Byder september på nedtur, korrektion eller rotation?

Investorerne tolkede fredagens amerikanske jobrapport som skuffende, og sendte aktierne langt ned. Den antagelse kan diskuteres. Reelt udslagsgivende for den sædvanlige dårlige september udvikling er en række faktorer, hvor trenden i arbejdsmarkedet rammer risikopræmien på et dårligt tidspunkt, og det kan gøre udslaget og måske markere et investeringsmæssigt vejrskifte.

• Fredagens amerikanske jobrapport for august var ventet med spænding.
• Investorerne havde håbet på en god afklaring på, hvor meget Federal Reserve vil sænke renten med ved det kommende møde den 17-18/9.
• Den afklaring fik de måske, men ikke helt.
• Reelt set ville man ikke kunne have forventet klarhed, fordi det ikke kun handler om tal i sig selv, men meget om fortolkning af tallene.
• På overfladen var tallet 142.000 nye jobs tæt på at være ‘perfekt’. Det var svagere end de ventede 160.000, men ikke så svagt, at det skulle få investorerne til at panikke om en økonomi, som hastigt er på vej ned i gear. Et beroligende svagt tal vil jeg kalde det.
• Da tallet blev offentliggjort rettede aktierne sig fra den forventede nedtur på 1% på indeksniveau til en neutral udvikling.
• Det sluttede dog ikke med det. Dagen endte med et indeksfald på 2,55% i Nasdaq composite. S&P 500 sluttede 1,73% lavere.

To udslagsgivende faktorer

Der var formentlig mindst 2 udslagsgivende faktorer bag ved faldet:

• Juli måneds skuffende jobskabelse på 114.000 blev revideret ned med 25.000 til 89.000. Udgangspunktet i august var altså endnu ringere end antaget, og det i kombination med den negative afvigelse på 18.000 fik investorerne til kortsigtet at sælge ud.
• Den anden faktor er nervøsitet og usikkerhed. Investorerne har været i skiftevis on/off-modus de seneste 2 måneder med endnu kortere investeringshorisiont end normalt.

Septembereffekten

September har vist sig fra den gennemsnitligt udfordrende side, hvor aktierne har for vane at falde. Det er ikke givet, at måneden slutter, som den er startet, men så langt så skidt som udviklingen viser sig i figur 1:

Figur 1: Kursudvikling for udvalgte aktieindeks, september 2024. Kilde: Nordnet.
Historiske og tidligere afkast og/eller kursudviklinger kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og/eller kursudvikling.

Behov for en chip-tuning

Især Nvidia, men også andre chipaktier har haft en svær uge med kursfald op til 15%. Det skyldes bl.a. en kombination af:

• Nvidias kvartalstal var fremragende men ikke spektakulære.
• Investorerne er ekstremt overeksponerede og koncentrerede i få aktier.
• Broadcom og ARM Holdings regnskaber var reelt skuffende.
• SMCI har været under shortsalgsangreb fra en kapitalfond og gransker selv sine halvårstal, for at være sikker på, at de er retvisende. Det øger den nervøsitet, som har været.
• AI-væksten er stadig stor, men investeringstemaet i chipaktier trækker ikke længere så meget.

Korrektionen i chipaktierne har afgjort haft en større indflydelse på den dårlige start på september. Væksten er ikke længere spektakulær i Nvidia, og i en række af de andre selskaber er den lav i forhold til en meget høj prisfastsættelse.

Figur 2: Kursudvikling for udvalgte chipaktier, september 2024. Kilde: Nordnet.
Historiske og tidligere afkast og/eller kursudviklinger kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og/eller kursudvikling.

Forvarsel til meget stor nedtur?

En tredje mulig årsag til fredagens nedtur er, at det er et forvarsel til ikke kun den korrektion, som vi har set, men en prolog til den større nedtur. Det er muligt, men reelt set efter min mening ikke meget sandsynligt.

