Nordisk udbytteportefølje har slået markedet med 380%

Den nordiske udbytteportefølje klarede sig igen godt i 2025 og har nu slået markedet med 380 % over de seneste 15 år. I denne artikel vil jeg se nærmere på, hvilke aktier der har klaret sig godt i år, samt hvilke nye aktier der kommer med i 2026-porteføljen.

Siden efteråret 2010 har jeg hvert år udarbejdet en nordisk udbytteportefølje bestående af 12 nordiske aktier, der hver især giver mindst 4 % i direkte udbytteafkast. Den seneste portefølje blev udvalgt den 25. oktober 2024 og har givet følgende resultater.

Evaluering af 2025 porteføljen	Udbytteafkast	Kursafkast DKK	Totalafkast DKK
Gjensidige (Norge)	4,5%	34,2%	38,8%
Veidekke (Norge)	7,4%	29,9%	37,2%
Loomis (Sverige)	4,6%	26,0%	30,6%
Sv. Handelsbanken A (Sverige)	14,1%	15,1%	29,2%
Valmet (Finland)	2,8%	19,5%	22,3%
Betsson (Sverige)	3,7%	18,6%	22,3%
Atea (Norge)	5,1%	9,2%	14,3%
Kesko A (Finland)	5,2%	7,5%	12,7%
D/S Norden (Danmark)	3,3%	3,9%	7,2%
Elisa (Finland)	5,4%	-9,0%	-3,6%
Scan. Tobacco Group (DK)	8,2%	-15,9%	-7,7%
Pandora (Danmark)	1,9%	-14,5%	-12,6%
I gennemsnit	5,5%	10,4%	15,9%
MSCI Nordic AC	3,0%	-4,1%	-1,0%

Tabel 1. Resultater for 2025-porteføljen. Data pr. 24. oktober 2025. Husk, at historiske afkast ikke er en garanti for fremtidige afkast. Kilde: nordnet.dk.

Som det fremgår, gav porteføljen et udbytteafkast på 5,5 % og et kursafkast på 10,4 %, hvilket svarer til et samlet afkast på 15,9 %. Markedet gav til sammenligning et udbytteafkast på 3,0 % og et samlet afkast på -1,0 %. Den nordiske udbytteportefølje slog dermed markedet med 16,9 % i 2025. Porteføljens stærkeste aktier var norske Gjensidige (+38,8 %), norske Veidekke (+37,2 %), svenske Loomis (+30,6 %), svenske Handelsbanken (+29,2 %), finske Valmet (+22,3 %) og svenske Betsson (+22,3 %). De svageste aktier i porteføljen var Pandora (-12,6 %), Scandinavian Tobacco Group (-7,7 %) og finske Elisa (-3,6 %).

Merafkast på 380% på 15 år

Det var niende gang på 15 år, at porteføljen slog markedet. Samlet har porteføljen givet afkast på 15,1% p.a. (simpelt gennemsnit), mens markedet har givet afkast på 9,6% p.a. Porteføljen har dermed slået markedet med gennemsnitligt 5,4% p.a. siden start. Det var fra start forventet, at en udbyttestrategi ville give højere afkast end markedet, men det er overraskende, at afkastet er så meget højere end markedets afkast. Nedenfor kan du se porteføljens afkast år for år sammenlignet med markedsafkastet.

Figur 1. Nordisk udbytteportefølje. Resultater gennem 15 år. Husk, at historiske afkast ikke er en garanti for fremtidige afkast. Kilde: nordnet.dk.

Porteføljen har med andre ord givet et merafkast på 380% på 15 år.

