Pandora begynder at skinne

Pandora har den 4. februar 2020 aflagt regnskab for 2019. Regnskabet var en knivspids bedre end ventet. Det var det første regnskab under den nye ledelse bestående af bestyrelsesformand Peter Ruzicka og adm. direktør Alexander Lacik.

I 2019 faldt omsætningen 4,1% til 21.868 mio. kroner. Omsætningen faldt som følge af negativ organisk vækst. Den negative vækst var størst i årets tre første kvartaler, og langt mindre i årets sidste kvartal. Det ser dermed ud til at restruktureringsprogrammet NOW begynder at virke.

I 2019 faldt overskudsgraden fra 28,2% til 17,5%. Korrigeret for engangsposter faldt overskudsgraden dog kun fra 28,2% til 26,8%:

I perioden 2008 til 2019 var overskudsgraden i gennemsnit 32,0%. Som investor kan man håbe på, at overskudsgraden med tiden retter sig til det historiske niveau. Lige nu regner markedet med at overskudsgraden retter sig til 22,1% i 2020 og videre til 24,1% i 2022, se ovenstående graf.

Som følge af den faldende omsætning og den faldende overskudsgrad faldt nettoresultatet 41,6% fra 5.045 mio. kr. til 2.945 mio. kroner. Indtjeningen pr. aktie (EPS) faldt 36,0% fra 47,0 kr. til 30,1 kr. EPS faldt mindre end nettoresultatet som følge af aktietilbagekøb. Antallet af udestående aktier faldt i året 8,2% fra 101,21 mio. stk. til 92,93 mio. stk. I de kommende år forventes EPS ifølge MarketScreener.com at stige til 30,7 kr. i 2020 og videre til 43,6 kr. i 2022:

Udbyttet for 2019 blev fastsat til 9 kr. Da der blev udbetalt et acontoudbytte på 9 kr. i efteråret, blev udbyttet for hele 2019 på 18 kr. ligesom året før. I 2020 forventer ledelsen IKKE at udbetale et acontoudbytte i efteråret. I stedet vil ledelsen bruge pengene til aktietilbagekøb. Ledelsen forventer således at bruge 1,3 milliarder kr. til aktietilbagekøb i 2020. Med den aktuelle kurs, kan selskabet tilbagekøbe ca. 3,8 mio. aktier, svarende til ca. 4% af de udestående aktier. Nedenstående graf viser hvordan aktietilbagekøbene har fået aktietallet til at falde fra ca. 130 mio. stk. ultimo 2012 til ca. 93 mio. stk. ultimo 2019.

Pandora har i gennemsnit årligt tilbagekøbt 4,7% af aktierne i perioden fra december 2012 til december 2019. Hvis man medregner både udbytter og aktietilbagekøb har Pandora de seneste fem år i gennemsnit returneret 115% af indtjeningen til aktionærerne. Selvom dette ikke er bæredygtigt i længden, er det særdeles aktionærvenligt.

Nedenstående graf viser aktiekursens udvikling siden børsnoteringen i oktober 2010:

Som det fremgår, toppede aktiekursen omkring 994 kroner i maj 2016. Siden da er kursen faldet næsten 66% til 341 kroner i februar 2020. Hvis indtjeningen stiger som skitseret ovenfor (konsensus estimater ifølge MarketScreener.com) og hvis prissætningen (P/E) samtidigt stiger fra P/E=11,1 i februar 2020 til P/E=15 i december 2022, vil aktiekursen stige 92% fra 341 kr. til 654 kr. Hvis estimaterne nedjusteres undervejs, eller hvis prissætningen ikke stiger til P/E=15, vil kursen selvfølgelig ikke stige som skitseret. Kursen kan meget vel falde i de kommende år. Pas på med at tro på alt hvad du læser. Lav din egen analyse. Dette er ikke en aktieanbefaling. Kusen kan stige eller falde. Jeg tager intet ansvar for evt. tab læserne måtte lide, ligesom jeg ikke forventer hverken ros eller belønning, hvis kursen stiger.

Jeg har beregnet udvalgte nøgletal for Pandora og en række lignende selskaber. Se nedenstående tabel:

Som det fremgår, er Pandora aktuelt med kurs 341 kr. prissat svarende til P/E2019=11,3 og P/E2020=11,1. Til sammenligning er de seks øvrige selskaber i tabellen i gennemsnit prissat svarende til P/E2019=20,7 og P/E2020=19,4. Det skal understreges at de øvrige selskaber ikke er direkte sammenlignelige med Pandora, og at det derfor ikke giver meget mening at sammenligne prissætningen. Når det er sagt, virker Pandora rimeligt prissat i sammenligning med de øvrige selskaber i tabellen.

Hvad mener du om ovenstående analyse? Hvad er sandsynligheden for at Pandora kan leve op til markedets forventninger? Er det et godt tidspunkt at købe Pandora i februar 2020, eller bør man vente og se hvordan Programme NOW udvikler sig i de kommende kvartaler?

Disclaimer: Thorleif Jackson ejer selv aktier i Pandora, der også indgår i Thorleif Jacksons modelportefølje for danske aktier hos Dansk Aktionærforening (Fundamentalporteføljen).