• Nøgletallene er ringere end forventet, men ikke meget ringere.
• De fleste indikatorer tilsiger ikke, at vi er meget tæt på en amerikansk recession.
• Jobskabelsen er aftagende, men ikke dramatisk.
• ISM Service, som er det vigtigste af ISM-tallene, ligger fortsat tæt på 50, der er skillelinjen mellem tiltagende og aftagende aktivitet, men langt fra recession.
• De europæiske og kinesiske nøgletal er fortsat svage, men det er ingen overraskelse eller nyhed for investorerne.

Investorerne venter på lavere centralbankrenter

Er investorerne ved at blive opturstrætte? Det kan man i det mindste ikke afvise. Det varer ikke længe før, at centralbankerne for alvor trykker på rentefaldsknappen, og rentefald på noget mere end 1% de kommende 12 måneder er meget realistiske.

• Vi ved af erfaring, at det tager tid før, at rentefald slår igennem i økonomien. 12 måneder er ikke en urealistisk tidsforskel mellem lavere renter og en synlig effekt på forbrug og investeringer.
• På aktiemarkedet går alting hurtigere, men de kommende måneder kan investorerne tænkes at se tiden lidt an for at vurdere, om økonomien er så meget under afkøling, at det berører indtjeningsforventningerne væsentligt.
• I så fald vil det kommende kvartal være den tilpasning, som giver lavere indtjeningsforventninger og aktiekurser. Først senere – i slutningen af året og ind i 2025, vil rentefald kunne mærkes for alvor.

Korrektion og rotation?

En 4. mulighed er, at investorerne nu tager investeringsskridtet fuldt ud, og laver den sektorrotation og overgang, som de, de seneste 2 måneder har taget tilløb til. Den overgang, som normalt sker, når økonomien er under forvandling. Denne gang fra mere til mindre vækst; sædvanen tro er det verdens største amerikanske økonomi, som gør forskellen.

En overgang fra mere til mindre og lavere vækst, kan få investorerne til at søge mod sektorer som telekommunikation, stabilt forbrug, medicinalselskaber, ejendomsselskaber og forsyning.

Fællesnævneren for disse sektorer er, at de er meget lidt konjunkturfølsomme. Forsyningsselskaber tilbyder normalt et godt og stabilt udbytte. Ejendomsselskaber vil inden længe kunne mærke enten lavere renter eller lavere renteforventninger.

Ingenting sker 1:1 og uden ”bemærkninger”. Eksempelvis vil de medicinalselskaber, som over de seneste år har været begunstiget af ”fedme” ikke være det naturlige tilvalg her, trods de er et medicinalselskab.

Konklusion: Lidt af hvert

Jeg tror, at investorerne tænker på lidt af hvert. Hvis vi for alvor skulle stå foran en nedtur, som er større end den normale 5% eller en markedskorrektion på 10% eller mere, ville det formentlig kræve, at der økonomisk sker en meget stor vending til det værre. Det er mindre sandsynligt med de nøgletal, som vi ser.

Prisfastsættelse stritter i alle retninger

Prisfastsættelsen er høj/meget høj i udvalgte aktier, men den sandhed kommer med modifikationer, når det drejer sig om aktiemarkedet i sin helhed, hvor jeg udenfor større IT- og chipaktier snarere vil mene, at den er fair/moderat/lav.

Septembereffekt

Jeg tror, der er en selvopfyldende ”septembereffekt” bag fald. Det er naturligt. Jeg tror også, at der er en chipkorrektion på spil. Økonomi- og rotationseffekten kan også meget vel spille ind. Jobrapporten var lidt svagere end ventet, men ikke meget svag efter min mening.

Havde vi fået et tal under 100.000, ville fredagens aktieretning have været den samme og mere markant. Investorernes nervøsitet gjorde nok udslaget, og aktiemarkedet kunne meget vel være sluttet ugen af med lavere kurser selv med et jobtal, som var landet indenfor forventningerne.

Fravalg af konjunkturfølsomhed?

Investorerne skal igennem september, som kan byde på flere udfordringer. Hvis det er en ”klassisk” rotation, som vi er på vej igennem, vil selskaber indenfor cyklisk forbrug, energi, industri, finans og materialer kunne blive presset. IT – tjah – det handler nok mest om villigheden til at betale for fremtidens høje forventede indtjening +/-.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.