Astrid Gram Nielsen
De seneste år er guld- og sølvpriserne steget markant. Geopolitiske konflikter og høj inflation har sendt efterspørgslen på guld i vejret, og prisen er steget fra lidt over 400 dollar/troy ounce til over 3.500 dollar/troy ounce over de seneste 20 år. Sølvprisen har haft større udsving end guld, men trenden er også opadgående.
Guld fungerer som en ‘sikker havn’, og ligesom sølv har det en lav samvariation til aktier og obligationer. Derfor kan det give mening at have en mindre andel af guld (og sølv) i sin portefølje.
Figur 1: Ædelmetallernes udvikling ift. aktiemarkedet.
Note: Afkastet er målt i danske kroner og medtager nettoudbytter for MSCI World. Opdateret pr. 29.08.2025.
Kilde: Bloomberg.
Hvad driver efterspørgslen?
Geopolitik: Under finanskrisen og andre kriser har guld fungeret som beskyttelse for en portefølje bestående hovedsageligt af aktier og obligationer. Nye handelskonflikter og politisk uro har øget efterspørgslen. Seneste markedstal viser, at guld og sølv ligger i toppen af årets råvareafkast – et tegn på, at investorer søger mod relativt sikre aktiver, der giver købekraftsbeskyttelse.
Centralbanker køber op: Centralbanker har siden 2010 øget guldreserverne, men det er taget til efter covid-19, se figur 2. Efter at flere vestlige lande – med USA i spidsen – indefrøs Ruslands valutareserver i 2022, er mange lande begyndt at reducere deres dollarbeholdning og i stedet købe guld, hvilket har løftet guldreserverne. Centralbankernes beholdning i guld udgør nu 27 pct. af den samlede reserve. Det er det højeste niveau siden 1996 og overstiger beholdningen af amerikanske statsobligationer på 23 pct.
Figur 2: Efterspørgsel efter guld.
Kilde: World Gold Council.
Historisk god inflationssikring
Historisk har guld og sølv fungeret godt under perioder med høj inflation.
Figur 3: Guld og sølv har fungeret godt i perioder med højere inflation.
Note: Baseret på data siden 1950 opgjort i dollar af hensyn til tidsseriernes længde. For globale obligationer går tidsserien dog kun tilbage til 1991. Guld- og især sølvafkast er væsentligt påvirket af en stor stigning i 1979.
Kilder: Bloomberg og Maj Invest.
Den seneste inflationsdrevne aktiemarkedskorrektion i 2022 må derfor ses som en anomali, og guldkursen steg også markant herefter. Men sammenlignet med både aktier og obligationer samt en klassisk 60-40-portefølje præsenterer guld en attraktiv beskyttelse i kriseperioder på aktiemarkedet, se figur 4.
Figur 4: Guld fungerer typisk godt i kriser
Note: Aktiekriser er dateret ud fra kursudviklingen i S&P 500. Angiver totalafkast målt i dollar. 60/40-porteføljen angiver afkastet ved 60 pct. af S&P 500 og 40 pct. DK Obl. 1-10 år.
Kilder: Bloomberg og Maj Invest.
Hvor ligger vækstpotentialet?
Officielle reserver: Emerging markets fortsætter med at øge guldreserverne, og guld udgør nu omkring 15 pct. af de samlede internationale reserver mod under 5 pct. i 2010. Det gør efterspørgslen mindre afhængig af spekulative udsving.
Industriel og politisk efterspørgsel: Sølv efterspørges i grøn teknologi, platin og palladium er centrale i katalysatorer, og amerikanske stålpristoldsatser driver stålpriserne op. Store kinesiske infrastrukturprojekter kan yderligere løfte metalefterspørgslen.
Likvide ETF-markeder: Væksten i guld- og sølv-ETF’er gør det nemt for investorer at tage eksponering.
Hvordan kan man inddrage guld i sin portefølje?
Investorer, der ønsker at have guld i porteføljen, har efterhånden flere muligheder for både fysisk guld og guldpapirer. Men det er væsentligt at overveje, om man ønsker en bredere sikring end det eksisterende guld. Det er nemlig også muligt at opnå eksponering mod guldtemaet via guldmineaktier, hvor prisen endnu ikke er fulgt med guldprisen. Der er dog fordele og ulemper ved denne tilgang. Guldmineaktier er ligesom sølv præget af store udsving og har historisk oplevet større værditab (drawdowns) end guld. Guld har dermed lavere udsvingsbånd end både sølv og guldmineaktier.
Til gengæld har sølv og guldmineaktier lavere samvariation med aktie- og obligationsmarkedet. Derfor kan de blive interessante, hvis guldprisen stiger, og frygten for inflation tiltager.
Tager man udgangspunkt i en portefølje med lige dele globale aktier og danske obligationer, har der siden 2000 været et merafkast på 56 pct. ved at inddrage 10 pct. guld, sølv og guldmineaktier, se figur 5. Det skal dog ses i lyset af, at perioden begynder, da IT-boblen brast.
Figur 5: Afkast for guld, sølv og guldmineaktier i en aktie- og obligationsportefølje
Note: Viser historisk totalafkast opgjort i kroner på kvartalsdata. Indeks 31.12.1999 = 100, og data er opdateret t.o.m. 30.06.2025. Den grønne kurve angiver en portefølje med 50 pct. MSCI World og 50 pct. DK Obl. 1-10 år. Den orange kurve angiver en tilsvarende portefølje, men hvor de 10 pct. udgøres af hhv. 3,5 pct. guld, 1 pct. sølv og 5,5 pct. guldmineaktier.
Kilder: Bloomberg og Maj Invest.
Vær opmærksom på guldets begrænsninger
Skal man inddrage et element af guld til at inflationssikre, skal det nok ikke fylde hele porteføljen. Metaller giver ingen løbende afkast, og i perioder med relativt lav inflation har aktier og obligationer historisk klaret sig bedre. Men en mindre andel kan være en god idé.
Vi ser guldtemaet som en strukturel trend i en verden med øget geopolitisk risiko. Derfor har Maj Invest lanceret en UCITS ETF med netop det fokus. Du kan læse mere om Maj Invest UCITS ETF Guld, Sølv og Miner her.
Materialet er produceret af Maj Invest og skal anses som markedsføringsmateriale. Formålet med materialet er at give generel information om investeringsmulighederne og skal ikke betragtes som en investeringsanbefaling. Nordnet tager forbehold for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af Maj Invest selv eller hentet fra offentligt tilgængelige kilder.
Nordnet er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget på baggrund af informationerne. Nordnet anbefaler sagkyndig og professionel vejledning ved investeringsbeslutninger. Nordnet modtager provision fra Maj Invest. Se alle satser her.
Historiske og tidligere afkast og/eller kursudviklinger kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og/eller kursudvikling. Tegning af andele bør ske på baggrund af prospekt, vedtægter og central investorinformation. Informationen findes på majinvest.dk.
