Per Hansen
Udviklingen i danske aktier har været meget polariseret i 2. kvartal.
Kan life science og de grønne aktier gøre den skuffende kursudvikling til skamme, og kan bankerne i retfærdiggøre de flotte halvårsafkast i en tid, hvor fortsatte rentefald spiser af den fremtidige indtjening? I denne artikel skal det handle om de kommende kvartalsregnskaber, og jeg stiller skarpt på, hvad investorerne vil holde øje med når det gælder de danske selskaber.
Tryg – Et kvartal præget af perfekt forsikringsvejr
Regnskabet kommer: 11/7
I en opdatering (“Pre-silent”) før regnskabet har Tryg meldt om forsikringsteknisk og økonomisk “business as usual”. Det har generelt være fornuftigt forsikringsvejr i kvartalet.
Det vil sige ikke for varmt, ikke for blæsende, ikke for tørt og den nedbør som er kommet, er kommet roligt og rettidigt. Forudsætninger for at kvartalet bliver økonomisk godt og givtigt er derfor gode. Hvad Tryg mangler i aktieeksponering i de finansielle poster, får de formentlig kompenseret gennem en stærk forsikringsdrift. Det bemærkes, at niveauer for SEK og NOK er bedre og højere end gennemsnitligt de seneste år.
Nordea Bank – Nyt solidt regnskab, men giver flere rentefald udfordringer?
Regnskabet kommer: 17/7
Selv om Nordea har været i top, når det kommer til profitabilitet, er det ikke en given ting, at investorerne bliver overbeviste om det betimelige i at købe ind på den gode udvikling.I Danmark blev sagen om en mulig sanktion for hvidvask indledt i maj, og den vil spøge i baggrunden i længere tid. Nordea plejer at levere solidt, og mon ikke det sker igen?
For alle banker gælder: Hvor meget og hvor hurtigt slår de faldende renter igennem i indtjeningen?
Danske Bank – “Som forventet og/eller lidt bedre end det”
Regnskabet kommer: 18/7
Danske Bank har halet gevaldigt ind på sine skandinaviske konkurrenter de seneste år og leverer nu en konkurrencedygtig egenkapitalforrentning. Samtidig har resultaterne på underposter været som forventet med en pil opad. Mellem 21 og 23 mia. i forventet nettoresultat bliver der næppe pillet ved.
For alle banker gælder: Hvor meget og hvor hurtigt slår de faldende renter igennem i indtjeningen?
DSV – Et positivt strejf af DB Schenker?
Regnskabet kommer: 31/7
Førstekvartalstallene blev skubbet en dag, så der var sammenfald mellem kvartalsregnskab og overdragelsen af DB Schenker den 30/4. Halvårsregnskabet bliver således med de første 2 måneders integrationsresultater. Det bliver en forsigtig, snarere end en flyvende start for verdens største freight forwarder.
Det er i hvert fald den opfattelse, de fleste har fået med DSVs officielle tidshorisont for, hvornår ikke kun alt er fuldt indfaset, men også hvornår synergierne er fuldt indarbejdet. Er det nu, vi ser de første og tydelige synergieffekter med en mere detaljeret plan for, hvornår de næste skalafordele bliver synlige? DSV præsterede godt til et 10-tal i årets 3 første måneder, og aktien blev belønnet derefter.
Novo Nordisk – CEO succession, kopier og guidance deler fokus
Regnskabet kommer: 6/8
Kvartalet startede kursmæssigt skidt og blev præget af en forceret CEO-succession. Men det sluttede ok med fremlæggelse af vægttabsdata på ADA. Når det kommer til aktieudviklingen, bærer den præg af, at de seneste 12 måneder har været en stor nedtur, hvor Novo Nordisk er gået fra “darling til investorskepsis”.
Investorerne venter med spænding på, hvem der skal tiltræde, når Lars Fruergaard Jørgensen slutter. Den meddelelse kommer forhåbentlig før halvårsregnskabet offentliggøres, tænker investorerne – i hvert fald hvis der skal hentes en kandidat uden for Novo Nordisk. For der er et opsigelses- og tiltrædelsesvarsel at tage højde for. Fastholder Novo Nordisk forventningen om en 17 % omsætningsvækst, jævnfør midtpunktet i deres guidance?
A.P. Møller – Mærsk – Kortsigtet værdiskabelse er svær
Regnskabet kommer: 7/8
Første halvår af 2025 har været omskifteligt for selskaber som Mærsk. Håb om fred i Mellemøsten og svagere vækst i EU (lavere rater) blev afløst af Donald Trumps toldplaner og deres betydning for den globale økonomi og trafik, og kulminerede med Israels angreb på Iran og USAs buster bomber, som har bragt fredshåbet tilbage.
