Frank Hvid
I denne klumme vil jeg kort dykke ned i amerikansk økonomi, valgkampen og udsigterne for amerikanske aktier på kort og længere sigt, samt hvilke temaer og sektorer, der rører på sig lige nu.
Status på USA’s økonomi: En gåde der holder sig flyvende
For årtier siden var det Japans økonomi, som de fleste økonomer havde svært ved at finde ud af, og som mange mente var gådefuld. I dag er det USA’s økonomi, der er en gåde og giver grå hår i hovedet.
Alene de sidste par måneder er vi gået fra øget recessionsfrygt til det perfekte ”Guldlok”-scenarie fra moderat vækst og lav inflation til nu at tale om ”No landing”-økonomien igen. Med andre ord ser vi en amerikansk økonomi, hvor væksten fortsætter i højt gear, og der er risiko for, at inflationen snart bunder og begynder at stige igen, og renterne ikke alligevel skal falde.
Data om de amerikanske jobs ser robuste ud, indikatorer for servicesektoren, indkomster og privatforbruget ligeså og Fed’s egne modeller siger, at BNP-væksten er på solide 2,5-3 %. Altsammen stærke signaler.
Omvendt var meldingerne i Fed’s Beige-rapport med detaljerede input om økonomiens tilstand ude i delstaterne noget svagere. Rapporten er ifølge Fed-chef Jerome Powell rentekomitéens vigtigste input. Byggeaktiviteten er også hastigt faldende, når der ses bort for boomet i fabriksbyggeriet, fordi ejendomspriserne er rekordhøje ift. den menige amerikaners indkomst.
Giver den store joker et retvisende billede?
Den store joker er, om de overraskende stærke jobtal giver et retvisende billede. Jeg skal ikke trætte med alle teknikaliteterne, men meget tyder på, at de er langt mere fejlbehæftede end tidligere data. Det kan betyde, at jobtallene lige nu giver et for stærkt billede af tilstanden i amerikansk økonomi.
Samtidig er lønpresset stadig pænt højt og en del råvarepriser er begyndt at stige igen. Det tyder på, at inflationen i oktober når en foreløbig bund, og derefter tager lidt til igen, og så rykker vi for en stund fra det positive ”Guldlok”-scenarie over i det – for aktier – mere udfordrende ”Stagflations”-scenarie.
Præsidentvalget: Endnu en usikkerhedsfaktor
Der er masser af interessant at sige om præsidentvalget i USA, men ikke så meget af relevans for markedsudsigterne.
Her er kort, hvad jeg mener, er relevant:
- Dødt løb: Lige nu viser meningsmålingerne dødt løb om både præsidentposten og flertallet i kongressen. Derfor er det omsonst at vurdere, hvilken effekt valget kan få på forskellige sektorer og enkeltaktier
- Grønne aktier steg under Trump: Mange andre forhold end lige valget har også en effekt på, hvilke brancher og typer af aktier, der vil klare sig godt efter 5. november. Fx. steg grønne aktier markant under Trumps præsidentskab, mens olieaktier klarede sig rigtig skidt. Da Biden kom til skete det modsatte, stik imod hvad man på forhånd ville have troet, fordi andre forhold, end hvem der var præsident, drev aktiekurserne
- Mere usikkerhed: Historisk er volatiliteten steget, når valgdagen nærmer sig, og intet taler for, at det ikke skulle være det samme nu. Så forvent mere urolige markeder de næste fire uger, ja måske faktisk helt frem til indsættelsesceremonien 20. januar 2025, især hvis Trump og Republikanerne taber et tæt valg og sætter et stort juridisk maskineri i gang for at omstøde valgresultatet. Læren fra det tætte valg mellem George Bush og Al Gore i 2000, der først blev afgjort af en højesteretskendelse mange uger efter valgdagen, var netop, at markederne hader usikkerhed, og at det på kort sigt presser aktiemarkederne
Amerikanske aktier: Interessante regnskaber og markedsrotationer
Med en stigning på 20 % år-til-dato og 32 % det seneste år fortsætter amerikanske aktier deres fantastiske optur. Både absolut set, men også relativt til resten af verdens aktiemarkeder, hvor amerikanske aktier nu har haft førertrøjen i 15 år. Helt tilbage til finanskrisen i 2009.
