Novo Nordisk: Hvad skal man holde øje med nu og ind i 2025?

Hvad byder fremtiden på for Novo Nordisk, deres investorer og de andre danske sundhedsaktier? Det gør CEO i Global Health Invest, Claus Johansen, dig klogere på i denne artikel.

Fedmeaktierne, Novo Nordisk og Eli Lilly har haft ”medvind” på aktiemarkedet i 1. halvår af 2024. Det har dog set anderledes ud, siden slutningen af juni måned, hvor begge aktier er begyndt at komme i modvind.

Novo Nordisk leverede i august måned et lidt svagere regnskab. Flere investorer forventede derfor et svagere 3. kvartalsregnskab, og det fik aktien til at falde op til regnskabet, der blev aflagt den 6. november.

Figur: Aktiernes performance i 2024: Novo Nordisk (blå), Eli Lilly (gul) og MSCI World Health Care (lyserød). Kilde: Nordnet

Nedslag fra 3.kvartalsregnskabet

Aktien steg markant først på dagen, hvilket nogle vil beskrive som et ”relief ralley,” dvs. at aktien stiger, fordi nogle investorer havde frygtet et værre regnskab, hvorfor de begynder at købe op.

Regnskabet skuffede på totalsalget med 1,6% i forhold til konsensusforventningerne.

Salget for GLP-1 fedmeprodukterne Wegovy og Saxenda gjorde det bedre end ventet, mens diabetes GLP-1 produkterne Ozempic og Rybelsus skuffede.

Guidance for 2024

Inden vi taler om det telefonmøde (conference call), som fik aktien til at vende rundt den 6. november, så lad os lige se på, hvad forventningerne for 2024 egentlig har været.

Novo Nordisk indsnævrede forventningerne til omsætningen – både top og bund i forhold til 2. kvartalsregnskabet (se tabel nedenfor). Midtpunktet mellem 23-27% er 25% vækst målt i lokal valuta (CER: Constant Exchange Rates), og ca. 1% lavere målt i DKK.

Tabel: Novo Nordisk guidance efter 3.kvartalsregnskabet. Kilde: Novo Nordisk.

Telefonmødet og guidance for 2025

På telefonmødet i forbindelse med 3.kvartalsregnskabet forklarede CFO Karsten Munk Knudsen, at den absolutte vækst i 2025, vil svare til den absolutte vækst i 2023 og 2024, men han understregede også, at det ikke var en formel guidance. Den gives først i forbindelse med årsregnskabet, som kommer i februar 2025.

Den absolutte vækst er den nominelle ændring i salget, som er på ca. DKK 55 mia. i 2023, og i 2024 jf. tabellen nedenfor. Novo Nordisk forventer den samme absolutte vækst i 2025, hvilket ender med at give en procentuel vækst på ca. 19% i forhold til 2024.

Forventningerne i aktiemarkedet lå en anelse højere, men er kommet en tand ned, og det var blandt andet denne udmelding, som fik aktien til at ”vende rundt” i løbet af dagen.

Tabel: Guidance 2024-2026. Kilde: Novo Nordisk.

Fremtiden: Novo Holdings køb og frasalg

Hvad skal man holde øje med som investor i resten af året og i 2025? Der en del at holde øje med, så ”spænd sikkerhedsbæltet”:

1. Den 5. februar i år annoncerede Novo Holdings købet af Catalent. Selskabet er en CDMO (Clinical Development and Manufacturing Organization), som basalt set betyder, at de ejer fabrikker, der kan producere medicin på kontraktbasis.
2. I samme ombæring annoncerede Novo Holdings frasalget af tre ”fill and finish”-fabrikker til Novo Nordisk (dansk: fyldefabrikker). Købet er endnu ikke godkendt af de europæiske eller amerikanske myndigheder. Men skal man tro CFO, Karsten Munk Knudsens ord fra det føromtalte telefonmøde, så forventer selskabet stadig, at købet bliver afsluttet i år.
3. Novo Nordisk har guidet for en lav-en-cifret negativ effekt på EBIT i 2024, og en lav-til-midt-en-cifret-vækst i EBIT i 2025, hvis købet går igennem.