Shortliste med 91 nordiske udbytteaktier

For at en aktie kan kvalificere sig til min shortliste, skal den have et forventet udbytteafkast på mindst 4 % samt en payout ratio på maksimalt 100 %. Selskaber, der udbetaler mere, end de tjener, bliver dermed diskvalificeret og udelukket. En række selskaber med højt udbytteafkast er frasorteret af den grund – eksempelvis Høegh Autolines (payout 108 %, udbytteafkast 29,6 %), Føroya Banki (113 % og 16,0 %), Var Energi (107 % og 14,6 %) og Mandatum (261 % og 13,5 %). To aktier fra den eksisterende portefølje er også blevet frasorteret: Svenska Handelsbanken (payout 116 %, udbytteafkast 11,2 %) og Elisa (104 % og 6,1 %). Jeg har desuden frasorteret aktier med en børsværdi under 1 mia. kroner, herunder Wirtek og G5 Entertainment. Denne gang har jeg fundet 91 aktier, der lever op til mine kriterier. Sidste år havde jeg hele 115 aktier på shortlisten. Nedenfor kan du se min 2026-shortliste.

Tabel 3. Shortliste for 2026. Data pr. 24. oktober 2025. Kilde: Årsrapporter og Marketscreener.com. Husk, at historiske afkast ikke er en garanti for fremtidige afkast. Kilde: nordnet.dk.

Listen omfatter 36 norske, 20 danske, 18 finske og 17 svenske aktier. Aktierne giver i gennemsnit et samlet udbytteafkast på 7,2 %, har en gennemsnitlig payout ratio på 65,8 % og er prissat til et forventet P/E 2025-niveau på 11,9. Jeg har igen i år medregnet aktietilbagekøb. Jeg kalder udbytteafkastet inklusiv aktietilbagekøb for totalafkast. 31 af de 91 selskaber har tilbagekøbt aktier i det forløbne år.

Eksempelvis har Pandora tilbagekøbt 5,3 % af de udestående aktier i perioden fra oktober 2024 til oktober 2025, mens D/S Norden har tilbagekøbt 4,5 %. 15 aktier er kun kommet med på shortlisten som følge af aktietilbagekøb – herunder danske Ringkjøbing Landbobank, ISS, Pandora, Schouw & Co., D/S Norden, Royal Unibrew, A.P. Møller-Mærsk B og Jyske Bank. Aktierne i 2025-porteføljen er markeret med rød skrift på shortlisten. Ti af aktierne fra 2025-porteføljen klarede kriterierne. To aktier – Handelsbanken og Elisa – faldt fra, fordi deres payout ratio lå over 100 %.

Den nedenstående tabel viser de 29 aktier, der blev frasorteret, fordi børsværdien var for lav, payout var for højt, eller totalafkastet var 0,1 % for lavt. Hennes & Mauritz (3,9 %), NCC (3,9 %), Nordnet (3,9 %), CombinedX (3,9 %) og Aspo (3,9 %) var meget tæt på at klare kriterierne.

Tabel 4. Aktier, der blev frasorteret, fordi de ikke kvalificerede sig til shortlisten for 2025-porteføljen. Kilde pr. 24. oktober 2025. Kilde: Årsrapporter og Marketscreener.com. Husk, at historiske afkast ikke er en garanti for fremtidige afkast. Kilde: nordnet.dk.

Jeg giver de ti aktier, der klarede kriterierne, genvalg. Jeg har dermed brug for at finde to nye aktier – herunder én svensk og én finsk. Aktierne i 2026-porteføljen præsenteres nedenfor.

Nye og genvalgte aktier i 2026-porteføljen

Pandora, Danmark
Pandora er en af verdens største og mest kendte smykkeproducenter. Omsætningen er steget fra 9,01 mia. kr. i 2013 til 31,68 mia. kr. i 2024, svarende til en gennemsnitlig vækst på 12 % p.a. I 2025, 2026 og 2027 forventes fornyet vækst på gennemsnitligt 6,0 % årligt til 37,7 mia. kr. i 2027. Pandora har siden 2008 leveret en gennemsnitlig overskudsgrad på 29,3 %, og stort set hele indtjeningen er returneret til aktionærerne i form af udbytter og aktietilbagekøb. Det seneste år har selskabet udbetalt 20 kr. i udbytte og samtidig tilbagekøbt 5,4 % af aktierne. Indtjeningen pr. aktie (EPS) forventes at stige fra 64,6 kr. i 2024 til 81,7 kr. i 2027, svarende til en gennemsnitlig vækst på 8 % p.a. Jeg vurderer, at analytikernes forventninger er for lave. De forventer eksempelvis, at overskudsgraden falder fra 25,2 % i 2024 til 22,9 % i 2027, selvom det historiske niveau – som nævnt – ligger over 29 %. Pandora er i øjeblikket prissat til P/E2025=12,9, P/E2026=11,9 og P/E2027=10,9. Det er lavt for en hurtigt voksende branchevinder. Pandora skuffede med et fald på 12,6 % i 2025, men jeg er optimistisk for 2026.

