Spring til hovedindhold

Analyse: Per Aarsleff

Per Aarsleff (PAAL, København) er Danmarks største entreprenørselskab. Specialet er infrastruktur og fundering. Aarsleff er populært sagt ekspert i at konstruere alt under knæhøjde. Eksempelvis rørrenovering, pæleramning, byggegruber og vindmøllefundamenter. Aarsleff er førende indenfor sine nicher og har en imponerende historik med overskud hvert år siden 1991. Det lyder måske ikke umiddelbart så imponerende, men til sammenligning har en stor konkurrent MT Højgaard adskillige år med røde tal på bundlinjen – senest i 2019, 2018, 2017, 2014, 2012 og 2011. Og den tidligere konkurrent E. Pihl & Søn gik ligefrem fallit i 2013.

Nedenfor kan du se udviklingen i Aarsleffs omsætning siden 1991.

Som det fremgår, er omsætningen øget fra 581 mio. kr. i 1991 til 13.295 mio. kr. i 2020. Det svarer til imponerende gennemsnitlig vækst på 11,4% pr. år. I indeværende forretningsår, der løber frem til 30. september 2021, forventes omsætningen at vokse ca. 8,5% til ca. 14,4 mia. kr. Omsætningen forventes at vokse tilsvarende i 2022 og 2023.

Nedenfor kan du se udviklingen i Aarsleffs indtjening pr. aktie (EPS) siden 1992.

Som det fremgår, er EPS vokset fra 1,6 kr. i 1992 til 18,6 kr. i 2020, svarende til gennemsnitlig vækst på 9,2% p.a. Det er en langt højere vækst end den generelle økonomiske vækst og væksten indenfor byggebranchen. Som det også fremgår, forventer markedet at Aarsleffs indtjening fortsætter med at stige i 2021, 2022 og 2023. Indtjeningen forventet således at stige hele 17,7% p.a. fra rekordniveauet i 2020.

Aktiekursen er også steget pænt over årene. Kursen bundede omkring 12 kroner i efteråret 1991, men det er meget længe siden. På nedenstående graf kan du se kursudviklingen siden september 1999. Grafen viser samtidigt udviklingen i Aarsleffs indre værdi pr. aktie.

Som det fremgår, er indre værdi vokset fra 27 kr. i september 1999 til ca. 179 kr. i juni 2021, svarende til gennemsnitlig tilvækst på 9,1% p.a. Det er imponerende og helt i tråd med indtjeningsvæksten, der historisk også har ligget omkring 9% p.a. Aktiekursen er steget fra 30 kr. i september 1999 til 295 kr. nu, svarende til gennemsnitlige afkast på 10,9% pr. år før udbytter. Det er også imponerende.

Som det også fremgår, har aktiekursen svinget voldsomt omkring indre værdi siden september 1999. Laveste vurdering var K/I=0,49 i november 2012 og højeste vurdering var K/I=2,22 i november 2015. I skrivende stund er Aarsleff vurderet svarende til K/I=1,65. Og aktien er samtidigt prissat svarende til P/E2021=12,4 og P/E2022=10,7. Det seneste udbytte på 6,50 kr. giver et udbytteafkast på 2,2%. Målt på K/I er Aarsleff måske lidt højt vurderet i forhold til det historiske niveau, men målt på P/E er aktien ikke specielt højt vurderet, og udbytteafkastet er absolut set også pænt.

Jeg har beregnet udvalgte nøgletal for Aarsleff og relevante nordiske konkurrenter som norske Veidekke og svenske Skanska. Se følgende tabel:

Som det fremgår, har Aarsleff en højere soliditet (egenkapitalandele) end konkurrenterne. Det kan ses som en styrke, da gælden og dermed risikoen for gældsproblemer er lavere. Som det også fremgår, er den forventede egenkapitalforrentning lavere end hos konkurrenterne. Målt på Kurs/Indre værdi og Price/Earnings er Aarsleff billigere end konkurrenterne. Alt i alt synes jeg Aarsleff ligner en attraktivt prissat branchevinder.

Hvad mener du om Aarsleff og entreprenørbranchen? Ligner Aarsleff en god investering i september 2021?