Halvårstallene kommer formentlig i mål, men aktiens udvikling vil være afhængig af guidance for 2. halvår. Kan A.P. Møller – Mærsk levere en opdateret guidance, som afviger fra det, som investorerne er blevet stillet i udsigt: EBITDA på 6-9 mia. USD med et tilhørende EBIT på 0-3 mia. USD?
Genmab – Investorerne spejder forgæves efter gennembruddet
Regnskabet kommer: 7/8
I løbet af foråret tænkte og håbede investorerne, at aktiebunden var passeret som følge af lovende nye forskningsdata. Men den bund blev gentestet i juni. Det er ikke én, men flere forskellige resultater, der har givet anledning til lidt optimisme i løbet af 2. kvartal.
Udløbsdatoen på Darzalex’ eksklusivitet er 2030, og i god tid før ser investorerne gerne, at de(n) gode erstatninger ikke kun er lanceret, men også salgsmæssigt godt i gang med at blive større produkter. Investorerne venter på “gennembruddet” af de vigtige data, som de kan bruge til at investere med de lange investeringshensigter. I modsat fald bliver det kun en aktiekurs, som bølger frem og tilbage. Selve regnskabet og tallene markerer næppe det ultimative aktiegennembrud.
ISS – Mere lavrisiko vækst
Regnskabet kommer: 12/8
ISS er i løbet af de seneste kvartaler fortsat med at vokse via sin strategi: udvidelse af eksisterende kontrakter i en håndterbar og kalkulerbar størrelse og hastighed. 100 mio.+ nye omsætningskroner er kontraktudvidelser med eksisterende kunder, som i størst muligt omfang sikrer en forudsigelig vækst uden negative overraskelser.
Investorerne vil gerne have lidt højere vækst og hastighed, men samtidig er det ikke tid til risiko og margineksperimenter. ISS vil næppe rapportere tal, som afviger markant fra det forventede. En anden faktor kan være, om der kommer en positiv afgørelse fra det tyske tribunal i sagen mod Deutsche Telekom?
Demant – Fokus på Kind-integration gør halvåret mindre interessant
Regnskabet kommer: 12/8
Den 11. juni meddelte Demant, at de for 700 mio. EUR havde været på storindkøb i Tyskland. Frem mod 2028 skal Kind og de ca. 650 høreklinikker integreres i Demant, og synergier høstes.
Aktietilbagekøb sættes naturligt på pause, fordi købet finansieres ved at gå ud over de langsigtede rammer for gæld/indtjening. Investeringscasen og -attraktionen er kortsigtet sat på hold. Regnskabstallenes betydning vil være sendt i baggrunden.
Vestas Wind Systems – Det er vigtigt at indfri forventningerne
Regnskabet kommer: 13/8
Vestas lagde forsigtigt ud med marginforventninger for 2025, som var under konsensus. De seneste måneder har det meste af opmærksomheden været centreret om, hvordan USA’s præsident vil sætte en stopper for amerikansk havvind, skabe benspænd i forhold til landvind og udfase subsidier gennem sin “Big Beautiful Bill”.
Seneste tilpasninger udfaser hurtigere, men giver tid til i 2025 at høste ordrer, fordi der ikke længere er en “60 dages” tidsfrist. Vestas er investeringsmæssigt aktuelt et spørgsmål om at indfri forventninger, at (over)levere på marginmål og at reetablere servicedivisionens muligheder for langsigtet og vedvarende at have en EBIT-margin – isoleret set – på mere end 20 %.
Ørsted – Ikke flere “negative værdijusteringer”, tak
Regnskabet kommer: 13/8
Ørsted og den nye ledelse er stadig i gang med at finde sine ben at stå og gå på. Efter en grum aktienedtur virker det, som om aktien er ved at finde sine investeringsben at stå på. Investorerne ønsker sig mere sikkerhed, bedre sigtbarhed og ikke flere (negative) værditilpasninger, som for ofte har haft den dårlige vane at bringe nedskrivninger med sig.
Aktien bølger frem og tilbage, og 5 % daglige kursudsving tiltrækker snarere daytradere, end det indbyder langsigtede investorer til at være med. En anden faktor at holde øje med er, om Equinor snart bekender kulør med, hvad deres intentioner er med deres 10 %+ ejerandel.
Carlsberg – Har godt vejr givet tørstige ganer?