Betsson, Sverige
Betsson er et af Europas største online casino- og sportsbetting-selskaber med spillelicenser i 22 lande. Omsætningen er på 10 år steget fra 5,6 mia. svenske kr. til 15,0 mia. kr., svarende til en gennemsnitlig vækst på 10,3 % p.a. Betsson har de seneste 17 år udbetalt 59 % af indtjeningen som udbytte. I de næste tre år forventes omsætningen at stige 8 % årligt, mens EPS ventes at vokse 13 % p.a. til 21,7 kr. i 2027. Udbyttet forventes hævet med 14 % årligt til 11,1 kr. i 2027. Med den seneste kurs på 152,7 kr. handles aktien til P/E2025=9,2, P/E2026=7,8 og P/E2027=7,0, mens det forventede udbytte giver et solidt udbytteafkast på 5,7 %. Betsson har desuden netop lanceret et aktietilbagekøbsprogram, som yderligere vil øge totalafkastet. Kursen toppede omkring 202 kr. i juli 2025 og er siden faldet 24 %. Selvom aktien gav afkast på 42 % i 2022, 25 % i 2023, 34 % i 2024 og 22 % i 2025, virker den fortsat billig.

D/S Norden, Danmark
D/S Norden opnåede historisk stærk indtjening i 2022, hvor forventningerne er blevet opjusteret fem gange og selskabet tjente 150 kr. pr. aktie. Indtjeningen pr. aktie blev næsten halveret til 85 kr. i 2023, og halveret endnu engang til 37 kr. i 2024. Indtjeningen falder yderligere i 2025. Det er selvfølgelig skuffende, og forklaringen på at aktien kun gav afkast på 7% i 2025. D/S Norden har et aktivt aktietilbagekøbsprogram, så antallet af udestående aktier er reduceret 4,5% det seneste år. Den seneste kurs på 253,6 kr. svarer til en prissætning på P/E₂₀₂₅=11,4 og en vurdering på K/I=0,88. Med en lav kurs og fornuftig indtjening, er jeg optimistisk med hensyn til kursudviklingen i det kommende år.

SEB A, Sverige
Til erstatning for Svenska Handelsbanken vælger jeg at købe SEB, der er Sveriges største bank med indtægter på ca. 78 mia. svenske kroner i 2025. SEB har to aktieklasser. Jeg har beregnet udvalgte nøgletal for SEB og de øvrige skandinaviske storbanker i tabel 5.

Nøgletal for de seks største banker i Skandinavien

Tabel 5. Nøgletal for seks skandinaviske storbanker. Data pr. 24. oktober 2025. Kilde: Årsrapporter og Marketscreener.com. Husk, at historiske afkast ikke er en garanti for fremtidige afkast. Kilde: nordnet.dk.

Som det fremgår, er SEB prissat omtrent som gennemsnittet af de skandinaviske storbanker. Jeg vælger at købe SEB A, fordi den er marginalt billigere end SEB B.