Disclaimer: Thorleif Jackson ejer aktier i Per Aarsleff, der også indgår i Fundamentalporteføljen, der er Dansk Aktionærforenings modelportefølje for danske aktier. Dette er ikke en købsanbefaling. Forfatteren er ikke ansvarlig for evt. tab læseren måtte lide, hvis han køber aktier i Aarsleff eller andre nævnte aktier. Kursen kan stige såvel som falde.

Er du stadig ikke Nordnet-kunde? Åbn depot, og opdag en lettere måde at investere på.

I kommentarfeltet nedenfor kan du som læser kommentere blogindlæggets indhold. Samtidig kan du tage del i andre læseres kommentarer. Kommentarindholdet repræsenterer derfor ikke Nordnets mening. Nordnet gennemgår ikke kommentarerne, før de offentliggøres, men vi fjerner upassende kommentarer, hvis de forekommer. Vil du vide, hvordan Nordnet håndterer dine personoplysninger, klik her.

guest
5 Kommentarer
Ældste
Nyeste Mest populære
Se alle kommentarer
Thomas
Thomas
2021-09-01 14:36

Hej Thorleif Interessant analyse! Ligner bestemt en branchevinder. Dog skuffende ROE på kun ca 13%. Burde være højere i dagens marked, minimum >15%. Hænger nok sammen med, at de har en neg. nettogæld (=nettokontant position). Altid godt med en stærk balance i denne branche, men lidt svært at forstå deres store kontantbeholdning som står til neg. forrentning, og derfor trækker ROE ned. Ville det ikke være bedre at øge udbytte/tilbagekøb i stedet for? Det store spørgsmål (som du selv stiller) er dog, om det pt. er det rigtige tidspunkt at købe på. Ser ikke dyrt ud pt., men med den… Læs mere

Thorleif Jackson
Thorleif Jackson
Svar til  Thomas
2021-09-07 10:28

Hej Thomas, Hvis Aarsleff er en god investering på lang sigt, er det ikke vigtigt hvornår du køber aktien! Hvem kan vurdere om det er klogest at købe nu eller om tre år? Det er rent gætværk. Måske kan du købe Aarsleff til en 20% lavere kurs om to år, men hvis markedet er faldet 25% i samme periode, er det faktisk bedre at købe nu! Det er lidt svært at forstår og acceptere, men det er en korrekt konklusion, hvis du ellers har tænkt dig at investere pengene i mellemtiden. Måske regner du med at ligge kontant med pengene… Læs mere

Thomas
Thomas
Svar til  Thorleif Jackson
2021-09-07 17:27

Hej Thorleif Et godt svar! Du har ret i, at det er rent gætværk om kursen dipper til et lavere niveau indenfor de næste par år eller ej. Men fra mit ståsted er PAAL til nuværende kurs ikke så attraktiv, at jeg vil købe, selvom den ikke nødvendigvis er dyr. Sagt på en anden måde, så er safety margin ikke høj nok eller alternativt upsiden ikke tilstrækkelig stor pt. Enig i at det kan være svært at stå på sidelinen med kontanter, men så må man finde nogle andre, mere attraktive aktier at investere i! Meget nemmere at sige pas,… Læs mere

Anders
Anders
2021-09-06 19:17

Jeg synes en styrke er den ledelsesmæssige stabilitet. Mangeårig direktør er fortsat som formand og den seneste ceo er også internt rekrutteret. Det er folk der har været med på hele rejsen, og langt mindre risikofuldt end mth som sikkert har gode ledere, men det jo lidt en lodseddel og hvergang starter de på en frisk

Det er dog svært at se vækstpotentialet nu hvor de er blevet så dyre, og anlæg i udlandet er sikkert svært at gøre rentabelt.

Thorleif Jackson
Thorleif Jackson
Svar til  Anders
2021-09-07 10:31

Hej Anders,
Jeg er enig i at Aarsleff har god kontinuitet i ledelsen. Pas på med at gætte på vækstpotentialet! Ingen kender fremtiden. Det mest sandsynlige er, at Aarsleff som hidtil forretningsmæssigt klarer sig bedre end konkurrenterne. Og det mest sandsynlige er, at aktien vil performe bedre end markedet, uanset om markedet vil op eller ned.