Thorleif Jackson
Mingyang Windpower (MY på New York Stock Exchange) har i går aflagt regnskab for 4. kvartal 2015. Hvad mener du om regnskabet?
Overdraget kapacitet faldt en smule fra 638 MW til 626,5 MW. Omsætningen steg fra 1.996 mRMB til 2.160 mRMB, og EBIT steg fra 80,3 mRMB til 96,9 mRMB, svarende til en EBIT-margin på 4,5%. De finansielle poster blev forværret en anelse fra +9,6 mRMB til -0,2 mRMB. Resultatet før skat faldt en smule fra 97,5 mRMB til 95,6 mRMB. Resultatet for 4. kvartal 2014 var positivt påvirket af engangsposter. Nettoresultatet faldt fra 84,0 mRMB til 77,5 mRMB, og indtjeningen pr. aktie (EPS, udvandet), faldt fra 0,11 USD til 0,07 USD.
Egenkapitalen steg i kvartalet til 4.386 mRMB (aktionærernes andel) eller 677,2 mUSD. Det svarer til ca. 4,40 USD pr. aktie med ca. 153,9 mio. udestående aktier. Kontantbeholdningen endte kvartalet i 1.698 mRMB eller 262,1 mUSD, svarende til ca. 1,70 USD pr. aktie. Gælden (bankgæld og obligationsgæld) faldt samtidigt fra 1.551 mRMB til 1.256 mRMB, så Mingyang reelt er gældfri med nettocash på 442 mRMB, svarende til ca. 0,44 USD pr. aktie. Soliditeten faldt en smule til 26,4%. Trade Receivables (tilgodehavender fra kunder) steg fra 5.530 mRMB til 7.997 mRMB, hvilket er bekymrende. Ordrebeholdningen blev fastholdt på 3.700 MW.
Overdraget kapacitet i hele 2015 steg 9,7% fra 1.852 MW til 2.032,5 MW. I hele 2015 steg omsætningen 15,8% fra 5.872 mRBM til 6.797 mRMB. Omsætningen stiger hurtigere end overdraget kapacitet fordi priserne pr. MW er forbedret 4-5% i forhold til året før, EBIT steg 17,2% fra 276,4 mRMB til 324,0 mRMB, svarende til en EBIT-margin på 4,8%. Nettoresultatet faldt fra 358,5 mRMB til 273,7 mRMB (aktionærernes andel), svarende til 1,88 RMB eller 0,29 USD pr. aktie. Indtjeningen var i 2014 positivt påvirket af engangsposter på 128 mRMB. Korrigeret for engangsposter steg indtjeningen ca. 22% i 2015.
Regnskabet for 2015 omfatter IKKE købet af det associerede selskab Renergy. Det er i mine øjne dybt kritisabelt at Renergys resultat ikke er konsolideret i Mingyang Windpowers regnskab, da selskabet blev overtaget 100% i første halvår af 2015. Forklaringen må givetvis være, at ledelsen IKKE har interesse i at vise selskabets reelle indtjening (indtjeningen ville formentlig være ca. 30% højere inklusiv Renergy). Hvorfor har ledelsen ikke interesse i at regnskabet skal være retvisende? Fordi ledelsens pt. forsøger at købe minoritetsaktionærerne ud til kurs 2,51 dollar. Denne tilbudspris er i mine øjne håbløst lavt for et gældfrit og profitabelt vækstselskab. Regnskabet indeholder i modsætning til sidste år absolut ingen information om forventningerne til 2016. Igen er forklaringen åbenlys. Ledelsen må have skyhøje forventninger, der ikke tåler dagens lys! Regnskabet og den efterfølgende pressekonference indeholdt absolut ingen information om det igangværende opkøbsforsøg.
Markedet har reageret med ligegyldighed overfor regnskabet, og der var ingen spørgsmål ved pressekonferencen. Kursen er uændret 2,40 USD. Med den kurs er aktien formelt prissat svarende til P/E2015=8,3 og vurderet svarende til K/I=0,55. Reelt er Mingyang Windpower snarere prissat svarende til P/E2015=6 og P/E2016=3.
Jeg synes det er skuffende at regnskabet ikke indeholder forventninger til 2016, ligesom det er skuffende at ledelsen ikke vil kommentere det igangværende overtagelsesforsøg.
- Hvorfor dette hemmelighedskræmmeri fra ledelsens side?
- Hvad mener du om Mingyang Wondpowers regnskab og hele situationen?
- Bør vi som minoritetsaktionærer opgive investeringen og sælge vores aktier til den nuværende unaturligt lave kurs?