Atea, Norge
Atea er en norsk virksomhed, der sælger og servicerer IT-udstyr. Omsætningen stiger pænt år for år, og overskudsgraden er stabil. Atea har tradition for at udbetale al overskydende kapital til aktionærerne. I de næste tre år forventes omsætningen at stige 9% p.a., mens EPS forventes at stige 20% p.a. til 12,0 kroner i 2027 som følge af besparelser mv. Det forventede udbytte på 7,65 kroner giver et udbytteafkast på 5,1%. Med kurs 151 kr. handles aktien til P/E₂₀₂₅=19,2, P/E₂₀₂₆=14,1 og P/E₂₀₂₇=12,6. Kursen lavede en top omkring 177 kr. i august 2021, og er siden faldet 15%.

Scandinavian Tobacco Group, Danmark
Scandinavian Tobacco Group (STG) er en internationalt førende producent af cigarer og pibetobak. Omsætningen er de seneste 10 år vokset fra 6,13 mia. kr. til 9,20 mia. kr. svarende til gennemsnitlig vækst på 4% p.a. Indtjeningen pr. aktie (EPS) er på ti år steget 9,1% p.a. fra 6,4 kr. til 11,4 kr. og udbyttet er hævet fra 4,3 kr. til 8,5 kr. I de kommende tre år forventes omsætningen at stagnere, mens nettoresultatet forventes at falde 3% til 910 mio. kroner i 2027. Det seneste år har STG tilbagekøbt 1,1% af de udestående aktier. EPS forventes at stige 1,5% frem til 2027. EPS stiger mere end nettoresultatet som følge af aktietilbagekøb. Med den seneste kurs på 86,8 kr. handles aktien til P/E₂₀₂₅=9,4, P/E₂₀₂₆=8,1 og P/E₂₀₂₇=7,5, mens det forventede udbytte på 8,6 kr. giver et udbytteafkast på 9,9%. Kursen toppede omkring 153 kr. i maj 2022, og er siden faldet 43%.

Gjensidige Forsikring, Norge
Gjensidige er et førende norsk forsikringsselskab. Præmieindtægterne er på 10 år øget fra 20,4 mia. kr. til 38,9 mia. kr. svarende til gennemsnitlig vækst på 6,7% p.a. Indtjeningen pr. aktie (EPS) er på ti år øget fra 8,34 kr. til 10,0 kr. I de næste tre år forventes omsætningen at stige 7,2% p.a. til 47,9 mia. kr. i 2027, mens EPS forventes at stige 18% p.a. til 16,62 kr. i 2027. Udbyttet forventes hævet fra 9 til 14 kr. i 2027. Med den seneste kurs på 266,2 kr. handles aktien til P/E₂₀₂₅=19,9, P/E₂₀₂₆=16,9 og P/E₂₀₂₇=16,0, mens det forventede udbytte på 12,19 kr. giver et udbytteafkast på 4,6%. Kursen toppede omkring 295 kr. i september 2005, og er siden faldet 10%.

Loomis, Sverige
Loomis er et af verdens største pengetransportselskaber. Omsætningen på 10 år øget fra 13,5 mia. svenske kr. til 30,4 mia. kr. svarende til gennemsnitlig vækst på 8,5% p.a. Indtjeningen pr. aktie (EPS) er de seneste 10 år steget fra 12,1 kr. til 23,5 kr. i 2024. Loomis har de seneste 17 år udbetalt 50% af indtjeningen som udbytter. Loomis har det seneste år endvidere tilbagekøbt 2,9% af de udestående aktier. I de næste tre år forventes omsætningen at stige 2,6% p.a. til 32,8 mia. kr. i 2027, mens EPS forventes at vokse 20% p.a. til 40,3 kr. i 2027. Udbyttet forventes at vokse 6,3% p.a. Med kurs på 385,8 kr. handles aktien til P/E₂₀₂₅=13,1, P/E₂₀₂₆=10,4 og P/E₂₀₂₇=9,6, mens det forventede udbytte på 14,83 kr. giver et udbytteafkast på 3,8%. Kursen toppede omkring 428 kr. i september 2025, og er siden faldet 10%.