Regnskabet kommer: 14/8
Det har været øl- og læskedrikvejr i andet kvartal. Mon ikke det smitter positivt af på begge danske bryggeriaktier i C25?
Carlsberg har haft god tid til at få integreret Britvic, som de fik nøglerne til medio januar i år. Er der de første tydelige tegn på synergier i UK (80 % af synergierne hentes over 3 år), er der fremgang i Kina, og ændrer Carlsberg ved sine udsigter for 2025?
Zealand Pharma – Masser af pipelineværdi savner værdiskabende handling
Regnskabet kommer: 14/8
Regnskaber er meget sjældent der, hvor de store kurspåvirkende faktorer indfinder sig for biotekselskaber. Det gælder også for Zealand Pharma og deres halvårsregnskab. Analytikere (og investorer) synes at være enige om det store potentiale. Ting tager tid, og i de kommende kvartaler kan det være begrænset med forskningsmæssige fremskridt og resultater, som bliver præsenteret.
Forskellen mellem aktuel kurs og analytikernes kursmål på 2-3x er netop usikkerhed og tid. Biotekselskaber skaber normalt aktionærværdi gennem pipelinefremdrift. I dette konkrete tilfælde, med en (s)topfyldt pengekasse, kunne et aktietilbagekøbsprogram være brobyggeren – frit efter ideen skabt af Gubra.
Pandora – Investorerne venter på en toldafklaring
Regnskabet kommer: 15/8
Pandora guidede lidt under konsensus for 2025 i forbindelse med kvartalsregnskabet. Aktien fik aktiebuler, men ikke nogen eller noget, som ikke kunne rettes ud igen. Og det blev det.
Når toldsatserne er på plads, og investorerne kender dels, hvad det koster at få varer fra Sydøstasien og ind i USA, og dels hvordan de amerikanske forbrugere reagerer på den naturlige forbrugerprisstigning, kan Pandora formentlig igen styre forventningerne.
NKT – Investorer i venteposition
Regnskabet kommer: 15/8
De seneste kvartaler har investorerne indtaget en mere skeptisk og vent-og-se-holdning til NKT i forhold til, hvad der tidligere har været gældende. Det skyldes formentlig to forhold: Dels om NKT er marginkræsne, hvilket kan gå ud over omsætningsvæksten, og dels om afkastet af den investerede kapital kan følge med væksten. Ordrebeholdningen bugner stadig, og USA-eksponeringen er underordnet lille.
Jyske Bank – Hvor længe preller lavere renter af på investorerne?
Regnskabet kommer: 19/8
De seneste kvartaler har været anderledes end mange af de foregående for Jyske Banks aktionærer. Kursreaktionen på regnskabsdagen er blevet vendt fra minus til plus. Jeg gætter på, at det skyldes, at Jyske Bank betragter aktionærerne som en vigtigere stakeholder under den nye CEO end tilfældet var under forgængeren.
Resultater, som kliner sig op ad forventningerne eller er “en anelse bedre”, bliver godt modtaget. Renterne falder fortsat. Efter første kvartal var de negative effekter på nettorenteindtægterne væsentligt mindre end ventet og frygtet. Gentager det sig? Fortsætter den løbende debat om, hvorvidt der kan komme den “jyske storfusion” mellem Sydbank og Jyske Bank? Det vil investorerne holde øje med.
For alle banker gælder: Hvor meget og hvor hurtigt slår de faldende renter igennem i indtjeningen?
Coloplast – Kan CEO-nyt bagstoppe kursnedturen?
Regnskabet kommer: 19/8
Er en femårig nedtur kulmineret med omtrent en halvering af aktiekursen over den periode? Det er et godt spørgsmål, som investorerne stiller sig. To store opkøb har nok været med til at booste omsætningen, men det kniber med afkastet af den investerede kapital. CEO blev sat fri, og successionsprocessen blev indledt.
Når den nye CEO er identificeret, går der formentlig en rum tid, før tiltrædelse – endsige før et retningsskifte. Imens vokser omsætningen fornuftigt, men ikke prangende. Coloplast kan drives fornuftigt videre, men hvis aktionærerne også skal synes om udviklingen, kræver det en vækst og/eller profitabilitetsacceleration.
Rockwool – Kan de fortsat blæse og have mel i munden samtidig
Regnskabet kommer: 20/8
Rockwool har over de seneste år præsteret solidt på trods af tydelige udfordringer. Europæisk lavvækst og deraf følgende lavere nybygningsaktivitet bliver i et vist omfang opvejet af den stimulans, som lavere renter tilfører boligmarkedet.