Novo Nordisk har ikke kommunikeret, hvad de finansielle forventninger er for 2025 og 2026, såfremt købet ikke går igennem. En vis effekt må kunne forventes i forhold til at kunne opskalere udbuddet af Novo Nordisk-præparater.

Politiske reformer i USA

USA’s kommende præsident Trump har udpeget vaccineskeptikeren Robert F. Kennedy Jr. (RFK) som sundhedsminister. Efter udpegelsen har RFK dog været lidt mere moderat i sine udtalelser, og udtalt, at han ”vil ikke fjerne vaccinerne fra hylderne”.

Endelig har RFK tidligere (september måned) kritiseret Novo Nordisk for at ”drive rov” på de overvægtige amerikanere. Han har dog ikke specificeret, hvad han præcist har tænkt sig at gøre ved det.

I de kommende måneder er det godt at holde øje med de tiltag, som ministeren forventer at få vedtaget. Personligt forventer jeg ikke større ændringer end dem, der allerede er vedtaget i ”Inflation Reduction Act”.

Inflation Reduction Act (IRA) og prispresset

USA vedtog i 2022 ”Inflation Reduction Act”, som skulle få bugt med den tiltagende inflation. Et af tiltagene var at tillade staten at forhandle medicinpriser på vegne af den offentlige sygesikring, Medicare, som dækker ældre over 65 år.

Der udtages 10 medicinpræparater hvert år til forhandlingerne, hvor det første resultat blev prisreduktioner på mellem 38% og 79%.

De kortvirkende insulinprodukter NovoLog og FIASP fra Novo Nordisk måtte også acceptere en prisreduktion på 76% i forhold til ”listeprisen” (se figuren nedenfor), som træder i kraft den 1. januar 2026.

I forvejen gav Novo Nordisk en næsten ”tilsvarende” rabat. Alt i alt har prisreduktionen haft begrænset effekt for Novo Nordisk på koncernniveau.

Ozempic-forhandlinger i 2025

Novo Nordisk kommunikerede i september, at selskabet forventer, at Ozempic (GLP-1 til behandling af diabetes) kommer med i Medicare-prisforhandlingerne i 2025.

Den endelige liste med lægemidler offentliggøres 1. februar 2025, mens den endelige rabat bliver offentliggjort den 30. november 2025, og den vil gælde fra den 1. januar 2027.

På koncernniveau udgjorde rabatterne i USA 74 % på hele Novo Nordisks salg i USA i 2023, hvilket var en lavere rabatsats end i 2022, hvor den var på 75%.

Hvis man tager udgangspunkt i salget for Novo Nordisk efter årets tre første kvartaler, udgør salget af Ozempic på 64 mia., omkring 32% af totalomsætningen. Eventuelle prisreduktioner kan og bør der evalueres på.

Kilde: ASPE

CagriSema

Novo Nordisk er ved at udvikle en ”Wegovy-arvtager”. Populært bliver den kaldt CagriSema, og det er et kombinationspræparat bestående af to molekyler, semaglutide, som er en GLP-1 receptor agonist, og Cagrelintide, som er en amylin analog.

Novo Nordisk har kommunikeret, at selskabets målsætning er et vægttab på 25 % eller derover med CagriSema.

Og de er godt på vej. Novo Nordisk har i et fase 1b-studie vist et vægttab på 17,1%, der blev publiceret i tidsskriftet Lancet. Studiet løb kun over 20 uger, og blev undersøgt i overvægtige med et BMI på mellem 27 og 39,9.

Som det fremgår af oversigten nedenfor undersøges CagriSema-vægttab nu i et fase 3-studie (REDEFINE 1), som løber over 68 uger, altså væsentlig længere end fase 1b-studiet, som kun løb over 20 uger.

Eftersom patienterne er i behandling i længere tid, forventer Novo Nordisk at kunne levere et vægttab på mere end de 17,1 %, og altså helst på 25 % og derover.

CagriSemas værste konkurrent: Retatrutide

Amerikanske Eli Lilly, der er blandt Novo Nordisks største konkurrenter, har i et studie med retatrutide (en triple-receptor agoinst) vist et vægttab på 24,2% over 48 uger.

Det betyder, at Novo Nordisk helst skal levere et vægttab, der er højere end Eli Lillys. Men gode resultater er ikke det eneste, der er fokus på, da der også vil blive holdt godt øje med bivirkningsprofilen for begge behandlinger.