Kesko A, Finland
Kesko er en stor finsk detailhandelskæde med 1.800 forretninger i otte lande. Forretningerne hedder bl.a. K-Market, K-Supermarket, K-Citymarket og K-Auto. Omsætningen er på 10 år øget fra 9,1 mia. euro til 11,9 mia. euro svarende til gennemsnitlig vækst på 2,8% p.a. Indtjeningen pr. aktie (EPS) er de seneste 10 år øget fra 0,245 euro til 0,95 euro i 2023. Kesko har de seneste 14 år udbetalt 86% af indtjeningen som udbytter. I de næste tre år forventes omsætningen at stige 4,3% p.a. til 13,5 mia. euro i 2027, mens EPS forventes at vokse 13% p.a. til 1,36 euro i 2027. Med kurs på 19,18 euro handles aktien til P/E₂₀₂₅=17,3, P/E₂₀₂₆=15,4 og P/E₂₀₂₇=14,1, mens det forventede udbytte på 0,93 euro giver et udbytteafkast på 4,8%. Kursen toppede omkring 37 euro i august 2021 og er siden faldet 48%.

Kemira, Finland
I stedet for Elisa vælger jeg at købe Kemira, der senest var en del af porteføljen i 2023. Kemira er en finsk kemikalieproducent med førende positioner indenfor kemikalier til vandrensning og papirindustrien. Omsætningen er på 10 år øget fra 2,14 mia. euro til 2,95 mia. euro, mens indtjeningen pr. aktie (EPS) er øget fra 0,59 euro til 1,61 euro. Gennemsnitligt er 75% af indtjeningen udbetalt som udbytter de seneste 11 år. Frem til 2027 forventes omsætningen at stige 0,6% p.a., mens EPS forventes at stige 4,4% p.a. til 1,83 euro. Udbyttet forventes hævet fra 0,74 til 0,86 euro. Kemira har det seneste år tilbagekøbt 1,6% af de udestående aktier. Med kurs 20,44 euro handles aktien til P/E₂₀₂₅=13,6, P/E₂₀₂₆=12,5 og P/E₂₀₂₇=11,5, mens det forventede udbytte på 0,78 euro giver et udbytteafkast på 3,8%. Kursen toppede omkring 22 euro i marts 2025, og er siden faldet 7%.

Veidekke, Norge
Veidekke er en stor norsk anlægsentreprenør, der bygger veje, broer, tunneler, hospitaler mv. Afdelingen for boligbyggeri blev frasolgt med gevinst i 2020. Omsætningen er på 10 år øget fra 24 mia. norske kr. til 41,4 mia. kr. svarende til gennemsnitlig vækst på 5,6% p.a. Indtjeningen pr. aktie (EPS) er de seneste 10 år steget 4% p.a. til 9,3 kr. i 2024. Veidekke har de seneste 25 år udbetalt 88% af indtjeningen som udbytter. I de næste tre år forventes omsætningen at stige 5,6% p.a. til 48,8 mia. kr. i 2027, mens EPS forventes at vokse 6,7% p.a. til 11,3 kr. i 2027. Udbyttet forventes at stige til 10 kr. Med kurs på 158,6 kr. handles aktien til P/E₂₀₂₅=15,8, P/E₂₀₂₆=14,6 og P/E₂₀₂₇=14,2, mens det forventede udbytte på 9,50 kr. giver et udbytteafkast på 6,0%. Kursen toppede omkring 170 kr. i august 2025, og er siden faldet 7%.

Valmet, Finland
Valmet er et stort ingeniørselskab med 19.000 medarbejdere., der leverer procesteknologi til papir- og energiindustrien. Selskabet blev udskilt af Metso i december 2013 og har siden været selvstændigt. Omsætningen er øget fra 2,47 mia. euro i 2014 til 5,36 mia. euro i 2024, svarende til gennemsnitlig vækst på 8,1% p.a. I de kommende tre år forventes omsætningen at vokse gennemsnitlig 3% p.a. til 5,88 mia. euro i 2027. Indtjeningen pr. aktie (EPS) er øget fra 0,31 euro i 2014 til 1,52 euro i 2024. I de næste tre år forventes EPS at vokse 19% p.a. til 2,55 euro i 2027. Valmet har siden 2014 udbetalt 68% af indtjeningen som udbytter. Udbyttet forventes hævet fra 1,35 euro for 2024 til 1,53 euro for 2027. Med kurs på 29,02 euro handles aktien til P/E2025=17,4, P/E2026=12,6 og P/E2027=11,4, mens det forventede udbytte på 1,37 euro giver et udbytteafkast på 4,7%. Kursen toppede omkring 37,7 euro i december 2021 og er siden faldet 23%.

