Thorleif Jackson
Til trods for dette Damoklesværd, der tydeligvis dingler i en tynd tråd over banken og kan levere et dræbende sår ,når det falder, er analytikerkorpset overraskende optimistisk. Ifølge 4-traders.com er der 24 analytikere, der følger Danske Bank. Se nedenstående tabel:
Som det fremgår får aktien noget overraskende 17 købsanbefalinger (grøn signatur), syv holdanbefalinger (gul signatur) og nul salgsanbefalinger! Analytikernes optimisme er baseret på høje indtjeningsestimater for Danske Bank. Analytikerne forventer således at Danske Bank tjener 17 mia. kroner i 2018, 19 mia. kr. i 2019 og 20 mia. kroner i 2020. Analytikerne mener åbenbart ikke at Danske Bank vil få en markant bøde for at have hjulpet kriminelle karteller systematisk gennem otte år. Baseret på disse estimater er Danske Bank-aktien billig, som det fremgår af nedenstående tabel.
Som det fremgår handles Danske Bank aktuelt til lavere multipler end fire danske konkurrenter som Jyske Bank og Sydbank. Men er det realistisk at Danske Bank glider gennem den nuværende krise uden en historisk høj bøde og en relateret kapitaludvidelse? Jeg har forsøgt at lave en realistisk fremskrivning. I fremskrivningen antager jeg, at bøden bliver på 25 mia. kroner, og at Danske Bank tvinges til at rejse 12,5 mia. kroner i ny kapital ved at udstede 96 mio. nye aktier til kurs 130 kroner. Jeg har endvidere antaget at indtjeningen i 2019 og 2020 (før bøden) bliver 10% lavere end hvad analytikerne forventer i september. Baseret på disse antagelser vil Danske Banks indre værdi falde fra 168,3 kroner i juni 2018 til 149,3 kronmer i december 2018. Dette scenarie forudsætter at bøden afskrives i 2. halvår 2018 og at kapitaludvidelsen gennemføres i 1. halvår 2019. Ifølge min fremskrivning stiger indre værdi til 164,5 kroner i december 2019 og 182,5 kroner i december 2020.
Det lyder alt sammen ganske sandsynligt, men hvordan vil aktiemarkedet reagere på bødens størrelse? Og hvordan vil markedet reagere på nedjusteringer, kapitaludvidelse og aflyste udbytter? Et godt gæt er at stemningen vil vende fra optimisme til pessimisme, da det jo ikke kan udelukkes at banken senere får flere bøder, og da det er usikkert hvornår udbyttet genindføres. Desuden er det usikkert hvor mange kunder, der vil forlade butikken, og hvordan kundeflygten vil påvirke indtjeningen. Tænk på hvordan det vil påvirke aktiekursen at 24 analytikere en efter en nedjusterer deres estimater og deres anbefalinger fra køb til salg i takt med at kursen falder. En analyse af tidligere bankkriser kan måske give en ide om hvad vi kan forvente. Nedenstående graf viser Danske Banks kursudvikling siden december 1985. Grafen viser endvidere udviklingen i selskabets indre værdi år for år.
I Bankkrisen i starten af 1990’erne faldt Danske Bank aktien ca. 56% i forhold til kursen inden krisen fra kurs 43,3 kroner til kurs 19,2 kroner. Selskabets indre værdi faldt “kun” 34% fra 52,1 kroner til 34,6 kroner. I finanskrisen i 2008/2009 faldt Danske Bank aktien hele 88%, mens indre værdi kun faldt syv procent! fra 152,7 kroner til 142,4 kroner. I Kreditkrisen i 2011 faldt Danske Bank aktien ca. 58% fra kurs 154 kroner til kurs 64 kroner, mens indre værdi faldt 10%.
I den aktuelle krise er Danske Bank aktien “kun” faldet 31% siden toppen inden krisen. I de tre foregående kriser handlede aktien på bunden til K/I=0,55, K/I=0,24 og K/I=0,49. I runde tal kan man sige at Danske Bank normalt handles til omkring halvdelen af indre værdi, når krisen er på sit højeste. Hvis det skulle ske igen, kan aktiekursen forventes at falde til ca. 75 kroner, svarende til halvdelen af den forventede indre værdi på 149 kromner i december 2018. På ovenstående graf har jeg antaget at kursen først bunder i juli 2019 (efter kapitaludvidelsen), på et tidspunkt hvor indre værdi estimeres til ca. 158 kroner. Jeg har antaget at aktien til den tid er vurderet svarende til K/I=0,60, og jeg får defor en bundkurs på 95 kroner (0,60 x 158 kroner = 95 kroner).
