Thorleif Jackson
96 årige Charlie Munger blev i februar 2020 spurgt om det overhovedet giver mening at lede efter aktier udenfor USA, når USA har så mange fantastiske selskaber, herunder verdens stærkeste og mest profitable teknologiaktier. Mungers svar var måske overraskende for de fleste. Han sagde at USA ikke har de stærkeste aktier, det har Kina. Og han tilføjede, at de vokser hurtigere end de amerikanske selskaber. Han sagde at det er derfor han har en stor eksponering til Kina. Han tilføjede sin signaturreplik: I am right and you are wrong!
Jeg synes der er tankevækkende, at en erfaren og succesrig investor som Charlie Munger er så positiv overfor kinesiske aktier. Nedenfor har jeg vist nøgletal for de mest kendte børsnoterede kinesiske teknologiaktier.
Som det fremgår er de fem største kinesiske teknologiaktier i gennemsnit prissat svarende til P/E2020=37,0, P/E2021=27,4 og P/E2022=22,4.
Alibaba Group Holding
Alibaba er med en omsætning på ca. 464 milliarder kroner i 2019 det største af de kinesiske teknologiselskaber. Alibaba har med 4.242 mia. kr. også den højeste børsværdi. Alibaba har en bredspektret forretning med fokus på online handel og mobilebetalinger. Omsætningens udvikling er vist nedenfor.
Som det fremgår, er omsætningen vokset fra 11,9 mia. yuan i 2010 til 510 mia. yuan i 2019, svarende til hæsblæsende gennemsnitlig vækst på 52% p.a. I de næste tre år forventes toplinjevækst på ca. 26% p.a. Indtjeningen har i store træk fulgt omsætningen selvom overskudsgraden varierer meget fra år til år. I 2019 landede EBIT-overskudsgraden på 17,9%. Overskudsgraden forventes at stige til 22,6% i 2022, og driftsindtjeningen forventes dermed at stige hele 149% (36% p.a.) frem til 2022. Aktiekursen udvikling er vist nedenfor.
Alibaba blev børsnoteret i New York i september 2014. Første dag sluttede kursen på 94 dollars. Siden da er kursen steget til 250 dollars i august 2020. Med den kurs er aktien prissat svarende til P/E2020=41 og P/E2021=30.
Tencent er det næststørste af de kinesiske teknologiselskaber. Selskabet har ligesom Alibaba en bredspektret forretning med fokus på sociale medier og mobile betalinger. Udvikling i omsætning og indtjening pr. aktie (EPS) er vist nedenfor. Bemærk logaritmisk skala.
De seneste ni år er omsætningen vokset fra 19,6 milliarder yuan til 377 milliarder yuan, svarende til gennemsnitlig vækst på 39% p.a. I de kommende tre år forventet fornyet toplinjevækst på 86% eller ca. 23% p.a. Tencent vokser altså endnu hurtigt, men dog lidt langsommere end Alibaba. Tencents indtjening pr. aktie er vokset fra 0,87 yuan i 2010 til 9,64 yuan i 2019, svarende til gennemsnitlig vækst på 31% p.a. I de næste tre år forventes EPS at vokse 85% eller 23% p.a.
Tencent Holdings er børsnoteret i Hongkong. Regnskabet føres i kinesiske yuan. Med den seneste kurs på 522,5 hongkong dollars (468 yuan) er aktien prissat svarende til P/E2020=39,3 og P/E2021=32,1. Kursudviklingen er vist nedenfor.
JD.com er Kinas svar på Amazon.com. Selskabet driver en kæmpe onlinebutik, hvor virksomheder kan sælge deres varer til JD.coms kunder. JD.com er vokset til at være Kinas største detailhandel med omsætning på 538 milliarder kroner i 2019. Omsætningens udvikling er vist nedenfor.
Som det fremgår, er JD.coms omsætning 67-doblet på ni år, svarende til gennemsnitlig årlig vækst på hele 60%. I de kommende tre år forventes fornyet toplinjevækst på ca. 20% p.a. JD.com har historisk vokset hurtigere end Alibaba og Tencent. Og også hurtigere end Amazon, som det fremgår af nedenstående graf.
Som det fremgår, er Amazons omsætning øget fra 24,5 milliarder dollars i 2009 til 280,5 milliarder dollars i 2019, svarende til gennemsnitlig vækst på 28% p.a. I de næste tre år forventes Amazon at øge omsætningen med ca. 22% p.a.
JD.com har ligesom Amazon historisk fokuseret på vækst snarere end lønsomhed. JD.com fik således sit første driftsoverskud så sent som i 2019. Korrigeret for visse engangsomkostninger har selskabet dog opnået små overskud også i 2016, 2017 og 2018. Men driftsmarginen er papirtynd som det fremgår af nedenstående graf.