Oversigt over det kliniske program for CagriSema. Kilde: Novo Nordisk, CMD 2024.

Kliniske studier er afgørende i kampen mellem Novo Nordisk og Eli Lilly

Eli Lilly har iværksat et studie, som tester firmaets vægttabslægemiddel Zepbound (tirzepatide) op imod Novo Nordisks Wegovy (semaglutide).

Studiet, der har navnet SURMOUNT-5, vil løbe over 74 uger, og Eli Lilly håber at kunne vise et større vægttab end Novo Nordisk..

Det er dog ikke amerikanske Eli Lilly, der har projekter i søen. Novo Nordisk har også iværksat et studie, hvor CagriSema testes over for Eli Lillys Zepbound (tirzepatide).

Studiet hedder REDEFINE-4, og det løber over 72 uger, og her håber Novo Nordisk at kunne vise et større vægttab end Eli Lillys Zepbound.

Derfor kan det også være en god idé at holde et vågent øje med de to studier, da det kan have en afgørende betydning for de to selskabers aktier.

Novo Nordisk kommer også med data fra Amycretin, som er en kombination mellem en GLP-1 og hormonet amylin, som er et fase 2-studie med 120 patienter med den injektionsbaserede behandling.

Hvis den kliniske effekt, dvs. vægttabet, er tilfredsstillende og ”best-in-class”, kan Novo Nordisk have en ”ny” generation på vej.

Amylin-hormonet får større betydning

Amylin udskilles af betaceller i bugspytkirtlen, og forskning har vist, at stoffet begrænser fødeindtaget, og sænker appetitten (se oversigt fra Roche nedenfor).

Hormonet Amylin fik stor bevågenhed på både den amerikanske (ADA) og den europæiske diabeteskonference (EASD), hvor jeg deltog i september måned.

Figur: Slide fra Roche, EASD-møde den. 17. september 2024. Kilde: Roche.

Zealand Pharmas Petrelintide

Der skal også holdes godt øje med petrelintide (amylin analog) fra Zealand Pharma, også som Novo Nordisk-investor.

Amylin fik allerede meget opmærksomhed, efter Zealand Pharma rapporterede data fra dets fase 1b-studie d. 20. juni, som viste et vægttab på 6,9% placebo-justeret (8,6% for petrelintide vs. 1,7% for placebo) (se annonceringen nedenfor).

Figur: Zealand Pharmas annoncering fra d. 20. juni 2024.

På ObesityWeek i november 2024 viste Zealand Pharma, at petrelintide har en meget tolerabel og attraktiv bivirkningsprofil (se figur nedenfor).

Figur: Petrelintides bivirkningsprofil fra ObesityWeek 2024. Kilde: Zealand Pharma

Potentielt attraktivt vægttab men stadig tidlige data

Zealand Pharma har dermed vist, at amylin kan levere et attraktivt vægttab og med en potentiel bedre bivirkningsprofil end set med semaglutide fra Novo Nordisk og tirzepatide fra Eli Lilly.

Den endelige konklusion må afventes, indtil Zealand Pharma har demonstreret dette i et større fase 2 og fase 3-studie. Zealand Pharma har på det seneste kommunikeret, at selskabet er på udkig efter en partner.

Et hektisk år forude

Som det fremgår ovenfor, får både Novo Nordisk og Eli Lilly et travlt år, hvor banen mellem de to konkurrenter for alvor skal kridtes op (se figurerne nedenfor).

I et globalt marked, som anslås til at være på USD 150 mia. i 2033, er konkurrencen hård, og det skal forventes, at flere af de store selskaber prøver at komme ind på markedet.

Adgangen til produktionskapacitet er udfordringen på den korte bane (1-5 år) for både Novo Nordisk og Eli Lilly samt mange andre selskaber. Derfor er flere selskaber i gang med at lave et lille molekyle, som nemmere kan produceres, det bør man også holde godt øje med i den kommende tid.

Mit råd – husk altid at diversificere dine investeringer på tværs af regioner, industrier og selskaber, og produkter.

Figur: Forventet salg i 2024 og 2025 (konsensus fra Bloomberg).

Figur: Globale markedsandel (konsensus fra Bloomberg)

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer. Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.