Guidance om lav omsætningsvækst med en tilhørende EBIT-margin på 16 % er et forsigtigt udlæg. Rockwools stærke cashflow har givet selskabet betydelige finansielle frihedsgrader.
GN Store Nord – Er der lys for enden af aktiekursens nedtur?
Regnskabet kommer: 21/8
Udfordringerne for GN Store Nord er fortsat i andet kvartal – i hvert fald hvis man betragter udviklingen i investorernes optik. Aktien har lagt sig solidt til rette som tocifret. Kortsigtet er udfordringerne velkendte: et svagt entreprise-marked koblet med fornuftige muligheder inden for Hearing.
Primo juni blev chefen for Hearing udskiftet – angiveligt udramatisk. Hearing skuffede i starten af året, men forventningerne om og til en omsætningsvækst større end markedsvæksten (5-9 %) blev fastholdt. Der er ikke mere tid til slinger i valsen. Kan GN Store Nord levere en sikker præstation, kommer man ikke uden om en stærk udvikling i netop Hearing.
Novonesis – Bliver den gode start på året gentaget?
Regnskabet kommer: 21/8
Novonesis startede året med at levere rigtig solidt. For det indkasserede de et fortjent 10-tal. Forventningerne til helåret blev dog fastholdt. Det skyldes formentlig både, at det var tidligt på året, og at verden er usikker.
Hvis der kommer et nyt godt kvartalsregnskab, lurer der en opjustering. I givet fald kan det blive drevet af ændret lovgivning om iblanding af ethanol i USA.
Bavarian Nordic – Hvad skal voucherpengene bruges på?
Regnskabet kommer: 22/8
Bavarian Nordic meddelte den 18/6, at de havde solgt deres amerikanske voucher, som de havde erhvervet gennem Chikungunya-vaccinen, til ca. 830 mio. DKK efter omkostninger.
For investorerne er betalingen rare penge i kassen, men kun i 1:1-forhold, fordi der indtjeningsmæssigt ikke er nogen multipel, men alene en egenkapitaleffekt. Ud over mange rare penge i kassen og muligheden for en større udlodning eller et aktietilbagekøb, kniber det med identificerbare kurstriggere.
Ambu – Kan de fjerne Q2-skuffelsen?
Regnskabet kommer: 22/8
Ambu er altid leveringsdygtige i meget store kursbevægelser efter regnskabet. I deres 1. kvartal var afvigelsen positiv og til den gode side. I 2. kvartal gik det den anden vej. I begge tilfælde blev helårsforventningerne fastholdt. Udsvingsstørrelserne i aktien er uden for selskabets rækkevidde. Spænd sikkerhedsbæltet, og hold øje med væksten – ikke mindst inden for endoskoper.
Royal Unibrew – Godt vejr giver tørstige ganer
Regnskabet kommer: 26/8
Der gælder – eller burde gælde – de samme grundkonditioner for Royal Unibrew som for Carlsberg: 2. og 3. kvartaler er der, hvor salget er størst, og de er derfor afgørende for, om året bliver godt eller skuffende. Efter 1. kvartal gentog Royal Unibrew sine forventninger om en omsætningsvækst på 5-7 % og en fremgang i EBIT på 7-13 %. Forudsætningerne var fortsat vækstmæssige udfordringer – men ikke værre end i 2024.
Sydbank – Mere af det samme?
Regnskabet kommer: 27/8
Sydbank fastholdt sin guidance efter 1. kvartalsregnskab og forventer fortsat et resultat efter skat på 2,4 mia. DKK (interval: 2,2-2,6 mia.). Sydbank har set til, mens konkurrenterne er vokset sig noget større ved opkøb (Nykredit + Spar Nord samt Jyske Bank + Handelsbanken).
Er det ved at være tid til at købe sig til mere volumen, jf. “Større Sydbank”? Fortsætter den løbende debat om, hvorvidt der kan komme den “jyske storfusion” mellem Sydbank og Jyske Bank?
For alle banker gælder: Hvor meget og hvor hurtigt slår de faldende renter igennem i indtjeningen?
Kursudviklingen i 2025 ind til videre
Kursudviklingen på danske aktier har i første halvår af 2025 været en blandet affære. I toppen finder vi ISS med en stigning på 35%, mens Zealand Pharma ligger dårligst med minus 49%.
Kilde:Nordnet.dk– Grafen viser kursudviklingen i C25-aktierne fra 1. januar til 30. juni 2025. Udbytter er ikke indregnet. Historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast.
Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.