Som det fremgår, var EBIT-overskudsgraden negativ frem til 2018. I 2019 og 2020 er overskudsgraden ca. 1,6%. Trenden er positiv, og markedet forventer overskudsgraden fortsætter med at stige i de kommende år.
JD.com blev børsnoteret i USA i maj 2014. På daværende tidspunkt var det den største kinesiske børsnotering nogensinde i USA. Den rekord blev dog slået af Alibaba bare fire måneder senere.
JD.coms blev børsnoteret i kurs 19 dollars. Siden da er kursen steget til 61,18 dollars i august 2020. Det er bemærkelsesværdigt, at kursen kun er 3-doblet på seks år. I samme periode er omsætningen 8-doblet, og overskudsgraden er forbedret fra -0,8% til +1,6%. Den seneste kurs på 61,18 dollars svarer til en prissætning på P/E2020=46 og P/E2021=31. Amazon.com er aktuelt prissat svarende til P/E2020=99 og P/E2021=71. Sammenlignet med Amazon ligner JD.com nærmest et røverkøb.
NetEase er Kinas største udvikler af onlinespil til stationære computer og mobilenheder. Udover en langt række egenudviklede spil markedsfører NetEase også en række populære vestlige spil i Kina. De seneste år er NetEase også begyndt at markedsføre sine spil udenfor Kina, eksempelvis i Japan.
Udviklingen i selskabets omsætning er vist nedenfor.
Som det fremgår, er omsætningen 15-doblet på 10 år, svarende til gennemsnitlig vækst på 31,5% p.a. I de kommende tre år forventes fornyet vækst på ca. 14,6% p.a. NetEase har været børsnoteret i USA i mange år. Kursens udvikling er vist nedenfor.
Som det fremgår, er aktiekursen steget fra 22,1 dollars i december 2008 til 454,5 dollars i august 2020. Med den seneste kurs er aktien prissat svarende til P/E2020=29 og P/E2021=25.
Baidu er Kinas svar på Google. Selskabet ejer Kinas største internet browser og søgemaskine, som genererede omsætning på 80 milliarder yuan i 2019, svarende til 75% af Baidus omsætning. Baidu ejer også en TV-streamingtjeneste, iQIYI, der omsatte for over 25 milliarder yuan i 2019. Udviklingen i Baidus omsætning er viste nedenfor.
Som det fremgår, er omsætningen vokset 33,6% p.a. siden 2010. I 2019 var væksten imidlertid faldet til 5% og i 2020 forventes kun vækst på 0,7%. I 2021 og 2022 forventes fornyet vækst på 12-15%. Baidus driftsindtjening steg kraftigt frem til 2012. Siden da er EBIT-overskudsgraden er faldet fra ca. 50% i 2010, 2011 og 2012 til ca. 6-7% i 2019 og 2020. Baidu befinder sig med andre ord i en krise, hvor omsætningen og indtjeningen er under hårdt pres. Markedet tror pt. at selskabet er på vej ud af krisen med kraftigt stigende indtjening i 2020, 2021 og 2022. Aktiekursens udvikling er vist nedenfor.
Som det fremgår, er aktiekursen steget pænt over årene fra 13 dollars i december 2008 til 124,6 dollars i august 2020. Hovedparten af stigningen kom imidlertid i perioden fra 2008 til 2014, hvor indtjeningen pr. aktie blev mere end 13-doblet fra 0,44 dollars til 6,02 dollars. Siden toppen i november 2014 er aktiekursen faldet 49%. Med den seneste kurs på 124,6 dollars er Baidu prissat svarende til P/E2020=30, P/E2021=19 og P/E2022=15. Det er relativt billigt, hvis indtjeningen ellers udvikler sig som forventet.
Hvad mener du om de kinesiske teknologiaktier? Ser de attraktive ud i august 2020? Hvilken aktie er din favorit?
Disclaimer: Thorleif Jackson ejer indirekte aktier i Tencent og JD.com via Jackson FamilieInvest.
Hej Thorleif
Tak for dine altid gode og grundige analyser, som gennem tiden har givet inspiration til nogle fine og profitable handler. Bl.a. Lenovo, som jeg købte da du havde Nordnetporteføljen. Jeg har den ikke længere, men overvejer at genkøbe den. Følger du den, og har du mon en mening om den på nuværende tidspunkt? Jeg har selv forsøgt at læse op på den, og synes umiddelbart den ser fornuftig ud. Jeg er meget glad for min Thinkpad, og synes de laver super produkter.