Samlet vurdering af 2026-porteføljen

Tabel 6. 2026 Nordisk udbytteportefølje. Husk, at historiske afkast ikke er en garanti for fremtidige afkast. Kilde: nordnet.dk.

Som det fremgår, forrenter selskaberne i gennemsnit egenkapitalen med ca. 23,7 % i 2025, og porteføljen er aktuelt prissat svarende til P/E2025=14,2, P/E2026=12,3 og P/E2027=11,4. Det fremgår også, at porteføljen giver et højt forventet udbytteafkast på 4,9 %. Hvis aktietilbagekøb medregnes, stiger det forventede udbytteafkast til 6,5 %. Til sammenligning er MSCI Nordic Countries aktuelt prissat svarende til P/E2025=16,9 og P/E2026=16,2. MSCI Nordic har en egenkapitalforrentning på ca. 15,3 % og giver et udbytteafkast på ca. 3,2 %. Det er min vurdering, at porteføljen har en kvalitet pænt over gennemsnittet og en prissætning omkring 15-20 % under gennemsnittet. Det bliver spændende at se, hvordan porteføljen klarer sig i forhold til markedet frem til næste status i november 2026. Jeg planlægger også at lave en mellemstatus halvvejs i maj 2026.

Hvad mener du om porteføljen?

Porteføljen har på 15 år slået markedet med 380 %, svarende til et merafkast på ca. 5,5 % om året.
Hvad mener du om den nye nordiske udbytteportefølje? Tror du ligesom jeg, at den vil klare sig godt i 2026? Er der aktier, jeg burde have smidt ud af porteføljen? Eller aktier, jeg har overset, som burde have været med?

Dette materiale er udarbejdet af Thorleif Jackson og indeholder information, der kan anses for at være en investeringsanbefaling i henhold til Markedsmisbrugsforordningen (Europa-Parlamentets og Rådets forordning 596/2014), dvs. information som anbefaler eller foreslår en investeringsstrategi. Nordnet Bank, filial af Nordnet Bank AB, Sverige (Nordnet), har ikke deltaget i udarbejdelsen, gennemgået eller foretaget ændringer i materialet. Thorleif Jackson har ansvaret for materialets indhold, og at det lever op til gældende lovgivning og regler.

Materialet har ikke været forelagt de omtalte selskaber. Thorleif Jackson ejer aktier i D/S Norden, Svenska Handelsbanken, Danske Bank og Pandora.

Dette materiale blev offentliggjort første gang den 31. oktober kl. 12:30.

Indholdet i dette materiale udgør ikke personlig investeringsrådgivning. Det er vigtigt, at du som investor træffer dine investeringsbeslutninger ud fra din egen vurdering af information fra forskellige kilder. Nordnet påtager sig intet ansvar for direkte eller indirekte tab som følge af brug af information fra dette materiale. Materialet må ikke gengives uden Nordnets udtrykkelige samtykke.

Thorleif Jackson modtager honorar fra Nordnet. Honoraret er aftalt på forhånd og er ikke afhængig af materialets indhold eller de virksomheder, som er omtalt heri.

Det kan forekomme, at Nordnet har positioner i værdipapirer, der omtales i materialet. En sådan beholdning er da alene af administrative hensyn og uden fortjeneste for Nordnet.

Nordnet er under tilsyn af Finansinspektionen i Sverige og det danske Finanstilsyn.

Der er altid en risiko forbundet med at investere. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.