Nu skinner Pandora

Pandora er verdens største og mest kendte smykkebrand med 2.700 forretninger worldwide. Jeg skrev 17. februar 2020 et indlæg om Pandora med titlen: Pandora begynder at skinne. Du kan læse indlægget her. Jeg skrev bl.a. at restruktureringsprogrammet, NOW, endelig efter mere end et år begyndte at vise resultater. Kort efter jeg skrev indlægget, ramte corona-pandemien med fuld styrke, hvilket bl.a. medførte, at Pandora blev nødt til midlertidigt at lukke hovedparten af butikkerne.

Men på trods af coronakrisen opnåede Pandora et absolut hæderligt resultat for 2020 under omstændighederne. Det skyldes blandt andet, at det lykkedes at opnå et højt online salg. Og forventningerne til 2021 er faktisk stort set enslydende i februar 2020 og marts 2021. Man kan sige, at Pandoras forretningsmodel har vist sit værd i en historisk storm. Skibet sejler fortsat foran konkurrenterne, der er faldet tilbage, og hvad der blev tabt i 2020 ser allerede ud til at være indhentet i marts 2021.

I 2020 faldt omsætningen 13% til 19.009 mio. kroner. Omsætningen forventes at vokse pænt i 2021, 2022 og 2023, som det fremgår af nedenstående graf.

I 2020 faldt overskudsgraden fra 17,5% til 14,1%. Korrigeret for engangsposter til restrukturering og corona faldt overskudsgraden fra 26,8% til 20,4%. Det er selvsagt bemærkelsesværdigt, at et børsselskab kan opnå en overskudsgrad på over 20% midt i en historisk krise. Det er åbenlyst, at overskudsgraden bør stige fremover. Se udviklingen via nedenstående graf.

Som det fremgår forventer markedet pt., at overskudsgraden stiger til 21,9% i 2021. Det virker MEGET konservativt i mine øjne, og sandsynligheden for positive overraskelser er dermed ganske gode set fra mit synspunkt. Historisk har Pandoras overskudsgrader svinget omkring et gennemsnit på 30,6%. Jeg tror ikke, at der kommer til at gå mange år, før overskudsgraden igen er over 30%. Til sammenligning forventer markedet pt. en overskudsgrad på blot 24,1% i 2023.

Som følge af den faldende omsætning og den faldende overskudsgrad i 2020 faldt nettoresultatet 34,2% fra 2.945 mio. kroner til 1.938 mio. kr. Indtjeningen pr. aktie (EPS) faldt tilsvarende 33,9% fra 30,1 kr. til 19,9 kr. I de kommende år forventes EPS – ifølge MarketScreener.com – at stige til 38,9 kr. i 2021 og videre til 49,6 kr. i 2023. Se nedenstående graf.

Nedenstående graf viser aktiekursens udvikling siden børsnoteringen i oktober 2010:

Som det fremgår, toppede aktiekursen omkring 994 kroner i maj 2016. Siden da er kursen faldet 33% til 666 kroner i marts 2021. Kursen har det meste af tiden varieret i en kurskanal mellem P/E=10 og P/E=25. Hvis indtjeningen stiger som skitseret ovenfor (konsensus estimater ifølge MarketScreener.com), lander aktiekursen måske mellem kr. 500 kr. (P/E=10) og kurs 1.250 kr. (P/E=25) i december 2023. Der er som altid stor usikkerhed med hensyn til fremtiden. Selskabet kan opjustere og nedjustere, og kursen kan stige eller falde. Pas på med at tro på alt, hvad du læser. Lav din egen analyse. Dette er ikke en aktieanbefaling. Jeg tager intet ansvar for eventuelle tab, som læserne måtte lide, ligesom jeg forventer hverken ros eller belønning, hvis kursen stiger.

Jeg har beregnet udvalgte nøgletal for Pandora og en række lignende selskaber. Se nedenstående tabel:

Som det fremgår, er Pandora aktuelt med kurs 666,4 kr. prissat svarende til P/_E2020=33,5, P/E₂₀₂₁=17,1 og P/E₂₀₂₂=15,1. Til sammenligning er de fem øvrige selskaber i tabellen i gennemsnit prissat svarende til P/E₂₀₂₀=47,1, P/E₂₀₂₁=25,4 og P/E₂₀₂₂=21,3. Det skal understreges, at de øvrige selskaber ikke er direkte sammenlignelige med Pandora, og at det derfor ikke giver meget mening at sammenligne prissætningen. Når det er sagt, virker Pandora lavt prissat i sammenligning med de øvrige selskaber i tabellen. Jeg synes, at Pandora virker attraktivt prissat i betragtning af selskabets gode markedsposition, selskabets høje overskudsgrad, selskabets høje egenkapitalforrentning og selskabets aktionærvenlige ledelse.

Hvad er sandsynligheden for, at Pandora lever op til forventningerne? Er det et godt tidspunkt at købe Pandora i marts 2021, eller bør man vente og se hvordan Programme NOW udvikler sig i de kommende kvartaler? Tja, hvis man havde taget mod til sig og købt til kurs 341 kr. i februar 2020 inden coronakrisen, vil man allerede have et afkast på 95% i dag. På samme måde kan det gå fremover, hvem ved?

Disclaimer: Thorleif Jackson ejer selv aktier i Pandora, der også indgår i Thorleif Jacksons modelportefølje for danske aktier hos Dansk Aktionærforening (Fundamentalporteføljen).