Forstå inflation – Sådan påvirker det din portefølje

I de seneste par år har man hørt meget om inflation. Prisernes himmelflugt ramte både forbrugere og afkastet på aktier og obligationer hårdt. Selvom det ikke tyder på, at inflationen vil stige på samme måde igen, er den fortsat relevant for din portefølje.

Peter Emil Bundgaard Mondrup og Astrid Gram Nielsen

Vi arbejder som økonomer hos Maj Invest, og beskæftiger os hver eneste dag med global økonomi og finansmarkederne. Koblingen mellem økonomien og finansmarkederne er ikke kun spændende, men også vigtig for at skabe gode langsigtede afkast. Derfor bruger vi meget tid på at forstå global økonomi i Maj Invest.

Hvordan måler man inflation?

De inflationstal man møder i nyhedsoverskrifterne, er den årlige ændring i forbrugerprisindekset, kaldet CPI. CPI er prisen for en ’kurv’ af varer, og over tid kan man måle, om denne kurv bliver dyrere. ’Kurven’ indeholder også bl.a. fødevarer og energi, som typisk har større prisudsving end resten af de forbrugsvarer, der er i kurven. Derfor fokuserer man særligt på kerneinflationen, dvs. prisudviklingen i den del af kurven, der er tilbage, når man fratrækker fødevarer og energi. Disse varer har en mere stabil prisudvikling.

I figur 1 vises udviklingen i amerikansk inflation opgjort i kerneinflation samt fødevarer og energi. Det er tydeligt, at kerneinflationen som regel er mere stabil end energi- og fødevarepriserne, men som vi har oplevet det i 2021-2023 er det også kerneinflationen, der kan være lang tid om at komme tilbage til det ønskede niveau på 2 pct. årligt.

Figur 1: Amerikansk inflation

Note: Den stiplede kerneinflation angiver Fed’s forventninger til kerneinflationen. Kilder: Bloomberg, Fed Summary of Economic Projections september 2024 og Bureau of Labor Statistics.

Hvad holder de professionelle investorer øje med?

De professionelle investorer holder øje med nøgletal, der kan give en ide om, hvor inflationen er på vej hen. Det kan f.eks. være råvareprisindeks, producentprisindeks, lønstigninger og ’ISM for prices paid’.

• Råvareprisindeks viser prisudviklingen på et bredt udsnit af råvarer globalt. Da råvarer bruges i alle dele af produktionen, vil stigende råvarepriser med stor sandsynlighed også betyde højere inflation.
• Producentprisindekset, PPI, angiver de priser, som producenter modtager for deres salg af varer og tjenester. Stiger producenternes priser, ender prisstigningen ofte hos forbrugeren. Udsvingene i PPI ses ofte inden udsvingene rammer inflationen.
• Lønstigninger kan øge inflationen, da produktionsomkostningerne stiger. Samtidig vil det skabe højere efterspørgsel, hvilket igen kan være med til at presse inflationen op.
• ISM for prices paid er et indeks, der afspejler resultaterne af et survey, hvor virksomheder svarer på, om de betaler mere, det samme eller mindre for tilsvarende input i deres produktion. Dermed giver det en ide om den fremtidige inflation.

Disse indikatorer kan give udslag ved andre situationer end stigende inflation, men professionelle investorer observerer den samlede udvikling i indikatorerne, så de hurtigt kan opdage en vending eller stigning i inflationen.

Hvordan bør man investere ved forskellige inflationsniveauer?

Ændringerne i inflationen er relevante for investorer, da det har effekt på afkastet på både aktier og obligationer. Selvom hver inflationsperiode er forskellig, giver historisk data et fingerpeg om, hvordan forskellige investeringer klarer det ved forskellige inflationsniveauer. Ud over at påvirke aktier og obligationer påvirker inflationen også guldpriserne. Guld er et realt aktiv og stiger derfor i pris, når inflationen stiger. Guld er derfor en interessant byggeklods i en portefølje, hvis inflationen stiger. Resultaterne er opsummeret i figur 2.

Figur 2: Gennemsnitlige årlige afkast afhængigt af inflationsniveau

Note: Baseret på årlige afkast fra 1928 til i dag. Fra og med 2019 er obligationsafkast baseret på ændrede obligationsindeks, der indeholder obligationer med forskellig løbetid (hhv. 10-årige eller længere og 1-2-årige). Kilder: GFD og Bloomberg. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidige afkast, og al investering medfører risiko for tab.

Lav inflation – under 2 pct.

• Aktier: Afkastet på aktier er højere end normalt.Lav inflation giver lave renter, og øger prissætningen på aktiemarkedet. Det betyder højere aktieafkast. Ofte er der dog også lavere økonomisk vækst, hvilket kan betyde lavere vækst i virksomhedens indtjening.
• Obligationer: Afkastet på obligationer med kort løbetid er lavere end normalt. Afkastet på længere obligationer er normalt. Lav inflation betyder lavere renter, og det mindsker afkastet på obligationer.
• Guld: Afkastet på guld er lavere end normalt. Guld bruges ofte til at bevare investorers købekraft. I perioder hvor priserne er stabile, er interessen for guld derfor mindre.

Moderat inflation – 2-4 pct.

• Aktier: Afkastet er højere end normalt. Virksomheder kan overføre stigende omkostninger til kunderne, og aktier nyder godt af moderat vækst.
• Obligationer: Afkastet er højere end normalt for både korte og lange obligationer. De højere renter er nødvendige for at holde inflation og økonomi i balance, og det giver bedre muligheder for obligationsinvestorer end ellers.
• Guld: Afkastet er lavere end normalt. Inflationen er stadig stabil nok til at investorerne endnu ikke flokkes om guld. Interessen begynder dog at stige.

Høj inflation – over 4 pct.

• Aktier: Afkastet er lavere end normalt. Stigende omkostninger presser virksomhedernes indtjening, og højere renter hæmmer prissætningen og væksten i økonomien.
• Obligationer: Kortfristede obligationer har højere afkast, mens langfristede obligationer har lavere afkast. Kursen på de lange obligationer falder kraftigt i takt med at renterne stiger.
• Guld: Afkastet er betydeligt højere end normalt, da investorer søger sikkerhed i guld for at bevare købekraft.
• Samvariationen mellem aktier og obligationer skifter fortegn: Obligationer klarer det typisk fint når aktierne falder. Den sammenhæng skifter dog, når inflationen er høj. Her rammes både aktier og obligationer. Den klassiske portefølje af aktier og obligationer har det derfor svært.

Hvordan ser det ud i dag?

Inflationen i Eurozonen er 1,7 pct. og 2,4 pct. i USA. I Maj Invest forventer vi, at inflationen forsætter med at lægge mellem 2-3 pct. globalt i de kommende år. For investorer tyder det på attraktive afkast for både aktier og obligationer.

Materialet er produceret af Maj Invest og skal anses som markedsføringsmateriale. Formålet med materialet er at give generel information om afdelingerne og skal ikke betragtes som en investeringsanbefaling. Nordnet tager forbehold for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af Maj Invest selv eller hentet fra offentligt tilgængelige kilder.

Nordnet er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget på baggrund af informationerne. Nordnet anbefaler sagkyndig og professionel vejledning ved investeringsbeslutninger. Nordnet modtager provision fra Maj Invest. Se alle satser her.