Korrektionsrisiko: Kan investorerne gemme sig i dansk life science?

Investorerne har i et vist omfang regnet med eller håbet på, at lavere centralbank-, og i et vist omfang også markedsrenter, i 2025 vil give aktierne afkastmæssig rygvind. Her og nu tyder noget på, at det ikke nødvendigvis kommer til at gå så let.

I sensommeren 2024 faldt de amerikanske markedsrenter ret markant, som det fremgår af figur 1. Federal Reserve var begyndt at sænke renterne, og forventningerne var, at der i 2025 kunne blive tale om at sænke FED Funds med mere end 100 basispoints yderligere udover de 75-100, som var på vej til at blive konsensus for 2024.

Figur 1: Udvikling i 10-årig amerikansk rente, 1 år. Kilde: https://www.cnbc.com/quotes/US10Y?qfsearchterm=

FED har sænket renten i 2024

Federal Reserve satte renten ned to gange i 2024. Den første var en ”dobbelt”, fordi det absolutte renteniveau var for højt, og centralbanken var kommet lidt bagefter kurven.

Den anden nedsættelse var af den normale slags på 0,25 % i december. I alt blev renten altså sænket med 0,75 % sidste år, som endte med blot at være en anelse under forventningerne. Det var formentlig den udvikling og de forventninger, som fik investorerne til at sende markedsrenterne ned i sensommeren.

Donald Trump-effekten

Ved valget tirsdag den 5/11 blev Donald Trump valgt som præsident. I ugerne før var forventningerne til, at Donald Trump kunne få sin anden periode stigende.

Hans politik med forventet øget vækst stimuleret af fortsatte budgetunderskud og idéer om toldsatser fik investorerne på andre tanker. De seneste tre måneder er de amerikanske 10-årige renter således steget med mere end 100 basispoints. Det er ikke kun noget, men rigtig meget.

Tyske zig-zag renter

De tyske og dermed europæiske renter følger nogenlunde de amerikanske. Frem til oktober var de faldende, men fulgte USA med op.

Det blev også tydeligere i november, at Tyskland og Frankrig befinder sig i både politisk og økonomisk udfordrende tider. På få uger faldt renterne markant, men siden jul er de igen steget meget.

En turbulent udvikling, som først og fremmest følger den amerikanske udvikling, som ikke er et udtryk for den vækstmæssige udfordring, som Europa befinder sig i.

Figur 2: Renteudviklingen i 10 årig German Bonds, 6 måneder. Kilde: https://tradingeconomics.com/germany/government-bond-yield

Kan aktier klare sig med stigende renter?

Investorerne har aktuelt mange spørgsmål, som de kan stille sig selv. Et af de spørgsmål, som burde trænge sig mest på, det er, hvad der sker med aktierne, hvis renterne i USA og Europa ikke falder fra det nuværende niveau?

Det gælder både centralbank- og markedsrenter. Der har ikke været meget fokus på renteudviklingen, fordi aktieinvestorerne har været travlt optaget af at fokusere på Donald Trump og geopolitik; men det kan der komme.

USD kun procenter fra pariteten

I fredags kom der endnu engang stærke amerikanske jobtal. Og det fik markedsrenterne til at stige. Det trak samtidigt også USD op og sænkede aktierne. Det er en naturlig kombination og markedsreaktion. USD er således nu kun 2,5% væk fra pariteten mod EUR, svarende til 7,28 mod DKK.

Stærkere USD kan være godt for Europa og Danmark

Den stærkere USD er gode nyheder set med både europæiske og danske briller. 18% af den danske eksport går til USA, som er vores klart stærkeste eksportmarked.

Hvis vi for et øjeblik ser bort fra risikoen for, at der bliver lagt told på alle verdens varer, som skal sælges i USA, og som ikke er produceret i USA, vil den stigende USD isoleret set være et gode for Danmark.

Figur 3: Udviklingen i USD/DKK, 1 år. Kilde: Nordnet

Er Life science-produkter indenfor toldmuren?

Den danske life science-sektor vil især nyde godt af stigningen i/styrkelsen af USD. Samtidig er en betydelig del af produkterne allerede indenfor toldmuren, idet de er produceret i USA, og/eller så er prisfølsomheden overfor toldsatser alt andet lige mindre end for andre varer. I hvert fald så længe, at der ikke findes amerikanske konkurrenter til samme produkt.

Regnskaberne kommer

De kommende uger begynder de amerikanske selskaber at rapportere. For de eksportorienterede vil den stærke USD være spejlbilledet af, hvad vi ser for de europæiske. Lavere vækst i USD, eller presset profitabilitet vil blive et tema for guidance for helåret.

To urovækkende faktorer: Stigende renter og høj prisfastsættelse

Globale aktieinvestorer har ikke fokuseret særlig meget på de høje og stigende markedsrenter. Det skyldes formentlig, at tæt på al fokus er på få og udvalgte MAG 7-selskaber.

Det brede marked får mindre opmærksomhed. Kombinationen af høj prisfastsættelse, stigende USD og stigende renter er en dårlig cocktail, som kan give investorerne den 5-10% korrektion, som altid kommer uventet, ubelejligt og ikke mindst uvelkommen.

I givet fald vil den kunne mærkes mest, hvor gevinsterne er størst, prisfastsættelsen er højest og hvor der er flest momentumbaserede markedspenge investereret.

Dansk life science kan ligge i læ af USD

Novo Nordisk og andre danske life science-selskaber har været kursudfordret de seneste 6-12 måneder efter den dansk aktienedtur. Hvis det kommer til en 5-10% kurskorrektion drevet af ovenstående faktorer, er det sandsynligt, at de danske aktier der har en fornuftig eller lav prisfastsættelse, og som er ”USD-beskyttet”, kan komme til at ligge i læ af eventuelle kursfald.

Bankaktier kan også lide let stigende markedsrenter

Udover USD læ for udvalgte life science-selskaber kan også danske bankaktier tænkes at ligge i kurslæ.

Et af temaerne for 2025 for bankerne er netop, hvad især lavere centralbankrenter kan betyde for indtjeningen? Hvis centralbankrenterne falder mindre og langsommere end, hvad der er den generelle opfattelse og afspejlet i bankernes forventninger og konsensus, vil det være positivt.

Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.