Hvad mener du om Danske Bank og den igangværende hvidvaskskandale? Hvor stor tror du at bøden bliver? Og hvordan tror du aktiekursen vil udvikle sig over de kommende 12 måneder?
Thorleif Jackson ejer ikke selv aktier i Danske Bank. Thorleif Jackson ejer derimod aktier i Sydbank, Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank.
Man må bare sige at Thorleif ramte den her lige i røven ved sin logiske analyse prisen vs. K/I. Og så kan man igen igen lære at analytikere ofte tager fejl. Her tog alle 24 fejl.
Camillabrandtlund
rugmarken 8722 Hedensted
Så faldt kursen på Danske Bank til 100 kr. Det ser ud til at jeg får ret i at kursen let kunne falde til 75-95 kr. Det var der ikke mange analytikere, der havde forventet tilbage i september 2018, hvor kursen var 177 kr. Dengang havde Danske Bank hele 17 købsanbefalinger og kun én salgsanbefaling (underperform). I dag har aktien 11 købsanbefalinger og to salgsanbefalinger (underperform). Hmm. Mit gæt er at aktien vil bunde i niveauet 75-95 kroner, og at aktien til den tid vil have en overvægt at salgsanbefalinger;-)
Hej Thorleif. Synes din artikel om danske bank er meget interessant. Jeg havde DB aktier på et tidspunkt, og var med på nedturen. Solgte de sidste DB aktier til omkring kurs 160-165 med tab, da jeg blev klar over, at den var helt galt med DB, selvom andre sagde, nu var bunden ramt. Tror jeg læste denne artikel omkring forår 2019, det ses tydelig, at dine forudsigelse var rigtige, pt. er kursen på DB 93,28 kr d.12-08-2019. Gu ved om vi kommer ned på 80 eller 75 kr., måske endnu længere ned ???. Renten er jo også meget lavt pt.… Læs mere
Ret enig med Thorleif, men det er steady state lineært extrapoleret . Bødens størrelse vil blive vildt overdrevet (28mia.) og næste måned vildt underdrevet (2mia.),og politikere vil være så rene, og tage afstand fra svindel, at de lader forstå at det måske vil være nødvendigt at lade DB gå konkurs. Under et sådan lavpunkt kan kursen blive 39 .
så køb fra 39-41 og sælg ~1mdr. Efter til 76 😉
Det væsentlige spørgsmål vedr. bøde størrelse er vel, som jeg har forstået det, om amerikanerne går ind i sagen eller ej og det kunne være interessant at få en analyse af det fra folk der kender til den side af sagen. Og selv hvis de gør lyder de 25. mia kroner højt synes jeg. I 2012 fik HSBC en bøde på USD 1,9 mia. af SEC pga. hvis vask af penge, men i det tilfælde kunne SEC bevise er HSBC bla. havde vasket USD 900 mio for det mexikanske narkokartel Sinaloa, som over en lang periode havde indleveret kasser med… Læs mere
Hej Teckemeier,
Jeg er med på at der er stor usikkerhed om bødens størrelse. Politikerne på Christiansborg har så vidt jeg har forstået lavet nye regler, så man fremover kan udstede meget høje bøder (25-30 mia. kroner) for lignende forseelser. Vi lever dog heldigvis i en retsstat, hvor man ikke kan eller vil lovgive med tilbagevirkende kraft. Det er derfor mere sandsynligt at den danske bøde bliver langt mindre. Formentlig under 2 mia. kroner. Risikoen ligger som du nævner i, om der måske kommer andre bøder fra andre instanser, eksempelvis Europa Kommissionen eller amerikanske Security and Exchange Commission (SEC).
Den indledende påstand, at “Danske Bank har indrømmet omfattende hvidvask af sorte penge for tusindvis af kunder gennem otte år” er simpelthen vrøvl. Når TJ på denne måde fordrejer sagen i retning af aktiv medvirken af banken, kan han jo konkludere hvad-som-helst. Rent pjat. Stort set alle store banker har sikkert været udsat for det samme.
Hej Nielsen,
Du har ret. Jeg har tilladt mig at dramatisere sagen lidt. Kald det journalistisk frihed eller vrøvl. Tiden må vise om der er tale om “en storm i et glas vand”, eller om Danske Bank har gjort noget kriminelt og får en historisk stor bøde. Jeg er ikke selv fristet til at købe DB på det nuværende kursniveau tæt på indre værdi. Kursen skal langt ned under indre værdi før jeg synes aktien er billig.