Spørgsmålet, alle investorer stiller sig lige nu, er, om opturen i amerikanske aktier – både absolut og relativt set – kan fortsætte. Og hvilke temaer og sektorer vil dominere de kommende måneder?
Her er kort nogle observationer og holdninger:
- Langt sigt: Se udenfor USA En stor del af amerikanske aktiers højere afkast har været velfortjent pga. stærkere udvikling i virksomhedernes indtjening end i andre regioner. Men de seneste år har prisfastsættelsen fået en ekstra tak opad i USA ift. til resten af verden på tværs af sektorer, så forventningerne til de amerikanske selskabers indtjeningsevne er efterhånden meget krævende. For den langsigtede aktieinvestor er der derfor i dag bedre afkastmuligheder at hente i aktier udenfor USA, dvs. i Europa, Japan, Emerging Markets og Frontier Markets, der alle er let investerbare via ETF’er eller investeringsforeninger, hvis man ikke er til investering i enkeltaktier;
Figur 1: Forholdet mellem emerging markets-aktier ift. amerikanske aktier siden 1969. Grafen viser, at emerging markets-aktier ift. amerikanske aktier er historisk billig. Kilde: BofA Global Investment Strategy, Bloomberg
- Kort sigt: Mere udfordrende, fokus på inflation igen Som nævnt ovenfor er der en pæn sandsynlighed for, at vi for en stund skal være i det mere udfordrende stagflations-scenarie. Samtidig er prisfastsættelsen helt i top, præsidentvalget tæt på og investorerne meget optimistiske, hvilket tilsammen giver et udfordrende aktielandskab på den korte bane. Det store plus er indtjeningsbilledet, der ser fornuftigt ud på vej ind i regnskabssæsonen, og her kan måske ligge nogle positive overraskelser. Er man en langsigtet investor kan man være ligeglad med de her kortsigtede scenarieskift. Vil man gerne styre sin portefølje på den korte bane, så taler det for at passe på med at påtage sig ekstra risiko i den kommende tid og gardere sig lidt mere mod inflation igen efter en periode med lavere inflation.
- Temaer/sektorer: Pas på small caps, hold fast i guldet Selvom flere store finanshuse anbefaler investering i amerikanske smallcaps, kan jeg ikke se fidusen i USA, hvor large caps viser langt stærkere regnskabstal og mindre gæld. Råvarer, bl.a. guld, klarer sig typisk godt i stagflation, så hold fast i mineaktier, der både i 1970’erne og 1990’erne viste sig at være nogle eksplosive lotterisedler, der mangedobledes i værdi, da der endelig kom gang i deres aktiekurser. Overvej også olie & især gas-aktier, der er god garderinger mod geopolitisk uro og stagflation og er i god momentum lige nu. Vær opmærksom på de pludselig svaghedstegn indenfor biotech samt opbruddet i tech-og kommunikationssektoren og Magnificent-7-aktierne, hvor nogle aktier viser store svaghedstegn og andre styrke, og hvor der er antydning af rotation over imod nogle af efternølerne i hele AI-opturen.
- Tema: Fokus på AI Afslutningsvis om AI: Bain og andre analyse- og investeringshuse er ude med meget positive analyser af, hvor meget anvendelsen af generativ AI kan løfte produktiviteten og indtjeningen i virksomheder på tværs af brancher. Hold øje med udmeldinger om netop brugen af AI i den forestående regnskabssæson, for investorerne er globalt klar på at kaste penge ind i de selskaber udenfor tech-sektoren, der investerer i AI-værktøjer og kan sandsynliggøre en mærkbar effekt på bundlinien.
Ovenstående er ikke en anbefaling til at købe eller sælge værdipapirer.Dette blogindlæg er udarbejdet til informationsformål. Blogindlægget udgør således ikke investeringsmæssig eller anden rådgivning. Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Finansielle instrumenter kan både stige og falde i værdi. Der er en risiko for, at du ikke får de investerede penge tilbage.