- Eller bør vi holde ud i håb om at fornuften sejrer i sidste ende?
Mingyang Windpower vægter 9,5% i min Nordnetportefølje. Jeg ejer selv aktier i Mingyang Windpower.
Et spørgsmål:
Såfremt opkøbet lykkes, og firmaet afnoteres, kan man så forvente at det noteres inden for en rum tid på en kinesisk børs? Men så til en hel anden værdisætning? Som måske så ikke er interessant at gå ind til?
Hej Frederik,
Ja, jeg tror helt klart det er planen at Mingyang Windpower skal noteres igen senere på en kinesisk børs. Alternativt vil selskabet blive solgt til en kapitalfond eller en konkurrent. Men der kan gå 1-3 år før det sker.
Det egentlige spørgsmål er snarere om vi får lov til at beholde aktierne, eller om de blive tvangsindløst i forbindelse med afnoteringen?
Jeg kender ikke svaret på det spørgsmål.
Helt grundlæggende bør man som investor koncentrere sig om profitable selskaber der agerer aktionærvenligt. Ming Yang er måske profitabel, men aktionærvenligheden mangler.
Jeg er ikke køber, og ejede jeg aktier ville jeg sælge på nuværende kurs og komme videre.
Hej Lars og Anders, Gode pointer. Mingyang Windpower kan ikke betegnes som et aktionærvenlig selskab. Og dog? Sammenlignet med andre kinesiske selskaber noteret i USA har de gjort det fornuftigt. De laver eksempelvis altid gode investor præsentationer, og de har to gange modtaget besøg fra Jackson FamilieInvest & Co. Senest i september 2015, hvor vi besigtigede en fabrik og en offshore testmølle. Og fik et godt møde med selskabets CFO. Hvad mere kan man forlange? Er sagen ikke snarere, at markedet ikke har givet Mingyang Windpower den opmærksomhed selskabet fortjener? Hvorfor er der ingen seriøse banker der dækker/følger selskabet? Og… Læs mere
Jeg må si at jeg synes det er to sider ved saken. Jeg mener også at en stor del av problemet er at markedet ikke byr opp prisen på Ming Yang, og derfor gjør det attraktivt for ledelsen å kjøpe på selskapet av børs til underpris. Men, man må regne med at kursen ville ha rettet seg på lang sikt. Jeg synes ikke det er rettferdig overfor de få lojale investorene å tvinge dem ut til en så lav pris. Og det at de “skjuler/utsetter” 30% av fortjenesten i kanskje det siste regnskapet før selskapet blir kjøpt av børs, synes… Læs mere
Hej Thorleif,
Gode pointer også.
Uanset hvad, take home message fra hele denne sag er jo, at Ming Yang utvivlsomt er mere værd end dagskursen. Enten købes man ud eller også får man lov til at beholde sine aktier i et selskab som logisk set må være mere værd end kursen afspejler i dag.
Mine egne principper(“jeg vil se det før jeg tror det”) forbyder mig dog at være køber.
Jeg er også uhyre forarget. For 2-3 år siden investerede jeg i en buket kinesiske selskaber, der alle lod til at tjene ret godt med penge og havde flot vækst og på trods af det var utroligt lavt prissat (typiske en PE På mellem 1 og 3). Tanken var, at hvis bare halvdelen klarede sig og rettede sig til en PE på 10-15 stykker, kunne den anden halvdel godt få lov at gå konkurs uden at det samlet blev en kedelig forretning. Jeg må dog erkende at ca 80% af de kinesiske aktier jeg fik fat i viste sig at… Læs mere
1. Fordi de ledelsen rapporterer til Chuanwei Zhang, som er CEO,chairman og står i spidsen for overtagelsen. Men hvorfor agerer som han gør? Fordi han kan.
2. Regnskabet er fuldstændig irrelevant pga. Chuanwei Zhang.
3. Ja. I er gidsler, og I kan forrente pengene bedre andre steder.
4. Nej. (Så længe Chuanwei Zhang er i billedet bør der være 0 tillid til dette selskab.)
Hvornår bliver de evt. 2.51$ udbetalt?
Hvor korea aktier har overrasket mig positivt, både samsung og Hyundai er mere aktionærvenlige, så er historien med Ming yang en skamplet, og det er åbenbart noget som er sket i en stribe kina selskaber.
Jeg synes det er helt vildt, for det betyder, at små aktionærer, er med på hele nedturen, mens upside pludselig bliver meget begrænset.
Forstår ikke, at man kan få sig selv til det.
Vil tro, at Jinhui er sikret nogenlunde mod tilsvarende, da er via oslo børs, men der har jeg da haft samme frygt.