Novo Nordisk: Kortsigtet er den nye CEO i kamp mod tiden og investorerne

På onsdag får vi flere detaljer fra Novo Nordisk, men investorerne bliver formentlig ikke meget klogere med hensyn til den umiddelbare fremtid. Der er en række udfordringer, som investorerne gerne vil have svar på. Noget kan ske inden for kort tid, men andet er mere tidskrævende.

I artiklen her vil jeg opliste en række af de uafklarede spørgsmål og forventninger, som investorerne forventes at have til den nye CEO.

1. Mike Doustdars første udfordringer

• Doustdar skal “på plads” som CEO. Han kender organisationen indgående, men der er en meget stor forskel på at være med i ledelsen og så være ledelsen.
• Han skal overveje, hvordan kampen med Eli Lilly ser ud og generobre topplaceringen – det tager tid!
• Sætte hårdt ind mod kopier, som kommer ind over grænsen i USA.
• Vinde kampen mod compounding.
• Få gang i salget af Ozempic.
• Reducere omkostningerne markant.
• Skal der skiftes i ledelsesholdet på direktionsgangen? Novo Nordisk skal tilpasse sig den nye virkelighed, og det er vigtigt, at alle lederne er klar på den ændring.
• Der kom ikke en ny leder udefra, men en eller to udskiftninger i topledelsen kan alligevel signalere nye tider.
• Han tiltræder officielt samtidig med offentliggørelsen af halvårsregnskabet. Ånden er ude af flasken, tallene ude, og derfor er ugens regnskabsaflæggelse mere regnskabsdetaljer. Men det vil også være en “lær Mike Doustdar at kende”-seance. Investorerne håber på, at den nye CEO har en plan, som han vil dele. Hvis ikke på onsdag, så i løbet af august. At hente en ny ledelse internt kan også være en del af det.

2: Hvad er Mike Doustdars program og visioner?

1. Hvad er prioriteterne?
2. Hvordan skal stakeholdere kunne mærke plan og fremdrift?
3. Visioner er gode, når tiden er inde til det. Men her og nu gælder det om at skære tiden mod visionen i småbidder. At spise elefanten i mindre stykker.
4. Mike Doustdar vil blive tilgivet, hvis 3. kvartal ikke er godt. Han er kommet ind efter ⅓ af kvartalet, og ingen forventer, at man kan se meget tydelige resultater på kort sigt, men snoren er sandsynligvis ikke længere end det.
5. Første meget vigtige “mellemtid” bliver helårsregnskabet 2025. Her er kravene lidt anderledes. Nu handler det om at lægge den plan, som bliver delbedømt i februar 2025. Alting haster når en organisation, udtrykt som aktiekursens udvikling, er stresset.

28 % aktionær med yderligere 28 % kurstab!

Siden fyringen af Lars Fruergaard Jørgensen er aktien faldet med i underkanten af 28 %. Det betyder, at det pres, som Novo Nordisk Holding (Fonden), der ejer 28 % af aktierne, lægger på ledelsen, ikke er blevet mindre.

3: Investorernes krav er:

1. Tag kampen op med Eli Lilly.
2. Sæt hårdt ind mod kopier.
3. Vind kampen mod compounding.
4. Få gang i salget af Ozempic i USA.
5. Få gang i salget af Wegovy udenfor USA.
6. Lav en holdbar og transparent plan om omkostningsreduktioner.

… apropos omkostningsreduktioner

• Hvad er benchmark mod bl.a. Eli Lilly?
• 77.000 vs. 47.000 ansatte – hvad er det rigtige tal og forhold?
• Vis, hvordan du vil komme til det.
• Skab forandring, gennemfør det hurtigt. Jo hurtigere, jo tidligere kan organisationen indstille sig på den nye virkelighed.

4: Forventninger til forskning

1. Prioriter! Der er brug for at finde “det næste” og ikke det “næstbedste”.
2. Der skal arbejdes på en afløser til Wegovy.
3. Der skal arbejdes på GLP1, Amylin og kombinationer af disse.
4. Amycretin virker lovende, men er det godt nok?

5: Øvrige forventninger

1. Operationel excellence. Måske er det her der kan komme til at ske noget på ledelsesfronten?
2. USA er det vigtigste marked og sådan vil det forblive med at være. Derfor er USA-chefen meget afgørende, når det nu ikke blev en amerikaner, som blev ny topchef.
3. Reetablering af Novo Nordisks position som en af de allerstørste og mest succesfulde.
4. Tillid skabes over lang tid, men bruges på kort tid. Genopbygning.

Fedmen er forsvundet (i aktiekursen)

I figur 1 fremgår kursudviklingen i Novo Nordisk. Et par nedslag vil være med til at illustrere, at udviklingen fra succes til fiasko kan være/vare kort:

1. Novo Nordisks aktieoptur tog for alvor fart i midten af 2021.
2. Fra “bund” til “top” steg aktien med 500% på 3 år.
3. En meget betydelig del af den stigning kan tilskrives Wegovy og fedme.
4. Hvis vi antagelsesvis siger, at 80 % af kursstigningen fra 200 til 1.000 skyldes vægttabsmedicin, svarer det til en værdiforøgelse på 800×80 %x3.390mia aktier = 2.169 mia. DKK drevet overvejende af forventninger til vægtstabsmedicin.
5. 700/800 kurspoint er “mistet” her og nu. 7/8.
6. Rigtig mange investorer har nu investeret med tab. Naturligvis ikke alle, men mange.
7. Af figur 2 nederst fremgår udviklingen i indtjeningsforventningerne for 2025-2027. Indtjeningsforventningerne har givet sig “noget”, men ikke noget som jeg vil kalde dramatisk. I hovedsagen er kursnedgangen drevet af investorernes skepsis og manglende lyst til at investere i Novo Nordisk og fedmetemaet.
8. Af figur 3 fremgår den fremadrettede prisfastsættelse på den forventede indtjening set i forhold til den historiske og kendte prisfastsættelse.
9. Prisfastsættelsen er faldet til et historisk lavpunkt, også hvis man ser tingene i et længere perspektiv.

Figur 1: Novo Nordisks aktiekurs seneste fem år. Kilde: Nordnet.dk – historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afsnit.

Prisfastsættelse viser aktiemarkedets spilleregler og investorernes nervøsitet

• For det første er der en betydelig forskel mellem den virkelige økonomi – bundlinje og investorernes opfattelse af et investeringsaktivs attraktion med forhold mellem risiko og afkast
• For det andet illustrerer det også, at investorerne ikke er meget komfortable med, at vi har set den sidste nedjustering og de sidste tilpasninger endnu. Det er helt normalt, at det forholder sig sådan, når et selskabs aktiekurs er ude i frit fald, som tilfældet har været for Novo Nordisk det seneste år.

Figur 2: Udviklingen i indtjeningsforventninger for Novo Nordisk. Kilde: Marketscreener.com

Figur 3: Udviklingen i historisk og fremtidig prisfastsættelse (P/E), Novo Nordisk. Kilde: Marketscreener.com

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer. Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.