Kære Thorleif Jeg lagde mærke til, at DB ikke selv har varslet nogen bøde. Jeg ville da mene, at de børsretligt er forpligtet til at oplyse om mulig bøde, hvis det anses for realistisk, for ellers risikerer de også sagsanlæg mv. for ikke at have oplyst korrekt til markedet. Det førte til, at jeg selv købte lidt i DB, og de beviste bare nok engang, at trader er ydmygende, når man ikke er god til det 🙂 Jeg har lidt svært ved at se, at USA skulle med rimelighed opkræve enorm bøde af en dansk bank, som ikke driver bank… Læs mere
Hvis man skulle være kynisk, så vil det være, at skal man som investor tjene på det her med en rimelige margin of safety, så vil det enten kræve, at kursen ryger så langt ned, at det både kan indeholde en bøde og kapitalforhøjelse, så man uanset hvad vinder, eller også kræver det, at man har en særlig indsigt i forhold til at kunne vurdere risici for bøder, og dermed at man kan kvaliceret kan spå om mindre bøder. I mit eget tilfælde har jeg købt ikke til lav kurs, og da jeg heller ikke besidder enestående viden om hvidvask… Læs mere
Tænk på al den handel der er mellem USA og DK – DB kan ikke lave USD transaktioner uden USAs godkendelse.
Rimeligt eller ej, så giver det USA stor magt til at indføre sanktioner og uddele bøder.
Sanktioner jo. Bøder tjah bum. Det må være uhensigtsmæssigt hvis flere tilsynsmyndigheder til sammen kan give så store bøder, at det kan lukke banker. Det kan næppe være i nogens interesse og især ikke, hvor der er et samlet ønske om finansiel stabilitet. Ellers vil det være alle tiders skattekilde for et land, hvis man bare kan give enorme bøder til andre landes virksomheder. Det er nok lidt det der sker i EU med Google, facebook mv. samtidig med at EU ikke giver bøde til Gazprom, for russerne vil man nødigt slås med. Jeg må da klart indrømme, at det… Læs mere
Der er en fejl i artiklen. Danske Bank har ikke indrømmet hvidvask. Ingen banker er i stand til at påvise hvidvask. Det er kun myndighederne, der kan gøre dette. Danske Bank har skrevet, at de har haft mange mistænkelige transaktioner på bøgerne. Det må være rimeligt, at hvis myndighederne vil dele bøder ud, at de så først beviser transaktion for transaktion, at der var tale om beskidte penge. Det vil tage meget lang tid at gøre dette arbejde. Muligvis er det ikke en gang muligt længere. Selv hvis det lykkes at finde ud af det hele, så er det hele… Læs mere
Godt skriv, jeg tror ikke det er et usandsynligt scenarie. Bøderne og usikkerheden kan starte en dominoeffekt med lavere kreditratings, lavere kursmål, kundeflugt, udenlandske banker der ikke vil samarbejde etc. US har et helt andet ‘No nonsense’ syn på regler om hvidvaskning og UK er ikke ligefrem gode venner med Putin & co for tiden. DB har ageret nyttig idiot for russiske kriminelle på trods af adskillige advarsler. Det bliver dyrt.
Det kan nemt blive konsekvensen at DB går under 100kr. Undersøgelsen gav mange spørgsmål, bøde størelse og hvis Usa går ind i sagen.
Den kan ikke let falde til 75-95. Det kræver et meget negativt syn på udfaldet. Citi mener f.eks. ikke at US vil gå ind i sagen, derfor kommer bødeforlæggene ikke op på astronomiske beløb, men mere i niveau 4 mia. Det kan Danske Bank håndtere uden kapitaludvidelse.
Fint nok at Jackson skriver, han ikke har Danske Bank aktier, det kunne vi selv regne ud, men er han short i Danske Bank ?
Hej NoHope, Fint nok. Du mener ikke bøden kommer til at overstige 4 mia. kroner. Hvis det viser sig at være tilfældet, er der selvfølgelig ikke brug for en kapitaludvidelse. Og udbyttet bliver nok heller ikke nedsat eller stoppet. Det er den optimistiske version som samtlige 24 analytikere åbenbart også tror på. Hvis optimisterne har ret er aktien rigtignok billig. Men er det ikke lidt for optimistisk at tro at sagen stopper her med Danske Banks egen undersøgelse, der frikender bestyrelse og direktion? Jeg tror der kommer flere uafhængige undersøgelser. Konklusionerne kan blive rigtig grimme og stemningen kan skifte…. Jeg… Læs mere
Hej Thorleif
Du svarede ikke på om du ligger short i danske bank…
Bekræft lige at du naturligvis ikke gør det.