analytikere og investorer ser frem til Epkinly-data. Aktiekursen har de seneste år været lidt af det hele. Fra stort og vedvarende salgspres til tæt på en fordobling på få måneder, og så på vej turen tilbage igen. Noget skyldes data, forbehold med hensyn til Merus købet og udløb af indtægtsstrømmen fra Darzalex om 3 år. Noget andet har været “Danmarkseffekten”, hvor nedturen i Novo Nordisk har haft negative sideeffekter for andre aktier både i og udenfor life science.

GN Store Nord – Kan investorerne overbevises og overraskes?

Salget af Hearing til Amplifon var en stor overraskelse. Prisen er fornuftig, men investorerne frygter, at GN Store Nord står tilbage med et finansielt overskud, som de ikke magter at omsætte til profitabel vækst i de andre forretningsområder. Især hvis det kommer til tilkøb, skræmmer købet af Steelseries stadig 4,5 år senere. Investorerne sætter værdien af de fortsættende aktiver til omtrent 0, selv om de står for ca. halvdelen af resultat før renter, skat og goodwill (EBITA). Det burde være muligt at overraske positivt, fordi forventningerne er moderate/lave, men historien er ikke overbevisende. Gemmer der sig en positiv overraskelse i Entreprise drevet af Falcom-divisionen, eller endelig et år i samtlige divisioner med vækst efter 4 år med tilbagegang?

A.P. Møller – Mærsk – Bliver 2026 mere presset end aktiekursen tilsiger?

Hvis man ejer driftmateriel, har du kontrol over det. Asset-heavy. Modsætningen er DSV og asset light. Det tema blev aktuelt i februar, da freight forwarders (DSV, Kühne & Nagel og CH Robinson, USA), blev sendt massivt ned på AI-frygt. Her kom A.P. Møller-Mærsk i omvendt positivt fokus. Et andet og vigtigt tema har været sejladsen i Mellemøsten, stigende energipriser, mindre fragt og risikotillæg. Samtidig er tyske Hapag Lloyd kommet med en skuffende guidance for året, som kunne være et signal om, at Mellemøsten spiller en større (og negativ) rolle end forventet. Investorerne ønsker sig den sigtbarhed efter tre måneder, som A.P. Møller-Mærsk næppe kan give.

Zealand Pharma – Flere data forude og mere fokus på værdiskabelse, tak

2026 bliver et rigtigt ”dataår” for Zealand Pharma. Forhåbentlig bliver de næste markant bedre end de første. Petrilintide skuffede med et for lille vægttab. Til gengæld var bivirkningsprofilen verdensklasse og så god som man kunne ønske. Det er det fremadrettede som gælder. Udover vægttabsdata er det også nyt om SBS-godkendelse i Europa, som ”kommer når den kommer” (ansøgning, juni 2025), som investorerne venter på. Og så er der det med at drive værdi igennem aktietilbagekøb med en pengekasse så sto, så det halve burde kunne være nok. Den del af værdiskabelsen er et (manglende) tilbagevendede investorfokus.

12. maj

Coloplast B – Direktørafklaring helt uden kurseffekt. Har investorerne kapituleret?

Coloplast har fået sin direktør. Langt om længe. Aktien er blevet sendt i dybet, og investorerne bliver ved med at lede og finde hullerne i osten. Efter planen kommer der et mindre udbytte i maj. Skulle selskabet ikke hellere bruge de penge på at købe nogle af de aktier tilbage, som efterhånden har fået en anstændig prisfastsættelse? Aktien er blevet sendt ned på frygt om at Kerecis ikke kommer til at levere den forventede vækst i USA. Aktiekursen indregner det som en meget stor risiko som i så fald vil stille spørgsmålstegn ved, om akkvisitiv vækst er pengene værd og kan skabe værdi. Hvis regnskabet skal være en positiv kurstrigger er det kommentarer om netop Kerecis og USA, som kan gøre forskellen.

13. maj

Bavarian Nordic – Regnskabet næppe en kurstrigger

Første kvartal bliver næppe breaking news for Bavarian Nordic. De kommende måneder skal de søge og finde Paul Chaplins efterfølger. Rejsevaccinerne skal drive fremtiden i et mere lean Bavarian Nordic. Investeringscasen er kortsigtet mest en debat om hvorvidt prisfastsættelsen er lav nok til at tiltrække nye investorer, når det kniber med at identificere kortsigtede kurstriggers. Det skulle da lige være, hvis Valneva forbliver i bad standing med sin Chikungnya-vaccine.

NKT – Den grønne omstilling ruller videre

Hvis man spørger investorerne om 2026 har været et godt år, afhænger svaret i høj grad af, hvornår man spørger. For et par uger siden var aktiekursen omtrent 20% lavere og på vej ned sammen med andre aktier. Derefter vendte billedet, og NKT har været noget af det første, som investorerne tager til sig på vej op. Sker der noget epokegørende i forbindelse med regnskabet, som kan afspore udviklingen? Formentlig ikke

FLSmidth & Co. – Vender den gode investeringsstemning tilbage?

2026 har været modsætningen til de tidligere år for FLS. Stor og stigende interesse for metaller og ikke mindst drevet af de markante stigninger i guld og især i sølv har drevet aktien højere. I de seneste måneder er det billede vendt lidt. Guld/sølv har mistet noget af sin glans, og det har kunne mærkes i aktiekursen. Har vi nået en form for plateau for FLS, når det drejer sig om omsætningsvækst og margin?

19. maj

Rockwool B – Høje gaspriser gør ondt og indtryk

Første kvartal har kursmæssigt budt på den ”perfekte” storm mellem stigende naturgaspriser og faldende aktiekurs. Hvis naturgaspriserne forbliver høje, får det en indflydelse for hele 2026. Guidance for året, eksklusive Rusland, overraskede positivt ved årets start, men spørgsmålet er, om den får sig et negativt tvist på grund af netop de høje energipriser allerede her ved Q1? Stigende energipriser er ikke kun en udfordring direkte, men de kan også være en forhindring mere indirekte for forbrugere, som holder igen på grund af de stigende renter.

Regnskabskalender

Dato	Selskaber
15. april	Tryg
29. april	Carlsberg, DSV, Royal UNIBREW
30. april	Danske Bank
5. maj	ISS, Demant, Novonesis
6. maj	Jyske Bank, AL Sydbank, Ambu, Ørsted, Pandora, Novo Nordisk, Vestas Wind Systems
7. maj	Genmab, GN Store Nord, A.P. Møller – Mærsk, Zealand Pharma
12. maj	Coloplast
13. maj	Bavarian Nordic, NKT, FLSmidth & Co
19. maj	Rockwool B

Lyt med på Investeringspodcasten den 15. april, hvor Helge og jeg gennemgår udsigterne for de kommende regnskaber.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.