Mvh
Ann
Hej Thorleif, hvis man må spørge ind til en lidt mindre kinesisk aktie, har du så stadig Qudian (QD)? Hvis der ikke er fusk og “koge-bøger” i butikken er den jo voldsomt billig her lige under 1.5 USD, det svarer til en PE på ca 1 for 2019 earnings… (Jeg har selv en 3% position i den lille fyr)
Hej Casper, Jeg advarede udtrykkeligt læserne mod at købe aktier dette selskab. Det skyldes at den virker alt for billig i forhold til kvaliteten. Det tyder på at der er noget vi som investorer IKKE ved. Hvis noget er for godt til at være sandt, er det normalt IKKE sandt. Det siger al erfaring. Jeg blev nysgerrig og købte aktien efter min analyse. Men jeg solgte hurtigt igen med tab. Jeg ejer ikke længere aktier i Qudian og jeg følger ikke selskabet. Jeg gætter på at kursen fortsætte nedad indtil selskabet til sidst bliver afnoteret eller overført til en mindre… Læs mere
Tak for svar TJ, og der er no hard feelings, jeg ejede aktien allerede før din analyse, så det var ikke den, der lokkede mig i fordærv 😉
Meget interessante aktier. Men hvorfor tror du, Thorleif, at disse kinesiske aktier handles til så meget lavere ratios end de amerikanske fx.? Er det risikoen for Trumps, og dermed USA’s fjendtlighed herfor, eller er der også andre årsager? Jeg har tidligere selv haft Alibaba (solgte for godt 2 år siden), men kunne dengang se at aktien blev holdt nede af den hårde retorik som der blev brugt overfor Kina (den optrappede handelskonflikt). Problemet med disse vækstaktier er vel også at det vel næppe er et fremtidigt udbytte som man regner med, men at EPS øges markant i takt med væksten,… Læs mere
Hej Peter, I mine øjne handles de kinesiske teknologiaktier ikke til væsentlige lavere multipler end de amerikanske. Det er vel ret beset kun tilfældet med JD.com vs. Amazon.com. Alibaba og Tencent (P/E2021=29-33) er derimod pt. prissat ca. 10% højere end Alphabet og Facebook (P/E2021=27-28). Hvad skal man mene om de manglende udbytter? Tja, jeg tror man skal være lidt tålmodig her! For 10 år siden betalte selskaber som Apple, Microsoft og Amgen ikke udbytter, men efterhånden som kontanterne hobede sig op, steg kravet/forventningen om udbytter. Det var næsten som en dæmning, der til sidst gav efter. I dag returnerer selskaber… Læs mere
Munger’s kommentar er interessant, men ejer Berkshire eller han selv nogen Kinesiske aktier? Mig bekendt ikke, så der er åbenbart noget der holder ham tilbage.
Hej Jesper,
Jeg gætter på at Charlie Munger har en ret stor privat portefølje, og at det er denne, der er fyldt godt op med kinesiske aktier. Jeg læste også et sted at Munger har investeret 400-500 millioner dollars i Himalaya Capital, der primært investerer i kinesiske aktier. Munger var formand for investeringsselskabet Wesco frem til 2011, hvor Wesco blev fusioneret ind i Berkshire Hathaway.
Hej Carl Jørgen, Trumps regering er fjendtligt stemt overfor Kina. Regeringen har bl.a. truet med at afnotere visse kinesiske aktier. Argumentet skulle være, at de ikke lever op til amerikansk regnskabsstandard. Det lyder ikke så rart, men er kritikken reel eller retorisk? I min forståelse leverer alle selskaber børsnoteret i USA regnskaber, der lever op til de amerikanske krav, se såkaldt SEC Filings. Du kan med lethed finde disse regnskaber for hvert eneste kvartal for hvert eneste selskab! Derudover leverer selskaberne også deres almindelige regnskaber, der lever op til kinesisk eller Hongkong lovgivning, afhængig af hvor de er børsnoteret/registreret. Jeg… Læs mere
Hvis ovenstående artikel gør, at man som investor gerne vil investere i disse aktier, så kan de alle handles på Nordnet. Dog kan Tenchent kun handles ved at ringe ind til os. Hvis man hellere vil købe mere bredt ind i kinesiske aktier, så kan dette også gøres i Nordnet fx via en ETF’er,(https://www.nordnet.dk/markedet/etf-lister/16128996-xtrackers-msci-china) eller via investeringsforeninger, som fx Nordea Invest eller Danske Invest.
https://www.nordnet.dk/markedet/investeringsforeninger-liste/16100625-nordea-invest-kina
https://www.nordnet.dk/markedet/investeringsforeninger-liste/16100286-danske-inv-kina
Hej Brian,
Tak. Jeg kan tilføje at de fem kinesiske teknologiaktier har følgende tickers: Alibaba Group (BABA på New York og 9988.HK på Hongkong), Tencent Holdings (TCEHY på OTC og 0700.HK på Hongkong ), JD.com (JD på Nasdaq og 9618.HK på Hongkong), NetEase (NTES på Nasdaq og 9999.HK på Hongkong) og Baidu (BIDU på Nasdaq).
Hej Brian,
Det ville have været fordelagtigt at handle dem i Nordnet, men i har blokeret mit 7-8 år gamle depot da jeg pt. bor udenfor EU, så det må i stedet foretages igennem min danske netbank.