Novo Nordisk: Endnu en dag med kursfald

Fredag var endnu en dag med kursfald til Novo Nordisk, som endte dagen med nedtur på 4,34%. Det som for blot 6 måneder siden gav kursrekord og store vækstforventninger er blevet vendt på hovedet. Især 3 faktorer gør forskellen.

Fredagens kursfald

Novo Nordisk faldt fredag med mere end 4% på en dag, hvor det ikke var alle, men udvalgte danske aktier, som fik med den kursmæssige grovfil. A.P. Møller-Mærsk og DSV faldt primært på grund af udsigt til lavere fragtrater, mens der var 2 andre negative faktorer i spil for Novo Nordisk.

Investorer læser nye data negativt

Novo Nordisk annoncerede nye forskningsdata fra STEP UP i et fase 3b-forsøg, hvor vægttabsdata fra et studie med 1407 personer over 72 uger, hvor doseringen mellem 2,4 mg og 7,2 mg Semaglutide blev testet. Mens vægttabet i gennemsnit var på 17,5% for 2,4 mg dosering, var den gennemsnitligt på 20,7% for den høje dosis på 7,2 mg.

Over 25% vægttab

I tillæg meddelte Novo Nordisk, at 1/3 af dem som fik en dosering på 7,2 mg, havde et vægttab på 25% eller mere. Det er netop det vægttab, som investorerne havde håbet kunne være resultatet af de CagriSema-data, som blev offentliggjort den 20/12. Læs min blog om CagriSema-dataen her.

Er glasset halvt tomt eller halvt fyldt?

Investorerne reagerede med skuffelse. Det skyldes formentlig, at selv om de nye data viste en doseringseffekt, har investorerne stadig en fornemmelse for, at Novo Nordisk ikke har fået de data, som de har håbet på. Hverken med hensyn til CagriSema eller dette STEP UP-forsøg. Investorerne ser nu glasset som halvt tomt i stedet for halvt fyldt.

Joe Bidens IRA spiller en rolle

I 2022 indførte Joe Biden IRA (Inflation Reduction Act), som skal forsøge at tæmme sundhedsudgifter for personer på 65 år eller derover i ”Medicare”. Det er her prisforhandlingerne kan komme til at spille en rolle for Novo Nordisk. I alt 15 produkter bliver i 2025 udtaget til disse forhandlinger, og det er usandsynligt, at der ikke indenfor Medicare bliver tale om lavere priser på de produkter, som er udtaget til forhandling.

IRA øger nervøsitet og usikkerhed

Det var netop IRA, som fordoblede fredagens kursnedtur. Som en del af Inflation Reduction Act blev det meddelt, at Novo Nordisk har hele 3 produkter med som der i de kommende måneder skal prisforhandles om. En eventuel priseffekt, vil få effekt fra 2027.

Er 3 produkter en cocktaileffekt?

Når investorerne reagerede så negativt som de gjorde, skyldes det formentlig igen en cocktaileffekt. Normalt bliver produkter først udtaget til prisforhandling, når de har været på markedet i 7 år. De 3 produkter, som det drejer sig om, er Ozempic, Rybelsus og Wegovy. Wegovy (vægttab) har kun været på markedet siden 2021.

Investorerne er formentlig både overraskede og lidt forvirrede, og måske spørger de sig om, hvorvidt der er tale om en ændret praksis? Svaret er formentlig, at de 3 tilhører samme gruppe af GLP-1ere. Risikoen er, at hvis pharmaselskaberne oplever en ændret praksis eller en statslig prisintervention, kan det have en effekt på, hvor meget som der forskes i forsøget på at finde nye produkter.

Bliver IRA-effekten overdramatiseret?

Lavere priser betyder lavere profitabilitet, og det er også det som investorerne frygter. I den henseende er det værd at se lidt på tallene. Med udgangspunkt i 2023-tal kan man se, at Medicare udgjorde 21% af sundhedsudgifterne. Det er altså ca. 1/5 af markedet, som kan blive udsat for lavere priser.

Fortsætter IRA under Donald Trump?

IRA var som nævnt Joe Bidens opfindelse. Det er ikke givet, at Donald Trump vil videreføre hans ideer. Donald Trump har talt varmt for at forsøge at nedbringe sundhedsudgifterne ved at udmanøvrere ”forsikringsled” mellem medicinalvirksomheder og patienterne. Om det lykkes er uvist.

Er investorerne for nervøse?

Kombinationen af uvisheden om IRA fortsætter, mellemmandens rolle samt at IRA kun gælder ca. 20% af udgifterne (2023 tal) gør, at det virker som om investorerne kan være lidt oversensitive, når der kommer forslag. Det er måske alt i alt forståeligt i en situation, hvor vi formentlig aldrig tidligere har haft politiske størrelser, som kan bevæge markedsværdier.

Skuffelsen over CagriSema sidder dybt

Der er næppe tvivl om, at decembers skuffende CagriSema-data stadig nager investorerne og aktiekursen. Deres fornemmelse for, at Novo Nordisk kan bevare overhånden i forhold til Eli Lilly, men også senere andre konkurrenter, bliver gevaldigt kursmæssigt tryktestet i de her uger og måneder. Skuffelsen over at CagriSema ikke nåede de ”magiske 25%+” er stor. Også selv om 22,7% stadig er det indtil videre bedste med forbehold for statistisk usikkerhed, og det faktum, at investorerne ikke ved om designet af studiet med frivillighed gjorde patienter, Novo Nordisk og investorerne en bjørnetjeneste.

Donald Trump er den usynlige ubekendte

Udover forskningsdata og IRA + Medicare er Donald Trump formentlig også den store ubekendte i rummet. Han har vist sig at være ekstremt uberegnelig, uforudsigelig og som i krig er han at betragte som friendly fire, hvor du bliver ramt fra en side, hvor du normalt havde regnet med at en (stærk) allieret befandt sig.

Der er overvægt af usikkerheder, og de bliver helt naturligt vekslet til kursfald på aktiemarkedet. Gode data bliver vurderet som ”ok, men ikke prangende”. Der skal aktuelt noget helt ekstraordinært til at drive aktienkursen opad.

Er Novo Nordisk den danske prygelknabe?

I dag er Donald Trumps indsættelse, og Novo Nordisk-investorerne holder naturlig nok vejret. Novo Nordisks salg i USA er en betydelig del af den danske eksport, som aldrig forlader landet, fordi de producerer den i USA. Alligevel er det ikke umuligt, at spørgsmålet om Grønland på en eller anden måde kan blive brugt til at presse Danmark urimeligt. Novo Nordisk er som Danmarks klart største og mest værdifulde selskab, og en betydelig del af USA-eksporten, og kan komme i økonomisk krydsild.

Investorerne holder vejret

Her og nu kan investorerne blot vente og se, hvad Donald Trump finder på, når han skal vise amerikanerne, at han er handlingens mand.

Figur 1: Kursudvikling, 6 måneder, Novo Nordisk, Eli Lilly, OMX C25 Kilde: Nordnet

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.