Per Hansen
Over det seneste år har fortællingen om Novo Nordisks udfordringer over for Eli Lillys styrke været en af de drivende faktorer bag den store forskel i aktiekurserne. Ud over forskningsdata er aktierne også i et vist omfang drevet af stemninger. Analytikerne kan have ret, men hvad nu, hvis fremtidige markedsandele bliver mere balancerede end polariserede?
Fra markedsleder til stor udfordrer
I 2024 var Novo Nordisk den klare markedsleder inden for vægttabsmedicin. Ud af et samlet marked på 100 milliarder kroner i omsætning stod selskabet for omkring to tredjedele, mens Eli Lilly havde den sidste tredjedel på et marked karakteriseret af et duopol.
2025 bragte vendingen
I løbet af 2025 ændrede markedsandelene sig markant og blev mere balancerede. Den væsentligt højere vækst hos Eli Lilly – baseret på konsensusestimater for 4. kvartal, som aflægges for begge selskaber den 4. februar – har forskudt markedsandelene i Eli Lillys favør. De to selskaber er fortsat tæt på hinanden, men Eli Lilly har det bedste momentum.
Fortællingen om markedslederen Eli Lilly
Trenden forventes at fortsætte i 2026. Det skyldes, at Eli Lilly har et stærkere salgsmomentum inden for injektioner. Selvom Novo Nordisk er kommet først i USA med pillen og har et forspring på anslået 3–4 måneder, før Eli Lilly lancerer i april, er forventningen, at Eli Lilly hurtigt kommer op i gear i USA.
Samtidig forventes Eli Lillys pille (Orforglipron) at blive tilgængelig globalt tidligere end Novo Nordisks Wegovy-pille.
Ser man på analytikernes fremskrivninger over de næste fem år, forventes vægttabsmarkedet at ændre sig yderligere. Overordnet vurderes følgende:
- Eli Lilly og Novo Nordisk vil være alene på markedet frem til 2027.
- Herefter vil flere nye aktører komme til.
- Boehringer Ingelheim (med Zealand Pharma) kan blive nummer tre, efterfulgt af Amgen, Roche (med Zealand Pharma), AbbVie (med Gubra), Pfizer (Metsera) m.fl. i perioden 2027–2030.
- Analytikere og investorer forventer, at Novo Nordisk og Eli Lilly fortsat vil være de to største aktører i 2030.
- Eli Lilly forventes at have udbygget sin markedsdominans – både absolut og relativt i forhold til Novo Nordisk – med en anslået fordeling på 70–80 % mod 20–30 %, baseret på konsensus blandt analytikere og investorer.
Analytikere vs. læger – hvem har mest indsigt?
I sidste uge opsnappede jeg på X en interessant “meningsundersøgelse” blandt læger foretaget af investeringsbanken Bank of America. Banken havde spurgt 20 læger om deres forventninger til den fremtidige udvikling på markedet for vægttabsmedicin.
Man skal være varsom med at tillægge tallene for stor vægt, da:
- Der blot er tale om 20 læger.
- Deres holdninger formentlig primært afspejler det amerikanske marked, mens globale markedsvilkår kan være anderledes.
- Udviklingen ændrer sig hastigt. Tænk blot på vækst, estimater for markedsstørrelse, konkurrencevilkår, injektion vs. pille samt medicinsk vs. forbrugerdrevet marked over de seneste 12–18 måneder.
Man skal passe på med at overvurdere informationsværdien af enkeltstående undersøgelser. De kan være øjebliksbilleder, som ændrer sig over få kvartaler eller år.
Konklusion: Novo Nordisk og Eli Lilly er ligeværdige på pillen
Ifølge lægeundersøgelsen vurderes markedsandelene mellem Wegovy-pillen og Orforglipron i USA at være en anelse i Eli Lillys favør med en fordeling på 53/47 om fem år. Det ligger ikke langt fra det samlede billede for injektioner ved udgangen af 2025, som beskrevet ovenfor.
Til gengæld afviger dette markant fra analytikernes nuværende forventninger, som tilsiger, at Novo Nordisk over de kommende år vil gå fra at være en ligeværdig duopolist til at blive en klart mindre nummer to i forhold til Eli Lilly – ikke kun på pillen og ikke kun i USA, men på totalmarkedet.
Pillen udgør “kun” 30 % af totalmarkedet
Af samme undersøgelse fremgår det, at lægerne forventer, at fordelingen mellem piller og injektioner om fem år vil være cirka 30/70. Injektioner vil således fortsat udgøre størstedelen af markedet, hvilket er værd at have in mente.
53/47-estimatet gælder altså ikke totalmarkedet, men udelukkende pillesegmentet. Denne forudsigelse er usikker og kan, og vil formentlig ændre sig. For diabetikere er injektioner hverdag, men for personer, der ønsker vægttab og ikke er vant til nåle, kan piller få stor betydning. Det afhænger af pris, (bi)virkninger samt præferencer.
Kan Novo Nordisk overraske analytikerne?
For aktieinvestorerne ligger den store forskel i, hvis lægerne viser sig at få mere ret end analytikerne, så vil Novo Nordisk kunne få et større indtjeningsmæssigt løft, og dermed også en bedre aktiekursudvikling, end det, der aktuelt er indregnet i markedet.
Tiden vil vise, hvem der får ret. Udviklingen bør følges tæt, da den løbende kan ændre sig – både mellem Novo Nordisk og Eli Lilly og i takt med, at nye konkurrenter kommer til.
Figur 1: Kursudvikling, Eli Lilly vs Novo Nordisk, 3 år per 23. januar 2026. Kilde: Nordnet. Historiske afkast er ikke garanti for fremtidigt afkast.
Figur 2: Udvikling i kortsigtede indtjeningsforventninger for Novo Nordisk for 2025-2027. Kilde: Marketscreener.com
Figur 3: Udvikling i kortsigtede indtjeningsforventninger for Eli Lilly for 2025-2027. Kilde: Marketscreener.com
Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.
