Novo Nordisk – update 2021

Novo Nordisk er Danmarks mest værdifulde børsselskab med en børsværdi omkring 1.050 milliarder kroner. Selskabet er et resultat af en fusion i 1989 mellem Nordisk Gentofte og Novo Industri. Siden fusionen har Novo Nordisk øget indtjeningen pr. aktie (EPS) hvert eneste år. Nedenfor kan du se indtjeningens udvikling år for år. Bemærk, at grafen er logaritmisk.

De seneste 30 år fra 1990 til 2020 er indtjeningen pr. aktie (EPS) øget fra 0,25 kr. til 18,05 kr. svarende til en gennemsnitlig vækst på 15,3% p.a. Reelt har væksten været endnu højere, da Novozymes blev udskilt i 2001. Nedenfor kan du se indtjeningsvæksten år for år.

Novo Nordisks indtjening er ofte kraftigt påvirket af svingninger i valutakurser. Det fænomen kan forklare, hvordan indtjeningsvæksten har varieret voldsomt mellem 1% i 1999 og 38% i 2010. Indtjeningen er også påvirket af engangsposter, men disse er typisk ikke specielt store for Novo Nordisk.

Som det fremgår, var EPS-væksten kun omkring 3% i 2017, 2018 og 2019. Væksten steg til 10,1% i 2020, og i de kommende tre år forventes gennemsnitlig vækst på 9,8%. Se også nedenstående kursgraf.

Den lave vækst i 2017, 2018 og 2019 skyldes bl.a. udfordringer i USA, hvor priserne har været under hårdt pres. Udsigten til lavere vækst i 2017 og frem fik aktiekursen til at falde voldsomt i 2016. Aktiekursen faldt således fra over 400 kr. til ca. 240 kr. Prissætningen faldt også fra Price/Earnings multipler over 30 til PE-multipler lige under 17. Siden bunden omkring 240 kr. i november 2016 og marts 2017 har kursen rettet sig til 452,5 kr. d. 27. april 2021. Med den aktuelle kurs (452,5 kr.) er Novo Nordisk prissat svarende til P/E₂₀₂₀=25,1 og P/E₂₀₂₁=23,4.

Nedenfor kan du se nøgletal for Novo Nordisk og tre andre store biofarma selskaber.

Som det fremgår, er Novo Nordisk en del højere prissat end Gilead Sciences, Biogen og Amgen, selvom disse selskaber alle er meget succesrige og profitable. Forklaringen er nok, at Novo Nordisks resultater er mere sikre og konsistente med EPS-vækst år for år og stigende udbytter år for år.

Jeg synes, Novo Nordisk er attraktivt prissat med P/E₂₀₂₀=25,1, P/E₂₀₂₁=23,4 og P/E₂₀₂₂=20,9. Til sammenligning er MSCI World (verdensindekset) aktuelt prissat svarende til P/E₂₀₂₀=30,4 og P/E₂₀₂₁=20,3. Novo Nordisk er altså trods de eminente historiske resultater og de lyse fremtidsudsigter ikke prissat meget anderledes end en gennemsnitlig aktie. Jeg forestiller mig, at Novo Nordisks multipel vil stige lidt i de kommende år.

Hvis indtjeningen udvikler sig som forventet af markedet, og hvis multiplen øges fra P/E=25 i dag til P/E=30 i december 2023, bør kursen stige til ca. 717 kr. i december 2023 som indikeret på ovenstående kursgraf. Det giver et pænt kurspotentiale på 58% eller 19,5% p.a. i et positivt scenarie. Bemærk venligst, at dette ikke er en købsanbefaling! Jeg ved ikke, om markedets forventninger er realistiske, og multiplen kan falde lige såvel som stige. Hvis multiplen eksempelvis falder til P/E=17 i december 2023, vil aktiekursen falde 10% fra 452,5 kr. i dag til kurs 406 kr., forudsat, at indtjeningen udvikler sig som forventet. Se også ovenstående kursgraf.

Hvad mener du om Novo Nordisks prissætning? Hvilken PE-multipel fortjener Novo Nordisk? Hvis nogle selskaber fortjener en særlig høj multipel, må det da næsten være selskaber som Novo Nordisk, der øger EPS og udbytter hvert eneste år eller årti.

Disclaimer: Thorleif Jackson ejer aktier i Novo Nordisk og Gilead Sciences via Jackson FamilieInvest.